A cruel verdade sobre DeFi: o colapso dos rendimentos das moedas estáveis, bem-vindo à era do risco

Autor: Justin Alick

Compilado por: ShenChao TechFlow

A era de obter facilmente lucros em criptomoedas chegou ao fim? Há um ano, depositar dinheiro em stablecoins parecia como encontrar um código de trapaça. Juros altos, ( supostamente ) sem risco. Hoje, esse sonho se desfez em cinzas.

A oportunidade de rendimento das stablecoins em todo o setor de criptomoedas desmoronou, deixando os mutuários DeFi e agricultores de rendimento presos em uma terra quase sem retorno. O que aconteceu com o “rendimento anualizado sem risco” (APY), o ganso dos ovos de ouro? E quem é o responsável pela transformação da mineração de rendimento em uma cidade fantasma? Vamos analisar profundamente o “relatório de autópsia” dos rendimentos das stablecoins, que não é uma visão agradável.

O sonho de “lucros sem risco” morreu.

Ainda se lembra daqueles bons velhos tempos?( Por volta de 2021,) quando vários protocolos estavam distribuindo USDC e DAI com taxas de rendimento anual de dois dígitos como se fossem doces? As plataformas centralizadas expandiram seu AUM( para níveis enormes em menos de um ano, prometendo rendimentos de 8-18% em stablecoins. Mesmo os chamados protocolos DeFi “conservadores” ofereciam rendimentos de depósitos em stablecoins superiores a 10%. Era como se tivéssemos decifrado o sistema financeiro, dinheiro de graça! Os investidores de varejo correram, convencidos de que haviam encontrado um rendimento mágico e sem risco de 20% em stablecoins. Todos nós sabemos como isso terminou.

Avançando para 2025: este sonho já está à beira da morte. As taxas de rendimento das stablecoins caíram para dígitos únicos ou zero, completamente destruídas por uma tempestade perfeita. A promessa de “rendimento sem risco” está morta, e nunca foi real desde o início. O ganso de ouro do DeFi revelou-se apenas um frango sem cabeça.

A queda acentuada dos tokens fez com que os rendimentos desabassem.

O primeiro culpado é óbvio: o mercado de baixa das criptomoedas. A queda dos preços dos tokens destruiu muitas fontes de combustível para os lucros. O mercado em alta do DeFi era sustentado por tokens caros; antes, você conseguia ganhar 8% em rendimento de stablecoins porque os protocolos podiam cunhar e distribuir tokens de governança cujo valor disparava. Mas quando esses preços de tokens despencam 80-90%, a festa acaba. As recompensas de mineração de liquidez se esgotam ou se tornam quase sem valor. ) Por exemplo, o token CRV da Curve estava perto de 6 dólares, agora está rondando abaixo de 0,50 dólares — o plano para subsidiar os rendimentos dos provedores de liquidez desmoronou completamente. ( Em resumo, sem um mercado em alta, não há almoço grátis.

Acompanhando a queda dos preços está a grande saída de liquidez. O valor total bloqueado no DeFi )TVL( evaporou desde o seu ponto alto. Após atingir o pico no final de 2021, o TVL entrou em uma espiral de queda, despencando mais de 70% durante o colapso de 2022-2023. Bilhões de dólares em capital fugiram dos protocolos, seja por investidores que cortaram perdas, seja por falências em cadeia que forçaram a retirada de fundos. Com a metade do capital desaparecendo, os rendimentos naturalmente murcham: menos tomadores de empréstimos, taxas de transação reduzidas e incentivos em tokens distribuíveis também diminuem drasticamente. O resultado é que o TVL do DeFi ) parece mais com “perda total de valor”(, que tem sido difícil de recuperar uma fração do antigo esplendor, apesar de uma leve recuperação em 2024. Quando o campo se transformou em pó, as fazendas de rendimento não colhem nada.

