Les opérations de capital d'Ethena et le paysage du marché des stablecoins
En août 2023, un protocole de prêt a offert un rendement annuel de 8 % sur DAI, entraînant un afflux massif de fonds. Un investisseur a investi au total 230 000 jetons stETH, représentant un peu plus de 15 % des dépôts de ce protocole. Cela a contraint les institutions concernées à proposer d'urgence une réduction du taux d'intérêt à 5 %.
Le programme de subventions initialement destiné à augmenter l'utilisation de DAI a failli devenir un outil de rendement élevé pour quelques investisseurs.
En juillet 2025, Ethena a rapidement porté le taux de rendement annuel de sUSDe à environ 12 % grâce à une stratégie de trésorerie innovante, tandis que le jeton ENA a connu une augmentation quotidienne de 20 %.
Cette stratégie de trésorerie, issue de l'écosystème Bitcoin, a été pleinement exploitée sur USDe après plusieurs tentatives de projets. Ethena a réussi à tirer parti des marchés de capitaux en créant un modèle de croissance bidirectionnelle pour ENA et USDe tant sur la chaîne que sur le marché boursier traditionnel.
La dynamique concurrentielle du marché des stablecoins
Actuellement, le marché des stablecoins a formé un paysage concurrentiel distinct : un stablecoin renommé a créé ce domaine, tandis qu'un autre stablecoin majeur a gagné la confiance des utilisateurs grâce à sa conformité, et USDe s'est démarqué par sa capacité à gérer le capital.
L'innovation d'Ethena réside dans sa tentative de rompre avec le modèle inhérent du système "double jeton". Traditionnellement, les émetteurs de stablecoins en chaîne doivent souvent faire des compromis entre le prix du jeton de protocole et la part de marché du stablecoin.
En comparant les performances de plusieurs projets, nous pouvons voir la difficulté de maintenir un équilibre entre les deux :
Le jeton d'une plateforme de prêt a augmenté de 83,4 % en trois mois, mais son volume d'émission de stablecoin n'est que de 300 millions de dollars.
La hausse du jeton d'une autre plateforme sur trois mois est de 43,2 %, et son émission de stablecoin atteint 7,5 milliards de dollars.
Le jeton ENA d'Ethena a connu une augmentation de 94,2 % en trois mois, tandis que l'émission de USDe a atteint 7,6 milliards de dollars.
La cause fondamentale de ce dilemme réside dans les revenus limités des protocoles, rendant difficile la satisfaction simultanée de la part de marché et des besoins en matière de prix des jetons.
La stratégie innovante d'Ethena
Ethena a adopté une approche unique pour relever ce défi. Elle partage l'ENA avec ses partenaires comme une "option" sur les profits futurs grâce à un mécanisme d'incitation, tout en protégeant en priorité les droits de dividende des détenteurs de USDe.
Selon une étude d'un certain institut de recherche, depuis sa création, Ethena a partagé environ 400 millions de dollars de profits avec les détenteurs de USDe sous la forme de sUSDe, une pratique qui a franchi le seuil d'entrée traditionnel des stablecoins.
Ethena a non seulement dépassé certains concurrents en termes de part de marché des stablecoins, mais a également surpassé certains projets connus en ce qui concerne la performance des principaux jetons. Ce succès n'est pas accidentel, mais est le résultat de la profonde transformation par Ethena du mode de transmission de valeur du système à deux jetons.
Analyse de la stratégie StablecoinX
La stratégie StablecoinX lancée par Ethena est une application innovante de la stratégie traditionnelle de trésorerie. Elle consiste à injecter et lever des fonds sur la chaîne, avec un investissement de 260 millions de dollars pour acquérir 8 % de l'offre en circulation d'ENA, stimulant ainsi la hausse du prix de l'ENA.
Le cœur de cette stratégie réside dans la réduction de la circulation des ENA, stimulant ainsi la croissance des ventes sur le marché secondaire. La relation étroite d'Ethena avec ses principaux investisseurs permet de maîtriser le coût de communication de cette opération.
Défis de l'adoption réelle
Bien qu'Ethena ait connu un succès significatif dans ses opérations de capital, USDe fait encore face à des défis en matière d'application pratique. Par rapport aux stablecoins mainstream, l'application d'USDe dans des domaines tels que les paiements transfrontaliers, la tokenisation de fonds et la valorisation des échanges reste encore limitée.
Ethena promeut l'utilisation de USDe à travers deux voies : en ligne et hors ligne.
Sur la chaîne : collaboration avec des plateformes telles que Pendle pour développer un marché des taux d'intérêt sur la chaîne.
Off-chain : Collaborer avec des institutions pour émettre des stablecoins conformes, visant des applications de niveau institutionnel.
Cependant, pour réaliser une adoption à grande échelle, Ethena doit encore faire des percées dans des domaines tels que les paiements quotidiens et les applications institutionnelles.
Perspectives d'avenir
L'innovation d'Ethena offre de nouvelles perspectives pour les projets de stablecoin et de stablecoin générant des intérêts. Cependant, la stimulation du capital n'est que le point de départ, le véritable développement durable dépendra des revenus stables générés par les applications réelles.
Avec l'introduction progressive du mécanisme de partage des frais, Ethena fera face à un nouveau défi pour équilibrer les intérêts des détenteurs de USDe et des détenteurs d'ENA. Ce n'est qu'en devenant véritablement une alternative aux stablecoins mainstream qu'ENA pourra entrer dans un cycle vertueux durable.
