联准会降息已是定局，但三大懸念仍待解

撰文：比推

联准会（Fed）本週二和周三召開的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議，被知名財經評論員Nick Timiraos成爲該機構史上最「奇特」的會議之一。

市場幾乎一致預期，在爲期兩天的政策會議結束後，Fed將在周三宣布九個月來的首次降息。根據 CME 的 FedWatch 工具，降息 25 個基點至 4.25%−4.50% 區間的概率高達 96%，幾乎是板上釘釘的事實。

Fed 終於決定啓動降息週期，核心原因在於美國就業市場的持續疲軟，以及官員們對關稅引發的通脹可能只是暫時現象的信心增強。

勞工部數據顯示，截至 8 月的三個月內，平均每月新增就業崗位僅約 2.9 萬個，這是自 2010 年（非疫情期間）以來最疲軟的三個月增幅。此外，目前失業人數已超過職位空缺數；初次申請失業救濟金人數創下近四年新高；長期失業人數（失業超過 26 周）達到 2021 年 11 月以來的最高點。上周公布的就業數據初步修正更顯示，進入夏季以來，美國勞動力市場的基礎比原先想象的更加脆弱。

此外，联准会主席傑羅姆·鲍尔已在 8 月底的演講中爲本次降息奠定了基礎，當時他明確表示：「就業下行風險正在上升。」這反映了联准会內部對實現其「充分就業」使命的擔憂已經超越了通脹擔憂。

然而，降息雖然已成定局，但圍繞本次會議及未來貨幣政策的不確定性達到了前所未有的高度。這些懸而未決的因素，才是真正影響金融市場和資產定價的關鍵。

懸念一：未來利率路徑的「點陣圖」–今年還會降息幾次？

由於 25 個基點的降息已經被市場高度消化（priced in），交易者們將不再關注「是否降息」，而是聚焦於 Fed 對 2025 年剩餘時間的政策預測。

市場期待的未來指引

在周三的公告中，Fed 官員將發布最新的經濟預測，其中最受關注的是「點陣圖」（Dot Plot）——它反映了 FOMC 成員對未來利率水平的預期。

持續降息的預期： 交易員正大膽押注 Fed 不會「一次性」降息，而是會開啓一個週期。根據 CME 的 FedWatch 工具，市場認爲 10 月和 12 月繼續降息的概率超過 70%。

潛在的分歧信號： 高盛經濟學家預計「點陣圖」將顯示兩次而不是三次降息，但「分歧會很小」。如果 Fed 最終暗示的降息速度比市場預期的要慢，則可能引發風險資產的重新定價和拋售。相反，如果暗示有三次或更多降息，將是鴿派的重大利好。

Goldman Sachs 經濟學家的觀點是，本次會議的關鍵在於委員會是否會暗示「這將是一系列連續降息的第一次」。他們預計聲明不會明確提及 10 月降息，但鲍尔可能會在新聞發布會上「溫和地」暗示這一方向。

鷹派與鴿派的分裂投票

本次會議的投票構成也充滿了不確定性。雖然多數委員預計會支持 25 個基點的降息，但委員會內部存在明顯的分裂：

要求「大幅」降息的聲音： 新任命的理事史蒂芬·米蘭（Stephen Miran）極有可能投下反對票，主張進行更大幅度的降息。財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）也公開鼓勵 Fed 採取「全面」降息

反對降息的聲音： 堪薩斯城聯儲主席傑弗裏·施密德（Jeffrey Schmid）和聖路易斯聯儲主席阿爾伯托·穆薩勒姆（Alberto Musalem）可能會反對降息，他們擔憂關稅帶來的通脹風險。

這種分裂將突出委員會內部日益加劇的政策分歧，使中央銀行的未來行動更加難以預測。

懸念二：鲍尔的「定調」–如何權衡通脹與就業？

在利率決定公布後，鲍尔在記者招待會上的言辭選擇通常比 FOMC 聲明本身更爲重要，因爲他將負責闡釋委員會的思維。

通脹是「暫時」還是「持久」？

Fed 官員們普遍認爲，由川普政府關稅政策引發的通脹上升可能只是暫時的。

舊金山聯儲主席戴利表示，「關稅相關的價格漲將是一次性的。」其他官員也預計，關稅效應將在未來兩到三個季度內傳導完畢，對通脹的影響隨後將消退。他們認爲，在勞動力市場疲軟和經濟不穩固的背景下，企業提高價格的靈活性降低，因此持續性通脹壓力不大。

鲍尔的講話必須在兩個使命間取得平衡：充分就業和物價穩定。他需要傳達出「實用且更鴿派」的基調。正如 B. Riley Wealth Management 的策略師所言，他的語調將是「務實的，但更偏向鴿派」，表明 Fed 需要更多地捍衛其充分就業的使命。

數據依賴與未來的政策靈活度

交易者將密切關注鲍尔是否會給出任何關於 10 月份行動的軟性暗示。如果他強調「數據依賴」並暗示未來的政策仍有很大的調整空間，這將爲市場留下懸念，讓資產價格持續隨着經濟數據的波動而起伏。

懸念三：史無前例的政治幹預–联准会獨立性受挑戰

本次會議的特殊之處，有一半來自圍繞 Fed 權力核心發生的政治風波。川普政府對其獨立性施加的持續壓力，是會議上揮之不去的「房間裏的大象」。

新理事的快速上位與投票

川普的首席經濟顧問史蒂芬·米蘭在周一被參議院確認，並於周二早上宣誓就職，及時獲得了本次 FOMC 會議的投票權。這個通常需要數月時間的程序被迅速推進，被視爲川普渴望讓米蘭在 9 月會議上投下支持「大幅降息」的關鍵一票。米蘭本人表示，他將獨立思考，但他的迅速確認，無疑是政治壓力影響 Fed 運作的體現。

對庫克理事的解僱嘗試

川普公開表示希望共和黨人在聯準會理事會中佔多數，並試圖在 8 月底解僱 Fed 理事麗莎·庫克（Lisa Cook），創下了歷史先例。盡管上訴法院暫時阻止了川普的解僱令，庫克仍能在本次會議上投票，但她的職位仍然懸而未決，訴訟正在進行中。

這些變動凸顯了联准会政治獨立性所面臨的巨大挑戰。這使得它的任何政策決定，都將帶着政治陰影，對於依賴宏觀穩定的投資者而言，這種「噪音」本身就是一種風險。

總結：市場在等待信號，而非決定

降息 25 個基點已是市場共識。但本次會議的真正意義，在於它將如何爲2025 年的最後四個月的貨幣政策定調。

正如 BNY 策略師所說，Fed 「雙重使命的目標正處於‘緊張’狀態」，而日益增長的政治化使局勢更加復雜。市場將緊盯着鲍尔的每一個字眼，從中尋找決定投資組合配置的信號。