Globalmente, ações, obrigações e ouro enfrentam uma tríplice crise: "Este é o pior cenário, os investidores não têm onde se esconder"

O choque energético desencadeado pela Guerra do Irão está a empurrar os mercados financeiros globais para um raríssimo colapso simultâneo de múltiplos ativos. As ações, as obrigações e o ouro desceram em simultâneo em março, e as ferramentas tradicionais de proteção de uma carteira já praticamente falharam na sua totalidade, deixando os investidores perante o dilema de refúgio mais exigente dos últimos anos.

Segundo o Financial Times, o índice MSCI Global que acompanha ações de mercados desenvolvidos e emergentes desceu cerca de 9% em março. No que respeita aos EUA, o S&P 500 voltou a encerrar em queda pela quinta semana consecutiva, atingindo a maior sequência de quedas desde 2022, e o Nasdaq 100 desceu para uma zona de correção no período de uma semana.

Entretanto, os indicadores agregados de obrigações do governo e de dívida corporativa recuaram mais de 3%, e a tradicional carteira “60-40” em ações e obrigações está a viver o seu pior desempenho mensal desde setembro de 2022. O ouro também caiu fortemente este mês, -15%; sob pressão de liquidez, os investidores são forçados a liquidar posições compradas em ativos de maior rentabilidade, que tinham acumulado ganhos.

O medo central do mercado reside no risco de estagflação. Após a eclosão da guerra no Médio Oriente, o aumento abrupto dos preços da energia tem levado o mercado a recear um cenário de estagflação em que a economia global desacelera ao mesmo tempo que a inflação sobe, obrigando os bancos centrais dos vários países que antes tinham planeado um caminho de cortes na taxa a reponderarem a possibilidade de novos aumentos, afetando simultaneamente as três principais classes de ativos do mercado de ações, obrigações e ouro.

“Nada é eficaz”: três classes de ativos sob pressão em simultâneo

O caráter invulgar desta vaga de vendas reside no facto de ações, obrigações e ouro terem caído em sincronismo, deixando quase inutilizada a estratégia de diversificação multiativos.

No mercado acionista, o índice MSCI Global de ações de mercados desenvolvidos e emergentes já caiu cerca de 9% em março. Nos EUA, o S&P 500 voltou a fechar em queda pela quinta semana consecutiva, estabelecendo a maior sequência de quedas desde 2022, e o Nasdaq 100 caiu para a zona de correção num único período semanal.

No mercado de obrigações, as yields dos Treasuries norte-americanos a 10 anos chegaram a subir para 4,48%, o nível mais elevado desde julho, e a yield a 30 anos também se aproximou de 5%. As yields das obrigações europeias tocaram igualmente os máximos desde o início do conflito. A venda de obrigações não reflete apenas uma subida nas expectativas de inflação; reflete sobretudo uma nova precificação, pelo mercado, do percurso das políticas dos principais bancos centrais globais.

O colapso do ouro foi ainda mais inesperado para o mercado. O ouro tinha registado uma subida forte nos últimos dois anos e atingiu o seu pico em janeiro; mas este mês já recuou 15%. Sophie Huynh, gestora de carteiras multiativos do BNP Paribas Asset Management, assinalou que, como “não há para onde fugir”, os investidores estão a “monetizar ativos de maior rentabilidade, como o ouro”, para responder às necessidades de liquidez.

O responsável pelas estratégias de mercados de capitais na Tikehau Capital, Raphaël Thuin, afirmou de forma direta: “O que funciona para os investidores? Nada. Este é, de facto, um dos piores cenários que se consegue imaginar. Nas últimas semanas, tem sido extremamente difícil gerir carteiras.”

A postura de Trump não conseguiu estancar o sangue; surgem fendas na confiança do mercado

Trump prolongou o prazo final para um ataque contra a infraestrutura energética do Irão, mas essa declaração não conseguiu acalmar o sentimento dos investidores. O S&P 500 voltou a cair 1,7% na sexta-feira, prolongando a queda do dia anterior (a pior queda diária desde a eclosão do conflito); em dois dias, a queda total foi a maior desde a crise das tarifas do ano passado.

