Competição entre novos e velhos DEX de perpétuo: Hyperliquid enfrenta pressão de desbloqueio de bilhões

No dia 22 de setembro, durante as atividades de merchandising da conferência KBW 2025 na Coreia do Sul, ocorreu uma “competição de esports” especial, onde os jogadores de contratos mostraram ao vivo em 10 minutos como realizar apostas alavancadas de cem vezes usando uma plataforma de contratos descentralizados, com várias novas plataformas como Lighter, edgeX e GRVT competindo lado a lado. No dia 23 de setembro, o fundador da Hyperliquid apareceu no local da KBW, uma vez que ele raramente se apresenta publicamente, e muitos fãs do Hype o cercaram.

Atualmente, a competição na pista Perp DEX está intensa.

A Hyperliquid enfrenta um potencial impacto negativo devido ao desbloqueio de um grande volume de tokens, enquanto novos concorrentes como Aster, Lighter e edgeX rapidamente atraem usuários com mecanismos de incentivo e efeitos de enriquecimento, agitando novamente o mercado. Sob a múltipla batalha de tecnologia, capital e atenção, o espaço de crescimento deste setor está sendo ainda mais aberto.

Pressão de venda de bilhões está a chegar, proposta de redução da oferta gera grande discussão na comunidade

A ascensão da Hyperliquid deve-se não apenas à eficiente experiência de negociação em cadeia e à vantagem de custo baixo, mas também à sua estratégia inicial de atrair usuários e capital através do desempenho de preços. Essa abordagem não apenas consolidou a Hyperliquid como líder a longo prazo no setor de Perps DEX, mas também a colocou muito à frente em volume de negociação em cadeia e na retenção de usuários, deixando os concorrentes para trás.

No entanto, o próximo desbloqueio em massa de tokens já gerou preocupações no mercado. Há mais de um mês, Arthur Hayes, co-fundador da BitMEX, fez uma previsão otimista sobre o HYPE em público, afirmando que o token poderia alcançar um crescimento de 126 vezes, com uma receita anualizada de 25,8 bilhões de dólares em 2028, enquanto a receita da Hyperliquid na época era estimada em 5,1 bilhões de dólares. No entanto, Hayes optou por realizar o lucro de toda a sua posição em 22 de setembro, justificando que o HYPE está prestes a enfrentar uma pressão significativa de desbloqueio. Apesar disso, ele ainda afirma que a oportunidade de 126 vezes existe, afinal, 2028 ainda está longe.

Na verdade, de acordo com dados rastreados pela Tokenomist, a partir de 29 de novembro, 238 milhões de Hype de contribuidores principais serão desbloqueados linearmente nos próximos 24 meses, com um valor desbloqueado atualmente de 10,8 bilhões de dólares, enfrentando uma pressão potencial de venda de cerca de 450 milhões de dólares por mês. No entanto, com base na escala de recompra de HYPE em agosto, que foi de cerca de 110 milhões de dólares, isso está longe de cobrir a pressão de venda potencial.

O fundo do escritório da família Hayes, Maelstrom, publicou que este é o “primeiro verdadeiro teste” que a Hyperliquid enfrenta, com a liberação mensal representando um risco significativo para a estabilidade do preço do HYPE. “Imagine que você é um desenvolvedor da Hyperliquid. Você trabalhou muito durante anos e agora está prestes a receber uma quantia de tokens que pode mudar sua vida, bastando um único clique para resgatar.”

O fundo também apontou que, mesmo a estratégia da DAT (empresa de tesouraria cripto), está longe da escala de desbloqueio dos tokens HYPE no futuro. Por exemplo, a empresa de biotecnologia Sonnet BioTherapeutics, listada na Nasdaq, usará os 305 milhões em caixa que possui para adquirir mais tokens HYPE.

Diante das preocupações do mercado, Jon Charbonneau da DBA 联创 e Hasu, chefe de estratégia da Flashbots, propuseram reduzir a oferta total de HYPE em 45%. A proposta aponta que a Hyperliquid atualmente possui uma grande quantidade de tokens autorizados não circulantes, detidos pelo fundo de ajuda (AF, cerca de 31 milhões de HYPE, e pelas futuras emissões e recompensas comunitárias (FECR, cerca de 4,21 milhões de HYPE. É sugerido alterar o modelo econômico da Hyperliquid, incluindo a revogação de toda a autorização de HYPE não cunhada atualmente alocada para futuras emissões e recompensas comunitárias (FECR), a destruição de todo o HYPE atualmente detido e posteriormente adquirido pelo fundo de ajuda (AF), e a remoção do limite máximo de fornecimento de HYPE de 1 bilhão de unidades, a fim de otimizar a estrutura financeira do protocolo, sem afetar os direitos dos atuais detentores de tokens ou a capacidade de suporte financeiro do protocolo.

