S&P Global Ratings впервые присвоило стратегии мусорный кредитный рейтинг, высокий риск концентрации стал основной тревогой.

Согласно отчету Bloomberg, кредитный рейтинг Strategy Inc. был установлен как мусорный рейтинг агентством S&P Global Ratings, поскольку у компании есть недостатки, такие как высокая концентрация криптоактивов и низкий коэффициент капитализации с учетом риска. S&P выделила риск ликвидности по конвертируемым облигациям и дивидендам привилегированных акций компании и отметила, что конвертируемые облигации Strategy могут истечь, в то время как цена Биткойна находится под давлением.

В настоящее время рейтинг компании составляет B-, прогноз стабильный, а справедливая стоимость принадлежащих ей Биткойн составляет около 74 миллиардов долларов, эти Биткойн были собраны через выпуск долговых и акционерных ценных бумаг.

Стратегия: кредитный рейтинг понижен, высокая концентрация криптоактивов вызывает опасения по поводу рисков выплат.

S&P Глобальные Рейтинги (S&P Global Ratings) недавно впервые присвоили компании Strategy Inc. (бывшая MicroStrategy), возглавляемой Майклом Сэйлором, который трансформировался из производителя корпоративного программного обеспечения в накопителя Биткойнов, кредитный рейтинг уровня «мусор». Основные слабости, на которые ссылается S&P, включают: высокая концентрация криптоактивов, узкий фокус бизнеса, слабый капитальный запас с учетом рисков и низкая ликвидность в долларах. Компания получила рейтинг B-, что на шесть уровней ниже инвестиционного уровня, с прогнозом «стабильный». Сэйлор на платформе X отметил, что это первый случай, когда компания по накоплению Биткойнов получила кредитный рейтинг. Этот рейтинг выявляет финансовые риски и проблемы ликвидности, скрывающиеся в модели распределения активов компании в виде Биткойнов, что имеет важное значение для криптофинансов и инвесторов в Биткойн.

Подробности рейтинга S&P: уровень B- отражает финансовые риски, связанные с волатильностью Биткойна

Кредитные аналитики S&P быстро указали на справедливую стоимость удержания Биткойн (BTC) компании Strategy в размере около 74 миллиардов долларов. Эти Биткойны в основном были накоплены за счет доходов от выпуска долговых и акционерных обязательств. Несмотря на то, что S&P признает «осторожный» подход Strategy в управлении конвертируемыми облигациями, они выразили глубокую озабоченность по поводу ликвидностных рисков, связанных с их долговыми обязательствами.

Основные риски: огромный долларовый долг и несоответствие с криптоактивами

Стратегия выпустила почти 15 миллиардов долларов США конвертируемой задолженности и привилегированных акций, из которых 5 миллиардов долларов США представляют собой внеденежные конвертируемые облигации, которые начнут погашаться в 2028 году. Кроме того, по состоянию на октябрь 2025 года компания ежегодно должна будет выплачивать более 640 миллионов долларов США дивидендов по привилегированным акциям.

S&P четко указал на существование проблемы “валютной несоответствия (currency mismatch)”: несмотря на то, что компания владеет активами Биткойн на десятки миллиардов долларов, она должна выплачивать основной долг, проценты и дивиденды по привилегированным акциям в долларах США. Чтобы собрать долларовую наличность, необходимую для выплаты процентов и дивидендов, компания постоянно продает обыкновенные акции.

Кризис погашения: потенциальный дефолт под давлением цены BTC

Аналитики особенно обеспокоены тем, что конвертируемая задолженность Strategy может одновременно истечь, когда цена Биткойна окажется под давлением. S&P предупреждает, что в таком сценарии давления компания может быть вынуждена ликвидировать свои Биткойны по «подавленным ценам» или же придется реструктурировать свою конвертируемую задолженность или привилегированные акции, что S&P считает «равнозначным дефолту». Это сигнал для институциональных инвесторов в Биткойн, подчеркивающий высокие риски покупки Биткойна с использованием заемных средств.

Фон трансформации бизнеса: путь Биткойна от MicroStrategy к Strategy

Компания Strategy Inc. расположена в Тайсонс-Корнере, штат Вирджиния, и является преемником MicroStrategy. Под руководством соучредителя Майкла Сэйлора компания за последние пять лет совершила необычайный стратегический переход: из традиционного производителя корпоративного программного обеспечения в крупнейшего в мире публичного держателя Биткойн.

Стратегия Селлера заключается в использовании капитальных рынков (включая выпуск конвертируемых облигаций и акций) для привлечения средств, а затем все эти средства инвестируются в Биткойн. На начало этого понедельника Strategy объявила, что за последние семь дней она приобрела еще на 43,4 миллиона долларов Биткойна, в результате чего общий объем ее владения достиг 640 808 токенов, стоимость которых составляет около 73,7 миллиарда долларов. Эта смелая стратегия распределения активов предприятия сделала так, что динамика акций Strategy сильно коррелирует с ценой Биткойна. С начала этого года акции увеличились на 2%, в то время как цена Биткойна за тот же период выросла на 22%.

Перспективы повышения рейтинга и реакция рынка: внимание к улучшению ликвидности доллара

S&P считает, что сильные возможности доступа к капиталовому рынку и разумное управление структурой капитала Strategy (например, отсутствие долгов, подлежащих погашению в ближайшие 12 месяцев, в основном финансирование бизнеса за счет акционерного капитала) в определенной степени компенсируют указанные выше риски.

S&P указал, что рейтинг Strategy может быть повышен при условии, что компания сможет выполнить следующие пункты:

1. Сокращение использования конвертируемых облигаций.
2. Повышение ликвидности в долларах.
3. Даже в период давления на цену Биткойна он демонстрирует свою мощную способность к финансированию на капиталовом рынке.

Однако S&P по-прежнему подчеркивает: “Мы считаем, что Биткойн представляет собой значительный рыночный риск и не связан с традиционными рыночными рисками. Поскольку большая часть активов компании находится в Биткойне, и ее позиция в Биткойне может продолжать значительно расти, мы, вероятно, будем продолжать рассматривать капитал как слабое место.”

Несмотря на снижение рейтинга, акции Strategy в понедельник все же выросли на 2,3% и закрылись на уровне 295,63 долларов за акцию. Рынок, возможно, уже частично учел риски, связанные с криптоактивами, или ожидает финансовые результаты третьего квартала, которые компания намерена опубликовать в этот четверг.

Заключение: Будьте осторожны с финансовой уязвимостью модели “Биткойн-казначейство”

Рейтинговое агентство S&P впервые присвоило компании Strategy мусорный рейтинг, что является четким сигналом для всех компаний, размещающих Биткойн в своих активов: высокая волатильность и высокая концентрация криптоактивов в сочетании с жесткими требованиями по погашению долларового долга создадут огромные финансовые и ликвидные риски. Хотя у Strategy есть мощная поддержка со стороны капитальных рынков, валютная несоответствие и потенциальные риски принудительной ликвидации являются основными проблемами, с которыми сталкиваются все модели хранения Биткойн. Этот рейтинг, безусловно, побудит регуляторов и инвесторов в области криптофинансов более осторожно оценивать рисковые позиции компаний, владеющих Биткойн.

Вы считаете, что Strategy сможет эффективно управлять давлением на погашение своих огромных долгов после 2028 года, не размывая доли акционеров и не проводя масштабную ликвидацию активов?