Jordan Rochester, diretor das estratégias de rendimento fixo da Mizuho, disse que a prorrogação do prazo de Trump “não resolveu o problema que se acumula dia após dia com o bloqueio do Estreito de Ormuz”, acrescentando que “o mercado pode estar a começar a reduzir a atenção à pressão verbal sobre a Casa Branca, concentrando-se mais na realidade da escassez energética no terreno”.

O secretário de Estado norte-americano, Marco Rubio, prevê que a guerra terminará “em semanas, e não em meses”, mas o mercado praticamente não reagiu. Larry Weiss, diretor de trading de ações na Instinet, afirmou:

“Há algumas semanas, este tipo de notícia teria impulsionado uma forte subida do mercado, mas hoje não há qualquer reação. Ninguém sabe o que acontecerá a seguir e, no mercado, existe uma desconfiança intrínseca nas declarações tanto do governo dos EUA como do Irão.”

Steve Chiavarone, vice-diretor de investimentos em ações da Federated Hermes, também referiu: “Trump, anteriormente, manteve os mercados de petróleo e de obrigações estáveis através das palavras; o mercado estava à espera de que o conflito acabasse, mas hoje já não responde a isso.”

Falham as ferramentas defensivas; a lógica da diversificação é posta à prova

Esta crise não é apenas um reajuste do mercado; é também uma profunda interrogação ao quadro de investimento multiativos diversificado das últimas décadas.

No relatório enviado aos clientes, Michael Purves, fundador da Tallbacken Capital Advisors, explicou: um investidor que, a 27 de fevereiro (um dia antes da eclosão do conflito), tinha feito uma previsão perfeita, se tivesse comprado atempadamente obrigações, ouro, opções de compra de VIX e opções de proteção do S&P 500, encontra-se agora em perdas em praticamente todas as posições.

A investigação do analista de ETFs da Bloomberg Intelligence, Athanasios Psarofagis, mostra que, em 2024, a probabilidade de obrigações e ouro subirem em simultâneo nos dias de queda das ações é de apenas cerca de 43%; no caso do bitcoin, a probabilidade é ainda mais baixa, apenas cerca de 25%, muito abaixo do nível de mais de 60% observado há dez anos.

Christian Mueller-Glissmann, diretor das estratégias de alocação de ativos na Goldman Sachs, afirmou que, na fase inicial do choque de inflação, “a única ferramenta que consegue funcionar” é apostar em derivados que beneficiem da subida da inflação ou do aumento dos preços das matérias-primas. A equipa alterou para uma posição de sobreponderação em dinheiro uma semana após a eclosão do conflito.

Um inquérito recente do Bank of America aos gestores de fundos indica que, em março, a velocidade com que os investidores afluíram para o dinheiro foi a mais rápida desde a crise da COVID.

Apesar de o cenário atual ser grave, algumas vozes do mercado consideram que a continuidade deste padrão depende do rumo do conflito.

Michael Arone, estratega-chefe de investimentos da State Street Investment Management, afirmou que a falha da função de diversificação em rendimento fixo poderá ser temporária. A sua equipa reduziu recentemente a exposição a ações, aumentou a alocação a obrigações e estima que, assim que as tensões entre os EUA e o Irão comecem a aliviar, a dissipação do risco de inflação impulsione o regresso do mercado de obrigações à lógica dos cortes de taxa.

No entanto, Mina Krishnan, da Schroders, alerta que o ambiente de mercado passou por uma transformação estrutural mais profunda: “O mundo mudou de um choque do lado da procura para um choque do lado da oferta, pelo que o guião antigo de investimento precisa de ser revisto.” A sua equipa já adquiriu proteção via swaps de incumprimento de crédito antes da eclosão do conflito no Médio Oriente e tem mantido essa posição.

Raphaël Thuin, da Tikehau Capital, aponta diretamente para a contradição central: “o conceito tradicional de ativos de refúgio está a ser cada vez mais posto em causa. A dinâmica em constante evolução da economia global e dos mercados financeiros tem tornado esta narrativa mais complexa.”