全球最大企業比特幣持有者 Strategy 微策略（Strategy）執行長宣布將發行更多永續優先股，為投資者提供「既有數位資本倉位、又能規避波動」的工具，但這套金融魔術能持續多久？
（前情提要：比特幣反彈 6.5 萬美元，沉睡巨鯨抄底、日本微策略 Metaplanet：擁抱 BTC 目標不變）
（背景補充：微策略 BTC 浮虧衝破 100 億美元！財報史上最慘 Strategy 股價一夜暴跌 17% ）

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714,644 枚比特幣的賭注
金融工程的邊界
創新還是風險轉嫁？

微策略（Strategy）執行長 Phong Le 近日接受彭博社採訪時表示，公司將發行更多永續優先股，以緩解投資者對股價劇烈波動的擔憂。

我們知道 Strategy 是全球持有最多比特幣的上市公司，其股價與比特幣高度連動。而其發行的永續優先股產品名為「Stretch」（代碼 STRC）。其運作機制是：股息率每月重置，目前為 11.25%，設計目的是讓股價穩定在 100 美元面值附近。

這是一種混合證券：它有股票的特性（永續、無到期日），也有債券的特性（固定股息、價格錨定）。對於想要比特幣相關曝險但無法承受 MSTR 股價從 200 美元跌到 100 美元的投資者來說，STRC 提供了一個「緩衝區」。

數據顯示，自去年 7 月推出以來，STRC 已為 Strategy 的比特幣購買貢獻超過 27,000 枚 BTC 的資金。這使它成為 Michael Saylor 目前最主要的募資工具。

714,644 枚比特幣的賭注

根據最新統計數據，Strategy 持有 714,644 枚比特幣，總價值約 484 億美元，平均成本約 76,506 美元。在比特幣大幅度回調的背景下，當前浮虧近 62 億美元。

為了安撫市場，執行董事主席 Saylor 多次重申，市場對「比特幣下跌會迫使公司拋售持倉」的擔憂「毫無根據」。他指出，公司的債務是無擔保且長期的，大部分義務要到 2027-2028 年才到期，因此不存在追繳保證金的風險。

這套邏輯在技術上是對的，但他並未深度討論一個潛在問題：如果比特幣長期低於成本價，公司要如何繼續發行新股或優先股來買更多比特幣？

金融工程的邊界

Strategy 的商業模式本質上是一種套利：用股票市場的估值溢價，購買現貨市場的比特幣。只要投資者願意為「比特幣倉位」支付高於淨資產價值的價格，這台機器就能運轉。

永續優先股是這台機器的新零件。它吸引了一批不同的投資者：那些想要固定收益、而非無限上漲潛力的人。這擴大了 Strategy 的資金來源，也降低了對普通股的稀釋壓力。

但這套模式的風險也很明顯。當比特幣價格大幅下跌時（例如當前不足 7 萬美元），STRC 的吸引力取決於投資者是否相信 11.25% 的股息率足以補償風險。如果這個信心動搖，Strategy 就失去了一個重要的募資管道。

創新還是風險轉嫁？

從某種角度看，Strategy 正在做傳統金融機構做了幾十年的事：創造不同風險等級的產品，滿足不同投資者的偏好。這沒什麼新鮮的。

但從另一個角度看，這是在用金融工程掩蓋一個根本問題：比特幣的波動性不會因為你把它包裝成優先股就消失。風險只是被轉移了，從能承受波動的人，轉移到以為自己買了「穩定」產品的人。

Saylor 的願景是讓 Strategy 成為「比特幣的入口」，但在恐慌時刻，所有人都會想同時離開。微策略在上個週期已經證明了長抱策略的回報，當前熊市盡頭還未清晰，投資者需要更加嚴格的控制風險。

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