Preferência de risco? Total aversão

Talvez o fator mais importante que sufoca os rendimentos seja o simples medo. A aversão ao risco da comunidade cripto já chegou a zero. Após as histórias de terror da Finança Centralizada )CeFi( e os esquemas fraudulentos no DeFi, até os especuladores mais radicais estão dizendo “não, obrigado”. Tanto os investidores de varejo quanto as grandes baleias basicamente juraram desistir do anteriormente popular jogo de busca por rendimentos. Desde o desastre de 2022, a maioria dos fundos institucionais suspendeu os investimentos em criptomoedas, enquanto aqueles que foram queimados agora estão muito mais cautelosos. Essa mudança de mentalidade é evidente: quando um aplicativo de empréstimo suspeito pode desaparecer da noite para o dia, por que ainda perseguir um rendimento de 7%? A frase “se parece bom demais para ser verdade, então provavelmente não é” finalmente se enraizou.

Mesmo dentro do DeFi, os usuários estão evitando tudo, exceto as opções mais seguras. A mineração de rendimento alavancada costumava ser uma febre do verão DeFi, mas agora se tornou um mercado de nicho. Os agregadores de rendimento e os cofres também estão frios; Yearn Finance já não é mais um tópico quente no Twitter cripto )CT(. Resumindo, agora ninguém tem apetite para tentar aquelas estratégias peculiares. A aversão coletiva ao risco está sufocando os ricos retornos que costumavam recompensar esses riscos. Sem apetite ao risco = sem prêmio pelo risco. O que resta é apenas uma taxa de juros básica magra.

Não se esqueça do aspecto dos protocolos: as plataformas DeFi tornaram-se também mais avessas ao risco. Muitas plataformas apertaram os requisitos de colateral, limitaram os montantes de empréstimos ou fecharam pools de liquidez não rentáveis. Após ver concorrentes falharem, os protocolos não estão mais dispostos a perseguir o crescimento a qualquer custo. Isso significa menos incentivos agressivos e modelos de taxa de juros mais conservadores, novamente pressionando os rendimentos para baixo.

A vingança das finanças tradicionais: por que se contentar com 3% do DeFi quando os rendimentos dos títulos do governo estão a 5%?

Aqui há uma reviravolta irônica: o mundo financeiro tradicional começou a oferecer retornos melhores do que as criptomoedas. O aumento das taxas de juros pelo Federal Reserve empurrou a taxa de juros sem risco ) e os rendimentos de títulos ( para perto de 5% em 2023-2024. De repente, o aborrecido rendimento dos títulos da vovó supera muitos pools de liquidez DeFi! Isso inverte completamente o script. Todo o apelo do empréstimo de stablecoins residia no fato de que os bancos pagam 0,1% enquanto o DeFi paga 8%. Mas quando os títulos pagam 5% com risco zero, os retornos de um único dígito do DeFi parecem extremamente pouco atraentes em uma base ajustada ao risco. Quando o tio Sam oferece retornos mais altos, por que um investidor sensato ainda colocaria dólares em um contrato inteligente duvidoso para ganhar 4%?

Na verdade, essa diferença na taxa de rendimento está retirando capital do espaço das criptomoedas. Grandes players começaram a investir dinheiro em títulos seguros ou fundos do mercado monetário, em vez de fazendas de stablecoins. Mesmo os emissários de stablecoins não puderam ignorar isso; eles começaram a investir reservas em títulos do governo para obter altos rendimentos ), dos quais a maior parte ficou com eles mesmos (. Como resultado, vimos stablecoins paradas em carteiras, sem serem utilizadas. O custo de oportunidade de manter stablecoins com rendimento de 0% tornou-se enorme, com perdas de juros de centenas de bilhões de dólares. Os dólares estacionados em stablecoins “somente em dinheiro” não estão fazendo nada, enquanto as taxas de juros do mundo real estão disparando. Em suma, as finanças tradicionais roubaram o emprego da DeFi. Os rendimentos da DeFi precisam subir para competir, mas sem nova demanda, eles não podem subir. Assim, o capital simplesmente saiu.

Atualmente, Aave ou Compound podem oferecer cerca de 4% de rendimento anual sobre o seu USDC ), acompanhados de vários riscos (, mas o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 1 ano é quase igual ou superior. O cálculo matemático é cruel: com base no ajuste de risco, o DeFi já não tem a capacidade de competir com as finanças tradicionais. O capital inteligente sabe disso e, enquanto essa situação não mudar, o capital não terá pressa em retornar.

