Citron 的市場呼籲：為何證券化威脅 Coinbase 的加密貨幣主導地位

Citron Research 已經向市場發出挑戰，市場正在傾聽。由 Andrew Left 領導的研究公司最近挑戰 Coinbase 反對加密市場結構立法的立場，主張這家交易所巨頭真正關心的不是保護產業，而是維護其競爭優勢。這起指控背後，隱藏著一段引人入勝的故事，涉及監管利益、華爾街影響力，以及一場可能重塑加密貨幣權力結構的代幣化革命。

柑橘論點：Coinbase 的策略性撤退

Citron Research 的核心論點直指加密領域中利益衝突的核心。該公司主張，Coinbase 撤回對加密市場結構法案的支持，並非因為該法案「對加密貨幣不利」，而是因為更明確的監管將使競爭環境更公平，特別是對 Securiize 有利。在 Citrix 看來，Coinbase 想要監管清晰帶來的好處，卻不願接受隨之而來的競爭。這個區別極為重要。

Andrew Left 團隊直言不諱地表達：「Coinbase 想要 CLARITY 帶來的好處，卻不想帶來競爭。」退出立法行動顯示公司是在保護現有地位，而非推動產業利益。Coinbase 表示擔憂該法案會「事實上禁止」代幣化股票，但 Citrix 的解讀暗示背後有另一種考量——根植於市場動態而非監管理念。

證券化證券的優勢

另一種觀點則取決於 Securitize 在市場上的獨特地位。Securitize 已發行超過 40 億美元的代幣化資產，並擁有提供代幣化證券所需的執照，將從監管明確性中獲得可觀收益。明確的規則將使代幣化領域合法化，並允許公司在無監管不確定性的情況下擴展營運。對 Securitize 來說，明確定義的監管框架是加速劑，而非障礙。

這使得 Securitize 及其支持者——尤其是全球最大資產管理公司之一的貝萊德——成為立法通過後的潛在贏家。這種對比非常鮮明：Coinbase 在現貨交易和衍生性商品領域已經佔據主導地位，卻面臨著適應更受監管環境的壓力。Securitize 在已納入監管合規的營運中，將會蓬勃發展。Citron 的分析凸顯了不同參與者如何從相同監管體系中受益的不對稱性。

華爾街在加密市場日益增長的影響力

Citron 將更廣泛的局勢描繪成 Coinbase 與新興傳統金融聯盟之間的權力鬥爭。該公司對這場衝突的簡短描述非常明確：「阿姆斯壯訴貝萊德與川普。」這種框架承認 Securitize 的成功與其制度支持密不可分。貝萊德的參與顯示主流金融界視代幣化證券為加密貨幣未來演進不可或缺的一部分。

這場權力遊戲特別重要的是，Coinbase Ventures——Coinbase 自有的風險投資部門——早期就投資了 Securitize。這造成一種諷刺的張力——Coinbase 透過其風險投資投資押注代幣化的潛力，同時反對那套會合法化代幣化的監管框架。這種矛盾凸顯了即使是主要產業參與者，也難以調和短期競爭關切與長期市場發展。

市場反應與 CEPT 股票反應

市場並未忽視西特隆的推薦。Cantor Equity Partners II（CEPT）是一家專門目的工具，預計透過SPAC交易將Securitize以12.5億美元估值帶入上市，在Citron支持下股價最高上漲10%。雖然該股後來回落至2.2%的漲幅，但最初的漲幅反映出投資人對監管明確性有利於Securitize發展軌跡的信心。

同時，Coinbase 股價週四下跌近 4%，顯示市場已將公司監管定位及競爭前景視為不確定性。參議院銀行委員會隨後取消原定於週四進行的加密市場結構調整，為當前展開的敘事增添了另一層複雜性。

更廣泛的背景：加密貨幣的監管變化

除了這些玩家之間的直接衝突外，Citron 的評論也凸顯了加密產業面臨的關鍵轉折點。證券代幣化代表資產在數位市場中流動方式的根本轉變。與投機型加密貨幣不同，代幣化證券本質上為代幣化附加了監管框架。像 Securitize 這樣的公司，已經圍繞這個現實建立了合規優先的營運架構。

對 Coinbase 來說，挑戰在於從無許可、創新優先的理念，轉向日益受監管的市場結構。該公司策略性退出該立法，顯示他們在爭取時間發展自己的代幣化基礎設施，而非完全放棄空間進行證券化。該策略是否成功，取決於執行力與監管動能，超越任何單一企業的偏好。

新興敘事：胖胖企鵝與加密市場廣度

雖然 Coinbase、Securitize、Citron 的敘事成為頭條新聞，其他加密貨幣領域仍在持續演進。胖胖企鵝已成為NFT原生品牌如何成熟為多元化消費平台的引人入勝案例。該專案從投機性的數位商品轉向多垂直生態系——涵蓋實體產品（零售銷售超過1300萬美元，銷售量超過100萬件）、遊戲及代幣分銷（空投至6+百萬個錢包）——展現了加密貨幣在證券辯論之外的創新潛力。

同時，比特幣週四的價格走勢反映了更廣泛的市場波動性。BTC以隔夜下跌開盤，美國早盤交易加速下跌，至一月底交易約84,400美元。這反映出更廣泛的風險避險情緒，黃金也逆轉了先前從5,600美元以上反彈回5,200美元，納斯達克指數因Microsoft財報驅動的大幅拋售下跌1.5%。這些動態為理解市場參與者為何密切關注加密貨幣的監管與競爭發展提供了背景。

重點摘要：Citron 對加密貨幣權力結構的挑戰

Citron Research 對 Coinbase 的批評觸及了比單一立法戰役更深層的問題。它凸顯了既有地位與創新之間的根本張力，以及維持市場主導地位與接受產業整體發展之間的矛盾。該研究公司對 Securitize 的認可及隱含的監管清晰度支持，顯示出代幣化趨勢不可避免的信心。

Citron 的分析是否具先見之明，取決於監管結果、市場採用度，以及各業者執行策略的成效。但市場即時反應——CEPT 股價飆升、Coinbase 撤退以及立法延遲——顯示投資人正認真看待這個論點。隨著加密貨幣持續成熟，Coinbase 的競爭利益與 Securitize 的監管優勢之間的衝突，最終可能決定產業未來數十年的結構。