Анализ HIP-4: Hyperliquid и Kalshi объединяют усилия для переоснащения рынка прогнозов в блокчейне

Недавний Hyperliquid действительно активно действует, сначала была разрешена возможность создания рынков вечных контрактов для всех с HIP-3, затем вызвавший горячие обсуждения конкурс на стейблкоины, а сейчас они снова представили важное предложение — HIP-4, готовясь официально войти в рынок прогнозов.

Это не просто добавление новой функции; за этим стоит грандиозная амбиция Hyperliquid эволюционировать от простой биржи бессрочных контрактов к более глубокой и модульной финансовой инфраструктуре. Давайте вместе подробно рассмотрим, что такое HIP-4, что он хочет сделать и как он изменит ландшафт рынка прогнозов.

Hyperliquid заключение альянса с Kalshi

Hyperliquid уже является абсолютным королем в области бессрочных контрактов на блокчейне, занимая почти 80% рынка. Но для любого успешного проекта всегда необходимо искать новые точки роста. HIP-4 – это ключевой шаг, который они сделали.

Самая интересная деталь предложения HIP-4 заключается в том, что один из его авторов, John Wang, работает в Kalshi — централизованном рынке прогнозов, строго регулируемом CFTC в США. В августе 2025 года Kalshi громко объявила о найме Crypto KOL John Wang на должность Head of Crypto. Авторский состав HIP-4, состоящий из представителей как децентрализованных инвестиционных организаций, так и централизованных рынков прогнозов, довольно любопытен, ведь случаи сотрудничества традиционных конкурентов в написании предложений не так уж и часты. Участвуя в написании HIP-4, Kalshi, как важный игрок на рынке прогнозов в США, намекает на то, что это предложение не предназначено для «подрыва» существующих игроков в области прогнозов, а скорее отражает определенный подход к сотрудничеству или дифференцированному сосуществованию:

• Преимущества Hyperliquid заключаются в наличии лучших в мире технологий цепочечных транзакций и обширной пользовательской базы. Его высокопроизводительная цепочечная книга заказов, способность обрабатывать до 100,000 TPS и финализация транзакций за доли секунды являются необходимой технической основой для квалифицированного рынка прогнозов. Hyperliquid уже имеет большую и активную пользовательскую аудиторию, большинство из которых являются опытными трейдерами и спекулянтами, что также является целевой аудиторией для рынка прогнозов. Если Hyperliquid войдет в сегмент "рынка прогнозов", это может расширить границы, обогатить нарратив и предоставить новым возможностям в капиталовложениях. В криптоиндустрии никогда не бывает недостатка в финансах, недостает лишь хороших историй. История бессрочных DEX уже почти рассказана, и если она сможет успешно войти в сегмент рынка прогнозов, это также может добавить новую переменную для поддержки оценки HYPE.
• Основные преимущества Kalshi как раз противоположны Hyperliquid: у них есть богатый опыт в создании соответствующих и привлекательных рынков, они успешно справились с регуляторными вызовами в США (даже выиграли дело против CFTC) и построили сильную институциональную репутацию. Их слабая сторона заключается в отсутствии децентрализованной, криптоориентированной технологической основы, а также эффективных каналов для достижения глобальных пользователей DeFi без разрешения.

Они идеально сочетаются. Kalshi может использовать технологическую инфраструктуру Hyperliquid для эффективного входа в децентрализованный мир и достижения глобальных пользователей; в то время как Hyperliquid через сотрудничество с Kalshi получает ценное соответствие требованиям, репутационную поддержку и профессиональных операторов рынка, избегая проблем с большим количеством качественно низких рынков на ранних этапах.

Архитектурные инновации: почему нужны специальные "постоянные контракты на события"?

Вы можете спросить, если HIP-3 уже позволяет пользователям создавать бессрочные контракты «без разрешения», почему его нельзя использовать для создания рынка прогнозов? Ответ: технически это невозможно.

