As receitas do Q3 superaram as expectativas, mas é difícil impulsionar o preço das ações. Que sinais de risco o relatório financeiro da Circle revela?

Autor: Nancy, PANews

Após a implementação da Lei GENIUS nos Estados Unidos em julho, a Circle, conhecida como “a primeira ação de stablecoin”, recentemente apresentou seu primeiro relatório financeiro após a nova política. Embora a receita tenha ligeiramente superado as expectativas, as ações ainda caíram, devido à estrutura de lucros única, à baixa qualidade dos lucros, além da pressão da queda das taxas de juros e à iminente liberação de um grande número de ações, o que gerou preocupações de curto prazo no mercado. No entanto, a Circle está se expandindo ativamente através de novos negócios, como a blockchain Arc e o fundo de moeda tokenizado USYC, buscando construir uma segunda curva de crescimento e explorar fontes de receita diversificadas para reduzir a dependência das taxas de juros.

USDC ergue a bandeira da receita, enquanto os custos de distribuição continuam a corroer a margem de lucro.

O relatório financeiro mais recente da Circle mostra que a receita total deste trimestre está próxima de 740 milhões de dólares, com a receita de reservas de USDC atingindo 711 milhões de dólares, um aumento de 60% em relação ao ano passado, representando 96,1% da receita total (uma leve queda em relação ao mesmo período do ano passado), tornando-se a principal fonte de receita da Circle. O crescimento desta receita deve-se principalmente à velocidade de crescimento do mercado de USDC, com um volume circulante de 73,7 bilhões de dólares, um aumento de 97% na média do volume circulante em relação ao ano anterior, e a participação de mercado subindo de cerca de 22,6% para 29%. A previsão oficial é que a taxa de crescimento composta de longo prazo do USDC seja de 40%, indicando que o crescimento da receita possui certa sustentabilidade.

Em comparação, a contribuição de outras receitas ainda representa menos de 4% (cerca de 28,51 milhões de dólares), principalmente proveniente de negócios como assinaturas, API e redes de pagamento, mas aumentou mais de 52 vezes em relação ao ano anterior, e a Circle também elevou sua previsão anual para entre 90 milhões e 100 milhões de dólares. No entanto, a curto prazo, esse tipo de receita ainda tem um impacto limitado sobre a receita total, o que significa que a estrutura de receitas da Circle continua altamente singular e muito sensível às variações das taxas de juros. O mercado espera amplamente que o Federal Reserve reduza a taxa de juros em 25 pontos base novamente na reunião de dezembro, enquanto a taxa de retorno das reservas da Circle já caiu 96 pontos base para 4,15% neste trimestre. Isso significa que, se as taxas de juros continuarem a cair, os rendimentos de juros da Circle podem ser ainda mais comprimidos, causando uma pressão significativa sobre a rentabilidade geral.

No que diz respeito aos lucros, no último trimestre a Circle alcançou um lucro líquido de 214 milhões de dólares, revertendo com sucesso a enorme perda do segundo trimestre devido a despesas relacionadas com o IPO, com um crescimento significativo de 202% em relação ao ano anterior. No entanto, ao excluir os 56,21 milhões de dólares de ganhos decorrentes da diminuição do valor justo da dívida conversível, bem como os 61,29 milhões de dólares de benefícios fiscais (provenientes de compensação em ações, créditos fiscais para pesquisa e desenvolvimento e impactos da nova legislação fiscal), o lucro operacional real foi de cerca de 96,5 milhões de dólares. Em outras palavras, o lucro gerado pela atividade principal da Circle neste trimestre representa apenas cerca de 45,1% do lucro líquido total, o que reduz significativamente a capacidade de lucro.

Vale a pena notar que o rápido crescimento do USDC está intimamente ligado ao modelo de cooperação de distribuição “jogar dinheiro” da Circle, que também se tornou uma “pedra no sapato” para seu desempenho. Neste trimestre, a quantia que a Circle gastou em distribuição e custos de transação atingiu 447 milhões de dólares, representando cerca de 62,8% da receita de reservas, enquanto a proporção no mesmo período de 2024 foi de 42%; a explicação oficial afirma que o aumento nos custos de distribuição se deve principalmente ao aumento do saldo circulante do USDC e ao aumento da média de detenção na Coinbase, além de outras parcerias estratégicas. Além disso, a receita retida da Circle no terceiro trimestre caiu para 37% da receita de reservas, em comparação com 42% no mesmo período do ano passado. Isso indica que a taxa de crescimento dos custos de distribuição da Circle supera a taxa de crescimento da receita. Em relação à queda do RLDC (renda menos custos de distribuição), a oficial respondeu na teleconferência de resultados que os incentivos de distribuição para parceiros prioritários e a dinâmica de recompensas de mercado levaram ao aumento dos custos, mas a economia de escala deverá melhorar a alavancagem, prevendo-se que a margem bruta do RLDC seja de cerca de 38% ao longo do ano.

