A moeda estável de Hong Kong passou de um terreno inexplorado para um campo de espera! Ant Group e JD pressionam o botão de pausa, revelações internas.

Hong Kong foi uma terra fértil para inovações em moeda estável, sendo a primeira a lançar um sistema de licenciamento, mas a restrição da regulamentação no interior fez com que os gigantes da tecnologia pressionassem o “botão de pausa”, e o mercado passou de uma corrida para uma espera cautelosa. O Banco Popular da China (PBOC) convocou recentemente várias empresas do interior sob sua supervisão, exigindo que não avançassem com planos de moeda estável em Hong Kong antes de receber instruções do banco central. O Ant Group e a JD.com suspenderam seus planos de emissão de moeda estável em Hong Kong, e uma subsidiária do China Merchants Bank até removeu a declaração sobre um fundo tokenizado em colaboração com a Binance.

Regulação à frente, quadro de moeda estável em Hong Kong é líder global

Em 2024, a Autoridade Monetária de Hong Kong publicou o “Relatório de Resultados da Consulta sobre o Sistema de Licença para Emissores de Moedas Estáveis”, que estabelece claramente que os emissores licenciados devem garantir que as moedas estáveis emitidas e em circulação tenham ativos de reserva que forneçam suporte total. Além disso, a Autoridade Monetária também exige que os emissores licenciados mantenham os ativos de reserva sob a custódia de bancos licenciados em Hong Kong e que isolem efetivamente os ativos de reserva dos próprios ativos do emissor. Essas medidas visam fortalecer a supervisão do mercado de moedas estáveis e garantir a estabilidade financeira.

O Chefe do Executivo de Hong Kong, John Lee, também anunciou anteriormente no relatório de políticas que está a implementar ativamente o sistema de emissores de moeda estável e irá concentrar-se no desenvolvimento de ativos tokenizados. A Autoridade Monetária de Hong Kong continuará a avançar com o projeto Ensemble em modo sandbox, apoiando os bancos comerciais na introdução de depósitos tokenizados e na negociação de ativos tokenizados reais, como a liquidação de fundos do mercado monetário tokenizados com depósitos tokenizados, e ajudando o governo a tornar a emissão de obrigações tokenizadas uma prática comum. Além disso, o relatório menciona que irá enriquecer as ferramentas de investimento em ouro, apoiando o desenvolvimento de novos produtos, como produtos de ouro tokenizados.

O sistema de licenciamento de moeda estável de Hong Kong tem um significado pioneiro globalmente. Em comparação com os Estados Unidos, que ainda não estabeleceram um quadro regulatório de moeda estável a nível federal, a regulamentação do mercado de ativos criptográficos da União Europeia (MiCA) já foi implementada, mas os detalhes da execução ainda estão sendo aprimorados. O quadro regulatório de Hong Kong demonstra uma vantagem competitiva em termos de velocidade e clareza. Esta estratégia de “regulação antecipada” foi inicialmente vista como uma importante moeda de atratividade para emissores globais de moeda estável e empresas de criptomoeda, dando a Hong Kong a oportunidade de se tornar um centro de ativos digitais na Ásia e até mesmo no mundo.

No entanto, os ideais robustos ainda são limitados pela realidade. A melhoria do quadro regulatório não equivale à atividade do mercado; quando as autoridades regulatórias do continente permanecem altamente vigilantes em relação ao fluxo de capital transfronteiriço e à inovação financeira, o espaço para o desenvolvimento da moeda estável de Hong Kong é substancialmente restrito.

Banco Central uma frase os gigantes da tecnologia todos apertam o botão de pausa

Segundo fontes informadas, o Banco Central da China convocou recentemente várias empresas do continente sob sua supervisão (incluindo bancos e instituições de pagamento não bancárias), exigindo que não avançassem com planos de moeda estável em Hong Kong antes de receberem novas instruções do banco central. A Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China também sugeriu recentemente que as corretoras do continente suspendessem projetos de RWA (ativos do mundo real) em Hong Kong, preocupadas com sinais de sobreaquecimento do mercado. Isso reflete que os órgãos reguladores da China estão tentando amenizar o fervor em torno da tokenização de moedas estáveis e RWA que tomou conta do mercado de Hong Kong nos últimos meses.

