ビットコインと金の関係：BTC、金、米ドルはどう選ぶ？

著者: NDV

NDV研究チームは最近、ビットコイン（BTC）と金（XAU）の価格関係について体系的な分析を行いました。このテーマに注目した理由は、この二つの資産が市場でしばしば「価値の保存」と「ヘッジツール」と見なされるからです：金は伝統的な避難資産として、数十年にわたり世界中の投資家の「安全な避難所」として機能してきました。一方、BTCはますます多くの投資家によって「デジタルゴールド」と呼ばれ、マクロの不確実性が高まる中で新たな地位を獲得しています。

研究の出発点は：高い Crypto 重みを含む投資ポートフォリオにおいて、金と BTC を配置することでボラティリティをバランスさせ、Sharpe Ratio（シャープレシオ、単位リスクあたりのリターンレベルを測定する）を向上させる方法です。

言い換えれば、二者は果たして代替関係なのか、それとも補完関係なのか？

過去四年間のデータと市場メカニズムの分析を経て得られた結論は：

· 多くの状況において、BTCと金は「条件的相補」関係を示します：それらの大方向は一致していますが、リスク予算とボラティリティのパフォーマンスにおいて明らかな違いがあり、互いに補完し合っています；

· 少数の極端なナarrativeの下で、金は「段階的な代替」属性を持つ：流動性が引き締まる、地政学的対立や金融システムのリスクが露呈する際、金の避難機能はBTCよりも顕著に優れており、その配置の一部を代替することができる；

· 資産配置の論理において、これらは「クロスメカニズムの抗脆弱ペア」として見なされるべきです：金は中央銀行の準備と制度的裏付けに依存し、BTCは供給上限と半減期メカニズムによって推進されます。両者は完全に異なる体系から来ていますが、そのために、異なる市場環境下で補完的に機能することがよくあります。両者の間で定期的にリバランスを行うことで（トレンドが分化する際に調整を行う）、投資家はリスクをより良く分散させ、長期的により安定したリスク調整後の収益を得ることができます。

以下は具体的な分析です。

一、長期的な視点：BTCと金のトレンドは高度に一致している

2021年から現在にかけて、BTCと金の動きは非常に一致しており、これはマクロ流動性と金融政策が両者の共通のドライバーであることを示しています。

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上昇と下降が同時に起こる段階

マクロ政策と市場リスク感情の影響を受けて、ビットコインと金はしばしば同時に上昇または下降する。例えば：

2022 年末から2023 年初頭：インフレのピーク + 利上げの鈍化 → BTC と ゴールド が共に反発；

2023年3月の銀行危機：ヘッジ需要の高まり → 金価格が上昇し、同時にBTCは「分散化」のストーリーの恩恵を受けて上昇した；

2024年第1四半期:FRBは利下げ予想にシフト+BTC ETF承認 金は史上最高値に近づき、BTCは史上最高値を突破→。

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発散と発散の段階

市場が「各自の物語」に支配されると、ビットコインと金の価格に乖離が生じることがあります。

金が強く、BTCが弱い：2021年春夏：金はインフレ懸念から強くなり、ビットコインは中国の規制とマスクの発言で大暴落；2021年末から2022年初頭：地政学的な対立が金を押し上げるが、BTCはFRBの引き締めとテクノロジー株の調整で弱くなる；2025年第1四半期、貿易摩擦と中東の紛争 → 金は3000ドルを突破し、BTCは「好材料の織り込み」後の高値調整に入る。

BTCは強く、金は弱い:2024年後半、トランプの勝利+BTC→ETFの流入は独立して増加し、金は横ばいで取引されました。

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したがって、統計学的な観点から見ると、BTCは長期的な方向性で金と高度に一致していますが、短期的な行動は独立しています。これが追加の収益源となる理由でもあります。

二、なぜ BTC の収益率は金よりも高いのか

BTCと金は価格の長期的なトレンドにおいて高度に関連していますが、リターンの観点から見ると、BTCの方が優れています。私たちは以下の理由が主なものであると考えています：

1. 資産属性の比較：同じストーリー、異なる機能

共通分母 (ナラティブ レベル):

· 希少性：金は天然の希少性と高い採掘コストによって支えられ、BTCは総供給上限（固定の2100万枚）と半減期メカニズム（希少性を高め続ける）によって支えられています；

· 取引と決済：金は実物属性が強く、決済のチェーンは長いが制度の適合性は成熟している；BTCはオンチェーンのプログラム可能な決済が可能で、国境を越えた効率が高く、非信頼型だが、オンチェーンとオフラインの流動性に断絶がある；

· ボラティリティとリスク予算：金は長期的な周期において年率ボラティリティが概ね中低範囲（歴史的平均約15％、データ出典：State Street Global Advisors）で安定している；市場の極端な時期において、その圧力は比較的低い。一方、ビットコインのボラティリティは伝統的な資産に比べてはるかに高い（歴史的には常に50％–80％の範囲で、極端な場合には100％を超えることもある、データ出典：WisdomTree、The Block）、したがってより高いベータリスク資産のようである；

· 制度採用パス：金は世界の中央銀行の準備資産であり、制度的な固定が強い；BTCは制度化の過程にあり（ETF上場、コンプライアンス運用、機関投資の配置）、しかし短期的には周期的に規制の影響を受けることがある。

小結："インフレヘッジ"と"価値の保存"の物語において、BTCは金と一定の代替性を持つ；しかし、リスク予算、制度採用、決済機能においては、両者に顕著な違いがあり、したがって相補性を示す。

