伝説的なグローバルマクロ投資家として、来る年に向けて準備を進めるレイ・ダリオの年末分析は、主流の市場コメントとは全く異なるストーリーを示しています。多くの観察者が2025年のブロックバスターとして米国株とAIを称賛する一方で、実際の投資ストーリーはまったく別の舞台で展開されていました：通貨の動き、資産のローテーション、そして金の異常な上昇です。データは、レイ・ダリオのポートフォリオ戦略が明らかにする説得力のある物語を語っています—従来の知恵は森を見ず木を見ていたのです。金はドル建てで65％のリターンをもたらし、S&P 500の18％の上昇を47ポイントも上回りました。金の視点から見ると、実際にはS&P 500は28％下落していました。これは偶然の市場ノイズではなく、世界の資本配分の体系的な変化と投資家が本当に恐れていることを反映していました。## 誰も議論したくなかった通貨危機2025年、世界の通貨階層に地殻変動が起きました。米ドルはほぼすべての主要通貨に対して弱含みました：円に対して0.3％下落、人民元に対して4％、ユーロに対して12％、スイスフランに対して13％、そして唯一の主要な非フィアット準備通貨である金に対して驚くべき39％の下落です。多くのポートフォリオマネージャーが軽視した不快な真実は次の通りです：自国通貨が崩壊すると、資産のリターンは人工的に膨らんで見えるのです。米国の投資家はS&P 500で18％の利益を得ましたが、ユーロ建ての投資家はわずか4％のリターンしか得られず、スイスフランの投資家はわずか3％でした。金建てのポートフォリオを持つ者は、ドルベースの株式が28％下落するのを見ていました。このダイナミクスは、レイ・ダリオのポートフォリオ哲学を根本的に再構築します。通貨ヘッジは贅沢ではなく、不可欠です。国内通貨の弱さが経済に浸透すると、名目資産価格が上昇している間に国内の富の破壊を引き起こします。国内消費者の購買力は侵食され、輸入品は高騰し、インフレと消費パターンへの遅延効果がシステム全体に波及し、遅れて破壊的な結果をもたらします。債券を考えてみてください。これは本質的に通貨を配達する約束です。米国の10年物国債はドル建てで9％のリターンを記録しましたが、強い通貨で測ると価値は激減し、ユーロでは-4％、金では-34％という壊滅的な結果になりました。外国人投資家はこのメモを見逃さず、米ドル債から積極的に撤退しました。これは、レイ・ダリオの枠組みでは、米国の固定収入を多く持つポートフォリオにとって重要な警告サインとみなされます。## グローバル資産ローテーションの大転換：非米国市場が勝った理由この通貨の背景の中で、資本は米国市場から大規模な再配分を行いました。欧州株はS&P 500を23％上回り、中国株は21％、英国株は19％、日本株は10％のパフォーマンスを示しました。新興市場は合計で34％のリターンを達成し、先進国市場を大きく上回りました。これは孤立したパフォーマンスの低迷ではなく、投資家の感情の構造的な変化を示しています。かつては米国株に独占的に資金を集中させていた資本が、今や多様な地域でリターンを追い求めているのです。レイ・ダリオのポートフォリオ配分アプローチは、レジームシフトの際に集中リスクが増大することを常に強調してきました。今年はまさにその理由を示しています。新興市場のドル建て債は14％のリターンを示し、新興市場の現地通貨建て債はドル建てで18％のリターンを記録しました。メッセージは明白です：投資家は資本をもって米国集中から退出し、グローバルな分散投資を受け入れる投票を行ったのです—これはダリオが長年推奨してきたリスク管理の基本戦略です。## なぜS&P 500は二桁の利益を出したのか（しかし正しい理由ではない）18％のS&P 500リターンは、より詳細に検証する価値があります。見出しの背後には、企業収益が実際にどこから来ているのかというより微妙な物語があります。指数は、7％の売上拡大と5.3％のマージン改善による12％のEPS成長を達成しました。ここで不快な部分は、企業が生産性向上の大部分を獲得する一方で、労働者は相対的に少なく受け取ったことです。全体のS&P 500の時価総額の3分の1を占めるマグニフィセント7銘柄は、22％の堅調な利益成長を記録しました。しかし、残りの493社も堅実な9％の利益成長を示し、利益の増加が巨大テックだけに集中していないことを示しています。本当の物語は、マージン拡大にあります。企業が運営を圧縮する中で、売上拡大が利益拡大の57％を占め、マージン改善が43％を牽引しました。一部のマージン向上は技術効率性に関連しているようですが、包括的なデータは未だ不完全です。ここでレイ・ダリオのポートフォリオフレームワークが重要な警告を発します：これらのマージンは過度に拡大している可能性があります。