TD Cowen: A estratégia de aquisição de Bitcoin é robusta, mantendo a classificação "comprar" e um preço-alvo de 535 dólares.

O relatório de pesquisa publicado pela TD Cowen em novembro de 2025 aponta que o padrão de acumulação de Bitcoin da Strategy permaneceu intacto durante a recente flutuação do mercado, com a atividade de emissão de ações preferenciais reforçando sua capacidade de aquisição contínua. A empresa adquiriu cerca de 6.890 moedas Bitcoin com os 703,9 milhões de dólares líquidos arrecadados com a IPO de ações preferenciais denominadas em euros, e a emissão de ações preferenciais de taxa variável aumentou inesperadamente durante a acentuada queda do preço do Bitcoin.

Os analistas mantêm a classificação de “compra” para as ações da Strategy (MSTR), com um preço-alvo de 535 dólares, enfatizando que a quantidade de Bitcoin por ação continua a subir, mesmo com o prêmio sobre o valor líquido dos ativos a diminuir para 1,2 vezes.

Inovação dos mecanismos de financiamento e operações de capital

A estratégia de financiamento de ações preferenciais da Strategy demonstra resiliência em mercados voláteis. O tamanho da emissão de ações preferenciais perpétuas denominadas em euros foi ampliado de 350 milhões de euros para 620 milhões de euros (cerca de 716,8 milhões de dólares), com uma taxa de sobrecobertura de 1,8 vezes, mostrando a forte demanda dos investidores europeus por produtos de rendimento. Ao mesmo tempo, a série A de ações preferenciais perpétuas de taxa variável (STRC) viu um aumento na emissão durante a queda do Bitcoin, arrecadando um valor nominal de 131,4 milhões de dólares.

Esses instrumentos de ações preferenciais oferecem uma dupla vantagem: evitam a diluição imediata dos acionistas ordinários, ao mesmo tempo que fornecem financiamento de baixo custo e previsível — a taxa de dividendos de 10% da série A de ações preferenciais perpétuas é muito inferior à taxa de retorno sobre o capital histórico da empresa. Ryan Yoon, analista sênior da Tiger Research, observa: “A estratégia conseguiu atrair um grupo independente de investidores em busca de rendimento, que desejam menor flutuação em comparação com as ações ordinárias.”

Análise do crescimento das posições em Bitcoin e do conteúdo por ação

Apesar dos desafios do ambiente de mercado, o conteúdo de Bitcoin por ação da Strategy continua a subir. Dados da TD Cowen mostram que a empresa implementou uma aquisição de 703,9 milhões de dólares para 6.890 Bitcoins, a um preço médio de cerca de 102.200 dólares, elevando a posição total para 649.870. Calculando com base no capital totalmente diluído, cada ação representa 0,036 Bitcoins, um aumento de 18% em relação ao início de 2024.

Este crescimento é totalmente impulsionado pelo financiamento de ações preferenciais, enquanto o plano de ações ordinárias ATM não foi ativado durante este período. É importante notar que, mesmo com o preço das ações Strategy caindo 57% do seu ponto alto histórico de 473,83 dólares em novembro de 2024, sua capacidade de aquisição de Bitcoin não foi afetada, provando a separação entre o modelo de financiamento e o desempenho do preço das ações. Esta estrutura permite que a empresa acelere a acumulação durante períodos de pessimismo no mercado, formando uma capacidade de investimento anticíclica única.

Indicadores-chave de financiamento e posição da estratégia

• Financiamento de ações preferenciais em euros: 620 milhões de euros (cerca de 716,8 milhões de dólares)
• Ações preferenciais de taxa de juros variável: 131,4 milhões de dólares de valor nominal
• Aquisição de Bitcoin esta semana: 6,890 moedas (valor de 7.039 milhões de dólares)
• Total de posições abertas: 649,870 moedas Bitcoin
• Conteúdo por ação de Bitcoin: 0,036 moedas (base totalmente diluída)

Mudança dos indicadores de avaliação da estratégia e posição no mercado

O indicador de avaliação central mNAV (relação entre o valor de mercado e o valor líquido de ativos do Bitcoin) da estratégia foi comprimido de 2,5 vezes no pico de 2024 para 1,2 vezes, refletindo a reavaliação do mercado sobre o prêmio da exposição alavancada ao Bitcoin. Essa compressão se deve parcialmente à concorrência dos ETFs de Bitcoin - os investidores agora podem obter uma exposição ao Bitcoin mais “pura” através de produtos como IBIT, GBTC, sem precisar assumir os riscos operacionais das empresas.

