إيرادات تيليجرام ترتفع بنسبة 65% لتصل إلى 870 مليون دولار! تونكوين تصبح المحرك، وسندات بقيمة 500 مليون دولار تُجمّد وتلقي بظلالها

وفقًا للبيانات المالية غير المدققة التي حصلت عليها صحيفة فاينانشيال تايمز البريطانية، ارتفعت إيرادات عملاق الاتصالات المشفرة Telegram في النصف الأول من عام 2025 إلى 8.7 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 65%. من بين ذلك، حوالي 3 مليارات دولار من الإيرادات جاءت من “اتفاق حصري” مرتبط بشكل وثيق مع العملة المشفرة البيئية Toncoin، مما يدل على أن هيكل إيراداتها يتغير بشكل عميق بسبب الأعمال المشفرة.

ومع ذلك، فإن الأداء المثير للإعجاب في الإيرادات يقابله إحراج خسارة صافية قدرها 2.22 مليار دولار، بسبب انخفاض قيمة Toncoin التي تمتلكها الشركة. في الوقت نفسه، تم تجميد حوالي 5 مليارات دولار من سندات الشركة في مركز الأوراق المالية المركزي في روسيا بسبب العقوبات الغربية على روسيا، مما يلقي بظلال جيوسياسية على مستقبل Telegram وخططها للطرح العام الأولي.

تحول هيكل الإيرادات: كيف أصبحت Toncoin محرك نمو جديد لـ Telegram

يعد النصف الأول من عام 2025 فترة ذات إيرادات مرتفعة ولكنها تحمل في طياتها أسرارًا بالنسبة لـ Telegram. وفقًا للبيانات المالية المعلنة، حققت منصة الاتصالات التي يزيد عدد مستخدميها النشطين شهريًا عن 1 مليار، إيرادات قدرها 8.7 مليار دولار، بزيادة قدرها 65% مقارنة بـ 5.25 مليار دولار في نفس الفترة من العام السابق. هذا النمو يتجاوز بكثير العديد من الشركات التكنولوجية التقليدية، ويشير بوضوح إلى أن القوة الدافعة وراء ذلك هي التكامل العميق للعملة المشفرة Toncoin داخل النظام البيئي الخاص بها. نقطة تحول بارزة هي أن حوالي ثلث إجمالي الإيرادات — حوالي 3 مليارات دولار — جاءت من ما يُعرف بـ “الاتفاق الحصري”. على الرغم من أن تفاصيل هذا الاتفاق لم تُعلن بالكامل، إلا أن تقارير صحيفة فاينانشيال تايمز عن أرباح Telegram السابقة تشير إلى أن هذه الإيرادات مرتبطة بشكل وثيق بـ Toncoin، وقد تتعلق بدفع المشروع ل Toncoin مقابل الترويج الحصري على منصة Telegram، وخدمات الروبوت، أو حقوق الوصول لمستخدمين معينين.

يكشف هذا التغيير عن تطور جوهري في نموذج أعمال Telegram. فالمصدر التقليدي للإيرادات، وهو الإعلانات والاشتراكات، لا يزال ينمو، لكنه يواجه تحديات من الأعمال المشفرة. في النصف الأول، زادت إيرادات الإعلانات بنسبة معتدلة قدرها 5% لتصل إلى 1.25 مليار دولار؛ بينما كانت إيرادات الاشتراكات المميزة قوية، حيث ارتفعت بنسبة 88% إلى 2.23 مليار دولار، وارتفع عدد المستخدمين المدفوعين من 4 ملايين في نهاية 2023 إلى 15 مليونًا. من المثير للاهتمام أن كل من شراء اشتراك Telegram Premium أو إجراء عمليات شراء داخل التطبيق على سوق Fragment، يستخدم Toncoin كوسيلة تسوية مفضلة. هذا يعني أن Toncoin لا يقتصر على تدفق “رسوم الإعلانات” إلى الشركة، بل يُدمج بشكل عميق كعملة دفع في عملية تحقيق أرباح المستخدمين الأساسية، مما يبني نظامًا اقتصاديًا داخليًا.

