Le S&P 500 ressemble à 1998 : ce que l’histoire révèle sur les perspectives du marché en 2025

Le S&P 500 vient d’accomplir quelque chose de remarquable : des performances supérieures à 20 % lors d’années civiles consécutives, un palier atteint pour la dernière fois en 1998. À mesure que nous avançons plus profondément dans 2025, ce parallèle historique soulève des questions cruciales sur la suite. L’indice a progressé de 24 % en 2024, dans la continuité d’un élan antérieur, créant des conditions qui n’avaient pas été observées depuis environ trois décennies. Comprendre ce qui s’est passé après 1998 pourrait s’avérer précieux pour naviguer dans le contexte de marché actuel.

Le précédent de 1998 : quand des gains consécutifs précédaient de grands mouvements de marché

Le S&P 500 n’a enregistré seulement trois fois des rendements annuels consécutifs dépassant 20 % depuis sa création en 1957. Ce qui frappe, c’est que les trois occurrences se sont regroupées autour de la même époque : la période de la bulle des dot-com. Plus précisément, l’indice a réalisé ces performances bisannuelles sur 1995-1996, 1996-1997 et 1997-1998. Chaque cas apporte des leçons précieuses sur les cycles de marché et le comportement des investisseurs pendant des phases d’euphorie extrême.

Les données historiques issues de ces trois périodes révèlent un schéma clair. Après chaque séquence de performance consécutive de plus de 20 %, le marché a poursuivi sa trajectoire haussière au cours des 12 mois suivants. La période 1995-1996 a été suivie d’une hausse de 31 %, 1996-1997 a vu une progression de 27 % en suivi, et 1997-1998 a généré une continuation de 20 %. Ce schéma a produit un rendement moyen de 26 % l’année suivant ce type d’occurrences. La leçon semblait claire : l’élan entretient l’élan sur les marchés actions.

Cependant, ce récit optimiste dissimule un tournant critique. Ce qui a suivi en 1998 s’est avéré bien plus dramatique que ne le laissent penser les gains en une seule ligne. Le marché a atteint son sommet en mars 2000, puis le S&P 500 a chuté de près de 50 %, alors que les investisseurs ont soudainement réalisé que d’innombrables startups internet étaient négociées à des valorisations totalement déconnectées de la réalité ou de la valeur fondamentale de leur activité.

Signaux haussiers : les données historiques suggèrent des gains de 26 % pourraient se poursuivre en 2025

Le précédent historique offre un scénario haussier convaincant pour 2025. Si le schéma observé lors des trois précédentes années consécutives à plus de 20 % se répète, les investisseurs pourraient s’attendre à des dynamiques de continuation similaires. Le rendement moyen de 26 % obtenu sur ces périodes de 12 mois suivant de telles performances bisannuelles constitue une référence concrète. L’élan du marché, une fois installé, a tendance à se nourrir de lui-même grâce à l’enthousiasme des investisseurs, aux flux institutionnels et aux cascades de sentiment positif.

Cette thèse gagne aussi en crédibilité grâce à la composition actuelle du marché. Le secteur de la technologie, en particulier les méga-capitalisations des « Magnificent Seven », porte une grande partie de la performance du marché d’aujourd’hui. Surtout, ces entreprises affichent des valorisations nettement moins élevées par rapport à leurs bénéfices et à leurs perspectives de croissance que celles des géants de la technologie de la fin des années 1990. Des sociétés comme celles des Magnificent Seven présentent de réels flux de revenus, des activités rentables et des récits de croissance portés par l’IA, ancrés dans des développements d’affaires tangibles — fondamentalement différents des startups spéculatives des dot-com qui dominaient 1998-2000.

Le contexte économique diffère également. Les hausses du marché d’aujourd’hui reflètent une croissance réelle des bénéfices des entreprises et des applications démontrables d’intelligence artificielle dans l’ensemble des secteurs. Cela contraste fortement avec 1998, lorsque beaucoup de l’euphorie provenait de la simple spéculation autour des possibilités d’Internet plutôt que de modèles économiques prouvés.

L’avertissement lié à la valorisation : pourquoi les ratios de CAPE élevés appellent à la prudence pour 2025

Pourtant, l’historique comporte aussi une mise en garde qui ne peut pas être ignorée. Le ratio cours/bénéfices ajusté cycliquement (CAPE), également connu sous le nom de ratio P/E de Shiller, se situe actuellement à 38 — un niveau atteint uniquement dans deux occurrences précédentes : pendant la bulle des dot-com de la fin des années 1990 et pendant le rallye motivé par la pandémie de 2021. Cette mesure compte parce qu’elle évalue les valorisations à partir de la moyenne des bénéfices ajustés de l’inflation sur la décennie passée, offrant une perspective de long terme que les ratios P/E traditionnels ne peuvent pas fournir.

Depuis la création du S&P 500 en 1957, environ 815 mois se sont écoulés. Le ratio CAPE est resté supérieur à 35 pendant seulement environ 52 de ces mois — soit seulement 6 % de la période totale. Autrement dit, le S&P 500 a été moins cher que la valorisation d’aujourd’hui 94 % du temps sur toute son histoire. Cette réalité statistique, aussi tranchée, souligne à quel point les niveaux actuels de valorisation des actions sont élevés à l’échelle historique.

Les données observées après des périodes de forte élévation du CAPE offrent une perspective plus sobre. Lorsque le ratio CAPE a dépassé 35, le S&P 500 a ensuite reculé en moyenne de 1 % au cours des 12 mois suivants. Même si cette baisse moyenne modeste peut sembler rassurante comparée à des marchés baissiers catastrophiques, elle masque une volatilité importante. Certaines périodes ont connu de fortes chutes ; d’autres ont enregistré des hausses. L’incertitude elle-même représente un risque.

Préparer 2025 : leçons de l’histoire pour les investisseurs aujourd’hui

Que signifie cette analyse historique pour 2025 et au-delà ? La réponse honnête est que les deux scénarios restent plausibles. Le marché pourrait en effet remonter de 26 % si l’élan persiste et si le récit autour de l’IA continue de tirer les valorisations à la hausse. À l’inverse, des valorisations élevées pourraient se comprimer, produisant une année difficile ou une baisse pure et simple. L’histoire fournit un précédent pour ces deux issues.

L’approche prudente reconnaît que des valorisations extrêmes exigent de la prudence, quel que soit l’élan à court terme. Les investisseurs devraient examiner attentivement leurs choix de titres, en évitant les noms qui se négocient à des valorisations qui semblent ne pas être rattachées aux fondamentaux. Accumuler des réserves de liquidités supplémentaires fournit une « poudre sèche » pour tirer parti de replis ou de corrections inévitables du marché. Les retournements du marché ne sont pas une question de savoir s’ils surviendront, mais quand — et l’historique montre de façon constante qu’il en est ainsi.

Le S&P 500 a créé une richesse considérable pour les investisseurs de long terme malgré des baisses régulières tout au long de son histoire. Le véritable secret de la réussite sur les marchés actions ne réside pas dans un timing parfait ni dans la prédiction de l’année qui sera bonne ou mauvaise, mais dans la combinaison de la patience avec une construction disciplinée du portefeuille. À mesure que 2025 se déroule, les investisseurs auraient intérêt à se préparer à la fois à une continuation potentielle des gains et à une correction potentielle — parce que l’histoire de 1998 jusqu’à aujourd’hui suggère que les deux restent totalement possibles.