Стандартный вечный контракт "неприемлемость"

Стандартные бессрочные контракты имеют два основных механизма, что делает их неподходящими для рынка прогнозов:

1. Зависимость от непрерывных ценовых котировок: бессрочные контракты требуют, чтобы оракул постоянно предоставлял внешнюю спотовую цену для расчета финансирования, обеспечивая, чтобы цена контракта не отклонялась. Но темы рынка прогнозов, такие как «Сможет ли команда A выиграть матч?», их результаты происходят мгновенно, вероятность скачет с одного значения прямо на 0 или 1, и нет непрерывно изменяющейся цены для отслеживания, следовательно, не требуется непрерывная подача котировок оракулом.
2. Изменение цены ограничено: Чтобы предотвратить резкие колебания на рынке, Hyperliquid установил ограничение на однократное изменение цены в 1%. Этот элемент безопасности стал смертельным недостатком на рынке прогнозов. В предложении HIP-4 приведён яркий пример: в начале матча вероятность победы одной из команд составляет 50%, цена — 0.5. В момент окончания матча цена должна мгновенно измениться на 1 или 0. Но при ограничении однократного изменения в 1%, цена с 0.5 до 1.0 должна измениться примерно 50 раз, что займет почти час. В этот период любой, кто заранее знает результат, может осуществить безрисковую арбитражную сделку, что полностью разрушает справедливость рынка.

“Индивидуальные вечные контракты”

Чтобы решить эти проблемы, HIP-4 представил новый продукт: "вечный контракт на события", который включает несколько ключевых инноваций:

• Отказ от непрерывных оракулов и комиссии за финансирование: это наиболее основное изменение. «Контракт на события» полностью устраняет зависимость от непрерывных оракулов и механизма комиссии за финансирование, поскольку эти два аспекта совершенно не нужны для рынка прогнозов. До объявления результата события, цена контракта полностью определяется торговыми действиями сторон на рынке, свободно колеблясь в заданном диапазоне (например, от 0.001 до 0.999). Только по завершении события, единый, авторитетный «оракул решения» (Resolution Oracle) объявит окончательный результат (0 или 1) для расчета на рынке.
• 1x независимый маржинальный депозит: в отличие от высокоплечевых бессрочных контрактов, «событийные бессрочные контракты» отключают плечо (поддерживается только 1x), и маржа для каждого рынка независима. Это явно необходимо для управления рисками, поскольку это значительно снижает риск ликвидации для пользователей и строго ограничивает риски этого нового экспериментального продукта внутри одного рынка, предотвращая распространение рисков на другие активы пользователей. Однако изолированный маржинальный депозит также ограничивает совместимость и синергетические преимущества прогнозного рынка с другими рынками Hyperliquid.
• Поддержка повторного использования слотов (Slot Reuse): HIP-4 наследует HIP-3, для создания рынка необходимо заложить 1 миллион HYPE. Однако рынок прогнозов отличается от бессрочного рынка, так как бессрочный рынок может существовать долгое время, а рынок прогнозов теряет смысл существования после объявления результатов события. Заложив такое количество токенов, можно создать лишь одноразовый рынок, что явно является невыгодной сделкой. Чтобы повысить эффективность использования капитала и ресурсов платформы, инфраструктура HIP-4 поддерживает "возврат и повторное использование" рынка. После расчета события ресурсы на цепи (торговый слот), которые были заняты, могут быть немедленно освобождены и использованы для развертывания нового рынка событий без необходимости повторного участия в аукционе развертывания.

Сравнительный анализ: HIP-4 против Polymarket

Входя на рынок прогнозов, Hyperliquid неизбежно будет конкурировать с нынешним лидером Polymarket. Но Hyperliquid не выбрал путь подражания, а пошел совершенно другим путем дифференциации.

Элитная кураторская работа vs. Либеральный подход

Это наиболее существенное различие между двумя.

