Perp DEX mới và cũ cạnh tranh: Hyperliquid đối mặt với áp lực giải phóng hàng trăm tỷ

Vào ngày 22 tháng 9, trong một hoạt động bên lề của Hội nghị KBW 2025 tại Hàn Quốc, một trận “trình diễn eSports” đặc biệt đã diễn ra, các tuyển thủ hợp đồng đã trình diễn trong 10 phút với việc sử dụng nền tảng hợp đồng phi tập trung để cược với độ đòn bẩy gấp trăm lần, các nền tảng mới như Lighter, edgeX, GRVT cùng nhau tranh tài. Vào ngày 23 tháng 9, người sáng lập Hyperliquid đã xuất hiện tại hội trường KBW, trước đó ông rất ít xuất hiện công khai, nhiều fan Hype đã vây quanh ông.

Hiện tại, cuộc chiến trong lĩnh vực Perp DEX đang diễn ra rất quyết liệt.

Hyperliquid đối mặt với áp lực tiêu cực từ việc mở khóa lượng lớn token, trong khi các sản phẩm mới như Aster, Lighter và edgeX nhanh chóng thu hút người dùng thông qua cơ chế khuyến khích và hiệu ứng làm giàu, làm xáo trộn lại cấu trúc thị trường. Dưới sự cạnh tranh đa chiều về công nghệ, vốn và sự chú ý, không gian tăng trưởng trong lĩnh vực này đang được mở rộng hơn nữa.

áp lực bán hàng cấp tỷ đô sẽ đến, đề xuất cắt giảm nguồn cung gây tranh cãi trong cộng đồng

Sự trỗi dậy của Hyperliquid, ngoài việc nhờ vào trải nghiệm giao dịch trên chuỗi hiệu quả và lợi thế chi phí thấp, còn không thể thiếu chiến lược thu hút người dùng và vốn thông qua hiệu suất giá từ sớm. Cách tiếp cận này không chỉ giúp Hyperliquid thống trị lâu dài trong lĩnh vực Perps DEX, mà còn khiến nó dẫn đầu xa về khối lượng giao dịch trên chuỗi và độ gắn bó của người dùng, khiến đối thủ phải nhìn theo.

Tuy nhiên, việc mở khóa lượng lớn mã thông báo sắp tới đã gây ra mối lo ngại trên thị trường. Hơn một tháng trước, người đồng sáng lập BitMEX, Arthur Hayes, đã công khai lạc quan về HYPE, cho rằng mã thông báo này có khả năng đạt được mức tăng 126 lần, doanh thu hàng năm vào năm 2028 có thể đạt 25,8 tỷ USD, trong khi doanh thu dự kiến của Hyperliquid là 5,1 tỷ USD. Tuy nhiên, Hayes đã chọn chốt lời toàn bộ vị thế vào ngày 22 tháng 9, lý do là HYPE sắp phải đối mặt với áp lực mở khóa lớn. Mặc dù vậy, ông vẫn khẳng định rằng cơ hội 126 lần vẫn tồn tại, vì vẫn còn rất xa đến năm 2028.

Trên thực tế, theo dữ liệu theo dõi của Tokenomist, kể từ ngày 29 tháng 11, 238 triệu Hype từ các nhà đóng góp cốt lõi sẽ được mở khóa theo hình thức tuyến tính trong 24 tháng tới, hiện tại giá trị đã được mở khóa đạt 10,8 tỷ USD, có thể phải đối mặt với áp lực bán tiềm năng khoảng 450 triệu USD mỗi tháng. Tuy nhiên, theo quy mô mua lại HYPE vào tháng 8 khoảng 110 triệu USD, thì điều này không đủ để trang trải áp lực bán tiềm năng.

