A equipa de análise do JPMorgan manteve, no seu relatório mais recente, uma perspetiva otimista de longo prazo para o Bitcoin, prevendo que, com base num modelo de comparação ajustado à volatilidade com o ouro, o Bitcoin possa atingir os 170 mil dólares num horizonte de 6 a 12 meses. O banco considera que a chave para o desempenho do preço do Bitcoin a curto prazo reside na capacidade da MicroStrategy (MSTR) de manter a sua relação entre o valor empresarial e o valor das suas reservas de Bitcoin (mNAV) acima de 1,0, bem como evitar a venda das cerca de 650 mil moedas de Bitcoin que detém.
Bitcoin enfrenta pressão dupla de custos de mineração e hashrate
A recente descida do hashrate e da dificuldade de mineração do Bitcoin tem exercido pressão descendente sobre o preço do ativo. Os analistas do JPMorgan afirmam que a queda se deve à reafirmação do Banco Popular da China da proibição da mineração e negociação de Bitcoin, bem como à saída de mineradores com custos elevados devido ao aumento dos preços da eletricidade e à descida do preço do Bitcoin, levando a que a rentabilidade diminua e alguns mineradores se vejam forçados a vender Bitcoin.
O custo de mineração do Bitcoin desceu dos 94 mil dólares do mês passado para 90 mil dólares. Apesar disso, o preço do Bitcoin permanece abaixo deste custo de mineração, criando uma pressão adicional para vendas. Os analistas explicam que, assumindo um preço da eletricidade de 0,05 dólares por kWh, cada aumento de 0,01 dólares por kWh acrescerá 18 mil dólares ao custo de mineração dos mineradores com custos elevados. Esta estrutura de custos coloca os mineradores marginais sob enorme pressão quando o preço do Bitcoin está abaixo do custo de mineração.
O JPMorgan salienta que o custo de mineração do Bitcoin tem funcionado historicamente como suporte. Se o preço do Bitcoin permanecer abaixo do custo de mineração durante muito tempo, os mineradores poderão sofrer ainda mais pressão, levando a uma descida adicional do custo de mineração. Esta dinâmica tem-se repetido em anteriores mercados de urso: quando o preço cai abaixo do custo de mineração, os mineradores com custos elevados abandonam o mercado, a dificuldade da rede diminui, o custo para os mineradores restantes reduz-se e acaba por se formar um novo equilíbrio.
No entanto, o JPMorgan considera que os mineradores não são o fator-chave para o próximo movimento do Bitcoin, sendo a dimensão e estabilidade das reservas da MicroStrategy mais determinantes. Este juízo reflete uma mudança estrutural fundamental no mercado do Bitcoin: de um mercado inicialmente dominado pelo lado da oferta (mineradores) para um mercado atualmente guiado pela procura de grandes instituições detentoras.
Rácio mNAV da MicroStrategy torna-se linha de vida
O relatório destaca que a capacidade da MicroStrategy de manter o seu rácio entre o valor empresarial e o valor das reservas de Bitcoin (mNAV) acima de 1, e de evitar a venda de Bitcoin, é o fator determinante para o comportamento do preço do Bitcoin a curto prazo. Atualmente, o rácio situa-se em cerca de 1,13; desde que se mantenha acima de 1,0, a MicroStrategy não terá de usar os cerca de 650 mil Bitcoins que detém para pagar juros de obrigações convertíveis ou dividendos de ações preferenciais. Os 1,44 mil milhões de dólares de reservas de caixa da empresa também são suficientes para cobrir todas as obrigações de liquidez dos próximos dois anos, reduzindo substancialmente o pânico no mercado.
A lógica de cálculo do rácio mNAV é: capitalização bolsista da MicroStrategy dividida pelo valor de mercado do Bitcoin que detém. Quando o rácio é superior a 1, significa que o mercado atribui à MicroStrategy uma avaliação acima do valor das suas reservas de Bitcoin, refletindo um prémio pelo reconhecimento da capacidade de gestão da empresa e do seu potencial de crescimento. Pelo contrário, se o rácio cair abaixo de 1, significa que a capitalização bolsista da MicroStrategy está abaixo do valor das suas reservas de Bitcoin, o que desencadeará uma grave crise de confiança.
Se o rácio se mantiver acima de 1,0 e a MicroStrategy conseguir evitar a venda de Bitcoin, a confiança do mercado tenderá a recuperar rapidamente, deixando para trás o pior período para o preço do Bitcoin. Se o rácio cair abaixo de 1,0, ou se, devido ao ajuste do índice MSCI em 15 de janeiro de 2026, houver uma venda massiva de ações da MicroStrategy por fundos passivos, obrigando a empresa a liquidar Bitcoin, isso poderá desencadear um novo ciclo negativo.