الدعم العلني والتكامل النشط من قبل مؤسس Pavel Durov لـ Toncoin هو المفتاح لتنفيذ هذه الاستراتيجية. على الرغم من أن Toncoin تم تطويره في البداية داخل Telegram، ثم تم نقله إلى المجتمع المفتوح بسبب نزاعات تنظيمية مع SEC الأمريكية، إلا أن Durov لم يخفي طموحه. فهو يصر على أن تكون الإعلانات على المنصة مدفوعة بـ Toncoin، وأن يتم دمج وظائف blockchain مثل المحافظ، و Auctions للأسماء، بسلاسة في التطبيق. هذه الاستراتيجية “All in TON” أثمرت بشكل فوري على المستوى المالي: حيث أصبحت الأنشطة المتعلقة بـ Toncoin تساوي الآن في الأهمية مع مصادر الدخل التقليدية. حتى أن Telegram أخبر المستثمرين أنه حتى وقت التقرير، تم بيع أكثر من 4.5 مليار دولار من Toncoin خلال العام، وهو ما يمثل حوالي 10% من القيمة السوقية الإجمالية لـ Toncoin البالغة 4.6 مليار دولار، مما يؤثر بشكل كبير على السوق.

نظرة عامة على البيانات المالية والتشغيلية لـ Telegram في النصف الأول من 2025

• إجمالي الإيرادات: 8.7 مليار دولار (نمو بنسبة 65% على أساس سنوي)
• إيرادات “الاتفاق الحصري” المرتبطة بـ Toncoin: حوالي 3 مليارات دولار (34.5% من الإجمالي)
• إيرادات الإعلانات: 1.25 مليار دولار (نمو بنسبة 5% على أساس سنوي)
• إيرادات الاشتراكات المميزة: 2.23 مليار دولار (نمو بنسبة 88% على أساس سنوي)
• الخسارة الصافية: 2.22 مليار دولار (مقابل ربح صافي قدره 3.34 مليار دولار في نفس الفترة من العام السابق)
• الربح التشغيلي: حوالي 4 مليارات دولار
• القيمة الإجمالية للأصول الرقمية (بنهاية يونيو): 7.87 مليار دولار (مقابل 13 مليار دولار في نفس الفترة من العام السابق)
• المستخدمون النشطون شهريًا: أكثر من 1 مليار
• المستخدمون النشطون يوميًا: حوالي 500 مليون
• المشتركون المدفوعون: 15 مليون

زيادة الإيرادات على حساب الخسائر: كيف يثقل تقلب سعر Toncoin على الأرباح الصافية

على الرغم من أن الأداء في الإيرادات لافت، إلا أن بيان الأرباح والخسائر لـ Telegram في النصف الأول من 2025 يظهر رقمًا أحمر صارخًا: خسارة صافية قدرها 2.22 مليار دولار. وهو ما يتناقض بشكل درامي مع ربحية قدرها 3.34 مليار دولار في نفس الفترة من العام السابق. السبب الرئيسي وراء ظاهرة “زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح” أو حتى “زيادة الإيرادات مع خسارة” ليس مشكلة في التشغيل — فالشركة حققت أرباحًا تشغيلية تقارب 4 مليارات دولار — وإنما هو تقلبات حادة في قيمة الأصول المشفرة على الميزانية العمومية. بالتحديد، بسبب انخفاض قيمة Toncoin التي تمتلكها الشركة.

عام 2025 كان عامًا مليئًا بالتحديات لسوق العملات المشفرة ككل، ولم تكن Toncoin استثناءً. وفقًا لبيانات CoinGecko، انخفض سعر Toncoin خلال 2025 بنسبة حوالي 69%. حيث تراجع سعرها من أعلى مستوى تاريخي عند 8.25 دولارات إلى حوالي 1.93 دولار عند التقرير. على الرغم من أن السعر لا يزال أعلى بنسبة تزيد عن 60% مقارنة قبل عام، إلا أن هذا الانخفاض الكبير في السعر كان كافيًا ليؤثر بشكل كبير على البيانات المالية لـ Telegram، خاصة أن الشركة يجب أن تقيم أصولها الرقمية بالقيمة السوقية، وانخفاض السعر يؤدي مباشرة إلى تقليل قيمة الأصول، مما يترجم إلى خسارة دفترية ضخمة. حتى نهاية يونيو، انخفض إجمالي قيمة الأصول الرقمية للشركة من 13 مليار دولار قبل عام إلى 7.87 مليار دولار، متأثرة ببيع جزء من التوكنات وانخفاض السعر.