**資金流動の差異：**金の増加した買いは主に中央銀行と一部のヘッジポジションから来ており、増加は限られている；一方、BTCの新たな資金はより爆発的で、ETFの資金流入、機関の配置、一般投資家の参加などを含む（データソース：CMEグループ、CoinSharesフロー報告）。

**歴史的なパフォーマンスの証明：**過去10年間、金の年率リターンは約4%–5%（米ドル建て、インフレ調整なし、データソース：StatMuse）であるのに対し、BTCの長期年率リターンはそれよりも著しく高い。

**技術検証：**統計検定は、BTCと金の収益率およびボラティリティの相関関係がほぼゼロであることを示しています（DCC-GARCH、Grangerなどのモデリング手法は有意性を示していません。データソース：NDV内部モデル）。これは、BTCの超過収益が金と独立していることを示しており、金は同様の高い弾力性を提供できません。

したがって、ほとんどのケースで、両者が同じ方向に動いている場合、直接 BTC を保有することで、より高いリスク補償と超過収益を得ることができます。一方、金の価値は極端なリスク環境下で、ポートフォリオの防御的な補完としてより多く表れます。

【テクニカル分析図説明】

収益率の関連性：統計検定により、BTCと金のデイリー収益率には有意な関連性がないことが示されています。これは、両者の短期的な変動が連動していないことを示しており、BTCの価格の上下は主に自身の市場イベントに影響されていると言えます。

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ボラティリティ相関：DCC-GARCH動的相関モデルを通じて、両者の条件付き相関係数はほとんどの時間0.1未満であることが分かりました。これは、ボラティリティ間のほぼ独立性を意味し、資産間の連動効果が低いことを示しています。

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因果関係検定：Granger因果検定の結果、BTCと金の間では1–10日遅延期の分析において有意性がないことが示されました。これは、双方の収益率の変化において先行性が示されず、一方の資産の価格動向からもう一方の資産の将来の価格動向をより良く予測することができないことを意味します。

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三、中期視角：金を保有することはドル現金よりも効果的

現在のマクロ環境において、金のヘッジ効果はドルの現金よりも際立っています。その理由は、アメリカの財政赤字が拡大し続け、国債とドルの避難資産としての地位が弱まっているためです。長期にわたりドル資産を支持していた機関投資家も、配置を再評価し始めています。一方で、インフレは高止まりしており、将来の利下げに対する市場の期待が持続しています。これは、実質金利が低下し続けていることを意味し、現金を保有しても利息の優位性がなく、購買力が侵食されるリスクに直面しています。これに対して、金は「無対手リスク」の実物資産として、いかなる信用保証にも依存せず、地政学的な対立や貿易摩擦が頻発する状況の中で、その避難需要が明らかに高まっています。歴史を振り返ると、1970年代のスタグフレーション時代や、近年のインフレサイクルの再加熱の時期においても、金は現金に対してより良い価値保存能力を示しています。

したがって、私たちは中期的な視点において、金がドル現金よりも効果的な防御資産であると考えています。

第四に、構成の啓蒙

私たちの分析を基に、3つのレベルの構成アイデアを導き出すことができます。

まず、通常の環境下では、BTCは依然としてポートフォリオのコアポジションであり、より高い弾力性と成長の可能性を持っています。大きな方向性においては金と同期していますが、上昇幅は通常より顕著です。

次に、極端なリスク環境において、例えば、世界的な流動性が急激に収縮したり、地政学的な対立が激化したり、金融システムに不確実性が生じたりする場合、金の防御特性は BTC よりも明らかに優れています。これらの段階では、適度に金のポジションを増やし、部分的に BTC を代替することで、ポートフォリオの下落を抑え、堅実性を高めることができます。

**最後に、より広義に見ると、現在のマクロ背景において、金はドル現金に対してより効果的なヘッジ機能を発揮できる。**現金を受動的に保有して価値が下がるのを待つよりも、金での配置を通じて防御と保全を実現する方が良い。このような動的な配置の考え方は、私たちが投資フレームワークを継続的に洗練し、リスクとリターンの構造を最適化することの表れである。

V. 結論

BTCと金の関係は、本質的に長期的には同調し、短期的には分化する。

私たちは、BTCが依然としてポートフォリオのコア資産であり、より高い成長と弾力性を担っていると固く信じています。一方で、極端なリスク環境において金は独自の防御価値を示し、現金に対抗してヘッジツールとして優れています。両者は代替ではなく、補完関係にあります。このようなダイナミックな構成の考え方により、成長を把握しつつ、不確実なマクロ環境下でもポートフォリオの安定性を確保することが可能になります。

重要なことは、私たちがBTCの長期的な価値に対して確固たる信念を持っていることです。歴史的に、BTCは周期的に激しい変動を見せてきましたが、長期的なリターンはあらゆる伝統的な資産を大きく上回っています。もし今後10年でBTCがさらに10倍に上昇すれば、私たちはアクティブマネジメント戦略を通じて周期を捉え、変動をキャッチし、βを超えて持続的にαを創出し、ファンド全体のパフォーマンスを単純にBTCを保有するよりも大幅に向上させる自信があります。

黄金の価値は補充と防御にあり、ビットコインの価値は長期的な成長にあります。私たちにとって、方向は明確です：BTCは黄金より優れており、NDVファンドはBTCより優れた成果を目指します。私たちは厳格なリスク管理、柔軟なアロケーション、深い研究を通じて、この世代のデジタル資産の上昇サイクルに従うだけでなく、投資家に対して資産自体を超えた長期的なリターンを持続的に実現することを目指しています。