O CEO da MicroStrategy, Phong Le, afirmou que quaisquer vendas dependerão de indicadores específicos. O relatório do JPMorgan refere que os recentes 1,44 mil milhões de dólares de reservas de caixa da empresa reduzem a probabilidade de uma venda forçada. Esta reserva de caixa foi angariada através da emissão de ações e obrigações convertíveis quando o rácio mNAV estava mais elevado, sendo destinada a fazer face a necessidades de liquidez durante períodos de volatilidade do mercado.
Três garantias para a MicroStrategy não vender Bitcoin
Rácio mNAV mantém-se em 1,13: espaço de prémio de mercado suficiente para resistir à volatilidade de curto prazo
1,44 mil milhões de dólares em reservas de caixa: cobre todas as obrigações de liquidez dos próximos dois anos sem recorrer ao Bitcoin
Compromisso firme da gestão: o fundador Michael Saylor reiterou várias vezes a estratégia de detenção a longo prazo
Risco de ajuste do índice MSCI já refletido pelo mercado
Embora o mercado esteja atualmente atento para saber se o MSCI irá excluir a MicroStrategy e outras empresas de gestão de ativos digitais (DAT) dos seus índices acionistas, o JPMorgan considera que o risco descendente decorrente dessa decisão é “amplamente descontado pelo mercado”. Desde o anúncio inicial do MSCI a 10 de outubro, as ações da MicroStrategy caíram cerca de 40%.
Os analistas consideram que esta queda mostra que o mercado já incorporou o risco de exclusão do MSCI no preço das ações, podendo até já ter considerado o risco de exclusão de todos os principais índices acionistas. No mês passado, os analistas estimaram que, se o MSCI excluir a MicroStrategy, isso resultará numa saída de 2,8 mil milhões de dólares; se todos os outros índices seguirem o exemplo, a saída será de 8,8 mil milhões de dólares.
Nessa altura, o cofundador e presidente executivo da MicroStrategy, Michael Saylor, afirmou: “A classificação em índices não nos define. A nossa estratégia é de longo prazo e a nossa convicção no Bitcoin é inabalável”. Esta posição firme serviu de âncora de confiança para o mercado, demonstrando que a gestão não mudará a sua estratégia de acumulação de Bitcoin devido a ajustes de índices a curto prazo.
Ainda assim, os analistas afirmam que a decisão do MSCI a 15 de janeiro será crucial para a tendência da MicroStrategy e do Bitcoin. Se houver exclusão, o impacto descendente poderá ser limitado. Se o MSCI mantiver a MicroStrategy nos seus índices, tanto a MicroStrategy como o Bitcoin “poderão recuperar fortemente”, regressando aos níveis anteriores a 10 de outubro. Esta estrutura assimétrica de risco-retorno fornece uma referência importante para as decisões de investimento atuais.
Alvo de 170 mil dólares do JPMorgan assenta no modelo de valorização do ouro
(Fonte: Bloomberg)
O JPMorgan mantém uma perspetiva otimista de longo prazo para o Bitcoin, apontando para um preço teórico próximo dos 170 mil dólares, o que significa que, caso o mercado estabilize, o Bitcoin poderá valorizar significativamente nos próximos 6 a 12 meses. Esta previsão baseia-se num quadro que compara o Bitcoin ao ouro enquanto reserva de valor.
O valor de mercado total do ouro ronda os 29,31 biliões de dólares. Dado que o Bitcoin é mais volátil do que o ouro, o JPMorgan aplica um desconto na avaliação do valor teórico justo do Bitcoin. A equipa de analistas liderada por Nikolaos Panigirtzoglou destaca que, em períodos de pressão de mercado, o Bitcoin continua a comportar-se de forma semelhante ao ouro.
O modelo do JPMorgan explica a diferença significativa de volatilidade entre o Bitcoin e o ouro. Nos últimos três meses, o ouro valorizou 17,17%, enquanto o Bitcoin desceu 19%. Os dados desde o início do ano mostram que o ouro subiu 60,01% e o Bitcoin caiu 8,2%. Numa perspetiva de cinco anos, o ouro valorizou 125,97%, enquanto o Bitcoin recuou 3,4%.
Segundo dados da CoinGecko, a 5 de dezembro, o preço do Bitcoin era de 89.251 dólares, uma descida de 3,2% nas últimas 24 horas. Este valor ainda está cerca de 90% abaixo do objetivo dos 170 mil dólares, e se for atingido nos próximos 6 a 12 meses, será uma das recuperações mais fortes da história do mercado cripto.
Os estrategas do JPMorgan salientam que vários fatores afetam a tendência atual do Bitcoin. O sentimento de aversão ao risco tem pressionado o mercado cripto recentemente e as alterações nas expectativas das taxas de juro para 2026 também influenciam a dinâmica do mercado. O banco acredita que, em períodos de volatilidade macroeconómica, o padrão de negociação do Bitcoin continuará a assemelhar-se ao do ouro. Analistas favoráveis às criptomoedas sublinham que a ampla aceitação institucional, a crescente maturidade do mercado e a oferta limitada de Bitcoin sustentam a sua resiliência de longo prazo.