هذه الحالة المالية تكشف عن المخاطر الخاصة التي تواجه الشركات الأصلية للعملات المشفرة أو الشركات التقليدية التي تتعمق في العملات المشفرة. فـ Telegram، الذي أنشأ تدفقات نقدية وإيرادات ضخمة عبر Toncoin، يعاني من ارتباط وثيق بين صحته المالية وسعر السوق لـ Toncoin، مما يعرضه لمخاطر تقلبات كبيرة. يشبه الأمر شركة تعدين الذهب التي تعتمد على بيع الذهب، لكن أرباحها تتآكل بسبب انخفاض سعر الذهب في المخزون. بالنسبة للمستثمرين وحملة السندات، يصبح تقييم قيمة Telegram أكثر تعقيدًا: فبالإضافة إلى مراقبة النمو في المستخدمين والأرباح التشغيلية، يجب تقييم حجم مراكز الأصول المشفرة، وتكاليفها، ومخاطر السوق، كما لو كانت شركة إدارة أصول.

من ناحية إيجابية، فإن الأرباح التشغيلية التي تزيد عن 4 مليارات دولار تثبت أنه بعد استبعاد تقلبات أسعار الأصول المشفرة، فإن منصة Telegram الأساسية لا تزال عملًا مربحًا جدًا. حجم المستخدمين (مليارات شهريًا) ومعدل تحويل المستخدمين المدفوعين يوفران قاعدة قوية. ومع ذلك، فإن الواقع المتمثل في الخسائر الصافية يهدد بشكل واضح خطط الطرح العام الأولي. هل سيقبل المستثمرون في السوق العام شركة ذات أرباح تتأرجح بشكل كبير مع سعر عملتها الخاصة؟ هذا هو السؤال الرئيسي الذي يتعين على المقرضين وDurov شرحه بعناية. لقد أخبرت Telegram المستثمرين أن Durov يخطط لتحسين نظام Ton البيئي في 2026 ودمج العملات المشفرة بشكل أكبر في المنصة، مما يدل على أن الشركة ستواصل تعميق هذه المسيرة ذات النمو العالي والتقلبات الكبيرة، بدلاً من التراجع.

منطقة الألغام الجيوسياسية: تجميد سندات بقيمة 5 مليارات دولار وعقبات أمام الطرح العام

بينما كانت Telegram تتطلع إلى نمو إيراداتها واستراتيجيتها في دمج العملات المشفرة، فإن وعدًا ماليًا سابقًا يجرها إلى مستنقع جيوسياسي معقد. وفقًا للتقارير، تم تجميد حوالي 5 مليارات دولار من سندات الشركة في مركز الأوراق المالية الوطني في روسيا، وهو نتيجة مباشرة للعقوبات الغربية على روسيا بسبب الصراع الأوكراني الروسي. وهذه الحالة مثيرة للسخرية، إذ أن مؤسس الشركة Pavel Durov حاول على مدى سنوات الابتعاد عن روسيا، ورفض تزويد الأجهزة الأمنية الروسية ببيانات المستخدمين، وغادر VKontakte الذي أسسه، ونقل مقر Telegram إلى دبي.

هذه السندات المجمدة تعود إلى إصدار سندات قامت به Telegram في 2021، وشمل بعض المستثمرين الروس. على الرغم من أن Telegram أكدت في بيانات لاحقة أن “الغالبية العظمى” من هذه السندات قد تم سدادها، وأن إصدار السندات الأخير بقيمة 17 مليار دولار في مايو 2025 “لم يضم مستثمرين روس”، إلا أن تجميد 5 مليارات دولار يوضح أن الشركة لا تزال مرتبطة بشكل غير كامل بأسواق رأس المال الروسية. مثل جميع الشركات الغربية التي لا تزال تتعامل مع NSD بعد فرض العقوبات، تواجه Telegram تحديات في الامتثال والتشغيل عند دفع مستحقات لحاملي السندات الروس. وأبلغت الشركة حاملي السندات بأنها تنوي سدادها عند استحقاقها، لكن ما إذا كانت المدفوعات ستصل إلى حاملي السندات الروس عبر نظام الحفظ الخاضع للعقوبات يعتمد على قرارات وكلاء الدفع والوكالة الحافظة.

