Gate Ventures Research Insights: A Ascensão dos Ativos Long-Tail e o Impacto Disruptivo da Liquidez On-Chain nas CEXs

TL;DR

Este artigo explora de que forma a liquidez on-chain está a redefinir, progressivamente, a concorrência entre exchanges descentralizadas (DEX) e exchanges centralizadas (CEX), impulsionada pela inovação tecnológica. Mecanismos que vão desde AMM e vAMM até Peer-to-Pool e modelos avançados de livro de ordens estão a abordar desafios fundamentais como derrapagem, perda não permanente e descoberta de preço, trazendo melhorias substanciais à experiência de trading dos utilizadores.

O principal ponto a reter é que a liquidez profunda representa o fator decisivo para o sucesso das CEX na disputa com as DEX. A recente ascensão do token $Trump reforça a forte tendência de crescimento da liquidez on-chain, beneficiando de uma diversidade crescente de provedores de liquidez. A nossa análise à modularização e especialização dos LP Vaults demonstra que estas inovações estão a potenciar a liquidez para ativos de nicho e mainstream. Com estudos de caso como Hyperliquid e Elixir, evidenciamos como a liquidez on-chain está a tornar-se elemento central na evolução do DeFi — podendo, a prazo, desafiar o domínio das CEX no sector de trading.

Introdução

As exchanges estão no cerne dos mercados de capitais globais, mas as exchanges centralizadas (CEX) têm enfrentado análise crítica. Frequentemente, os seus modelos operacionais entram em conflito com os princípios fundamentais da blockchain, como a descentralização e a transparência. Problemas recorrentes — como taxas de listagem elevadas, manipulação de tokens após acumulação e má gestão de ativos dos utilizadores — têm afetado persistentemente o sector. No passado, as CEX eram a escolha principal devido à escassa maturidade da infraestrutura on-chain e à necessidade dos utilizadores de trading eficiente e com baixos custos. Contudo, com avanços em automated market makers (AMM), oráculos, blockchains de alto rendimento, bridges cross-chain e auditorias de segurança rigorosas, o volume de transações está a regressar, de forma gradual, à esfera on-chain.

Volume negociação à vista DEX versus CEX, fonte: The Block

Como se observa acima, a proporção do volume de negociação à vista DEX/CEX atingiu o seu máximo histórico de 20 % em janeiro de 2025.

Estatísticas de emissão de tokens Pump.fun, fonte: Hashed

As emissões diárias de tokens na launchpad on-chain da Pump.fun têm estabelecido sucessivos recordes. Embora o lançamento on-chain da Hyperliquid, com avaliação totalmente diluída (FDV) de 10 mil milhões $, represente um marco, o momento chave foi a estreia on-chain do token Trump. Em 24 horas, Trump atingiu uma avaliação totalmente diluída (FDV) de 70 mil milhões $ e liquidez on-chain de 700 milhões $ — resultados absolutamente on-chain. Importa salientar que o preço do token permaneceu resistente à manipulação por exchanges centralizadas, já que as CEX não tiveram capacidade para influenciar o preço adquirindo tokens gratuitos.

Confirmando estas tendências, o fundador da Bybit declarou: “A era do Web3 e do trading descentralizado começou. Em 2025, vamos investir na versão on-chain da Bybit, melhorar a experiência da carteira Web3 de auto-custódia e reforçar a infraestrutura on-chain.”

Estatísticas de Trading Bot on-chain

Ferramentas de trading on-chain como DEXX, GMGN, Photon e BullX estão a consolidar-se e a proporcionar trading cross-platform e análise avançada para utilizadores blockchain. Durante a valorização do $Trump, estas plataformas captaram volumes de trading recorde. A quota da GMGN expandiu-se de forma acelerada, enquanto a Moonshot liderou os downloads na App Store norte-americana, com 200 000 novos utilizadores em apenas um dia.

Essencialmente, estas ferramentas são interfaces que agregam liquidez e oferecem funcionalidades centradas no utilizador, como Anti-MEV e análise detalhada de blockchain — segmentos habitualmente esquecidos pelas CEX. À medida que a emissão de ativos se transfere para on-chain, estes instrumentos simplificam processos complexos e solucionam problemas críticos dos utilizadores. O controlo do gateway do fluxo de utilizadores pode posicionar um protocolo como “o Binance” do próximo ciclo do trading on-chain.