• Режим «строителя» Hyperliquid: хотите создать рынок? Можно, но требования очень высоки — вы должны заложить 1 миллион HYPE токенов (текущая стоимость более 57 миллионов долларов). Этот высокий экономический барьер служит фильтром, который гарантирует, что только финансово обеспеченные и серьезные профессиональные команды имеют право создавать рынки. У них есть сильная мотивация запускать высококачественные рынки с потенциалом, способные привлечь ликвидность, чтобы зарабатывать на комиссионных. Поскольку затраты на вход и торговлю высоки, на рынке прогнозов Hyperliquid ожидается, что больше внимания будет уделено «финансовым» темам, таким как макроэкономические события (решения по процентным ставкам, данные по инфляции), события в криптоиндустрии (значительные обновления, запуск проектов, динамика регулирования), крупные спортивные события и другие события с высоким спросом на хеджирование и высокой зависимостью от цен на активы. Только такие рынки смогут привлечь институциональных и состоятельных спекулянтов.
• UGC модель Polymarket: любой может создать рынок на Polymarket. Это делает темы на платформе разнообразными, всегда следящими за актуальными событиями и полными энергии. Polymarket является раем для розничных инвесторов и энтузиастов благодаря отсутствию комиссий и контенту UGC. Разнообразные креативные прогнозы, горячие новости, слухи и жизненные забавные факты будут появляться на Polymarket, привлекая пользователей, которые мало разбираются в финансах, но увлечены развлечениями и социальными обсуждениями. Обычно они делают небольшие ставки, больше ценят участие и обсуждаемость, чувствительны к комиссиям, и Polymarket как раз удовлетворяет эти потребности. Однако недостатком является то, что это также приводит к множеству нечетких и повторяющихся рынков низкого качества, что размывает ликвидность.

Схема захвата ценности против приоритета пользовательского опыта

Polymarket: Реализует политику нулевой комиссии за транзакции. Стратегия представляет собой типичную для Web2 модель роста: использование венчурных фондов для субсидирования продуктов с нулевой комиссией, максимально быстрого захвата умов пользователей, создания неприступного сетевого эффекта и сохранения будущих моделей прибыли на потом. Это капиталоемкое молниеносное расширение.

• HIP-4: В отличие от этого, Hyperliquid с первого дня стремится создать криптооригинальную, устойчивую онлайновую экономическую систему. Строители ставят HYPE, создают рынки и делятся до 50% от торговых сборов. Токен HYPE здесь не просто инструмент управления, а скорее "лицензия на ведение бизнеса", чья ценность получает прямую поддержку.

Проще говоря, Polymarket идет по典典的 Web2 пути роста — сжигание денег для получения рынка, в то время как Hyperliquid с первого дня стремится создать крипто-родную, устойчивую экономику.

Раскрытие потенциала: 1+1+1 > 3 продвинутый способ игры

Объединение различных финансовых инструментов в одной учетной записи и системе маржи значительно снижает сложность операций для трейдеров и капитальные трения. Трейдеры могут бесшовно перемещать средства и риск между различными продуктами, создавая более тонкие и эффективные инвестиционные портфели. Эта компоновка является ключевым преимуществом Hyperliquid по сравнению с специализированными платформами рынка прогнозов.

Стратегия 1: Хеджирование волатильности, вызванной событиями

Это один из самых наглядных сценариев применения, а именно использование рынка прогнозов в качестве точного инструмента для хеджирования рисков определенных событий.

• Ситуация: Трейдер имеет длинную позицию по бессрочному контракту на токены XYZ на сумму 100,000 долларов. Он ожидает, что на предстоящей отраслевой конференции команда проекта XYZ объявит значительные позитивные новости. Однако, если новости окажутся менее благоприятными, чем ожидалось, цена токена может существенно упасть, что создает значительный «рисок событий».
• Стратегия на Hyperliquid: Трейдер может одновременно приобрести доли контракта "Нет" (NO) на рынке "Вечные контракты событий", который посвящен теме: "Будет ли XYZ объявлять о партнерстве с MegaCorp до закрытия рынка сегодня?" Функция этого контракта "Нет" аналогична страховке против этого конкретного позитивного события.

• Результат 1 (реализация положительных новостей): XYZ объявила о сотрудничестве, и цена ее бессрочных контрактов резко возросла. Прибыль трейдеров по бессрочным контрактам значительно превышает их убытки по контрактам "нет" на рынке прогнозов (все вложенные средства).
• Результат два (положительный исход не состоялся): XYZ не объявила о сотрудничестве, цена бессрочного контракта упала из-за разочарования. В этот момент контракт «нет» на рынке прогнозов будет рассчитан на сумму 1 доллар за штуку, что позволит эффективно компенсировать часть убытков по позиции бессрочного контракта.

• Преимущества: В отличие от традиционных способов хеджирования, таких как шортинг коррелированных активов, этот метод более прямой, более точный и более эффективный с точки зрения капитала, так как он напрямую хеджирует основные события, которые приводят к колебаниям цен.

