Reprise du cycle de Juglar : le secteur de la grande raffinage pourrait connaître un tournant de conjoncture

La quintessence de la théorie des cycles réside dans l’identification du rythme de l’économie. Lorsque le cycle d’investissement en équipements et le cycle des stocks entrent en résonance, l’industrie chimique, longtemps sous pression, connaît une étape cruciale. Selon les lois historiques, le cycle de Juglar, centré sur le renouvellement des équipements, dure généralement entre 7 et 10 ans, son point de départ étant souvent synchronisé avec la reprise économique. En comparant avec le rythme de construction de capacité domestique, le dernier pic de prospérité sectorielle est apparu au troisième trimestre 2021, précédé respectivement par 2017 et 2011. En suivant cette chronologie, 2026 pourrait très probablement marquer le début d’un nouveau cycle de Juglar, tandis que le secteur de la raffinage et de la pétrochimie, grâce à une purge profonde de l’offre, pourrait se tenir à la veille d’un retournement de conjoncture.

La contraction de l’offre constitue le récit central de ce cycle. Depuis 2022, les produits pétrochimiques de base, notamment l’éthylène, ont enregistré quatre années consécutives de pertes, ce qui a réduit au minimum l’appétit pour l’investissement dans le secteur. Plus important encore, les autorités ont continué à resserrer les approbations pour la raffinage, l’éthylène, le PX et autres produits de base. En septembre 2025, le ministère de l’Industrie et des Technologies de l’Information, en collaboration avec six autres départements, a publié le « Plan de stabilisation de la croissance pour l’industrie pétrochimique (2025-2026) », précisant « contrôler la capacité de raffinage, réduire la production de carburants, augmenter la production de produits chimiques », en limitant strictement la nouvelle capacité de raffinage et en régulant scientifiquement le rythme d’introduction de nouvelles capacités d’éthylène et de PX. Plusieurs plans d’investissement antérieurs de sociétés cotées ont déjà rencontré des obstacles. Selon les données, entre 2026 et 2028, la croissance des investissements dans l’industrie pétrochimique devrait tomber à environ 4 %, nettement inférieure à la croissance annuelle moyenne de 10 % de la consommation d’éthylène au cours des cinq dernières années. Même si la croissance future de la demande ralentit à 6-8 % en raison de l’effet de base, le déficit entre l’offre et la demande reste évident.

Le segment du PX en amont de la chaîne industrielle a déjà validé cette logique. La capacité de raffinage domestique a atteint un plafond, et en tant que sous-produit de la raffinerie, la nouvelle capacité de PX sera forcément limitée. En 2024 et 2025, aucune nouvelle capacité de PX n’a été mise en service en Chine, et la seule augmentation probable en 2026 proviendra de l’usine de Huajin Amei, avec 2 millions de tonnes, dont la mise en production est attendue au quatrième trimestre. Rongsheng Petrochemical, s’appuyant sur la capacité de raffinage de Zhejiang Petrochemical de 40 millions de tonnes par an, possède une capacité de 8,8 millions de tonnes de PX, devenant ainsi le plus grand producteur mondial de PX, profitant pleinement de l’expansion des marges. Au troisième trimestre 2025, son bénéfice net attribuable aux actionnaires a atteint 286 millions de yuans, en hausse de 1427,94 % en glissement annuel et de 1992,91 % en glissement trimestriel, témoignant d’un fort rebond de la rentabilité.

En aval, l’industrie du PTA reproduit la trajectoire de réparation du PX. En 2025, le secteur du PTA a presque été en perte toute l’année, avec un taux d’utilisation inférieur à 70 %. Cependant, le tournant est survenu en décembre 2025, sous l’impulsion de la politique de « lutte contre l’inflation interne », où les leaders du secteur ont volontairement commencé à gérer leur capacité. Tongkun Co., en tant que leader avec une capacité nominale de 10,2 millions de tonnes de PTA, a fortement participé à la coordination sectorielle. Au troisième trimestre 2025, ses bénéfices nets attribuables aux actionnaires ont atteint 2,361 milliards de yuans, avec des prévisions pour 2026 à 3,582 milliards, et pour 2027 à 4,409 milliards. Hengli Petrochemical, avec une capacité intégrée de 16,6 millions de tonnes de PTA (la plus grande au monde) et 5,2 millions de tonnes de PX, a réalisé au troisième trimestre 2025 un bénéfice net de 1,972 milliard de yuans, en hausse de 81,5 % en glissement annuel et de 97,4 % en glissement trimestriel, montrant une forte résilience. Aujourd’hui, la capacité combinée des six principaux producteurs de PTA représente 74 %, et la condition de réduction conjointe de la production est favorable, renforçant la concentration sectorielle et posant les bases d’une réparation de la rentabilité.

D’un point de vue mondial, la réduction des capacités est encore plus marquée : hors Chine, le Moyen-Orient voit peu d’ajouts, plusieurs projets en Amérique du Nord ont été annulés, et en Europe, au Japon, en Corée du Sud, la capacité est en cours de retrait. Dans les trois à cinq prochaines années, la nouvelle capacité mondiale d’éthylène ne devrait atteindre que 6 à 7 millions de tonnes par an, soit une croissance d’environ 1 %, insuffisante pour soutenir la demande fondamentale. Hengli Petrochemical, avec une capacité de traitement de 20 millions de barils de pétrole par jour, et Rongsheng Petrochemical, avec le projet Zhejiang, doté d’une capacité de 4,2 millions de tonnes d’éthylène, ces installations intégrées de classe mondiale, bénéficiant d’un avantage évident en termes d’adaptabilité au pétrole brut et de maîtrise des coûts, renforceront leur position de leader dans le contexte de la restructuration sectorielle.

Lorsque la demande de renouvellement des équipements du cycle de Juglar s’ajoute au déficit entre l’offre et la demande dû à la purge de l’offre, le point d’inflexion du secteur en 2026 ne sera plus une question de probabilité, mais de timing. La hausse anticipée des prix de sous-produits comme le soufre et le coke de pétrole, la persistance des marges élevées du PX, puis le rebond des profits du PTA, illustrent clairement la chaîne de transmission de la reprise dans le secteur de la raffinage et de la pétrochimie. Pour les entreprises du raffinage ayant traversé quatre années difficiles, le balancier du cycle penche désormais en faveur de l’offre.