Quỹ văn phòng gia đình Hayes đã công bố rằng đây là “bài kiểm tra thực sự đầu tiên” mà Hyperliquid phải đối mặt, việc phát hành hàng tháng sẽ tạo ra rủi ro lớn đối với sự ổn định giá của HYPE. “Hãy tưởng tượng bạn là một nhà phát triển Hyperliquid. Bạn đã nỗ lực rất nhiều trong nhiều năm qua, và bây giờ số tiền token đủ để thay đổi cuộc đời của bạn chỉ cần một cú nhấp chuột để hiện thực hóa.”

Quỹ này cũng chỉ ra rằng, ngay cả chiến lược DAT (Công ty kho bạc tiền điện tử) cũng không thể so sánh với quy mô mở khóa HYPE token trong tương lai. Ví dụ, công ty công nghệ sinh học niêm yết trên Nasdaq Sonnet BioTherapeutics sẽ sử dụng 305 triệu tiền mặt mà họ nắm giữ để mua thêm HYPE token.

Đối mặt với lo ngại của thị trường, Jon Charbonneau từ DBA và Hasu, giám đốc chiến lược của Flashbots, đã đề xuất giảm tổng nguồn cung HYPE xuống 45%. Đề xuất này chỉ ra rằng Hyperliquid hiện có một lượng lớn token chưa lưu thông được cấp phép, bao gồm quỹ hỗ trợ (AF, khoảng 31 triệu HYPE) và lượng phát hành trong tương lai và phần thưởng cộng đồng (FECR, khoảng 4,21 triệu HYPE). Đề xuất thay đổi mô hình kinh tế của Hyperliquid, bao gồm việc thu hồi toàn bộ HYPE chưa đúc hiện đang được cấp phép cho phát hành trong tương lai và phần thưởng cộng đồng (FECR), tiêu hủy toàn bộ HYPE hiện có và nhận được trong quỹ hỗ trợ (AF), và loại bỏ giới hạn cung tối đa HYPE là 1 tỷ, nhằm tối ưu hóa cấu trúc tài chính của giao thức mà không ảnh hưởng đến quyền lợi của những người nắm giữ hiện tại hoặc khả năng hỗ trợ tài chính của giao thức.

Theo thông tin, quỹ do DBA quản lý và hai nhà đề xuất đều nắm giữ vị trí quan trọng trong HYPE, nếu đề xuất này được đưa ra bỏ phiếu quản trị chính thức, các bên liên quan đều có kế hoạch bỏ phiếu ủng hộ. Hiện tại, đề xuất này đã thu hút sự thảo luận và quan tâm rộng rãi trong cộng đồng.

Thị trường bước vào giai đoạn phân hóa tăng tốc, khuyến khích kéo theo cơn sốt lưu lượng ngắn hạn

Gần đây, Aster đã thu hút người dùng và sự chú ý đến nhiều nền tảng mới nổi nhờ vào hiệu ứng tạo ra sự giàu có. Khi cuộc tranh đấu DEX Perp lại bắt đầu, người dùng đổ xô đến để săn airdrop, các nền tảng thì đưa ra nhiều chiêu trò để giành lấy tính thanh khoản.

Hiện tại, Perp DEX đang thể hiện một cấu trúc thị trường tập trung cao nhưng phân hóa gia tăng, trong đó các đầu tàu đã có dấu hiệu tăng trưởng chậm lại, các nền tảng mới nổi nhanh chóng vươn lên nhờ kỳ vọng vào các ưu đãi.

Theo dữ liệu từ Dune, tính đến ngày 23 tháng 9, trong số 10 thị trường hợp đồng vĩnh viễn hàng đầu, Hyperliquid đứng đầu với 38,1% thị phần; tiếp theo là Lighter (16,8%), Aster (14,9%) và edgeX (12,3%). Tuy nhiên, nhìn sâu hơn, dữ liệu từ Dune cho thấy thị phần của Hyperliquid đã giảm từ 49,3% cách đây 90 ngày xuống còn 38%, cho thấy xu hướng giảm nhẹ về thị phần trong thời gian ngắn. Ngược lại, sự phát triển của các nền tảng mới nổi là đáng chú ý, chẳng hạn như Paradex đã tăng vọt 235,8% về khối lượng giao dịch trong 7 ngày gần đây; Aster tăng 146% trong 7 ngày qua; Lighter đã tăng khoảng 166,7% trong 90 ngày qua; edgeX đã tăng tới 544,2% về khối lượng giao dịch trong 90 ngày qua. Điều này cho thấy sự gia tăng gần đây trên thị trường chủ yếu được các nền tảng mới chiếm lĩnh.