هذه الحادثة تؤثر على أكثر من مجرد السيولة البالغة 5 مليارات دولار. فهي تلقي بظلال على صورتها العالمية ومستقبل عملياتها الرأسمالية، خاصة خططها الطموحة للطرح العام الأولي، حيث تثير تساؤلات حول حوكمة الشركة، والامتثال، والتعرض الجيوسياسي. ويواصل حاملو السندات مراقبة تطورات القضية في فرنسا، لأنها قد تؤثر على جدول الطرح؛ ووفقًا للشروط، يحق لحاملي السندات في المستقبل تحويل سنداتهم إلى أسهم بخصم يصل إلى 20% عند الطرح العام.

هذه الأزمة تسلط الضوء على التحديات التي تواجهها الشركات التكنولوجية التي نشأت في مناطق معينة ولكنها تطمح إلى العالمية. فـ Durov يصور نفسه كمدافع عن “حرية التعبير” ومؤسس مستقل عن الحكومات، لكن خيارات التمويل المبكرة، وتكوين قاعدة المستخدمين، وخلفية المؤسس تجعل من الصعب أن تظل الشركة محايدة في ظل تزايد الانقسامات الجيوسياسية. بالنسبة لـ Telegram، حل مشكلة الـ 5 مليارات دولار “الموروثة” يحمل رمزية سياسية وتحديات مالية حقيقية. عليها أن تجد مسارًا دقيقًا بين الامتثال للعقوبات الغربية والوفاء بالتزاماتها تجاه جميع الدائنين، وأي خطأ قد يضر بصورة “الحياد واللامركزية” التي تسعى لبنائها.

التطلعات المستقبلية: في مفترق طرق بين التشفير، الإدراج، والجبهة الجيوسياسية

مستقبلًا، تقف Telegram عند مفترق طرق مليء بالفرص وعدم اليقين. مسارها المالي واضح في ارتباط أعمق بـ Toncoin. لقد أوضحت للشركاء والمستثمرين أن أولوية Durov في 2026 هي تحسين نظام Ton البيئي ودمج العملة المشفرة بشكل أكبر في المنصة. هذا يعني أننا قد نرى مزيدًا من الوظائف الأساسية أو سيناريوهات الربح المرتبطة بـ Toncoin، مما يعزز خصائص “التمويل الاجتماعي” لها. مع إدراج Toncoin في المزيد من البورصات المركزية الرئيسية، قد يعزز ذلك من سيولتها ووعي السوق بها، مما يعود بالنفع على قيمة النظام البيئي لـ Telegram. هدف الشركة السنوي للإيرادات هو 2 مليار دولار، وقد أنجزت تقريبًا نصف ذلك في النصف الأول، مع زخم نمو قوي.

ومع ذلك، فإن الطريق إلى السوق العامة لا يخلو من العقبات. القضايا القانونية في فرنسا وتجميد السندات في روسيا هما أكبر “عقبتين”. وهما يسلطان الضوء على سؤال رئيسي: هل يمكن أن تصل توقعات المستثمرين في السوق العام إلى مستوى “التنبؤ” و"السيولة" التي تتطلبها شركة كهذه؟ قد يفهم المستثمرون النمو، لكن تقلبات أسعار العملات المشفرة، والمخاطر القانونية المرتبطة بالمحتوى، والتعرض الجيوسياسي المعقد يجعل من قصة الاستثمار أكثر تعقيدًا و"تفرّدًا". تحتاج Telegram إلى إثبات أنها ليست فقط قادرة على تحقيق نمو مذهل في الإيرادات، بل أيضًا على بناء إطار حوكمة قوي لإدارة هذه المخاطر غير التقليدية.

من منظور أوسع، تعتبر حالة Telegram نموذجًا متطرفًا ولكنه ملهم لدمج Web2 و Web3. فهي تظهر كيف يمكن من خلال تكامل عميق للاقتصاد المشفر الأصلي، أن يضيف منتج إنترنت ناضج وعملاق مصادر دخل جديدة ومتفجرة. لكنها أيضًا تكشف عن الأبعاد الجديدة للمخاطر التي تصاحب هذا الدمج: تقلبات مالية، وتحديات تنظيمية، وحساسية جيوسياسية. نجاح Telegram في الإدراج، وقيمته بعد الإدراج، سيشكلان مرجعًا مهمًا لمسار “تمكين التشفير للأعمال التقليدية”.