Contagem regressiva para a explosão da Vanke! Dívida em dólares cai para 44 centavos, nova explosão da crise imobiliária na China.

A Bloomberg report de 26 de novembro indica que o mercado imobiliário da China está se preparando para enfrentar uma crise mais severa que pode surgir com a China Vanke Co., Ltd. A Vanke, que já foi o maior desenvolvedor da China, agora se tornou um indicador das dificuldades da China em conter a crise imobiliária. O preço de negociação da sua dívida em dólares com vencimento em 2027 caiu para menos de 44 centavos, o que representa um “nível de crise”, o mais baixo desde janeiro deste ano.

A queda dos títulos em dólares da Vanke para 44 centavos em um nível de crise

(Fonte: Bloomberg)

Esta semana, a Vanke sofreu uma queda acentuada no mercado de crédito, com sua dívida em dólares com vencimento em 2027 a cair 12 centavos em um recorde em 25 de novembro, continuando a descer em 26 de novembro, com o preço mais recente caindo para menos de 44 centavos, o que representa o “preço de dificuldade” e é o nível mais baixo desde janeiro deste ano. Os títulos domésticos da Vanke também caíram, refletindo a perda de confiança dos investidores na antiga gigante do setor imobiliário da China.

O preço de crise normalmente refere-se ao preço dos títulos que cai abaixo de 50 centavos do valor nominal, este nível significa que o mercado acredita que o risco de default é extremamente alto. O preço de 44 centavos mostra que os investidores esperam que a Vanke, mesmo que não entre em default total, possa realizar uma reestruturação massiva da dívida, e os credores enfrentarão enormes perdas. Os títulos com vencimento em 2027 ainda têm cerca de dois anos até o vencimento, mas o preço já caiu para um nível tão baixo, refletindo o extremo pessimismo do mercado sobre a liquidez de curto prazo da Vanke e a capacidade de pagamento de dívidas de médio prazo.

No último mês, esse título caiu mais de 40%, uma queda que é extremamente rara no mercado de títulos de investimento, ocorrendo normalmente apenas quando uma empresa enfrenta falência ou um evento de inadimplência significativo. As preocupações sobre a explosão da Vanke estão se transformando de uma possibilidade para um evento de alta probabilidade, o que terá um efeito em cadeia em todo o mercado imobiliário da China.

Cronograma do colapso dos títulos Wanke

Início de novembro: O preço da dívida em dólares em 2027 é de cerca de 70 cêntimos, o mercado ainda mantém esperanças.

Meio de novembro: O ex-presidente Xin Jie renunciou, o metrô de Shenzhen emitiu um sinal de aperto de empréstimos, os títulos começaram a cair rapidamente.

25 de novembro: caiu 12 centavos em um único dia, estabelecendo um recorde de queda.

26 de novembro: continuar a cair para abaixo de 44 cêntimos, atingindo o nível de dificuldade

42 mil milhões de dólares em dinheiro de resgate por que não salvou a Vanke

A Vanke, com sede na cidade do sul de Shenzhen, tem sido há muito tempo vista como um importante marco para observar a posição do governo em relação à indústria imobiliária da China. Seu maior acionista, a estatal Shenzhen Metro Group Co., Ltd., já forneceu a esta desenvolvedora com problemas de liquidez cerca de 30 bilhões de yuans (cerca de 4,2 bilhões de dólares) em empréstimos acionários — essa fonte de financiamento crucial ajudou a Vanke a reembolsar títulos até agora este ano e evitar um default.

No entanto, esta “linha de vida” tem sido bastante questionada desde o mês passado. Na altura, o ex-presidente Xin Jie demitiu-se, e o acionista maioritário com fundo estatal também sinalizou um aperto nas condições de empréstimo da Vanke. A demissão de Xin Jie é em si um sinal de alerta significativo; como líder de longa data, a sua saída pode significar a perda de confiança nas perspetivas da empresa ou uma divergência significativa com o acionista maioritário sobre a estratégia de resgate.

A restrição das condições de empréstimo pelo metrô de Shenzhen atingiu diretamente a confiança do mercado. Como acionista majoritário com fundo estatal, o metrô de Shenzhen tem fornecido continuamente suporte de liquidez à Vanke nos últimos mais de um ano, e o mercado geralmente acredita que isso representa uma garantia implícita do governo local. No entanto, quando este apoiador mais importante começa a hesitar, isso significa que mesmo o capital estatal começa a questionar a racionalidade de continuar com os resgates. Essa mudança de atitude fez com que a expectativa de “garantia do governo” se desmoronasse, levando os investidores a escolherem “votar com os pés”.

De acordo com os cálculos da Bloomberg, cerca de 13,4 bilhões de yuanes em títulos domésticos vencerão ou entrarão em período de recompra até o final de junho do próximo ano. Este montante é muito superior ao valor do empréstimo ainda não utilizado que a Vanke pode obter do Grupo do Metrô de Shenzhen, conforme o último acordo. Uma simples aritmética pode explicar o problema: mesmo que o Metrô de Shenzhen esteja disposto a continuar a oferecer apoio, o financiamento que pode disponibilizar não é suficiente para cobrir a quantidade de dívidas que estão prestes a vencer. Essa lacuna de liquidez é a razão fundamental para o crescente risco de colapso da Vanke.

