Morgan Stanley: A principal razão para a retração no mercado de criptomoedas é o investidor de retalho a vender Bitcoin e Ethereum ETF, enquanto foi injetado 96 mil milhões de dólares em ETFs de ações.

De acordo com o mais recente relatório de pesquisa do JPMorgan, o principal fator que impulsiona a correção no mercado de Ativos de criptografia em novembro de 2025 é a retirada maciça de investidores de varejo através do Ponto Bitcoin e Éter ETF, com a saída de fundos naquele mês já atingindo 4 bilhões de dólares, superando o recorde histórico de fevereiro. Em contraste, os investidores de varejo injetaram cerca de 96 bilhões de dólares em ETFs de ações no mesmo período, indicando que esta venda de Ativos de criptografia não é um comportamento de aversão ao risco abrangente.

A equipe de analistas apontou que o preço do Bitcoin caiu abaixo do nível de suporte de 94000 dólares, estimado por eles como o custo de produção, mas a correlação de longo prazo entre ativos de criptografia e o mercado de ações continua sólida, especialmente a relação de ligação contínua com o setor tecnológico do Russell 2000.

Fluxo de capital diversificado: a dupla estratégia dos investidores retalhistas

O relatório de pesquisa publicado pelo JPMorgan em novembro revelou um fenômeno de mercado intrigante: os investidores de varejo estão adotando estratégias radicalmente diferentes em relação aos ativos de criptografia e ao mercado de ações tradicional. De acordo com a estimativa da equipe de análise liderada pelo diretor administrativo Nikolaos Panigirtzoglou, até agora, em novembro, os ETFs de Ponto de Bitcoin e Ethereum enfrentaram uma saída de capital de cerca de 4 bilhões de dólares, um número que até supera o recorde histórico de saída registrado em fevereiro. Esse grande comportamento de retirada contrasta fortemente com as operações dos traders nativos de criptografia, que, após um grande desalavancagem através de futuros perpétuos em outubro, estabilizaram-se em novembro.

Entretanto, o mercado de ações está a beneficiar de um fluxo contínuo de fundos de retalho. Dados mostram que, em novembro, os investidores de retalho injetaram cerca de 96 mil milhões de dólares em ETFs de ações, incluindo produtos alavancados. Se esta tendência continuar até ao final do mês, o volume de entradas mensais alcançará cerca de 160 mil milhões de dólares, um nível semelhante ao de setembro e outubro. Esta significativa diferenciação indica que os investidores de retalho ainda veem Ativos de criptografia e ações como categorias de ativos distintas, mesmo que ambos sejam classificados como ativos de risco.

Analisando a partir da perspectiva da finança comportamental, esta estratégia de diferenciação não é uma novidade. O JPMorgan aponta que os investidores de retalho apenas mostraram um padrão de venda simultânea de Ativos de criptografia ETF em três meses este ano - fevereiro, março e o atual novembro. Esta retirada seletiva indica que os investidores de retalho têm uma estrutura de avaliação diferenciada para diferentes tipos de ativos de risco, em vez de simplesmente adotar uma atitude de evasão de risco abrangente. Os analistas enfatizam no relatório: “Interpretar a venda de Ativos de criptografia ETF como um sinal de que os investidores de retalho estão se tornando mais pessimistas em relação a ativos de risco mais amplos, incluindo ações, seria um erro.”

Dados de mercado chave para comparação

• Ativos de criptografia ETF a vender：40 bilhões de dólares (desde novembro)
• Fluxo de ETF de ações: 960 bilhões de dólares (desde novembro)
• Suporte chave do Bitcoin: 94000 dólares (custo de produção estimado pelo JPMorgan)
• Indicadores de correlação: com o setor tecnológico do Russell 2000 mais estreitamente ligado
• Comparação Histórica: A saída atual já ultrapassou o recorde estabelecido em fevereiro.

A mudança na estrutura do mercado reflete a evolução da base de investidores em criptomoedas. Com o lançamento e a popularização dos ETFs de Ponto, mais investidores de varejo de setores tradicionais puderam participar do mercado de criptomoedas através de produtos financeiros familiares, mas os padrões de comportamento desses investidores apresentam diferenças sistemáticas em relação aos participantes nativos de criptomoedas. Essa diferença torna-se especialmente evidente durante períodos de volatilidade do mercado e oferece uma nova dimensão para a análise da dinâmica do mercado.

