A era do QE permanente já chegou? Isto é o que significa para o seu portefólio de investimento

Na semana passada, Jerome Powell deixou cair uma bomba: “a Reserva Federal pode parar a redução do seu balanço nos próximos meses”. Por trás destas palavras aparentemente técnicas esconde-se uma mensagem que os mercados já decifraram: a contração quantitativa (QT) está moribunda e a expansão quantitativa (QE) é inevitável. A questão não é se acontecerá, mas quando e com que intensidade.

Mas antes de entender o futuro, é preciso ver a realidade do presente: o sistema financeiro dos EUA está à beira de uma crise de liquidez estrutural, mais perigosa do que a que quase colapsou o mercado em setembro de 2019.

A prova do pânico já está nos números

A SOFR (taxa de financiamento overnight garantido) é o pulso do sistema financeiro. Atualmente, cotiza 19 pontos base acima da taxa de fundos federais efetiva (EFFR). Quando vês isso, estás a observar o pânico silencioso em ação.

Para entender por que é importante: normalmente, pedir dinheiro garantido com títulos do Tesouro deveria ser mais barato do que pedir sem garantia. Quando a realidade se inverte, significa que os bancos têm tão pouca liquidez que preferem emprestar sem proteção a taxas mais baixas do que aceitar até títulos do Tesouro como garantia. É como se um banqueiro te dissesse: “Confio menos na tua garantia do que na tua palavra”.

Este spread não é uma ponta temporária. De 2024 a 2025, cresceu de forma constante, sinal de que a escassez de reservas não é conjuntural, mas estrutural.

Por que as reservas bancárias estão na zona crítica?

As reservas totais do sistema agora rondam os 2,96 trilhões de dólares. Parece um número grande, mas dividido pelo PIB atual dos EUA de 30,5 trilhões, representa apenas o 9,71% do PIB.

Powell deixou claro publicamente: quando essa percentagem cai abaixo de 10-11%, a Fed começa a mostrar sinais de pânico real. Hoje já estamos abaixo, respirando o mesmo ar rarefeito que precedeu a crise de 2019.

Para piorar as coisas, a ferramenta que serviu como válvula de escape durante anos agora está vazia. A Reverse Repo Facility (RRP) atingiu um máximo de 2,4 trilhões de dólares em 2022. Hoje tem apenas alguns bilhões. Mais de 99% desapareceu, eliminando o colchão de liquidez que o sistema financeiro tinha chegado a considerar garantido.

Em janeiro deste ano, a liquidez total (reservas + RRP) atingia 4 trilhões de dólares. Hoje é inferior a 3 trilhões. Evaporaram mais de 1 trilhão de dólares em menos de um ano, enquanto a Fed continua drenando 25 bilhões mensais através do QT.

2019 foi suave comparado com isto

Muitos perguntam: “Em 2019 passámos por uma crise semelhante, por que esta será pior?”

Três razões fundamentais:

Primeiro, em 2019 as reservas caíram para 7% do PIB, quando a economia era menor. Hoje, com 9,71%, já vemos sinais de tensão. O sistema financeiro cresceu, a dívida está mais alavancada e os requisitos regulatórios são mais rigorosos. O colchão necessário é maior.

Segundo, não temos o amortecedor do RRP desta vez. Em 2019 quase não existia, mas o sistema habituou-se a esse colchão extra. A sua ausência atual obriga a reajustar-se de forma brutal.

Terceiro, os bancos estão feridos pela crise de 2023. Quando o Silicon Valley Bank e o First Republic colapsaram há apenas três anos, deixaram cicatrizes profundas. Os reguladores agora exigem rácios de liquidez mais rigorosos. Os bancos defendem-se acumulando reservas, reduzindo empréstimos e elevando taxas. É comportamento de stress puro.

A Fed já sabe o que vem aí

Em 17 de setembro de 2019, a taxa de repos overnight saltou de 2% para 10% quase instantaneamente. As reservas estavam demasiado baixas, e o sistema colapsou. A Fed teve que entrar em pânico e injetar dezenas de milhares de milhões em operações de emergência.

Meses depois, sem sequer esperar pela pandemia (que chegaria seis meses depois), a Fed reiniciou a QE.

Hoje a Fed sabe exatamente o que acontecerá se deixar as coisas deteriorarem-se mais. Powell está a jogar xadrez: falando de “parar” com tranquilidade enquanto prepara o terreno para a expansão, tentando evitar outro pânico como em 2019. Querem que pareça uma decisão controlada, não um resgate de emergência.

Mas o resultado será o mesmo: a QE em grande escala está garantida.