LP Vaults: A Fundação da Liquidez DEX

Estas plataformas de interfaces dependem de pools de liquidez robustos, e o sucesso do token $Trump reforça o caráter estratégico da liquidez no ecossistema on-chain. Para quem desenvolve uma DEX on-chain, a prioridade é construir pools provedores de liquidez (LP) eficazes e captar liquidez já existente na rede. A profundidade e a robustez da liquidez determinam a capacidade de uma DEX de rivalizar com CEX; sem liquidez on-chain sólida, tokens como o $Trump dificilmente prosperariam. Os pools LP têm sido alvo de atualizações contínuas e inovação para garantir esta função essencial.

Os modelos de liquidez on-chain evoluíram de forma expressiva: dos AMM, que marcaram a viragem DeFi, aos vAMM, P2P, livros de ordens on-chain e livros de ordens off-chain. Estes sistemas procuram equilibrar liquidez, experiência do utilizador (praticidade e segurança) e custos de transação.

Os AMM definem preços com base na fórmula x * y = k. Com a liquidez concentrada por faixa da Uniswap V3, os LP podem aplicar capital em faixas de preço específicas, aumentando consideravelmente a eficiência. Contudo, isso acarreta novos riscos, como aumento da derrapagem e perda não permanente superior às taxas cobradas aos LP.

Mecanismo vAMM

A inovação vAMM da Perpetual Protocol (2019) utiliza fundos virtuais para simular profundidade de mercado: utilizadores depositam stablecoins (por exemplo, USDT) em Vaults, e o AMM gere ativos virtuais na tradicional curva x * y = k. Neste contexto, os lucros de um trader correspondem às perdas de outro, eliminando a perda não permanente típica dos AMM.

Contudo, os vAMM não permitem trocas reais de ativos — dependem de oráculos, sem mecanismos internos de preço. Esta limitação faz com que apenas sigam os preços do mercado, reduzindo a escalabilidade. Para formadores de mercado profissionais, a descoberta independente de preço é crucial, tornando a limitação dos vAMM um entrave significativo.

Lucros LP Vault GMX

Os vAMM assemelham-se aos modelos P2P, mas a GMX aprimorou o Peer-to-Pool, transferindo o risco para a base coletiva dos LP. Como os traders tendem a acumular perdas líquidas, o LP Vault GMX torna-se contraparte universal, produzindo retornos consistentes. Apesar dos benefícios teóricos de liquidez infinita e derrapagem zero, estes modelos partilham a restrição dos vAMM: limitação na descoberta de preço, limitando o crescimento.

Em síntese: AMM, vAMM e mecanismos P2P adotam arquitetura de Vault. Os AMM garantem descoberta independente de preços, enquanto vAMM e P2P resolvem derrapagem e perda não permanente, mas apenas seguem preços de referência — o que restringe fortemente a vertente de escala.

Os modelos de livro de ordens — sejam on-chain ou off-chain — trocam eficiência por risco de centralização. Por exemplo, Injective coordena múltiplos LP no protocolo para swaps otimizados, enquanto Hyperliquid recorre a formadores de mercado off-chain para fornecer liquidez em estilo CEX — obtendo elevada capacidade de processamento, mas com traços de centralização.

Gate Ventures

Diversificação e Especialização em LP Vaults

A liquidez é o elemento determinante para uma DEX rivalizar com CEX. A inovação abrange toda a arquitetura: AMM agregam pares de tokens, vAMM usam pools de um só ativo, Peer-to-Pool LP Vaults funcionam como contraparte universal, livros de ordens on-chain concentram liquidez entre pares, e livros de ordens off-chain recorrem a formadores de mercado de alta frequência.

Os formatos de pools LP e o perfil dos provedores de liquidez evoluíram drasticamente. De acordo com o Banco de Pagamentos Internacionais (BIS), apesar do ambiente democratizado dos LP, novas variantes — como AMM de faixa ajustável e Vaults de funções específicas — promovem maior especialização. Atualmente, LPs profissionais e de larga escala representam entre 65 % e 85 % da liquidez, enquanto a participação de investidores individuais é menor e menos lucrativa.

LP Vault Hyperliquid, fonte: Hyperliquid

Os LP Vaults oficiais apresentam um rendimento anual médio de 25,81 %, enquanto os Vaults de alta frequência (HF Vaults) têm potencial de crescimento superior. O ritmo de inovação da liquidez on-chain, liderado pelas DEX, acelera de forma acentuada.

