Анализируем базовую логику "золотого большого пампа"

Автор: Натан Ма, соучредитель DMZ Finance

Когда цена золота в 2025 году превысит 4000 долларов за унцию, многие наконец осознают: этот актив, который считался «консервативным», переживает удивительный рост.

Динамика цен на золото и годовая доходность с 2001 по 2025 год. Обзор исторических данных показывает четкую траекторию роста золота.

Тенденция к ускоренному росту цен на золото в 2019-2025 годах

Сосредоточившись на данных, начиная с 2019 года, нетрудно заметить, что с 1500 долларов в 2019 году до 4000 долларов в 2025 году среднегодовая доходность превышает 18%, что значительно превышает большинство традиционных классов активов.

Этот рост не является случайным, а является неизбежным результатом совместного влияния четырех основных факторов.

I. 2019 - Системные реформы: Базельское соглашение (III) переопределяет ценность золота

Переломный момент золотой судьбы начался с документа международного банковского регулирования под названием «Базельское соглашение III».

Эта регулирующая структура, введенная после финансового кризиса 2008 года, была полностью реализована примерно в 2019 году в основных экономических странах мира. Ее основная цель ясна: обеспечить наличие у банков достаточного количества высококачественного капитала для противостояния рискам. Именно в рамках этих новых правил статус золота претерпел фундаментальные изменения.

В старой регуляторной системе золото классифицировалось как «актив третьего класса» — для банков, владеющих золотом, требуется платить высокие капитальные издержки. Этот тысячелетний металл стал бременем в современной финансовой системе.

Однако Базельское соглашение (III) приняло революционное решение: официально установить риск-вес золота на уровне ноль. Это означает, что в оценке рисков банка золото теперь стоит в одном ряду с наличными деньгами и высококачественными суверенными долговыми обязательствами.

Это изменение напрямую снизило стоимость хранения золота для банков, что побудило банки включить золото в состав высококачественных ликвидных активов. Золото вновь вернулось в центр финансовой системы, заложив институциональную основу для последующего роста цен.

Второе. 2022 год - Россия-Украина: волна дедолларизации, вызванная замороженными 300 миллиардов долларов.

Если 2019 год, Базельский комитет III, проложил путь для роста золота, то война между Россией и Украиной в 2022 году стала непосредственно тем фактором, который зажег двигатель.

Около 3000 миллиардов долларов валютных резервов России были заморожены, что стало свидетельством еще одной формы краха «кредита» — даже облигации и депозиты, обеспеченные кредитом суверенного государства, могут исчезнуть за одну ночь перед лицом политических рисков.

Это событие побудило мировые центральные банки вновь пересмотреть безопасность резервных активов. Согласно данным Международного валютного фонда, доля доллара в мировых валютных резервах снизилась с 72% в 2000 году до 58% в 2025 году, что является самым низким уровнем за почти тридцать лет. В то же время более 20% центральных банков в 2024 году заявили, что в течение следующих двух лет будут продолжать наращивать золото.

Эта тенденция проявляется на глобальном уровне. Центральный банк Индии увеличил свои золотые резервы более чем на 200 тонн в период с 2023 по 2025 год, что повысило долю золота в его резервах до 8%; Центральный банк Польши в тот же период увеличил свои резервы примерно на 130 тонн и заявил, что «геополитические риски являются ключевым фактором в принятии решения о наращивании резервов»; Управление по денежно-кредитному регулированию Сингапура также объявило в 2024 году о планах увеличить золотые резервы на 15%, чтобы усилить устойчивость финансовой системы.

Серия действий центральных банков различных стран знаменует собой то, что мир переживает глубокую реконструкцию резервных активов. Когда проявляется риск суверенного кредитования, золото, не требующее никаких обязательств со стороны контрагентов, становится неизбежным выбором для центральных банков стран в новых геополитических условиях.

Три, 3 года пандемии - избыток денег: постоянное размывание покупательной способности доллара

Резкий рост золота также отражает размывание покупательной способности фиатной валюты, особенно доллара.

Теоретически, как дефицитный физический актив, золото в определенной степени может служить инструментом сохранения стоимости для борьбы с инфляцией. Когда правительство массово выпускает деньги, что приводит к снижению покупательной способности, золото из-за своей внутренней дефицитности может оцениваться в большем количестве денежных единиц.

За три года пандемии центральные банки всего мира реализовали беспрецедентную политику количественного смягчения. Баланс Федеральной резервной системы резко увеличился с примерно 4 триллионов долларов в начале 2020 года до почти 9 триллионов долларов в пиковый момент 2022 года, что составляет прирост более 125%. В то же время денежная масса M2 в США с 2020 по 2022 год резко возросла с 15 триллионов долларов до 21 триллиона долларов, что составляет более 40%, что является самой быстрой денежной экспансией со времен Второй мировой войны.