Matemática que não mente: a Fed não tem opções

O PIB cresce a uma taxa de 2-3% ao ano. Isso significa que, só para manter a proporção de reservas-PIB estável, as reservas deveriam crescer 60-90 mil milhões por ano.

Mas a Fed está a fazer o oposto: reduzindo 300 mil milhões por ano através do QT.

Mesmo que a Fed parasse o QT hoje, a proporção continuaria a cair com o tempo: de 9,7% para 9,5%, depois para 9,2%, até que algo se quebre.

A Fed tem duas opções:

1. Fazer as reservas crescerem com o PIB (QE moderada mas persistente)
2. Deixar a proporção colapsar

Não há terceira opção. A Fed está presa numa roda; não tem mais remédio do que seguir em frente.

Provavelmente anunciarão o fim do QT em dezembro ou janeiro como um “ajuste técnico”, não como uma mudança de política. Se as coisas se deteriorarem mais rápido, poderá ser um comunicado de emergência antes.

Quando a Fed abre a torneira, nunca fecha moderadamente

Aqui é onde o multiplicador de palavras da expansão monetária funciona com máxima potência: quando a Fed vira para QE, não o faz gradualmente. Veja a história:

• 2008-2014: Três rondas de QE + operação twist. O balanço passou de 900 mil milhões a 4,5 trilhões.
• 2019-2020: A Fed começou a comprar 60 mil milhões por mês em outubro de 2019. Depois veio a pandemia e expandiram ferozmente, adicionando 5 trilhões em meses.

Quando este ciclo terminava, não esperes uma QE suave. Prepara-te para uma expansão tão feroz quanto uma inundação. A Fed pode comprar entre 60 e 100 mil milhões em títulos do Tesouro mensais “para manter reservas adequadas”.

O governo federal precisa de 2+ trilhões por ano para gastar

O défice federal ultrapassa os 2 trilhões anuais. Com o RRP esgotado, de onde sai o dinheiro para financiar o governo?

Não há procura privada suficiente. Se os bancos venderem reservas para comprar títulos do Tesouro, isso reduz ainda mais as reservas e agrava o problema. Isto força a Fed a ser o comprador de última instância.

A Fed basicamente empurrou-se a si própria para uma QE permanente. Não pode reduzir o seu balanço sem prejudicar o sistema. Não pode mantê-lo sem agravar a inflação. Está presa.

O que fazer quando a Fed imprime sem controlo?

Existe uma única resposta racional: possuir ativos que a Fed não possa imprimir.

O ouro já se moveu. Em janeiro de 2025 cotava cerca de 2.500 dólares a onça. Hoje supera os 4.000 dólares. Subiu mais de 70%. Os investidores inteligentes não esperam pelo anúncio; já compraram.

Mas o verdadeiro multiplicador está no Bitcoin.

O Bitcoin cotiza atualmente em $90.820, e há razões fundamentais pelas quais superará o ouro no próximo ciclo de QE:

Bitcoin é escassez absoluta: 21 milhões de fornecimento total fixo. Nem a Fed, nem o governo, nem ninguém pode criar mais. O ouro, por outro lado, aumenta 1,5-2% ao ano por mineração. A sua escassez é relativa.

Bitcoin segue a tendência do ouro, mas com multiplicador: Historicamente, quando o ouro sobe sustentadamente por preocupações monetárias, o Bitcoin acaba por alcançá-lo e costuma superá-lo em percentagem.

Bitcoin tira-te completamente do sistema: O ouro protege-te da inflação. O Bitcoin existe fora do sistema, não pode ser confiscado (se for armazenado corretamente), não pode ser devaluado nem manipulado por bancos centrais.

O próximo ciclo de QE será diferente: Será o mais agressivo de sempre. A Fed terá que imprimir mais para manter uma economia que cresce lentamente, enquanto financia um défice de 2+ trilhões. Ativos digitais escassos como o Bitcoin beneficiar-se-ão desproporcionalmente.

A contagem decrescente começou

Powell acabou de dar o sinal. As reservas estão na zona crítica. A SOFR sobe. A RRP está morta. Tudo aponta para um anúncio de fim do QT nas próximas semanas.

Quando a Fed liga o interruptor, não há volta atrás. O que aconteceu em 2019 foi um ensaio. O que vem aí é o ato principal.

Quem entender isto antes do anúncio oficial já terá posicionado as suas carteiras. Os demais acabarão por comprar ouro e Bitcoin após o anúncio, quando os preços subirem 30% mais.

A questão é simples: onde estarás tu quando a era do QE permanente começar?