No entanto, a Strategy mantém uma proposta de valor única: o efeito de alavancagem obtido através do financiamento por ações preferenciais amplifica os ganhos em mercados em alta, e a empresa possui a capacidade de gerir ativamente o momento das aquisições. Dados históricos mostram que, quando o mNAV está abaixo de 1,5 vezes, a taxa de retorno média das ações da Strategy nos 12 meses seguintes atinge 85%, indicando que a atual faixa de avaliação pode oferecer oportunidades de investimento a longo prazo.

Quais são os concorrentes da Strategy?

O modelo de gestão financeira de ativos digitais criado pela Strategy está enfrentando pressão competitiva. Empresas semelhantes, como a BitMine Immersion Technologies e a Nakamoto Holdings, estão vendo suas avaliações serem mais severamente corroídas, com a taxa mNAV geralmente caindo para a faixa de 0,8 a 1,0 vezes. Empresas tradicionais também começaram a explorar reservas de Bitcoin; a Metaplanet do Japão e a Tesla dos EUA, embora de menor escala, estão desviando a atenção do mercado.

O ambiente regulatório também está em evolução: a SEC está a tornar mais rigoroso o tratamento contabilístico das empresas de ativos digitais, exigindo uma divulgação mais detalhada dos riscos de liquidez e de mercado das posições em Bitcoin. Essas mudanças forçam a Strategy a otimizar continuamente sua estrutura de financiamento, e o mais recente produto denominado em euros é uma medida inovadora para atrair investidores internacionais e diversificar os riscos regulatórios.

Fatores de risco da estratégia e estrutura de investimento

Os investidores devem estar atentos a vários pontos de risco chave. No que diz respeito à liquidez, o volume de negociação das ações preferenciais Strategy é baixo, e o fechamento forçado pode enfrentar um desconto significativo. Quanto ao risco de alavancagem, se o preço do Bitcoin cair abaixo do custo médio de manutenção de 74.433 dólares, isso pode desencadear requisitos de margem adicional para contratos de financiamento. O risco regulatório sempre existe, pois os EUA podem classificar o Bitcoin como um título, mudando o tratamento fiscal e os requisitos de capital.

Para investidores que estão considerando investir, recomenda-se adotar uma estrutura de análise em três camadas: primeiro, avaliar as perspectivas de longo prazo do Bitcoin; em segundo lugar, analisar a sustentabilidade da capacidade de financiamento da Strategy; e, por último, determinar se a relação mNAV oferece margem de segurança suficiente. Com base nos dados atuais, 1,2 vezes mNAV está próximo da mínima histórica, o que pode já refletir a maior parte das expectativas pessimistas.

Quando um modelo de negócios consegue evoluir continuamente através dos ciclos, seu valor muitas vezes supera as flutuações de preços de curto prazo. A flexibilidade de financiamento e a capacidade de execução que a Strategy demonstrou em tempos de turbulência do mercado provam que ela se transformou de um simples agente de Bitcoin em uma plataforma madura de gestão de tesouraria de ativos digitais. Essa transformação não apenas desafia a capacidade de compreensão dos investidores, mas também redefine o papel das empresas listadas no ecossistema cripto.

FAQ

Como financiar a aquisição de Bitcoin sem diluir as ações ordinárias?

Principalmente através da emissão de ações preferenciais, incluindo ações preferenciais perpétuas denominadas em euros e ações preferenciais de taxa de juros variável, estas ferramentas atraem investidores em busca de rendimento e não diluem imediatamente os direitos dos acionistas ordinários.

Qual é a quantidade atual de Bitcoin na estratégia?

Até 16 de novembro de 2025, a Strategy detinha 649.870 moedas Bitcoin, com uma base de custo total de 48,37 bilhões de dólares, e um custo médio de 74.433 dólares.

O que é a taxa mNAV? Por que é importante?

mNAV é a relação entre a capitalização de mercado da empresa e o valor dos Bitcoins detidos, medindo o grau de prémio atribuído pelo mercado. Atualmente, 1,2 vezes está perto do mínimo histórico, refletindo uma grande redução do prémio.

Qual é a classificação e o preço-alvo da TD Cowen para a Strategy?

Manter a classificação “Comprar”, com um preço-alvo de 535 dólares, com base no crescimento do conteúdo de Bitcoin por ação e na continuidade da capacidade de financiamento de ações preferenciais.

Quais são as vantagens da Estratégia em comparação com o Bitcoin ETF?

Obter efeito de alavancagem através de financiamento por ações preferenciais, gerenciar ativamente o momento da aquisição e, em um mercado em alta, isso pode amplificar os lucros, mas ao mesmo tempo também assume riscos operacionais e de financiamento da empresa.