Le chemin de développement d'Ethena est encore en exploration, et son orientation future aura un impact profond sur l'ensemble du marché des stablecoins.
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· Il y a 19h
Un nouveau terrain de jeu pour les stablecoins a été ouvert.
La stratégie innovante de trésorerie d'Ethena ouvre de nouvelles perspectives sur le marché des stablecoins
Les opérations de capital d'Ethena et le paysage du marché des stablecoins
En août 2023, un protocole de prêt a offert un rendement annuel de 8 % sur DAI, entraînant un afflux massif de fonds. Un investisseur a investi au total 230 000 jetons stETH, représentant un peu plus de 15 % des dépôts de ce protocole. Cela a contraint les institutions concernées à proposer d'urgence une réduction du taux d'intérêt à 5 %.
Le programme de subventions initialement destiné à augmenter l'utilisation de DAI a failli devenir un outil de rendement élevé pour quelques investisseurs.
En juillet 2025, Ethena a rapidement porté le taux de rendement annuel de sUSDe à environ 12 % grâce à une stratégie de trésorerie innovante, tandis que le jeton ENA a connu une augmentation quotidienne de 20 %.
Cette stratégie de trésorerie, issue de l'écosystème Bitcoin, a été pleinement exploitée sur USDe après plusieurs tentatives de projets. Ethena a réussi à tirer parti des marchés de capitaux en créant un modèle de croissance bidirectionnelle pour ENA et USDe tant sur la chaîne que sur le marché boursier traditionnel.
La dynamique concurrentielle du marché des stablecoins
Actuellement, le marché des stablecoins a formé un paysage concurrentiel distinct : un stablecoin renommé a créé ce domaine, tandis qu'un autre stablecoin majeur a gagné la confiance des utilisateurs grâce à sa conformité, et USDe s'est démarqué par sa capacité à gérer le capital.
L'innovation d'Ethena réside dans sa tentative de rompre avec le modèle inhérent du système "double jeton". Traditionnellement, les émetteurs de stablecoins en chaîne doivent souvent faire des compromis entre le prix du jeton de protocole et la part de marché du stablecoin.
En comparant les performances de plusieurs projets, nous pouvons voir la difficulté de maintenir un équilibre entre les deux :
La cause fondamentale de ce dilemme réside dans les revenus limités des protocoles, rendant difficile la satisfaction simultanée de la part de marché et des besoins en matière de prix des jetons.
La stratégie innovante d'Ethena
Ethena a adopté une approche unique pour relever ce défi. Elle partage l'ENA avec ses partenaires comme une "option" sur les profits futurs grâce à un mécanisme d'incitation, tout en protégeant en priorité les droits de dividende des détenteurs de USDe.
Selon une étude d'un certain institut de recherche, depuis sa création, Ethena a partagé environ 400 millions de dollars de profits avec les détenteurs de USDe sous la forme de sUSDe, une pratique qui a franchi le seuil d'entrée traditionnel des stablecoins.
Ethena a non seulement dépassé certains concurrents en termes de part de marché des stablecoins, mais a également surpassé certains projets connus en ce qui concerne la performance des principaux jetons. Ce succès n'est pas accidentel, mais est le résultat de la profonde transformation par Ethena du mode de transmission de valeur du système à deux jetons.
Analyse de la stratégie StablecoinX
La stratégie StablecoinX lancée par Ethena est une application innovante de la stratégie traditionnelle de trésorerie. Elle consiste à injecter et lever des fonds sur la chaîne, avec un investissement de 260 millions de dollars pour acquérir 8 % de l'offre en circulation d'ENA, stimulant ainsi la hausse du prix de l'ENA.
Le cœur de cette stratégie réside dans la réduction de la circulation des ENA, stimulant ainsi la croissance des ventes sur le marché secondaire. La relation étroite d'Ethena avec ses principaux investisseurs permet de maîtriser le coût de communication de cette opération.
Défis de l'adoption réelle
Bien qu'Ethena ait connu un succès significatif dans ses opérations de capital, USDe fait encore face à des défis en matière d'application pratique. Par rapport aux stablecoins mainstream, l'application d'USDe dans des domaines tels que les paiements transfrontaliers, la tokenisation de fonds et la valorisation des échanges reste encore limitée.
Ethena promeut l'utilisation de USDe à travers deux voies : en ligne et hors ligne.
Cependant, pour réaliser une adoption à grande échelle, Ethena doit encore faire des percées dans des domaines tels que les paiements quotidiens et les applications institutionnelles.
Perspectives d'avenir
L'innovation d'Ethena offre de nouvelles perspectives pour les projets de stablecoin et de stablecoin générant des intérêts. Cependant, la stimulation du capital n'est que le point de départ, le véritable développement durable dépendra des revenus stables générés par les applications réelles.
Avec l'introduction progressive du mécanisme de partage des frais, Ethena fera face à un nouveau défi pour équilibrer les intérêts des détenteurs de USDe et des détenteurs d'ENA. Ce n'est qu'en devenant véritablement une alternative aux stablecoins mainstream qu'ENA pourra entrer dans un cycle vertueux durable.
Le chemin de développement d'Ethena est encore en exploration, et son orientation future aura un impact profond sur l'ensemble du marché des stablecoins.