Analisis Protokol Ethena: Tantangan dan Optimalisasi Funding Rate

Protokol Ethena adalah proyek stablecoin yang dibangun di atas blockchain Ethereum, yang menyediakan "synth USD" USDe melalui strategi netral Delta. Sumber pendapatan utamanya berasal dari hasil staking spot dan pendapatan funding rate posisi short. Dengan diperkenalkannya BTC sebagai jaminan, hasil staking tereduksi, sementara suasana pasar yang cenderung tenang dan adanya banyak posisi short juga mengompresi pendapatan funding rate.

Protokol bekerja dengan cara pengguna menyetor stETH untuk mencetak USDe yang setara, Ethena menggunakan skema penyelesaian di luar bursa untuk memetakan saldo stETH ke platform perdagangan sebagai margin, melakukan short pada kontrak perpetual ETH dalam jumlah yang sama. Portofolio ini mencapai netralitas Delta, menjaga nilai USDe tetap stabil. Pengguna dapat mempertaruhkan USDe untuk mendapatkan sUSDe, menikmati keuntungan yang dihasilkan dari funding rate.

Hingga 9 Mei 2024, tingkat imbal hasil sUSDe adalah 15,3%, total pasokan USDe mencapai 2,29 miliar USD, yang merupakan sekitar 1,43% dari total kapitalisasi pasar stablecoin, menduduki peringkat kelima.

Funding rate adalah mekanisme keterkaitan antara harga futures dan harga spot dalam kontrak berjangka abadi. Ketika harga kontrak berjangka abadi lebih tinggi dari harga spot, posisi long membayar funding rate kepada posisi short; sebaliknya, posisi short membayar kepada posisi long. Ethena mendapatkan keuntungan dari funding rate dan pendapatan staking dengan memegang posisi short ETH dan stETH.

Tantangan utama yang dihadapi Ethena meliputi:

1. Dana asuransi tidak cukup: saat ini dana asuransi hanya mencapai 1,66% dari total penerbitan USDe, jauh di bawah level yang disarankan oleh model resmi, yang dapat mempengaruhi kepercayaan pengguna dan stabilitas proyek.

2. Penurunan imbal hasil: imbal hasil sUSDe turun dengan cepat dari lebih dari 30% menjadi sekitar 10%, sebagian disebabkan oleh dampak dari posisi short yang besar akibat ekspansi cepat USDe terhadap pasar.

3. Kurangnya skenario aplikasi: USDe saat ini sangat kekurangan skenario aplikasi nyata, sebagian besar pemegangnya terutama untuk mendapatkan APY tinggi dan berpartisipasi dalam kegiatan airdrop.

4. Batas total kontrak terbuka di pasar: Jumlah penerbitan USDe dibatasi oleh total kontrak terbuka di pasar, Ethena telah menguasai pangsa yang cukup besar.

5. Risiko potensi penarikan: Meskipun Ethena memiliki keunggulan tertentu dalam menghadapi penarikan akibat funding rate negatif, kekurangan dana asuransi dapat mempengaruhi kemampuannya untuk mengatasi.

Untuk menghadapi tantangan ini, Ethena dapat mempertimbangkan strategi berikut:

1. Meningkatkan skala dana asuransi: Segera menambah dana asuransi untuk meningkatkan kepercayaan pengguna.

2. Diversifikasi jaminan: Memperkenalkan lebih banyak jaminan berkualitas tinggi, meningkatkan batas pasokan USDe dan mendiversifikasi risiko.

3. Memperluas skenario aplikasi: Secara aktif mengembangkan aplikasi nyata dari USDe, mengurangi ketergantungan pada APY tinggi.

4. Optimalisasi manajemen risiko: terus memantau dan menyesuaikan posisi short, untuk menghindari dampak yang terlalu besar pada pasar.

5. Meningkatkan transparansi: Meningkatkan pengungkapan informasi, membantu pengguna memahami mekanisme operasi protokol dan risikonya dengan lebih baik.

Protokol Ethena menunjukkan mekanisme stablecoin yang inovatif, tetapi keberhasilan jangka panjangnya akan bergantung pada bagaimana cara efektif untuk menghadapi tantangan ini, terus mengoptimalkan strategi, dan mempertahankan daya saing dalam lingkungan pasar yang terus berubah.