Оглядываясь на историю, золото, хотя и не всегда эффективно, действительно сыграло значительную роль в борьбе с инфляцией в определенные периоды. На протяжении 70-х годов США страдали от «стагфляции», средний годовой рост CPI составил 7,1%. В тот же период цена на золото выросла с примерно 35 долларов за унцию в 1970 году до пика около 670 долларов за унцию в 1980 году, что составило рост более 1800%.

С 2021 по 2023 год, цепочки поставок после пандемии COVID-19 столкнулись с узкими местами, а крупномасштабные финансовые стимулы привели к росту глобальной инфляции. Индекс потребительских цен (CPI) в США достиг 9,1% в июне 2022 года, что стало 40-летним максимумом. Несмотря на то что в этот период Федеральная резервная система резко подняла процентные ставки, что оказало давление на цены золота, высокая инфляционная среда все же обеспечила важную поддержку для золота.

Данные показывают, что с 2000 года реальная покупательская способность доллара снизилась примерно на 40%. Это длительное обесценивание заставило инвесторов, стремящихся сохранить стоимость, искать альтернативы за пределами долларового кредита.

Четыре, Перекладка запасов в Китае - Реконструкция резервов: стратегическая корректировка центральных банков мира

Стратегия управления валютными резервами Китая становится важным фактором, влияющим на рынок золота.

По сравнению с концом 2019 года структура валютных резервов Китая демонстрирует очевидную тенденцию «снижения долгов и увеличения золота»: владение казначейскими облигациями США сократилось с 1,0699 трлн долларов до 0,7307 трлн долларов (на 2025 год, июль), чистое сокращение составило 339,2 млрд долларов, снижение на -31,7%; в то время как официальные золотые резервы увеличились с 1948 тонн до 2303,5 тонн (на 2025 год, сентябрь), чистое увеличение составило 355 тонн, рост на +18,2%. За этим уменьшением и увеличением стоят глубокие стратегические соображения Народного банка Китая.

Внешние валютные резервы Китая огромны, но за этими колоссальными резервами стоит структурное изменение в распределении активов — умеренное сокращение вложений в американские облигации и постепенное увеличение доли золота.

На конец сентября 2025 года доля золота в официальных международных резервных активах Китая составит всего 7,7%, что значительно ниже глобального среднего уровня около 15%. Это означает, что в будущем у центрального банка Китая по-прежнему будет достаточно пространства для наращивания запасов золота.

Этот тренд не уникален для Китая. Согласно данным Всемирного совета по золоту, покупки золота центральными банками мира продолжают расти после достижения исторического рекорда в 2022 году (1136 тонн). В целом, ожидается, что чистые закупки золота центральными банками в 2026 году останутся на уровне выше 1000 тонн в течение пятого года подряд, что является исторически высоким показателем. Россия с 2006 года изменила статус с нетто-экспортера золота на нетто-импортера, и золотовалютные резервы продолжают расти.

За всплеском покупок золота центральными банками различных стран стоят глубокие стратегические соображения: золото, как широко принимаемое средство окончательных расчетов в мире, может укрепить доверие к суверенной валюте и создать благоприятные условия для международализации валют.

Пять. Перспективы: логическая поддержка для десятикратного увеличения стоимости золота в будущем на 10-15 лет.

На основе текущего фундаментального анализа, увеличение стоимости золота в десять раз в течение следующих 10-15 лет не является сказкой. Это суждение основано на следующей ключевой логике:

Во-первых, процесс «долларизации» центральных банков мира только начинается. В настоящее время доллар США по-прежнему составляет почти 60% глобальных валютных резервов, в то время как золото занимает лишь около 15%. Если это соотношение будет сбалансировано в течение следующих десяти лет, только спрос со стороны центральных банков на золото принесет на рынок золота десятки миллиардов долларов.

Во-вторых, продолжающееся расширение глобального денежного предложения резко контрастирует с ограниченным ростом запасов золота. За последние двадцать лет денежное предложение M2 в основных экономиках мира увеличилось почти в пять раз, в то время как среднегодовой рост запасов золота составляет менее 2%. Этот дисбаланс между предложением и спросом будет продолжать поддерживать рост цен на золото в долгосрочной перспективе.

Третье, нормализация геополитических рисков будет способствовать постоянному проявлению защитных свойств золота. В переходный период, когда кредит доверия к доллару ослаблен, а новые резервные валюты еще не созрели, ценность золота как нейтрального резервного актива будет переоценена.

Заключение: воспользуйтесь исторической возможностью

Взлет цен на золото не является результатом одного единственного фактора, а является результатом совместного действия четырех ключевых факторов: «институциональные изменения, геополитика, чрезмерная эмиссия валюты и реконструкция резервов».

Смотря в будущее, несколько учреждений, включая Goldman Sachs, выражают оптимистичные ожидания по поводу цен на золото, причем Goldman Sachs даже повысил свою оценку цены на золото до 4900 долларов за унцию к декабрю 2026 года.

«Золото — это деньги, все остальное — лишь кредит», в условиях, когда ценность кредитных денег подвергается испытанию, золото предлагает богатство, проверенное тысячелетиями. Только те активы, которые позволяют спать спокойно, являются истинной опорой для преодоления циклов.