Introuvable acheteurs ! JPMorgan Chase forcé d'arrêter une vente d'obligations de 5,3 milliards de dollars, le marché « refuse complètement » le secteur logiciel

Les ondes de choc de l’IA redéfinissent l’appétit pour le risque sur le marché du crédit.

Selon le Financial Times du mardi, JPMorgan Chase a suspendu son plan d’émission de plus de 5 milliards de dollars de dette pour la société de logiciels de service client Qualtrics, en raison de la montée des inquiétudes des investisseurs quant à la disruption du modèle commercial par la technologie IA, et d’une demande de marché fortement insuffisante. Selon des sources proches du dossier, JPMorgan Chase a informé les investisseurs mardi que la vente de cette dette était immédiatement suspendue, la reprise dépendant des conditions du marché.

Cette suspension constitue un coup dur pour le géant du private equity Silver Lake et le Fonds de pension du Canada, qui avaient acquis Qualtrics pour 12,5 milliards de dollars en 2023.

Le risque plus urgent est que : si JPMorgan Chase ne parvient pas à émettre la dette avant la clôture de l’acquisition de 6,75 milliards de dollars de la société de technologie de la santé Press Ganey Forsta, elle et une dizaine d’autres banques ayant promis un financement relais seront contraintes de financer cette opération elles-mêmes, créant ce qu’on appelle une “transaction suspendue” (hung deal).

Le marché évite le secteur logiciel

Déjà à la fin février, JPMorgan Chase avait commencé à présenter la dette de Qualtrics aux investisseurs en obligations à haut rendement et prêts à effet de levier, mais n’a pas réussi à recueillir une demande suffisante. Un trader spécialisé dans les obligations à haut risque, informé mardi de la suspension, a déclaré : “Il est très difficile de vendre des logiciels en ce moment, cette transaction n’était pas une de nos préférées.”

Les préoccupations des investisseurs se concentrent sur deux points : d’une part, l’incertitude quant aux revenus futurs de Qualtrics, et d’autre part, la surévaluation de son acquisition de Press Ganey. Qualtrics fournit des outils automatisés en ligne pour des entreprises comme Delta Air Lines et Hilton, pour recueillir les retours clients et employés, mais ce type d’activité est généralement considéré comme très vulnérable à la substitution par la nouvelle génération de technologies IA.

Les 1,5 milliard de dollars de prêts à terme existants de Qualtrics ont déjà fortement perdu de leur valeur cette année. Selon S&P Global, avec la sortie successive de nouveaux modèles IA par OpenAI et Anthropic, le prix de marché secondaire de cette dette a chuté à environ 86 cents en dollars cette semaine.

Plus de dix banques de Wall Street confrontées au risque de “transaction suspendue”

Le risque n’est pas limité à JPMorgan Chase. Selon des sources, en plus de JPMorgan Chase, dix autres banques ont promis de financer cette acquisition, notamment BMO, Citigroup, Deutsche Bank, Goldman Sachs, KKR Capital Markets, Mizuho, Morgan Stanley, Royal Bank of Canada, UBS et Wells Fargo.

Selon la pratique habituelle, ces banques distribuent la dette à des investisseurs externes avant la clôture, en percevant des frais d’émission importants. Mais si la distribution échoue, elles devront garder cette dette dans leur bilan, et si elles sont contraintes de la vendre à prix réduit par la suite, elles subiront des pertes substantielles.

L’acquisition de Press Ganey par Qualtrics, annoncée en octobre dernier, s’était produite avant que le secteur des logiciels d’entreprise ne subisse une vague massive de retraits d’investisseurs. Depuis, le sentiment du marché s’est brutalement détérioré, rendant cette opération de financement de plus en plus difficile.

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