A mudança na atitude regulatória teve um impacto imediato no mercado. O Ant Group havia declarado em junho deste ano que participaria de um projeto piloto de moeda estável em Hong Kong, e a JD.com também havia afirmado que se juntaria ao plano piloto, mas agora, ambas as gigantes da tecnologia suspenderam seus planos de emissão de moeda estável em Hong Kong. A subsidiária do Banco招商, CMB International Asset Management, até removeu na semana passada uma declaração de sua conta pública no WeChat, que originalmente anunciava uma parceria com a BNB Chain, subsidiária da Binance, para lançar um fundo de mercado monetário tokenizado em dólares.

A retirada coletiva dessas empresas demonstra que o desenvolvimento do mercado de moeda estável em Hong Kong não depende apenas das políticas regulatórias locais, mas também está sujeito à atitude das autoridades regulatórias do continente. Para essas empresas registradas no continente e supervisionadas pelo Banco Central, mesmo que Hong Kong ofereça um sistema de licenciamento em conformidade, elas não se atrevem a avançar sem um apoio claro do Banco Central. Esse problema de coordenação regulatória sob o princípio “um país, dois sistemas” tornou-se o maior obstáculo ao desenvolvimento da moeda estável em Hong Kong.

Considerações centrais sobre o endurecimento da regulamentação na China continental:

Risco de controle de capital: A moeda estável pode se tornar uma ferramenta para evitar controles de câmbio, ameaçando a estabilidade da taxa de câmbio do Renminbi e a gestão da conta de capital.

Preocupações sobre a estabilidade financeira: A emissão em massa de moedas estáveis pode desviar depósitos bancários, afetando a função de intermediação financeira tradicional e a capacidade de concessão de crédito.

Soberania do pagamento transfronteiriço: A China está promovendo a aplicação transfronteiriça do yuan digital, não desejando que as moedas estáveis comerciais ocupem essa posição estratégica.

Prevenção de arbitragem regulatória: Preocupação de que as empresas usem Hong Kong como um “refúgio regulatório” para contornar os requisitos de supervisão financeira mais rigorosos da China continental.

No entanto, análises afirmam que, apesar de os órgãos reguladores da China terem intervido para impor restrições, no contexto da competição com os Estados Unidos, a atitude geral da China em relação à abertura no campo dos ativos digitais não mudou, pois as orientações relevantes parecem se dirigir apenas às empresas registradas no continente que realizam negócios relacionados no exterior (incluindo Hong Kong), e não devem ser interpretadas como uma negação total da rota de desenvolvimento de ativos digitais em Hong Kong.

Hesitação Estratégica no Contexto da Competição Sino-Americana

O fundador e CEO da Red Date Technology de Hong Kong, Yifan He, afirmou que, à medida que o governo Trump intensifica os esforços para promover o desenvolvimento de ativos digitais nos Estados Unidos, a China continua a reconhecer o importante papel estratégico dos ativos criptográficos na competição com os EUA, acelerando este ano a exploração de ativos digitais. “Atualmente, a variável mais importante é a direção dos EUA; quanto mais os EUA promovem ativamente o desenvolvimento de ativos digitais, mais necessário se torna para a China responder, pois, no contexto da competição entre os dois países, a política monetária é quase a ferramenta de política mais importante no âmbito econômico.”

Esta consideração estratégica torna a atitude da China em relação à moeda estável de Hong Kong cheia de contradições. Por um lado, a China não deseja ficar completamente para trás dos Estados Unidos no campo das moedas digitais, precisando de Hong Kong como um posto avançado para exploração e inovação. Por outro lado, inovações financeiras muito rápidas podem trazer riscos incontroláveis, especialmente no atual ambiente econômico, onde a estabilidade financeira é colocada em uma prioridade extremamente alta.

