Алгоритмический стейблкоин снова на грани краха: Stream Finance вызвал цепную ликвидацию на 1 миллиард долларов, Децентрализованные финансы движутся к краху доверия?

Исходный заголовок: Обвал Stream Finance вызвал отток капитала в 1 миллиард долларов, Децентрализованные финансы встречают самую темную неделю в истории?

Автор оригинального текста: 柳叶惊鸿

Исходный текст:

Перепечатка: Дейзи, Марсианские финансы

7 ноября 2025 года — Криптовалютный рынок еще не полностью восстановился после резких колебаний 11 октября, и идеальный шторм, вызванный стейблкоинами, стремительно охватывает весь мир Децентрализованных финансов. За последнюю неделю мы стали свидетелями самого сильного оттока средств из доходных стейблкоинов с момента краха Terra/UST в 2022 году, составившего 1 миллиард долларов. Это не просто изолированное разрушение протокола, а цепная ликвидация, которая выявила глубокие структурные трещины в современном экосистеме DeFi.

Точкой спровоцирования событий стал Stream Finance, когда-то высоко ценимый протокол стейблкоинов. Однако, когда домино начало падать, мы поняли, что любой риск может передаваться вниз по пяти-шести уровням в этом сложном и тонком Лего замке Децентрализованных финансов, в конечном итоге вызывая системный кризис доверия.

Два мира стейблкоинов: понимание корней кризиса

Чтобы понять суть этого кризиса, мы сначала должны осознать основные разногласия, существующие в области стейблкоинов. В настоящее время стейблкоины в основном можно разделить на две большие категории:

1.100% резервные стабильные монеты: такие как USDT, USDC, они зависят от соблюдения норм централизованными учреждениями и строгого финансового аудита. Их стоимость полностью обеспечивается высоколиквидными активами в реальном мире (такими как наличные, государственные облигации, коммерческие бумаги). Эти стабильные монеты обеспечивают истинную “стабильность” и уверенность в жестком погашении, но ценой этого является жертва основным принципам децентрализации.

2. Алгоритмические стабильные монеты (в широком смысле): это совершенно другой мир. Независимо от того, выдается ли она через избыточное обеспечение или генерируется более сложными синтетическими механизмами, при условии, что ее основное обеспечение является криптовалютой, ее механизм стабильности зависит от алгоритмов и смарт-контрактов. Главные герои этого события xUSD и deUSD принадлежат к этой категории.

Вспышка этого кризиса является крайней демонстрацией врожденной уязвимости стейблкоинов второго типа.

Смертельная спираль: судьба алгоритмических стабильных монет

Главная ахиллесова пята алгоритмических стабильных монет заключается в их зависимости от цен на криптовалюту, используемую в качестве залога. В условиях падения рынка это может легко привести к смертоносной **“смертельной спирали”**:

Падение цен на криптоактивы, используемые в качестве залога (Base Asset) → стабильные монеты теряют рыночную уверенность из-за недостатка залога, номинальная стоимость падает, что приводит к расцеплению → ранее достигнувшие 200% и даже 300% избыточные коэффициенты залога быстро разрушаются перед свободным падением цен на залог → протокол вынужден инициировать массовую цепочную ликвидацию, продавая ликвидируемые залоги по рыночной цене → действия по продаже еще больше давят на цены залогов, вызывая ликвидацию еще большего количества позиций…

Это порочный круг, цепная ликвидация DeFi в стиле домино. Как только это произойдет, это будет смертельный удар для всей экосистемы.

От xUSD до Compound: система, которую с трудом сдерживают от коллапса

На этот раз спусковой крючок спирали смерти был приведен в действие Stream Finance.

3 ноября Stream объявил, что его внебиржевой управляющий фондом привел к убыткам в 93 миллиона долларов и заморозил вывод средств. Эта новость мгновенно вызвала рыночную панику. Его стейблкоин xUSD за несколько часов потерял привязку, цена упала с 1 доллара до 0,11 доллара, что привело к испарению более 500 миллионов долларов рыночной капитализации.

Поскольку xUSD является одним из основных залогов стабильной монеты Elixir Finance deUSD, крах xUSD напрямую приводит к обесцениванию залогового обеспечения deUSD, что вызывает второй раунд размывания привязки.

Затем кризис распространился на такие основные платформы кредитования, как Morpho и Euler. Большое количество позиций, использующих xUSD и deUSD в качестве залога, внезапно стало плохими долгами, депозитные пулы были опустошены, а процентные ставки стали экстремально отрицательными, средства вкладчиков были заморожены.

В этот критический момент весь мир Децентрализованных финансов затаил дыхание, устремив взгляды на основу отрасли — Compound. Будучи одним из крупнейших ведущих кредитных протоколов, на Compound также существует пострадавший рынок. Если механизм ликвидации Compound будет нарушен или из-за слишком больших плохих долгов он окажется в кризисе, последствия будут ужасными.

К счастью, команда Compound быстро приняла меры, экстренно закрыв часть затронутых рынков, с решимостью настоящего воина, чтобы избежать дальнейшего расширения цепной ликвидации. Эта решительная мера временно стабилизировала ситуацию, с трудом сдержав системную катастрофу, которая могла бы поглотить весь Децентрализованные финансы, в пределах управляемого масштаба.

Мы должны трезво осознать, что если Compound также окажется под угрозой ликвидации, то его влияние определенно превысит крах UST в 2022 году, он прямо подорвет основы, на которых существует мир Децентрализованные финансы.

Рефлексия и перспективы: изначальные цели и будущее стейблкоинов

После этого кризиса нам нужно не только проанализировать риски на техническом уровне, но и задать один основной вопрос: существовала ли проблема изначально в цели создания этих алгоритмических стейблкоинов?

Рассматривая эти провалившиеся протоколы, мы обнаруживаем, что большинство из них не предназначены для реальных сценариев использования. Их существование, похоже, предназначено только для сложных арбитражных игр в мире Децентрализованные финансы. Вы почти не увидите их образы в ступенчатых “DeFi-матрешках”, в то время как в ситуациях, где действительно нужны стабильные монеты для платежей, сделок или хранения ценности, они исчезают.

Эти “стабильные монеты”, которые не предназначены для платежных сценариев, а созданы для спекуляций и арбитража, всегда были скрытой угрозой в экосистеме Децентрализованных финансов. Они построили кажущуюся процветающей, но на самом деле хрупкую воздушную крепость, которая при малейших колебаниях рынка может привести к катастрофическому обрушению.

Это заставляет нас переосмыслить, какой на самом деле должен быть наш стабильный коин?

Мы надеемся, что рынок стабильных монет сможет вернуться к своей основной ценности — осуществлению истинного инклюзивного финансирования. Будущие стабильные монеты должны стать таким инструментом: они смогут позволить большему числу пользователей по всему миру, особенно тем миллиардам людей, которые исключены из традиционной финансовой системы, использовать их без границ и разрешений. Они должны быть нацелены на снижение затрат на трансакции через границу, защиту личных активов от разрушительного влияния гиперинфляции и стать мощной силой, дающей возможности индивиду.

Этот болезненный урок в один миллиард долларов — это не только сигнал о необходимости управления рисками. Это также сильный сигнал, призывающий всю индустрию временно выйти из безумной игры «DeFi-лего» и пересмотреть наши цели. Нам необходимо будущее финансов, которое будет не только более устойчивым с точки зрения технологий, но и вернется к своим основам в идеологии, служа на благо более широкому человеческому обществу.