Por outro lado, as despesas operacionais da Circle no terceiro trimestre foram de 211 milhões de dólares, um aumento de 70% em relação ao ano anterior, principalmente devido ao aumento das remunerações (incluindo 59,08 milhões de dólares em remuneração em ações), bem como ao aumento das despesas com TI, gestão e pesquisa e desenvolvimento. A Circle também elevou sua previsão de despesas operacionais ajustadas anuais para entre 495 milhões e 510 milhões de dólares, justificando isso pelo aumento dos investimentos na capacidade da plataforma e na expansão de parcerias globais.

De um modo geral, a Circle continua a manter um crescimento rápido nos negócios de reservas de USDC, mas a margem de lucro é limitada e a diversificação da receita ainda não se tornou um suporte forte. Isso também gerou preocupações no mercado, e o CRCL caiu para 86,3 dólares, com uma queda atual de cerca de 12,2%, uma queda de aproximadamente 64,1% em relação ao ponto mais alto histórico. Ao mesmo tempo, devido ao grande desbloqueio que a Circle enfrentará em 14 de novembro, as ações bloqueadas divulgadas no prospecto anterior poderão ser vendidas após 180 dias ou no segundo dia de negociação após a divulgação pública do relatório do terceiro trimestre (o que ocorrer primeiro), o que pode aumentar ainda mais a pressão de venda e a volatilidade do preço das ações.

Explorar a segunda curva de crescimento, os três novos movimentos da Circle

Com a entrada de mais e mais novas stablecoins no mercado, a competição na pista está se tornando cada vez mais intensa. Nesse contexto, a capacidade de distribuição do mercado e a capacidade de expansão ecológica tornaram-se novas dimensões centrais de competição, não se baseando mais apenas na vantagem de ser o primeiro ou na conformidade. Para isso, a Circle está continuamente expandindo seu ecossistema de colaboração em torno de seu negócio principal, o USDC.

De acordo com o relatório financeiro, desde o segundo trimestre, a Circle anunciou várias parcerias-chave relacionadas ao USDC e colaborações, incluindo Brex, Deutsche Börse Group, Finastra, Fireblocks, Hyperliquid, Kraken, Itaú Unibanco e Visa, abrangendo áreas como pagamentos empresariais, finanças tradicionais, custódia, DeFi e pagamentos transfronteiriços, acelerando a infiltração profunda da infraestrutura financeira tradicional a partir do universo cripto.

Entretanto, para se livrar rapidamente do risco de um modelo de negócios excessivamente dependente da emissão de USDC, a Circle está acelerando o progresso na diversificação de sua estrutura de receitas.

Por um lado, a Circle está entrando no campo das infraestruturas de base. Em agosto deste ano, a empresa anunciou o lançamento de sua blockchain de primeira camada, Arc, desenvolvida internamente. No dia 28 de outubro, a rede de testes do Arc foi oficialmente lançada, atraindo mais de cem instituições para participar dos testes, abrangendo diversos setores como mercados de capitais, bancos, gestão de ativos, seguros, pagamentos e tecnologia. A Circle espera proporcionar assim uma infraestrutura financeira programável para desenvolvedores e empresas, promovendo a escalabilidade das atividades econômicas na blockchain. Ao mesmo tempo, a Circle planeja explorar a emissão de tokens nativos do Arc, para incentivar a participação na rede, impulsionar a implementação de aplicações no ecossistema e construir um modelo econômico sustentável a longo prazo.

Por outro lado, a Circle continua a aprofundar a sua presença no setor de pagamentos e liquidações. Em maio deste ano, a empresa lançou a rede de pagamentos transfronteiriços Circle Payments Network (CPN), que atualmente cobre 8 países, com 29 instituições financeiras oficialmente integradas, além de 55 em fase de revisão e 500 ainda aguardando integração. Até 7 de novembro de 2025, o volume de transações anualizado nos últimos 30 dias da CPN já atingiu cerca de 3,4 bilhões de dólares.

Além disso, a tokenização de ativos também se tornou uma direção de exploração prioritária. A Circle lançou, no meio do ano, o fundo de mercado monetário tokenizado USYC, com o objetivo de fornecer ferramentas de ativos digitais que sejam líquidas, negociáveis e com rendimentos estáveis para instituições e investidores de alto patrimônio. De 30 de junho a 8 de novembro de 2025, o tamanho do USYC cresceu mais de 200%, alcançando cerca de 1 bilhão de dólares.

De forma geral, embora os negócios da Circle continuem a crescer de forma robusta, a rentabilidade a curto prazo enfrenta pressão. A empresa está ativamente expandindo suas fronteiras de negócios além das stablecoins, acelerando a transição de emissor de stablecoins para fornecedor de infraestrutura financeira em blockchain. No entanto, nesta pista de stablecoins altamente competitiva, essa transição não é fácil.