Segundo informações, o fundo gerido pela DBA e os dois proponentes detêm posições importantes em HYPE, e se a proposta for submetida a uma votação formal de governança, as partes envolvidas planejam votar a favor. Atualmente, a proposta já gerou ampla discussão e interesse na comunidade.

O mercado está entrando em um período de aceleração e diferenciação, com incentivos impulsionando uma onda de fluxo de curto prazo.

Nos últimos dias, a Aster atraiu usuários e atenção para mais plataformas emergentes graças ao efeito de criação de riqueza. Com a disputa pelo Perp DEX reiniciada, os usuários correram para participar dos airdrops, enquanto as plataformas adotaram estratégias inovadoras para conquistar liquidez.

Atualmente, o Perp DEX apresenta um mercado altamente concentrado, mas com uma aceleração na diversificação, onde os líderes já mostram sinais de desaceleração, enquanto plataformas emergentes estão rapidamente surgindo com base nas expectativas de incentivos.

De acordo com os dados da Dune, até 23 de setembro, a Hyperliquid lidera o Top 10 dos mercados de contratos perpétuos com uma participação de mercado de 38,1%; seguida por Lighter (16,8%), Aster (14,9%) e edgeX (12,3%). No entanto, ao analisar mais a fundo, os dados da Dune mostram que a participação de mercado da Hyperliquid caiu de 49,3% há 90 dias para 38%, indicando uma leve tendência de queda em um curto prazo. Em contraste, o crescimento das plataformas emergentes é significativo, por exemplo, a Paradex teve um aumento de 235,8% nas transações nos últimos 7 dias; Aster cresceu 146% em comparação com os últimos 7 dias; Lighter aumentou cerca de 166,7% nos últimos 90 dias; e edgeX viu um aumento impressionante de 544,2% no volume de transações nos últimos 90 dias. Isso indica que o crescimento recente do mercado foi mais capturado por plataformas recém-chegadas.

E, em termos de volume de negócios diário, os dados da PerpetualPulse mostram que, nas últimas 24 horas, o volume total de negócios das principais DEX Perp foi de cerca de 42,9 bilhões de dólares, dos quais a Hyperliquid contribuiu com 15,2 bilhões de dólares, Aster, Lighter e edgeX foram responsáveis por 8,6 bilhões de dólares, 6,3 bilhões de dólares e 5,9 bilhões de dólares, respetivamente. Estas quatro plataformas acumulam uma quota de 84,1%, o que confirma ainda mais que a concentração do mercado continua a ser muito alta, mas a diversificação das quotas está a acelerar.

Apenas o volume de transações é difícil de refletir completamente a verdadeira situação do mercado; a razão entre contratos em aberto e volume de transações (OI/Volume) é considerada uma melhor medida da atividade do usuário e da saúde do mercado. De acordo com os dados estatísticos do sócio administrador da Dragonfly, Haseeb Qureshi (22 de setembro), uma alta proporção (>100%) significa que a plataforma possui um grande número de posições reais de usuários e uso ativo de alavancagem, indicando uma saúde do mercado mais elevada, como a proporção da Hyperliquid que atinge 287% e a da Jupiter que chega a 395%; uma proporção média-baixa (10–65%) indica que as transações são principalmente operações de curto prazo ou arbitragem, com atividade real de usuários limitada, como Lighter e Orderly, ambos com 29%; uma proporção extremamente baixa (<20%) sugere manipulação de volumes ou incentivos, com falta de retenção a longo prazo, como Aster com 12% e paradex com 13%.

Na verdade, o volume de transações e o tamanho das posições dessas plataformas aumentaram substancialmente recentemente, e isso está altamente relacionado com seus mecanismos de incentivo e expectativas do mercado. Por exemplo, a Aster, impulsionada pelo efeito de enriquecimento e pelo segundo airdrop, viu um aumento explosivo no volume de transações a curto prazo; Lighter e edgeX, entre outros, foram impactados pela expectativa de lançamento de tokens no Q4, levando os usuários a concentrar-se em acumular pontos.

No entanto, o tamanho do mercado geral do Perp DEX está entrando em uma nova fase. Dados da DeFillama mostram que, até 23 de setembro, o volume diário de transações do Perp DEX ultrapassou 432,1 bilhões de dólares, um aumento de cerca de 530,7% em relação ao início do ano.

De um modo geral, a atual competição entre as DEX Perp é uma disputa centrada na atenção e nos incentivos. A curto prazo, as airdrops e as expectativas de emissão de moedas continuarão a dominar a disputa por tráfego, impulsionando transações explosivas e migrações de usuários em ciclos. Mas a verdadeira chave está em saber se a plataforma consegue converter esse tráfego temporário em retenção real e em atividade de negociação a longo prazo.