Стратегия 2: Базисная торговля между вечными контрактами и рынком прогнозов

Для более опытных квантовых трейдеров унифицированная платформа предоставляет возможности для арбитража между рынками и торговли относительной стоимостью.

• Ситуация: Темой рынка вечных контрактов является: "Будет ли курс ETH/BTC выше 0.06 до конца месяца?", текущая цена контракта "да" (YES) составляет $0.70, что означает, что рынок подразумевает вероятность 70% его наступления. В то же время на платформе также нормально торгуются рынки вечных контрактов ETH/USD и BTC/USD.

• Стратегия на Hyperliquid: Один количественный аналитик по своей модели оценил, что реальная вероятность того, что курс ETH/BTC в конце месяца превысит 0.06, составляет только 60%. Он считает, что рыночная цена на это событие (70%) завышена. Он может построить сделку на относительную ценность, чтобы поймать этот 10% «ценовой спред вероятности»:

  1. Шансы на продажу: продать контракт "да" на рынке прогнозов (цена $0.70).
  2. Хеджирование рыночных рисков: Чтобы устранить влияние колебаний курса ETH/BTC, ему необходимо создать дельта-нейтральную позицию. Он может одновременно купить ETH на рынке бессрочных контрактов на такую же номинальную сумму и продать BTC на такую же номинальную сумму, тем самым создав длинную позицию по ETH/BTC, чтобы хеджировать короткую позицию, возникшую от продажи контракта "да" на рынке прогнозов.

• Источник прибыли: С помощью вышеуказанных действий этот трейдер сохраняет нейтральную позицию по реальному курсу ETH/BTC, но он продает «премию события» или «скрытую вероятность» на рынке. Если цена на рынке прогнозов в конечном итоге сближается с 60% вероятностью, которую он считает более обоснованной, или событие в конечном итоге не происходит (цена возвращается к нулю), он сможет получить прибыль. Суть этой стратегии заключается в торговле разницей между «мнением» и «рыночным консенсусом».

противоречит HIP-4

Перспективы HIP-4 светлые, но это не означает, что путь будет легким; он по-прежнему сталкивается с несколькими ключевыми вызовами.

Парадокс комиссии

В предыдущем тексте упоминалось, что Polymarket до сих пор не взимает комиссию. Это ранее объяснялось тем, что Polymarket использует стратегию «бесплатно» для привлечения пользователей, но на самом деле за этим стоит более глубокая причина. Дело в том, что на рынке прогнозов цена опциона теоретически является вероятностью того, что этот опцион в конечном итоге сбудется, согласно мнению рынка. Введение торговой комиссии означает введение торговых трений, что приводит к отклонению цены опциона от прогнозируемой вероятности на рынке. Одной из основных функций рынка прогнозов является отражение прогнозов рынка о будущем через интуитивно понятные цены, и с введением торговых сборов эта функция значительно ослабляется.

Например, в идеальных условиях сумма вероятностей Yes и No должна составлять 100%. Polymarket не взимает комиссий и вводит ограничения на цены YES токенов и NO токенов с помощью арбитражного механизма, что делает вышеуказанный вывод верным. В большинстве случаев сумма цен YES токенов и NO токенов на Polymarket может быть очень близка к 1.

Однако рынок прогнозов в HIP-4 является "привилегированным правом на ведение бизнеса", полученным строителями рынка за залог 1 миллиона HYPE (в настоящее время стоимостью около 58 миллионов долларов). Его цель заключается в том, чтобы получать 50% дохода от комиссии. Это, безусловно, повлияет на торговое поведение пользователей, что приведет к отклонению цен в HIP-4 от прогнозируемых вероятностей на рынке.

Например, из-за учета торговых издержек сумма Yes и No на рынке Hyperliquid может быть меньше $1 (покупая один лот Yes и один лот No, нужно платить двойные комиссии). Хотя комиссии очень маленькие, в условиях недостаточной ликвидности могут возникнуть заметные торговые разрывы. Например, если реальная вероятность на определенном рынке составляет 50%, то цены на опции YES и No на Polymarket будут близки к 0.50, но на Hyperliquid может быть Yes=0.48, No=0.49, и их сумма составит только 0.97, тогда разница в 0.03 фактически подразумевает 3% комиссионных для букмекера. Это негативно сказывается на точности ценообразования и ухудшает пользовательский опыт.

