Presidente da SEC Paul Atkins reformula a regulação de encriptação: explicação do quadro de classificação de Token

No dia 12 de novembro de 2025, o presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), Paul S. Atkins, anunciou o quadro de classificação de tokens na conferência de fintech do Banco da Reserva Federal da Filadélfia, deixando claro que a maioria dos tokens de criptografia não deve ser considerada valores mobiliários. As novas regras baseadas no teste howey excluem bens digitais, colecionáveis digitais e ferramentas digitais da jurisdição da SEC, mantendo apenas os valores mobiliários tokenizados como objeto de regulação. Ao mesmo tempo, a SEC adotará um mecanismo de aviso prévio, oferecendo às empresas de criptografia um prazo de correção de até 6 meses, marcando uma mudança histórica da estratégia de aplicação liderada pelo ex-presidente Gary Gensler para a clarificação de regras.

Princípios fundamentais do quadro de classificação de tokens

O sistema de classificação do Presidente Atkins é baseado em meses de consultas à indústria e centenas de opiniões públicas, oferecendo pela primeira vez diretrizes regulatórias previsíveis para ativos encriptados. O framework classifica os Tokens em quatro categorias distintas, das quais as três primeiras não são consideradas valores mobiliários: bens digitais (Tokens de rede) associados a redes blockchain descentralizadas funcionais; colecionáveis digitais que incluem arte, música e moedas meme; e ferramentas digitais que abrangem funções práticas de Tokens como adesões e bilhetes.

SEC critérios chave para a classificação de Token

Produtos digitais: operam em uma rede descentralizada, com valor que não depende do esforço de gestão de terceiros.

Colecionáveis digitais: colecionar e usar para fins, sem depender de expectativas de lucro

Ferramentas digitais: tokens funcionais práticos, como bilhetes e credenciais de identidade

Tokenização de valores mobiliários: ativos em blockchain que representam a propriedade de instrumentos financeiros tradicionais

O único que é classificado como título é o título tokenizado, que representa a propriedade de instrumentos financeiros enumerados na definição de títulos, como ações e obrigações. Atkins enfatiza que “os títulos, independentemente de existirem na forma de certificados em papel, entradas em contas DTCC ou tokens em blockchain, são sempre títulos”, enquanto o princípio de que a substância econômica é prioritária em relação ao rótulo garante que a regulamentação não falhe devido a mudanças na forma técnica.

Nova interpretação do teste howey e prazo dos contratos de investimento

A interpretação inovadora de Atkins do teste howey resolveu o problema dos “títulos eternos” que tem atormentado a indústria por muito tempo. Ele deixou claro que um contrato de investimento pode ter um começo e um fim, e não manterá automaticamente a sua natureza de título só porque o token continua a ser negociado na blockchain. Quando a parte emissora cumpre suas promessas, falha em cumpri-las ou a promessa termina, a relação contratual de investimento chega ao fim, e a negociação subsequente do token não constitui automaticamente uma transação de título.

Este ponto de vista é apoiado por casos históricos. Atkins cita a evolução das terras da laranja da Howey Company — de objeto de contrato de investimento para campo de golfe e áreas residenciais, hoje ninguém consideraria esses imóveis como valores mobiliários. Da mesma forma, após a maturação da rede de encriptação, a conclusão da implementação do código e a descentralização do controle, os compradores de Token já não dependem razoavelmente dos esforços de gestão chave do emissor, e nesta época os Tokens devem se desvincular da identidade de valores mobiliários.

Encriptação da política de aplicação da lei e período de graça de conformidade

A mudança significativa na estratégia de aplicação da SEC é refletida no novo mecanismo de aviso prévio lançado. As empresas de encriptação agora têm até 6 meses após receber um aviso de violação para resolver as preocupações regulatórias, antes de enfrentar ações de execução. Essa abordagem colaborativa substitui a estratégia de litígios diretos da era Gensler, reduzindo a incerteza da conformidade empresarial e também diminuindo o consumo de recursos da SEC.

Atkins deixou claro que a nova estrutura não significa tolerância a comportamentos fraudulentos. As cláusulas anti-fraude ainda se aplicam a declarações falsas e omissões nas vendas de contratos de investimento, mesmo que o ativo subjacente não seja um título. Ao mesmo tempo, como mercadorias no comércio interestadual, os tokens ainda estão sujeitos à autoridade de combate à fraude e à manipulação da CFTC, formando um sistema de proteção ao investidor em múltiplos níveis.