12 meses de dupla dívida vencem e se tornam um ponto crítico para a Vanke

A Vanke enfrentará um teste iminente no próximo mês, pois duas dívidas internas estão prestes a vencer: uma obrigação de 2 bilhões de yuans e outra de 3,7 bilhões de yuans, que vencerão em 15 de dezembro e 28 de dezembro, respectivamente. Essas duas dívidas totalizam 5,7 bilhões de yuans, embora não sejam as maiores dentro da vasta estrutura de dívida da Vanke, seu simbolismo ultrapassa em muito o valor monetário em si.

O final de dezembro é um período crítico antes do Ano Novo Lunar Chinês, e a liquidez do mercado costuma estar relativamente apertada. Se a Vanke não conseguir cumprir as obrigações neste momento, pode desencadear reações em cadeia, afetando a confiança em outras dívidas que estão prestes a vencer. Mais importante ainda, a forma como essas duas dívidas são tratadas estabelecerá um precedente para os 13,4 bilhões de yuan renminbi em dívidas que vencem antes de junho do próximo ano.

Se a empresa propuser uma prorrogação para estes dois títulos, pode enfrentar cada vez mais desafios para conseguir o apoio suficiente dos credores. De acordo com o prospecto dos títulos, qualquer proposta de prorrogação requer que pelo menos 90% dos detentores de cada título votem a favor para ser aprovada. Este limiar é extremamente difícil de alcançar nas atuais condições de mercado, uma vez que os preços dos títulos já caíram para níveis de dificuldades, e muitos detentores podem estar mais inclinados a buscar ações judiciais diretas ou execução forçada, em vez de aceitar uma proposta de prorrogação.

O limite de 90% para votação é a configuração padrão do mercado de títulos da China, destinado a proteger os direitos dos credores. No entanto, em momentos de crise, esse alto limite pode se tornar um obstáculo à reestruturação. Se a Vanke não conseguir obter apoio suficiente para a prorrogação, será forçada a reembolsar em dinheiro ou declarar um default técnico. Dadas as atuais condições de liquidez, a primeira opção é quase impossível, enquanto a segunda acionará as cláusulas de default cruzado, resultando na aceleração do vencimento de outras dívidas.

Políticas de resgate do mercado imobiliário da China geram dúvidas sobre a sua eficácia

A Bloomberg report destacou que o dilema da Vanke ressalta os desafios mais amplos que os formuladores de políticas da China enfrentam: por um lado, precisam trabalhar para revitalizar o mercado imobiliário que foi afetado por um recorde de inadimplências de desenvolvedores, e por outro, evitar cair na armadilha de resgatar uma única empresa imobiliária. Fontes informadas disseram na semana passada que a China está considerando lançar novas medidas para estabilizar o mercado imobiliário, como subsídios para os custos de juros de novos empréstimos hipotecários. Para os investidores, se essas medidas forem implementadas, serão mais do que oportunas: apesar de uma série de políticas de afrouxamento terem sido introduzidas no último ano, as vendas de novas casas continuam a cair.

O problema do mercado imobiliário na China evoluiu de uma crise de empresas individuais para um risco sistêmico. Nos últimos três anos, várias grandes desenvolvedoras, como Evergrande e Country Garden, enfrentaram crises de dívida, e todo o sistema de crédito da indústria quase entrou em colapso. Apesar de o governo ter implementado uma série de medidas, como a redução do percentual de entrada, a diminuição das taxas de juros de hipoteca e a flexibilização das políticas de restrição à compra, a fraqueza na demanda continua. A queda contínua nas vendas de imóveis novos mostra que o mercado imobiliário da China enfrenta não apenas problemas de liquidez, mas também um desequilíbrio profundo entre oferta e demanda.

Enquanto se esforçam para reduzir o impacto dos problemas de dívida, as autoridades também estão realizando uma análise mais rigorosa dos mutuários. De acordo com relatos da mídia chinesa, os órgãos reguladores financeiros estão aumentando a fiscalização sobre comportamentos irregulares no mercado de títulos, com foco na falta de divulgação de informações relacionadas a inadimplência, especialmente no setor imobiliário. Embora esse endurecimento da regulamentação ajude a aumentar a transparência do mercado, no atual ambiente de crise, também pode acelerar a exposição de empresas problemáticas.

Se a falência da Vanke realmente acontecer, seu impacto será muito maior do que a própria empresa. Como o maior desenvolvedor da China e uma empresa com fundo estatal, a queda da Vanke romperá completamente as expectativas de mercado sobre o “apoio do estado”. O colapso dessa linha de defesa psicológica poderá desencadear uma reação em cadeia em outras empresas do setor imobiliário com fundo estatal, uma vez que os investidores reavaliarão todas as empresas consideradas “apoiadas pelo governo”. A crise imobiliária na China pode, portanto, entrar em uma nova fase ainda mais severa.