Emissão de tokens do protocolo: insustentável e chegando ao fim

Vamos ser honestos: muitos ganhos substanciais desde o início não são reais. Eles são pagos através da inflação de tokens, subsídios de capital de risco ou pura e simples economia de Ponzi. Este jogo só pode durar tanto tempo. Em 2022, muitos protocolos tiveram que encarar a realidade: durante um mercado em baixa, não é possível continuar pagando uma taxa de rendimento anual de 20% sem colapsar. Nós testemunhamos um protocolo após o outro cortando recompensas ou fechando projetos, pois eles eram simplesmente insustentáveis. As atividades de mineração de liquidez foram reduzidas; com os cofres esgotados, os incentivos em tokens foram cortados. Algumas fazendas de rendimento literalmente esgotaram as emissões de tokens destinadas ao pagamento - o poço secou, e os caçadores de rendimento mudaram de campo.

A prosperidade da mineração de rendimento transformou-se em uma recessão. Protocolos que antes imprimiam constantemente tokens agora enfrentam as consequências ), com o preço dos tokens caindo para o fundo do poço, e o capital de investimento já se foi (.

Na verdade, os ganhos das caronas já saíram dos trilhos. Projetos de criptomoedas não podem mais criar moedas mágicas para atrair usuários, a menos que queiram destruir o valor de seus tokens ou incorrer na ira dos reguladores. Com novos investidores dispostos a minerar e vender esses tokens, ), os investidores ( estão se tornando cada vez mais raros, e o ciclo de feedback de ganhos insustentáveis já entrou em colapso. Os únicos ganhos restantes são aqueles realmente sustentados por receitas reais, como taxas de transação ) e spreads (, e esses ganhos são muito menores. O DeFi é forçado a amadurecer, mas, nesse processo, suas taxas de retorno encolheram para níveis realistas.

Mineração de rendimento: uma cidade fantasma

Todos esses fatores se reúnem, fazendo com que a mineração de rendimento se torne, na prática, uma cidade fantasma. Fazendas vibrantes de ontem e estratégias “radicais” parecem história antiga. Hoje, ao navegar no Twitter de criptomoedas, você vê alguém se gabando de uma taxa de rendimento anual de 1000% ou de novos tokens de fazenda? Quase não. Em vez disso, você vê veteranos exaustos e refugiados de liquidez saindo. As poucas oportunidades de rendimento restantes são ou pequenas e de alto risco ), portanto ignoradas pelo capital mainstream (, ou tão baixas que são entorpecentes. Os investidores de varejo ou deixam suas stablecoins ociosas ), rendendo zero, mas preferindo segurança (, ou convertem para moeda fiduciária e investem em fundos do mercado monetário fora da cadeia. As grandes baleias estão fazendo acordos com instituições financeiras tradicionais para obter juros, ou simplesmente mantêm dólares, desinteressadas em jogar o jogo de rendimento do DeFi. Resultado: as fazendas estão desertas. Este é o inverno do DeFi, onde as colheitas não conseguem crescer.

Mesmo em locais com rendimento, a atmosfera é completamente diferente. Os protocolos DeFi agora promovem a integração com ativos do mundo real )RWA(, para mal conseguir obter 5% aqui, 6% ali. Essencialmente, eles próprios estão construindo uma ponte para as finanças tradicionais - o que reconhece que apenas as atividades on-chain já não podem gerar rendimentos competitivos. O sonho de um universo de rendimento cripto autossuficiente está desaparecendo. O DeFi está reconhecendo que, se você deseja rendimentos “sem risco”, você acabará fazendo o que as finanças tradicionais fazem: ) comprar títulos do governo ou outros ativos físicos (. Adivinha só - esses rendimentos, na melhor das hipóteses, vagam em números de um dígito médio. O DeFi já perdeu sua vantagem.

Portanto, a nossa situação atual é a seguinte: os rendimentos dos stablecoins que conhecemos já morreram. Uma taxa de rendimento anual de 20% é uma ilusão, e até mesmo dias de 8% já não existem mais. Enfrentamos uma realidade clara: se você quer obter altos rendimentos em criptomoedas agora, ou assume riscos loucos ) com a correspondente possibilidade de perda total (, ou está perseguindo algo etéreo. A taxa média de empréstimo de stablecoins DeFi dificilmente ultrapassa os depósitos a prazo dos bancos, se é que consegue. Com base no ajuste de risco, os rendimentos DeFi são agora simplesmente risíveis em comparação com outras opções.