A Hyperliquid, por exemplo, introduziu formadores de mercado off-chain na blockchain, tirando partido da infraestrutura L1 de elevada capacidade de processamento para melhorar drasticamente a experiência do utilizador. Emergem várias inovações centradas nos LP, aprofundando liquidez, promovendo eficiência e alargando funcionalidades, com impacto direto no desenvolvimento do ecossistema DEX.

Fluxo de trabalho Elixir, fonte: Elixir

A Elixir destaca-se pela inovação em formatos LP modulares. Utilizando uma versão personalizada do algoritmo Avellaneda-Stoikov, distribui liquidez por livros de ordens DEX com estratégias neutras, focando-se em ativos de nicho on-chain. O seu ecossistema permite aos utilizadores tornarem-se LP profissionais sem dependência de uma DEX específica — projetos como Injective, dYdX e Bluefin já integram a plataforma.

Os módulos off-chain da Elixir recolhem dados de ordens, agregam e validam-nos, e geram ordens por meio de nós validadores, sendo as assinaturas confirmadas por nós de auditoria on-chain antes da execução.

Face à Hyperliquid, a Elixir diferencia-se pelo uso de nós de auditoria on-chain, garantindo maior transparência na atividade de market making. Essa transparência implica sacrifícios em eficiência, mas, embora os LP Vaults Hyperliquid se destaquem na capacidade de processamento, pecam em escalabilidade — ao passo que a abordagem modular da Elixir permite fácil adaptação a múltiplos livros de ordens.

Estrutura Spicenet, fonte: Spicenet docs

A Elixir, em desenvolvimento desde 2021, disponibiliza uma solução generalista e inovadora para livros de ordens on-chain. Outros projetos, como Spicenet e Liquorice, apresentam avanços ao nível atómico, combinando Solvers, formadores de mercado (MM) e pools de liquidez não obrigatória (NOL) para garantir baixa derrapagem e liquidez mundial.

Os NOL — LP Vaults de utilizador — permitem alocação de capital consoante o perfil de risco e rendimento para Vaults especializados (à vista, futuros ou liquidez cross-book). Este modelo resolve o risco de volatilidade de liquidez (LVR) quando os incentivos ao market making diminuem, salvaguardando a estabilidade e eficiência da liquidez.

Tendências de Liquidez

Os LP Vaults são os blocos estruturantes da liquidez on-chain, sujeitos a inovação modular transformadora. A integração com múltiplas interfaces DEX proporciona trading eficiente, com baixa derrapagem. Os modelos AMM tradicionais foram eficazes no lançamento de liquidez para ativos meme e de nicho, mas não conseguem atender às exigências de liquidez dos tokens mainstream atuais. Com expectativas mais elevadas e maior sensibilidade à derrapagem, fruto da migração de volume das CEX para as DEX, a inovação nos LP Vaults tornou-se elemento crucial. A profundidade da liquidez é agora o fator que define o sucesso na competição DEX–CEX.

Os ativos de nicho, regra geral, iniciam-se com LP AMM, migrando depois para livro de ordens à medida que aumentam a capitalização. As DEX modernas de livro de ordens on-chain constroem portfolios de liquidez cada vez mais heterogéneos — englobando LP AMM, formadores de mercado algorítmicos off-chain via LP Vaults (como Hyperliquid) e formadores de mercado on-chain inovadores (como Elixir). A abertura de interface de programação de aplicações (API) permite que formadores de mercado tradicionais externos reforcem a eficiência global da liquidez.

Os LP Vaults prosseguem o caminho da especialização e modularidade, aprofundando e dominando a liquidez on-chain. Esta constante inovação assegura experiências de trading superiores e fomenta o crescimento das DEX. Assim, impulsiona-se a expansão do ecossistema on-chain e reduz-se a distância entre DEX e CEX.

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Sobre a Gate Ventures

A Gate Ventures é o braço de capital de risco da Gate, dedicada ao investimento em infraestruturas descentralizadas, ecossistemas e aplicações destinadas a transformar a sociedade na era Web 3.0. A Gate Ventures colabora com líderes da indústria a nível global, capacitando equipas e startups com ideias inovadoras e ousadas, redefinindo modelos de interação social e financeira.

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