Essa hesitação se reflete no mercado como uma operação contraditória de “avançar enquanto pisa no freio”. A Autoridade Monetária de Hong Kong continua a aperfeiçoar o quadro regulatório, publicando documentos de consulta, avançando com projetos piloto e emitindo sinais positivos. No entanto, o Banco Central e a Comissão de Valores Mobiliários exigem que as empresas do continente suspendam a participação, fazendo com que essas políticas aparentemente abertas se tornem “engrenagens girando em vão”, carecendo de suporte real do mercado.

Mais complexa é a situação em que o desenvolvimento da moeda estável de Hong Kong enfrenta uma potencial concorrência do yuan digital (e-CNY). A China está a promover ativamente o piloto transfronteiriço do yuan digital, sendo Hong Kong um importante campo de testes. Se a moeda estável comercial se desenvolver em grande escala em Hong Kong, pode desviar cenários de uso e aceitação de mercado do yuan digital, o que é inaceitável para o Banco Central. Assim, as autoridades reguladoras estão mais inclinadas a “primeiro implementar a aplicação transfronteiriça do yuan digital e, em seguida, considerar o espaço para moedas estáveis comerciais”.

A inovação liderada por instituições é o único caminho

Apesar de a região de Hong Kong já ter recebido autorização para criar um centro de ativos digitais, a exigência das autoridades regulatórias chinesas de restringir as operações de moeda estável e de ativos reais tokenizados em Hong Kong reflete, na verdade, sua preocupação contínua com o controle de capitais. O diretor do Instituto de Pesquisa Financeira da Universidade de Ciência e Tecnologia de Hong Kong, Tang Bo, apontou que as moedas estáveis e a tokenização de ativos reais envolvem questões-chave como controle monetário, fluxo de capitais transfronteiriço e proteção dos investidores. Fundamentalmente, o funcionamento das moedas estáveis é semelhante ao “banco em sentido restrito”, ou seja, a emissão de passivos totalmente apoiados por ativos seguros. Esses produtos podem causar pressão sobre os intermediários financeiros tradicionais, “absorvendo depósitos, remodelando canais de crédito e introduzindo novos riscos sistêmicos”.

Ele acredita que, no futuro, a moeda estável de Hong Kong deve se concentrar em inovações lideradas por instituições, como a tokenização de títulos de governo ou moedas estáveis regulamentadas usadas para liquidações comerciais, para desempenhar seu papel de ponte entre os mercados ocidentais e orientais. “Enquanto Hong Kong mantiver a consistência com as preocupações do continente em relação ao quadro regulatório, ao mesmo tempo em que continua a manter a conectividade global, ainda pode ser um centro financeiro digital internacional confiável, e não um campo de experimentação em uma zona cinzenta regulatória.”

Este caminho de “inovação regulada liderada por instituições” significa que o desenvolvimento de moedas estáveis em Hong Kong será mais conservador e gradual. Aqueles que esperavam lançar rapidamente produtos de moeda estável orientados para o consumidor, competindo no mercado de varejo com USDT e USDC, foram basicamente excluídos. Em vez disso, a ênfase está em produtos de tokenização específicos para clientes institucionais, como:

1. Tokenização de obrigações do governo, aumentando a liquidez e a eficiência de liquidação

2、moeda estável de financiamento comercial, reduzindo o custo de liquidação do comércio transfronteiriço

3, Token de liquidação de commodities, servindo como um centro de negociação de commodities em Hong Kong.

4、Produtos de tokenização de gestão de riqueza, serviços de banca privada direcionados a clientes de alto patrimônio líquido

Embora este modelo tenha perdido a ambição de “ultrapassar na curva” o domínio do USDT, pode estar mais alinhado com a preferência de risco e considerações estratégicas das autoridades regulatórias da China. Ele posiciona a moeda estável de Hong Kong como uma ferramenta para servir a economia real e clientes institucionais, em vez de ser um alvo de especulação de retalho.