Evolução da Estrutura de Mercado: Mecanismo de Descoberta de Preços Impulsionado por ETF

A introdução do ETF de Ponto de Ativos de criptografia mudou fundamentalmente o mecanismo de descoberta de preços do mercado. Analistas do JPMorgan apontaram que a atual correção do mercado é principalmente impulsionada por “investidores não de ativos de criptografia, principalmente varejistas que normalmente usam ETFs de Ponto de Bitcoin e Éter para investir no mercado de ativos de criptografia”. Essa observação revela como instrumentos financeiros tradicionais trazem novos fatores de influência de preços para o mercado de ativos de criptografia, ao mesmo tempo que criam canais de ligação mais estreitos com o mercado tradicional.

A partir da análise da série temporal dos fluxos de capital, a saída de ETFs em novembro apresentou uma tendência de aceleração. Ao contrário da venda em outubro, que foi principalmente impulsionada por investidores nativos de ativos de criptografia através de futuros perpétuos para reduzir a alavancagem, a pressão de venda nesta rodada provém mais dos detentores de ETFs de varejo, que têm maior sensibilidade ao preço. Essa mudança reflete a diferença na reação de diferentes grupos de investidores aos sinais de mercado: os traders profissionais estão mais atentos à alavancagem e à estrutura do mercado de derivativos, enquanto os investidores de ETFs de varejo reagem de forma mais direta às flutuações de preço.

O fracasso do custo de produção do Bitcoin como um nível de suporte chave também merece atenção. A linha de custo de produção de 94.000 dólares, estimada pelo JPMorgan, tem sido vista pelo mercado como um suporte psicológico e técnico importante, mas a quebra atual indica que, em determinadas condições de mercado, fatores de fluxo de capital podem sobrepujar a ancoragem do valor fundamental. Essa dinâmica é semelhante à situação nos mercados de commodities tradicionais, onde os preços temporariamente caem abaixo do custo de produção, geralmente sendo corrigidos após um novo equilíbrio entre oferta e demanda.

De uma perspectiva mais macro, os padrões de correlação entre ativos de criptografia e o mercado de ações oferecem importantes insights. Os analistas confirmam que o mercado de criptografia continua a negociar mais estreitamente com ações de pequenas empresas de tecnologia - especialmente o setor de tecnologia do Russell 2000. Essa correlação reflete a ligação entre ativos de criptografia e a base de investidores impulsionada por inovação precoce e capital de risco, e também explica por que, enquanto as ações de tecnologia continuam a ser favorecidas, os ativos de criptografia enfrentam um fenômeno de saída de capital.

Arrefecimento do sentimento especulativo: mercado de opções e negociação de momentum desaceleram

O relatório do JPMorgan também capturou evidências de uma mudança sutil no sentimento especulativo do mercado. Os dados mostram que a parte mais especulativa do varejo — traders ativos em opções de compra ou em negociação de momentum de ações individuais — recuaram nas últimas semanas. Os dados das câmaras de compensação de opções mostram que o volume semanal de compras de opções de compra por contas de varejo pequenas diminuiu, enquanto o cesto de ações que é popular entre os traders de varejo dos EUA também mostra sinais semelhantes de desaceleração.

A redução desse sentimento especulativo precisa ser entendida dentro de uma tendência de longo prazo. Os analistas apontam que, “não obstante, essa recente redução apenas reverteu o ímpeto especulativo do mês passado e não alterou a tendência de alta desde 2023.” Essa observação sugere que o ajuste atual no mercado pode ser mais parecido com um recuo saudável dentro da tendência de alta, e não uma mudança fundamental na tendência. A partir de padrões históricos, essas flutuações cíclicas no sentimento especulativo são bastante comuns durante o processo de um mercado em alta.

A partir dos dados específicos do mercado de opções, a diminuição do volume de compras de opções de compra está principalmente concentrada no setor de ativos de criptografia e nas ações de tecnologia de alto crescimento, enquanto a atividade de opções nos setores defensivos e nas ações com dividendos permanece relativamente estável. Este arrefecimento seletivo apoia ainda mais o argumento principal do JPMorgan, de que a atual correção do mercado é específica dos ativos e não uma aversão ao risco abrangente. Para os participantes do mercado, essa diferença oferece oportunidades táticas importantes.

