Dépourvue de soutien, la flambée du prix de l'argent et le ralentissement de ses produits phares ont entraîné une perte de 276 millions d'euros pour Dico Co. l'année dernière | Voir le rapport financier

Source : Titanium Media

Lorsque la percée frénétique du marché des produits rencontre les maillons fragiles du contrôle des risques des entreprises, un événement de type « cygne noir » pour les résultats semble difficile à éviter.

Le 20 mars, le leader des matières premières de slurries conductrices pour le photovoltaïque, Dike股份 (300842.SZ), a publié son rapport annuel 2025. Sur la période considérée, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 18,046 milliards de yuans, en hausse de 17,56 % ; son bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est établi à -2,76 milliards de yuans, en baisse de 176,80 % ; et son bénéfice net hors éléments non récurrents s’est élevé à 1,63 milliard de yuans, en baisse de 62,78 % en glissement annuel.

Bien que la société attribue la perte à un contexte de hausse du prix de la poudre d’argent, avec des pertes liées aux variations de juste valeur résultant de la couverture via des opérations à terme et du secteur de la location d’argent, des signaux tels que la baisse simultanée de production et de ventes des produits phares, l’augmentation des stocks et la contraction de la marge brute révèlent une pression double : l’échec de la transmission des coûts et des inquiétudes sur la demande.

Le bond explosif des prix de l’argent fait chuter les résultats

Selon les états financiers, la variation des performances de Dike股份 provient principalement du résultat hors éléments non récurrents, avec un impact de -4,4 milliards de yuans sur le bénéfice net attribuable aux actionnaires. La raison est que, afin de réduire le risque de volatilité du prix du « point d’argent », la société a mis en place une couverture par contrats à terme sur l’argent pour la partie de l’écart entre les commandes de vente et les commandes d’achat portant sur l’argent ; afin de réduire le coût d’achat de la poudre d’argent et de faire face au risque de fluctuation du prix de la poudre d’argent, la société a également mené des opérations de location d’argent. Au cours de la période, le « point d’argent » a bondi rapidement et de manière significative ; les pertes liées aux variations de juste valeur de la société sur les contrats à terme de l’argent et sur la location d’argent, provisionnées selon le « point d’argent » à la date du bilan, ont donc été importantes.

Les données montrent que Dike股份 est une entreprise leader à l’échelle mondiale des slurries conductrices pour le photovoltaïque. Ses principaux produits sont les slurries conductrices de métallisation pour cellules photovoltaïques. La matière première principale requise est la poudre d’argent. Le prix d’achat de la poudre d’argent est non seulement influencé par les frais de transformation, mais aussi par les fluctuations du prix de l’argent et des taux de change, ce qui entraîne une forte volatilité et une part d’imprévisibilité.

Sous l’effet cumulé de multiples facteurs, tels que le déséquilibre structurel entre l’offre et la demande, la politique monétaire de la Réserve fédérale, les conflits de la situation géopolitique et l’accélération spectaculaire de la demande d’investissement, les prix de l’argent affichent une dynamique de forte volatilité. Depuis 2025, la volatilité des prix de l’argent est particulièrement marquée. Le prix spot de l’argent est passé d’environ 7500 yuans/kg au début de 2025 à un maximum de 30000 yuans/kg au début de 2026, soit une hausse cumulée maximale d’environ 300 %. Dans le même temps, des corrections de 40 %-50 % sur une courte période ont également été observées, présentant des caractéristiques évidentes de hausse brutale, de baisse rapide et d’intensification des oscillations.

La hausse des prix de l’argent reconfigure directement la structure des coûts des cellules photovoltaïques. D’après un rapport de recherche publié par CICC (China Securities) en février et basé sur des calculs, pour des cellules N M10, le coût des pâtes d’argent a augmenté d’environ 42,81 % par rapport au début de 2025 ; il dépasse désormais le coût du silicium et devient le matériau représentant la plus forte proportion dans la structure des coûts des cellules.

La demande de réduction des coûts dans la chaîne industrielle s’est soudainement intensifiée : remplacer l’argent par des métaux bon marché est devenu un consensus du secteur. D’un point de vue des comparaisons de prix des métaux et des performances conductrices, le cuivre constitue une option relativement idéale pour remplacer l’argent dans les slurries photovoltaïques à base de métaux bon marché. Dike股份 a précisé que, par la suite, elle ferait avancer en priorité le développement de technologies de « cuivre empaqueté à très faible teneur en argent » et de « pâte de cuivre pur » sur l’ensemble de la chaîne, notamment en ce qui concerne les matières premières, la formulation, les nouvelles technologies de frittage, et les technologies d’encapsulation interconnectée. La validation et la mise en industrialisation de ces technologies seraient guidées par la fiabilité d’abord.

Concernant l’évolution future, le risque de volatilité des prix de l’argent n’a pas disparu. D’après un rapport de recherche récent de Guolian Futures, la poursuite de l’escalade du conflit Iran-Israël (Iran) et États-Unis stimule les prix de l’énergie mondiaux et alimente la formation d’attentes de stagnation inflationniste avec politiques restrictives ; le calendrier de baisses de taux de la Réserve fédérale a été fortement corrigé, et le secteur des métaux précieux subit une pression continue tant que les retombées du conflit ne se sont pas matérialisées ; dans un contexte d’attentes de stagnation inflationniste, la hausse des risques sur les marchés boursiers américains et du crédit aux États-Unis entraîne un resserrement de la liquidité. Sous l’effet du choc de liquidité et de ses caractéristiques propres, l’argent présente à court terme un risque de repli. Cela signifie que la stratégie de couverture de Dike股份 sera encore confrontée à un niveau élevé d’incertitude et que les fluctuations financières pourraient ne pas être rapidement apaisées.