Já não há almoços grátis nas criptomoedas

Com um verdadeiro estilo de profecia do apocalipse, vamos ser francos: a era de obter facilmente rendimentos em stablecoins chegou ao fim. O sonho de rendimentos sem risco em DeFi não apenas morreu; foi assassinado em conjunto pela gravidade do mercado, pelo medo dos investidores, pela concorrência das finanças tradicionais, pelo desaparecimento da liquidez, pela economia de tokens insustentável, pela repressão regulatória e pela crua realidade. As criptomoedas passaram pelo seu banquete de rendimentos no velho oeste e terminaram em lágrimas. Agora, os sobreviventes estão revirando os escombros, satisfeitos com uma taxa de retorno de 4% e chamando isso de vitória.

É o fim do DeFi? Não necessariamente. A inovação sempre pode gerar novas oportunidades. Mas o tom mudou fundamentalmente. Os ganhos em criptomoedas devem ser obtidos através de valor real e riscos reais, e não por moedas mágicas da internet. Os dias de “stablecoins com 9% de rendimento porque o digital vai subir” ficaram para trás. O DeFi já não é uma escolha mais inteligente do que a sua conta bancária; na verdade, em muitos aspectos, é pior.

Questões provocativas: a agricultura de rendimento voltará, ou é apenas uma moda passageira da era de juros zero? Agora parece que o futuro é sombrio. Talvez se as taxas de juros globais caírem novamente, o DeFi possa brilhar novamente ao oferecer rendimentos superiores em alguns pontos percentuais, mas mesmo assim, a confiança já foi gravemente prejudicada. É difícil colocar o espírito da dúvida de volta na garrafa.

Atualmente, a comunidade cripto tem que enfrentar uma verdade cruel: não existem retornos de 10% sem risco no DeFi à sua espera. Se você quer obter altos retornos, deve investir capital em investimentos voláteis ou arriscar-se em esquemas complexos, algo que as stablecoins deveriam ajudar a evitar. Todo o significado dos retornos das stablecoins reside em ser um porto seguro com retorno. Essa ilusão já foi desfeita. O mercado já acordou e percebeu que “poupança em stablecoins” muitas vezes é uma forma eufemística de brincar com fogo.

No final, talvez esta liquidação seja saudável. Eliminar os lucros falsos e os compromissos insustentáveis pode abrir caminho para oportunidades mais reais e com preços mais razoáveis. Mas isso é uma esperança a longo prazo. A realidade de hoje é severa: as stablecoins ainda prometem estabilidade, mas não prometem mais rendimentos. O mercado de yield farming em cripto está em declínio, e muitos antigos agricultores já penduraram seus trajes de trabalho. O DeFi costumava ser um paraíso de rendimentos de dois dígitos, agora é difícil até mesmo oferecer retornos ao nível de títulos do governo, e os riscos são muito maiores. A multidão notou isso, e está votando com os pés ) e com o dinheiro (.

Conclusão

Como um observador crítico, é difícil não manter uma atitude radical intelectualmente: se um movimento financeiro revolucionário não consegue superar nem a carteira de investimentos em títulos da sua avó, qual é a sua utilidade? O DeFi precisa responder a essa pergunta, e até que o faça, o inverno dos rendimentos de stablecoins continuará a se aprofundar. O hype desapareceu, os rendimentos desapareceram, talvez até os turistas tenham desaparecido. O que resta é uma indústria forçada a enfrentar suas próprias limitações.

Ao mesmo tempo, vamos fazer um minuto de silêncio pela narrativa dos “rendimentos sem risco”. Já foi interessante. Agora, voltando à realidade, os rendimentos das stablecoins são na verdade zero, e o mundo das criptomoedas terá que se adaptar à vida após o fim da festa. Esteja preparado e não se deixe enganar por novas promessas de ganhos fáceis. Neste mercado, não existem almoços grátis. Quanto mais cedo aceitarmos isso, mais cedo poderemos reconstruir a confiança e, talvez um dia, encontrar rendimentos verdadeiramente ganhos em vez de dádivas.