A desaceleração das estratégias de negociação de momentum também está alinhada com a diminuição da volatilidade geral do mercado. Quando as oportunidades de momentum com tendência clara diminuem, os traders de curto prazo tendem a reduzir a exposição ao risco, aguardando o surgimento de novos catalisadores. Esse padrão de comportamento cria um “período de descanso” no mercado, geralmente acumulando energia para futuras quebras direcional. Do ponto de vista da análise técnica, essa contração da volatilidade muitas vezes sinaliza que um movimento de preço significativo está prestes a ocorrer.

Comparação de padrões históricos: A especificidade e a universalidade deste ajuste

Analisando o atual ajuste do mercado no contexto histórico, pode-se descobrir tanto padrões familiares quanto características únicas. Semelhante ao ajuste no início de 2024, esta venda também é impulsionada pela saída de fundos ETF, mas o ambiente macroeconômico e a estrutura do mercado por trás mudaram de forma significativa. Naquela época, a posição política do Federal Reserve era mais dovish, enquanto atualmente enfrenta uma maior incerteza em relação às taxas de juro, e essa diferença afeta a profundidade e a duração do ajuste.

Do ponto de vista da composição dos investidores, a participação institucional no mercado de ativos de criptografia aumentou significativamente desde o início do ano. Isso, por um lado, fortalece a profundidade da liquidez do mercado, e, por outro lado, pode alterar as características da volatilidade dos preços. Os investidores institucionais geralmente têm estruturas de gestão de risco mais rigorosas e uma visão de investimento mais longa, e sua participação, teoricamente, deve reduzir a volatilidade geral do mercado. No entanto, quando múltiplos grupos de investidores ajustam suas posições ao mesmo tempo, também pode ocorrer um efeito de ressonância de liquidez.

Fatores sazonais também merecem consideração. Dados históricos mostram que novembro tende a ser um período de transição para o mercado de ativos de criptografia, situado entre a força do terceiro trimestre e a volatilidade do final do ano. Este padrão sazonal está relacionado a fatores estruturais, como planejamento fiscal e reequilíbrio de ativos de risco, e pode em parte explicar por que os investidores de varejo escolhem ajustar suas posições em ativos de criptografia neste momento.

Do ponto de vista da correlação entre os mercados, a atual correlação estreita entre os ativos de criptografia e as ações de tecnologia contrasta com o período de desvinculação de 2022-2023. Naquela época, os ativos de criptografia mostraram uma independência mais forte, enquanto atualmente estão mais claramente integrados no quadro dos ativos de risco tradicionais. Essa mudança reflete tanto os avanços na regulação do mercado quanto o aumento do grau de institucionalização, e também significa que os preços dos ativos de criptografia são impactados por fatores macroeconômicos mais amplos.

Perspectivas futuras: A busca e a reconstrução do ponto de equilíbrio do mercado

Com base na dinâmica atual do mercado, a análise do JPMorgan fornece pistas importantes sobre os possíveis caminhos futuros. Primeiro, se a saída de fundos do ETF de Ativos de criptografia continuar a superar a média histórica, pode ser necessário um ajuste adicional no preço para atrair o interesse dos compradores. Tendo em conta que o Bitcoin já caiu abaixo do custo de produção estimado, esse ajuste pode ocorrer mais através do tempo do que do preço, ou seja, oscilar dentro de uma faixa até que a oferta e a procura se reequilibrem.

Em segundo lugar, se os fortes fluxos de capital no mercado de ações continuarem, isso pode eventualmente transbordar para o setor de ativos de criptografia. Padrões históricos mostram que a contágio da aversão ao risco geralmente apresenta um atraso; quando os investidores obtêm retornos suficientes em ativos de risco tradicionais, muitas vezes começam a buscar oportunidades com um beta mais alto. Ativos de criptografia, especialmente Bitcoin e Ethereum, provavelmente se beneficiarão desse fluxo de capital.

Do ponto de vista da regulamentação e desenvolvimento, o processo de institucionalização do mercado de ativos de criptografia continua. A participação de mais instituições financeiras tradicionais, a clareza do quadro regulatório e a melhoria da infraestrutura estão a criar as bases para a próxima onda de crescimento. A atual correção do mercado, no contexto dessas melhorias estruturais, pode ser vista como um interlúdio numa tendência de alta a longo prazo, e não como uma reversão de tendência.

