Huang Ren-Hsuan crie "1 trillion", pourquoi Nvidia a encore du mal à monter ?

Le PDG de Nvidia, Jensen Huang, a présenté lors de la conférence annuelle GTC les plus grandes prévisions de revenus de l’histoire, sans toutefois réussir à faire grimper le cours de l’action. Cela reflète une problématique profonde : lorsque qu’une entreprise devient suffisamment grande pour bouleverser la configuration économique mondiale, la logique de valorisation du marché pour les “bonnes nouvelles” change également.

Lundi, Jensen Huang a annoncé lors de son discours principal à la GTC que la visibilité sur les revenus des plateformes Blackwell et Rubin dépassait 1 000 milliards de dollars, couvrant la période 2025-2027. Ce chiffre double celui des perspectives de 50 milliards de dollars dévoilées l’automne dernier lors de la GTC à Washington. Cependant, le cours de Nvidia est resté quasiment inchangé après le discours, et a encore reculé de 0,7 % mardi.

La réaction froide du marché n’est pas fortuite. Selon les analystes, cette prévision de 1 000 milliards de dollars est peu optimiste par rapport aux attentes actuelles de Wall Street ; parallèlement, la taille de Nvidia est devenue si importante que la logique d’évaluation traditionnelle ne s’applique plus, et face aux vents contraires macroéconomiques, le cours peine à trouver de nouveaux catalyseurs à court terme.

Perspectives prometteuses, mais un potentiel de dépassement incertain

La prévision de 1 000 milliards de dollars de Jensen Huang est indéniablement impressionnante en chiffres absolus, mais comparée au consensus de Wall Street, son excès d’optimisme est fortement atténué.

Selon MarketWatch, l’analyste de Seaport Research, Jay Goldberg, a déclaré que cette prévision “est impressionnante en valeur absolue”, mais qu’en regard du consensus de Wall Street, “le potentiel de hausse n’est pas grand”. Selon FactSet, le consensus du marché pour les revenus des centres de données de Nvidia en 2027 s’élève à environ 443 milliards de dollars, et la prévision de Huang de 1 000 milliards ne couvre que les plateformes Blackwell et Rubin, sans inclure d’autres produits de centres de données, ce qui signifie que le chiffre total des revenus de ce secteur dépassera cette somme.

L’analyste de Stifel, Ruben Roy, écrit dans un rapport que “nous pensons que Jensen Huang a touché au cœur des préoccupations de la communauté des investisseurs, les données de commandes en retard mises à jour étant davantage une validation qu’une révision à la hausse des prévisions existantes.” Roy maintient une recommandation d’achat sur Nvidia avec un objectif de 250 dollars.

L’analyste indépendant Richard Windsor, dans son rapport Radio Free Mobile, remet en question la capacité de cette meilleure intelligence à se traduire réellement en revenus, dépendant de la capacité des opérateurs de centres de données à continuer à générer plus de revenus à partir du matériel coûteux de Nvidia. Il souligne que Blackwell aurait dû apporter des bénéfices similaires, mais la forte concurrence a entraîné une baisse des prix de la puissance de calcul, et les revenus sont restés stables.

L’analyste de Bernstein, Stacy Rasgon, adopte une position plus optimiste. Dans son rapport de mardi, il indique que puisque la prévision de 1 000 milliards ne concerne que Blackwell et Rubin, le chiffre total des revenus des centres de données dépassera cette somme ; de plus, cette prévision “n’est qu’un instantané à un moment donné”, avec encore sept trimestres avant la fin 2027, laissant une marge pour une amélioration supplémentaire de la tendance des revenus — ce à quoi Jensen Huang lui-même s’attend dans son discours.

Le problème de la taille : la loi des grands nombres commence à jouer

Le problème plus profond auquel Nvidia est confrontée ne réside peut-être pas dans la prévision elle-même, mais dans le fait que la société est devenue si grande que la croissance ne peut plus continuer à attirer des capitaux.

Jay Goldberg, dans son rapport de lundi, a déclaré que " Nvidia est désormais si grande qu’elle commence à heurter la loi des grands nombres." Il souligne qu’avec une part de plus de 80 % sur le marché des puces pour l’IA, ce marché “est encore en forte croissance”, mais qu’à cette échelle, “la route vers l’avant semble plus difficile.” Les concurrents se déploient activement : Broadcom et AMD ont récemment conclu des partenariats avec de très grands clients de cloud computing, et " Nvidia doit désormais lutter plus dur que jamais pour ses revenus".

L’analyste de TD Cowen, Joshua Buchalter, partage une vision similaire. Dans son rapport de lundi, il indique que la capitalisation boursière de Nvidia dépasse 4 000 milliards de dollars, ce qui rend sa logique de transaction très différente de celle des autres actions. “La réalité, c’est qu’avec une capitalisation de plus de 4 000 milliards de dollars, il existe des dynamiques de transaction et de flux de capitaux que ni nous ni les investisseurs ne sommes habitués à voir.”

Buchalter affirme que les investisseurs recherchent des actions de puces susceptibles de doubler, et pour que Nvidia atteigne cet objectif, sa capitalisation devrait atteindre environ 9 000 milliards de dollars — ce qui correspond à peu près au PIB combiné de l’Allemagne et de l’Inde. “Nous entendons souvent des retours d’investisseurs qui pensent que les entreprises de la chaîne d’approvisionnement de Nvidia, liées à Nvidia, ont une résilience et un potentiel de croissance plus importants que Nvidia elle-même.”

Pressions macroéconomiques et marché en range

Outre les défis liés à l’évaluation, le contexte macroéconomique dégradé continue de limiter la capacité de Nvidia à faire évoluer son cours.

Certains analystes soulignent que le cours de Nvidia, depuis l’été dernier, est resté essentiellement entre 180 et 190 dollars. Les inquiétudes initiales sur la durabilité des dépenses en infrastructure IA, à la fin de l’année dernière, ont été amplifiées par le contexte de marché marqué par le conflit en Iran, la réduction des attentes de baisse des taux, et la crainte de récession, exerçant une pression macroéconomique empêchant une hausse significative.

Comparé aux précédentes éditions, la réaction du marché après cette GTC est nettement moins favorable. Selon le Dow Jones, après les GTC de mars 2024 et mars 2025, le cours de Nvidia avait progressé respectivement de 3,12 % et 3,15 % le lendemain ; cette fois, après le discours, il n’a augmenté que de 1,7 %, puis a reculé de 0,7 % mardi.

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