Baisse des ventes et de la production des produits principaux, hausse des stocks

Dike股份 dépend fortement des slurries conductrices pour le photovoltaïque. En 2024, ce produit a généré un chiffre d’affaires de 12,865 milliards de yuans, représentant 83,81 % du chiffre d’affaires total. Dans le rapport annuel 2025, la société a reclassé les « slurries conductrices d’argent pour le photovoltaïque » dans la rubrique « matériaux pour le photovoltaïque ». Par produit, l’an dernier, les matériaux pour le photovoltaïque ont réalisé une part de chiffre d’affaires de 82,38 % ; par secteur, les matériaux destinés aux produits électroniques ont représenté une part de chiffre d’affaires de 82,55 %. Cela indique que la structure de l’activité principale n’a pas subi de changement substantiel.

Cependant, le volume vendu des produits phares de la société a fortement chuté l’année dernière. En 2025 sur l’ensemble de l’année, Dike股份 a vendu 1829,16 tonnes de slurries conductrices pour le photovoltaïque, soit une baisse de 10,23 % par rapport à l’année précédente ; parmi lesquelles, les slurries conductrices complètes utilisées pour des cellules N TOPCon ont été vendues à 1750,93 tonnes, représentant 95,72 % du volume total vendu de slurries conductrices pour le photovoltaïque de la société.

Les résultats sous l’angle de la rentabilité subissent également une pression. En 2025, les produits « matériaux pour le photovoltaïque » de la société, sur la base d’une croissance de 15,56 % du chiffre d’affaires en glissement annuel, ont vu leur marge brute diminuer de 2,05 points à 8,57 %. Bien que le nouveau produit « puces de mémoire » ait vu son chiffre d’affaires augmenter de 574,63 % et que sa marge brute ait atteint une hausse significative jusqu’à 47,46 %, cela ne peut guère compenser l’impact de la baisse de rentabilité de l’activité principale.

Ce qu’il faut craindre, c’est que l’activité principale de Dike股份 présente une combinaison anormale : la production et les ventes baissent en même temps, tandis que les stocks augmentent à contre-courant. D’après le rapport annuel, les variations en glissement annuel du volume de vente, du volume de production et du volume de stocks des matériaux à usage électronique sont respectivement de -10,18 %, -10,86 % et 9,79 %. Cela est en contradiction avec le modèle d’exploitation que la société affirme appliquer.

Dans le rapport annuel, Dike股份 souligne que la société adopte principalement un modèle de production « produire selon les ventes » et un modèle d’approvisionnement « commander selon la production ». Ce modèle de tarification permet de transmettre, vers l’aval, l’impact du « point d’argent » sur le prix d’achat de la poudre d’argent par le biais de la tarification de vente ; la société ne supporte donc pas directement le risque de fluctuations importantes du prix de la poudre d’argent. En théorie, dans un modèle « produire selon les ventes », la production suit strictement les commandes et les stocks devraient rester à un niveau bas ; même avec des réserves stratégiques, la croissance ne devrait pas dépasser significativement celle de la production et des ventes.

Les données actuelles divergent, reflétant une pression réelle au niveau opérationnel. Dans son avertissement relatif aux risques, Dike股份 mentionne que des fluctuations brutales du prix de la poudre d’argent peuvent entraîner des manquements volontaires de la part des clients, provoquant ainsi des pertes liées à la couverture sur produits dérivés ; si le paiement des clients est en retard, l’avance du moment de paiement aux fournisseurs ou le remboursement des prêts libellés en devises étrangères peut entraîner un décalage entre le flux de trésorerie et l’échéance ainsi que l’échelle de la couverture, ce qui conduit à des pertes pour la société.

En outre, la poursuite constante du déploiement du « raccordement au réseau à prix parité » et des politiques de réduction des coûts et d’amélioration de l’efficacité dans l’industrie photovoltaïque, tout en favorisant l’expansion continue de la taille du marché de la production d’électricité photovoltaïque, pousse également l’ensemble des maillons de la chaîne industrielle photovoltaïque à réduire les coûts et améliorer l’efficacité, ce qui réduit l’espace de profit des produits. Par ailleurs, les chaînes d’approvisionnement de chaque maillon ont accéléré la mise en place de capacités en 2023-2024, de sorte que le secteur fait face à un risque de surcapacité structurelle, particulièrement évident dans le maillon des cellules photovoltaïques ; la pression continue à la baisse des prix des produits renforce la demande des fabricants en aval de réduire les coûts d’achat des autres intrants auxiliaires.

Des professionnels du secteur indiquent que la divergence entre production/ventes et stocks proviendrait possiblement d’un repli temporaire de la demande en aval, ce qui comporte un risque latent de surstockage non vendu. Si les clients annulent des commandes en raison de la pression sur les coûts ou prolongent les délais d’inspection et d’acceptation, la société se retrouvera contrainte de réduire sa production et d’accumuler des produits semi-finis ; cela reflète une faible capacité de négociation des prix des produits, et que les coûts ne peuvent pas être transmis de manière fluide à l’aval. Il en résulte un désalignement entre le plan opérationnel et la demande réelle du marché. (Texte : Company Observation, auteur : Ma Qiong, édition : Cao Shengyuan)

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