Добавить ограничения к цене

Только что упоминалось, что для рынка прогнозов основной механизм заключается в том, как гарантировать, что сумма вероятностей двух результатов YES и NO всегда равна 100%, что эквивалентно обеспечению того, что сумма цен токена Yes и токена No равна 1.

Основой реализации этого механизма в Polymarket является набор арбитражных механизмов:

• Сначала установим, что любой участник может внести 1 USDC в контракт, чтобы получить 1 токен YES и 1 токен NO. Точно так же пользователь может вернуть 1 токен YES и 1 токен NO в контракт для уничтожения и выкупить 1 USDC.
• Например, когда на рынке YES токен=0.70, а NO токен=0.40, арбитражник вносит 1 USDC в контракт, создает 1 долю YES и 1 долю NO, а затем сразу же продает их на книжке ордеров по цене 0.7 и 0.4 соответственно, получая безрисочную прибыль в 0.1 USDC. Масштабные такие действия увеличивают давление на продажу, заставляя цены YES и NO синхронно падать, пока их сумма не вернется к 1 USDC.
• Когда на рынке YES токен=0.60, NO токен=0.3, арбитражники сначала покупают на ордерной книге 1 долю YES по цене 0.6 и 1 долю NO по цене 0.3, а затем обменивают их на контракте на 1 USDC, получая безрисковую прибыль в 0.1 USDC. Массовые такие действия приведут к синхронному росту цен на две доли, пока их сумма не вернется к 1 USDC.

Но в предложении HIP-4 нет аналогичного содержания, мы не можем узнать, как HIP-4 будет ограничивать цены на YES токен и NO токен. Кроме того, вероятно, что на рынке прогнозов в HIP-4 будут взиматься комиссии, это добавляет много неопределенности в том, в какой степени цены на опции в HIP-4 могут отражать рыночные ожидания.

Текущие механизмы ограничивают совместный потенциал

Некоторые читатели, возможно, вдохновлены прекрасным видением Hyperliquid, описанным автором в предыдущей главе "Спот, фьючерсы, прогнозы: 1+1+1>3". К сожалению, здесь автору приходится налить холодную воду: в нынешней системе "маржи" Hyperliquid, несмотря на то что внутри бессрочного рынка Hyperliquid поддерживает Cross-Margin, три основные продуктовые линии — спот, фьючерсы, и будущие прогнозы — все еще изолированы друг от друга, и вышеупомянутое "1+1+1>3" синергетическое преимущество не может быть реализовано.

Это означает, что хотя три категории продуктов находятся на одной платформе, пользователям все равно необходимо отдельно управлять позициями и средствами.

1. Например, если вы выиграли 1000 USDC на рынке прогнозов, эти деньги не будут автоматически добавлены к марже вашего контракта, если вы сами не переведете их.
2. Точно так же, если маржинальный счет по контракту недостаточен для ликвидации, а на счете рынка прогнозов есть баланс, средства не могут быть автоматически использованы для пополнения.
3. В настоящее время Hyperliquid не поддерживает использование активов, не являющихся USDC, в качестве залога (так называемая модель "по токенам" еще не запущена). Доступные пользователю токены не могут быть напрямую использованы для открытия или закрытия контрактов или позиций на рынке прогнозов, их нужно сначала обменять на USDC.

Такой изолированный дизайн на начальном этапе был понятен из соображений надежности, но также ограничивает силу кросс-рыночных кооперативных стратегий. Если пользователи хотят использовать рынок прогнозов для хеджирования позиций по контрактам, им необходимо постоянно вручную настраивать средства на двух счетах, что является неудобным и медленным процессом. Отсюда видно, что внутри Hyperliquid еще много базовых функций, которые необходимо улучшить, и до полного интегрирования трех основных продуктовых линий синергетический эффект от бизнеса рынка прогнозов будет снижен.