A análise técnica também fornece alguns sinais otimistas. Embora enfrente pressão no curto prazo, a linha de tendência de alta de longo prazo que começou em 2023 ainda está intacta. Vários indicadores técnicos chave mostram que o mercado entrou em área de sobrecarga, criando condições para uma recuperação. Ao mesmo tempo, a diminuição da alavancagem no mercado de derivados reduziu o risco de vendas forçadas, proporcionando espaço para uma descoberta de preços mais saudável.

Dicas de investimento: procurar oportunidades em um mercado diferenciado

Para participantes com diferentes estilos de investimento, o atual ambiente de mercado oferece oportunidades diferenciadas. Para investidores de longo prazo, a histórica saída de fundos dos ETFs de ativos de criptografia pode criar uma oportunidade para acumular em lotes. Especialmente em momentos em que o preço do Bitcoin está próximo ou abaixo do custo de produção estimado, historicamente isso tem proporcionado um bom rácio de risco-retorno. O fundamental é ter paciência suficiente e disciplina na gestão de posições.

Para investidores táticos, a divergência no fluxo de fundos entre o mercado de ativos de criptografia e o mercado de ações oferece oportunidades de valor relativo. Quando duas classes de ativos com alta correlação apresentam uma divergência de desempenho a curto prazo, isso muitas vezes indica oportunidades de negociação de convergência. Dado que a correlação de longo prazo enfatizada pelo JPMorgan permanece intacta, essa divergência pode ser difícil de sustentar.

Do ponto de vista da alocação de ativos, o papel dos ativos de criptografia na atual carteira de investimentos precisa ser reavaliado. A baixa correlação com ativos tradicionais já foi uma das suas principais atrações, mas com o aumento da correlação com ações de tecnologia, esse benefício de diversificação pode estar a enfraquecer. Os investidores podem precisar ajustar a proporção e as expectativas de alocação em ativos de criptografia para refletir esta nova realidade do mercado.

A prioridade da gestão de riscos também deve ser elevada. Durante períodos de mudança na estrutura do mercado, a volatilidade histórica e os indicadores de correlação podem falhar, sendo necessário um quadro de avaliação de riscos mais dinâmico. Especialmente para investidores que utilizam alavancagem, é crucial garantir que as posições possam ser mantidas em situações extremas do mercado. Diversificar investimentos em diferentes subáreas de ativos de criptografia (como Layer 1, DeFi, infraestrutura, etc.) também pode ajudar a reduzir riscos específicos.

FAQ

Por que os investidores de varejo estão a descartar ativos de criptografia ETF enquanto compram ações ETF?

A análise do JPMorgan mostra que os investidores de retalho consideram os ativos de criptografia e as ações como diferentes classes de ativos, atualmente ajustando seletivamente as posições em ativos de criptografia enquanto mantêm a exposição ao risco em ações, refletindo um julgamento específico de ativos em vez de uma cobertura geral.

O que significa o Bitcoin cair abaixo do custo de produção de 94000 dólares?

A queda do preço a curto prazo abaixo do custo de produção ocorre frequentemente nos mercados de commodities, geralmente se corrige após um reequilíbrio da oferta e da demanda, mas a manutenção abaixo do custo pode forçar mineradores ineficientes a sair do mercado, reduzindo assim a oferta que sustenta os preços.

A correlação entre ativos de criptografia e ações foi quebrada?

O JPMorgan confirmou que a correlação de longo prazo continua forte, especialmente com o setor tecnológico do Russell 2000, indicando que os ativos de criptografia ainda são vistos como parte de uma classe de ativos de inovação precoce.

Quais são as semelhanças e diferenças entre o ajuste atual do mercado e o de fevereiro?

Os pontos semelhantes são impulsionados pela saída de fundos ETFs e têm escala comparável, enquanto a diferença reside no fato de que este ajuste está acompanhado por um forte fluxo de entrada de capital no mercado de ações, e o nível de alavancagem dos traders nativos de ativos de criptografia já havia diminuído anteriormente.

Qual é o impacto da diminuição do sentimento especulativo na saúde do mercado?

A curto prazo, a redução da temperatura pode diminuir a volatilidade do mercado e as oportunidades de momentum, mas a médio e longo prazo é benéfica para uma descoberta de preços mais saudável, reduzindo o risco sistêmico causado pela sobrealavancagem e estabelecendo a base para a próxima fase de crescimento.