Về khối lượng giao dịch hàng ngày, dữ liệu từ PerpetualPulse cho thấy tổng khối lượng giao dịch của các Perp DEX chính trong 24 giờ qua khoảng 42.9 tỷ USD, trong đó Hyperliquid đóng góp 15.2 tỷ USD, Aster, Lighter và edgeX lần lượt là 8.6 tỷ USD, 6.3 tỷ USD và 5.9 tỷ USD. Bốn nền tảng này tổng cộng chiếm tới 84.1%, xác nhận thêm rằng độ tập trung của thị trường vẫn rất cao, nhưng sự phân chia thị phần đang diễn ra nhanh chóng.

Chỉ dựa vào khối lượng giao dịch khó có thể phản ánh toàn diện tình hình thị trường thực, tỷ lệ hợp đồng chưa thanh lý/giao dịch (OI/Volume) được coi là cách tốt hơn để đo lường mức độ hoạt động của người dùng và sức khỏe của thị trường. Theo dữ liệu thống kê của đối tác quản lý Dragonfly Haseeb Qureshi (ngày 22 tháng 9), tỷ lệ cao (>100%) có nghĩa là nền tảng có một lượng lớn người dùng thực sự giữ vị thế, sử dụng đòn bẩy hoạt động, sức khỏe thị trường cao, chẳng hạn như tỷ lệ của Hyperliquid lên tới 287%, Jupiter đạt 395%; tỷ lệ trung bình và thấp (10–65%) cho thấy giao dịch chủ yếu là hoạt động ngắn hạn hoặc chênh lệch giá, mức độ hoạt động của người dùng thực sự hạn chế, chẳng hạn như Lighter và Orderly đều là 29% v.v.; tỷ lệ cực thấp (<20%) thì ám chỉ việc thổi phồng khối lượng hoặc động lực khuyến khích, thiếu sự giữ chân lâu dài, như Aster là 12%, paradex là 13% v.v.

Thực tế, khối lượng giao dịch và quy mô nắm giữ trên các nền tảng này gần đây đã tăng cao theo giai đoạn, thực sự liên quan chặt chẽ đến cơ chế khuyến khích và kỳ vọng của thị trường. Chẳng hạn, Aster được thúc đẩy bởi hiệu ứng tạo ra sự giàu có và đợt airdrop giai đoạn hai, khối lượng giao dịch trong ngắn hạn tăng vọt; Lighter, edgeX và các nền tảng khác bị ảnh hưởng bởi kỳ vọng phát hành token trong quý 4, người dùng tập trung điểm thưởng.

Tuy nhiên, quy mô thị trường tổng thể của Perp DEX đang bước vào một giai đoạn mới. Dữ liệu từ DeFillama cho thấy, tính đến ngày 23 tháng 9, khối lượng giao dịch hàng ngày của Perp DEX đã vượt qua 432,1 tỷ USD, tăng khoảng 530,7% so với đầu năm.

Tổng thể mà nói, cạnh tranh hiện tại của Perp DEX là một cuộc đua xoay quanh sự chú ý và động lực. Trong ngắn hạn, airdrop và kỳ vọng phát hành token có thể tiếp tục chiếm ưu thế trong cuộc chiến giành lưu lượng, thúc đẩy giao dịch bùng nổ theo chu kỳ và di chuyển người dùng. Nhưng điều thực sự quan trọng là nền tảng có thể biến lưu lượng ngắn hạn này thành sự giữ chân thực sự và mức độ giao dịch lâu dài hay không.