низкие利, мало人, много事

• Тонкая прибыль: Предположим, что после запуска HIP-4 Hyperliquid в начале сможет захватить около 10% объема торгов Polymarket (учитывая, что Polymarket в настоящее время имеет большой объем и преимущества первопроходца). Объем торгов Polymarket в августе 2025 года составит 664 миллиона долларов, поэтому 10% составит примерно 66 миллионов долларов в месяц. При расчете комиссии DEX в 0,1% месячный доход составит 66 тысяч долларов, из которых Hyperliquid может получить половину (другая половина идет строителям), примерно 33 тысячи долларов. По сравнению с общими прибылями Hyperliquid это всего лишь капля в море. Стоит отметить, что прибыль Hyperliquid в 2025 году однажды заявлялась как превышающая Nasdaq, а месячный доход, по консервативным оценкам, составляет несколько миллионов долларов или даже десятки миллионов долларов. Если рынок прогнозов сможет добавить лишь несколько десятков тысяч долларов в месяц, это практически не окажет непосредственного воздействия на стоимость токена HYPE или финансовое состояние проекта.
• Мало людей, много дел: Hyperliquid стремится к реализации HIP-4, но ограничен собственными ресурсами и сложностью технологий. В настоящее время, по сообщениям сообщества, основной состав команды Hyperliquid составляет менее 20 человек (из них около десяти разработчиков). В последнее время они также продвигают конкретную реализацию HIP-3, поддержку нативного стейблкоина USDH и улучшение производительности платформы. Можно сказать, что график разработки уже довольно напряжённый. При реальной кодировке HIP-4 необходимо решить множество базовых проблем, и эта работа не может быть выполнена в один день.

В целом, даже если HIP-4 будет принят, его реальное время запуска, вероятно, будет после 2026 года, что относится к средне- и долгосрочному планированию. Для Kalshi, который спешит расшириться на блокчейн, это можно считать "далекая вода не утолит близкую жажду"; в краткосрочной перспективе они все еще не могут удовлетворить потребности децентрализованного рынка через HIP-4. Соответственно, положение Polymarket остается стабильным в обозримом будущем, по крайней мере, в следующем году они не почувствуют непосредственной угрозы со стороны Hyperliquid. Когда продукты прогнозного рынка HIP-4 станут зрелыми, Polymarket может либо еще больше расширить свое преимущество, либо выпустить собственный токен для создания нового защитного барьера.

Заключение: тщательно спланированная игра

В общем, HIP-4 является союзом между централизованным гигантом рынка прогнозов Kalshi и DEX гигантом Hyperliquid, что представляет собой "сильное сотрудничество".

• Kalshi надеется использовать уже зрелую цепочную архитектуру Hyperliquid для быстрого расширения своего бизнеса в цепочке, без разрешения достигая глобальных пользователей. В августе 2025 года Kalshi громко назначил Крипто KOL "John Wang" на пост Head of Crypto, что можно считать выполнением первого шага в "абстрактном" направлении. А этот раз, в проекте HIP-4, в котором участвует John Wang, можно считать первым шагом Kalshi к "практическому" входу в цепочку.
• Hyperliquid стремится использовать свои технологические преимущества в области высокопроизводительной торговой инфраструктуры, вместе с большой пользовательской базой, чтобы войти в новую вертикальную область рынка прогнозов и создать новый нарратив для HYPE. Сотрудничая с регулируемыми организациями, такими как Kalshi, которые предоставляют соблюдение норм и репутационную поддержку, HIP-4 сосредоточит свою рыночную позицию на институциональных и высокоценных инвесторах, а рыночная тема будет в основном сосредоточена на "финансах", "политике" и других серьезных темах, в отличие от основной конкурентной компании Polymarket, которая стремится к неконтролируемой, снизу вверх, развлекательной массовой рыночной позиции.

Успех или неудача этой игры будет зависеть от того, сможет ли Hyperliquid преодолеть присущие вызовы, такие как разбросанность ликвидности и высокие затраты, благодаря своим техническим преимуществам и качественному опыту. В случае успеха это не только откроет огромный новый рынок для самой компании, но и создаст пример для всей отрасли: как DeFi протоколы переходят от отдельных приложений к платформам и как традиционные финансовые учреждения интегрируются с децентрализованным миром. Рынок станет окончательным судьей этого эксперимента.

• Данная статья основана на публичной информации и не является инвестиционным советом. Инвестирование в криптовалюту связано с высокими рисками, пожалуйста, принимайте взвешенные решения, DYOR.
• Если вам понравилась эта статья, пожалуйста, подписывайтесь, ставьте лайки и делитесь в поддержку!