Colaboração interinstitucional e apoio legislativo

A SEC está ativamente a colaborar com a CFTC, órgãos reguladores bancários e o Congresso para garantir que os ativos de criptomoeda não securitários tenham um quadro regulatório apropriado. Atkins mencionou especificamente a estreita colaboração com o nomeado para presidente da CFTC, Mike Selig, para promover a legislação sobre a estrutura do mercado bipartidária antes do final do ano. Esta coordenação interdepartamental é crucial para evitar a arbitragem regulatória e criar um ambiente político coerente.

O processo legislativo no Congresso recebe total apoio da SEC. Atkins acredita que a interpretação razoável fornecida pelo comitê não pode substituir a legislação escrita, e o risco de a SEC mudar de posição sempre existe no futuro. Portanto, ele apoiará o objetivo do presidente Trump de aprovar a legislação sobre a estrutura do mercado de encriptação até o final do ano, proporcionando certeza legal duradoura para o setor e prevenindo que “reguladores piratas” mudem as regras à vontade.

Impacto do Mercado e Reação da Indústria

A clarificação da regulamentação gerou uma reação positiva imediata no mercado. Os preços das principais moedas encriptadas subiram amplamente após o discurso, especialmente os tokens de redes como Ethereum e Solana, que foram claramente excluídos de serem considerados valores mobiliários. Os operadores das bolsas suspiraram de alívio, agora podendo lançar tokens não valores mobiliários com mais confiança, sem se preocupar com ações de fiscalização repentinas.

Classificação de Token e Impacto no Mercado

Certeza regulatória: Tokens principais como Ethereum claramente definidos como não-segurança

Operação da bolsa: redução do risco de conformidade para a listagem de tokens não-securitários

Inovação do projeto: redução das barreiras de financiamento para projetos de Token utilitário

Participação institucional: redução das preocupações com a entrada de empresas financeiras tradicionais

As organizações do setor acolhem amplamente esta mudança de política. Kristin Smith, diretora executiva da associação de blockchain, afirmou: “Este é um ponto de viragem na regulação da encriptação nos EUA, proporcionando a clareza tão necessária para a inovação responsável.” Ao mesmo tempo, alguns grupos de proteção ao consumidor alertam que a redução das barreiras regulatórias deve ser acompanhada de uma educação do investidor mais robusta, ajudando o público a distinguir as características de risco dos diferentes Tokens.

Competição Global e Padrões de Inovação

A mudança na atitude regulatória dos Estados Unidos ocorre em um contexto de aumento da competição global na regulamentação de criptomoedas. O regulamento MiCA da União Europeia foi totalmente implementado, e centros financeiros como Singapura, Hong Kong e Emirados Árabes Unidos estão ativamente atraindo empresas de criptomoedas. Atkins alertou que, se os Estados Unidos insistirem em fazer com que cada inovação em blockchain atravesse a zona de perigo da lei de valores mobiliários, essas inovações migrarão para jurisdições mais dispostas a diferenciar tipos de ativos e estabelecer regras com antecedência.

A nova estrutura permite que os Estados Unidos recuperem a atratividade da inovação. Os projetos agora podem escolher um caminho de conformidade com base na funcionalidade de pré-venda de Token, sem precisar designar todos os Tokens como valores mobiliários para evitar riscos regulatórios. Essa flexibilidade é especialmente benéfica para projetos nas áreas de DeFi, jogos e sociais, que normalmente emitem Tokens utilitários em vez de Tokens de investimento.

Cronograma de implementação e perspectivas futuras

Atkins solicitou à equipe que preparasse recomendações para permitir que os Tokens associados a contratos de investimento sejam negociados em plataformas não regulamentadas pela SEC, incluindo plataformas registradas pela CFTC ou sistemas de regulamentação estadual. Ao mesmo tempo, um sistema de isenção de emissão personalizado para ativos encriptados está sendo projetado, simplificando o processo de formação de capital, permitindo que os inovadores se concentrem no desenvolvimento em vez de navegar por labirintos regulatórios.

Nos próximos meses, a SEC irá considerar oficialmente a criação de um sistema de classificação de tokens e irá emitir regras complementares. Os participantes da indústria devem aproveitar o próximo período de consulta pública para fornecer feedback, especialmente sugestões sobre os limites e requisitos de conformidade de cada categoria. Em um ambiente onde a clareza regulatória está a aumentar, os projetos que se concentram em inovações substantivas em vez de arbitragem regulatória acabarão por prevalecer, impulsionando todo o ecossistema em direção a uma direção mais madura.