歴史的に、2025年のようにP/E倍率が劇的に拡大し、信用スプレッドが圧縮され、全体的に評価が高まると、将来のリターンは期待外れになることが多いのです。ダリオの予想リターン計算は、株式配当利回り、債券利回り、通常の生産性仮定、現実的な利益成長から導き出され、長期的な株式リターンは約4.7％と示唆しています—これは過去の10％のパーセンタイルを下回り、現在の4.9％の債券利回りとほぼ同じです。つまり、株式のリスクプレミアムは実質的に消失しています。2025年には信用スプレッドが歴史的に狭い水準に縮小しました。これによりリスク資産は年間を通じて支えられましたが、同時にこれらのスプレッドには拡大の余地がはるかに多く、縮小の余地は少ないのです。金利が上昇すれば—通貨の下落圧力による借入増と需要減少の両方を考慮すると、これは十分にあり得るシナリオです—株式と信用市場への影響は非常に悪化します。レイ・ダリオのポートフォリオのポジショニングは、このレジームリスクを考慮しなければなりません。## 市場とポートフォリオを変える政治的地震市場やマクロ経済を超えて、政治の風景も地殻変動を迎えました。レイ・ダリオの体系的な枠組みは、これらを主要な市場ドライバーとして扱います。トランプ政権の国内政策は、資本主義の力に対するレバレッジベットでした—規制緩和、財政刺激策、生産障壁の低減、積極的な関税、国内AIや製造業の支援です。これは、伝統的な自由市場資本主義から、国家主導の資本主義へと意図的に転換したものです。上位10％の所得層—資本の大部分を所有する層—にとっては、2025年は素晴らしい年でした。企業収益は急増し、評価は拡大し、キャピタルゲインも劇的に積み上がりました。しかし、下位60％の家庭にとっては？インフレは圧倒的に感じられ、購買力は侵食され、富の格差は拡大しました。これは偶然ではなく、資産価格を膨らませる財政・金融のリフレ政策の構造的結果です。これにより、資本所有者は恩恵を受ける一方、消費者は持続的な手頃な価格の課題に苦しむことになったのです。政治的な意味合いは深刻です。レイ・ダリオは、これを民主主義の枠組み内では持続不可能と認識するでしょう。歴史は、長期にわたる一党支配が、選挙民の期待に応えられなくなると崩壊することを示しています。2026年の中間選挙は、トランプの議会優位を大きく弱める可能性があり、2028年には完全に逆転するかもしれません。すでに、ゾラン・マムダニ、バーニー・サンダース、アレクサンドリア・オカシオ＝コルテスが年初に結集し、富の再分配と資本家への高税率を求めて組織化しています。この、極右と極左の間の新たな政治対立は、ポートフォリオに深刻な影響をもたらします。富の分配を巡る闘争は、税制、規制の枠組み、そして最終的には株価の基盤となる企業利益率を左右するのです。## 地政学的断裂と軍事支出のスパイラル2025年を通じて、世界秩序は多国間主義から一国主義へと決定的に変化しました。かつて国際貿易を支配していた多国間機関は、国家の利益を優先するパワー・ベースの関係に取って代わられました。その結果は即座に波及し、軍事支出は世界的に急増し、保護主義は加速し、脱グローバリゼーションが進行し、経済制裁の武器化も激化しました。これらの変化は、同時に外国資本を米国資産に引き寄せる一方で、ドル建て債務やドル自体から資本を引き離す結果となりました。結果は？金の需要が加速しました—地政学的緊張を超越した究極の安全資産です。レイ・ダリオの枠組みは、金を地政学的断裂の期間において非相関のポートフォリオ保険とみなしており、これが2025年の金の65％のパフォーマンスを説明しています。## 2026年以降のレイ・ダリオのポートフォリオ戦略今後のレイ・ダリオのポートフォリオ戦略にとって重要な調整点は、いくつかのポイントに集約されます。まず、評価の規律が最優先です。株式リスクプレミアムがほぼゼロの状態では、従来の株式配分には懐疑的になる必要があります。期待リターンのプロフィールは4.7％と、株式リスクを正当化するには低すぎます。次に、通貨ヘッジはオプションから必須へと移行します。外国人投資家は米ドルのエクスポージャーをヘッジすべきです。さらなる下落が予想されるためです。ダリオの枠組みは、強いフィアット通貨への通貨分散を維持しつつ、非相関の保険として金の大きなエクスポージャーを持ち続けることを推奨します。第三に、政治リスクに注意を払う必要があります。2026年から2028年の政治サイクルは、富の不平等が主要な政治課題となる中で、著しいボラティリティを生む可能性があります。ポートフォリオのポジショニングは、政策の急激な逆転、富の課税強化、キャピタルゲイン税の引き上げ、規制の変化を見越す必要があります。これらは企業の利益率を圧迫する可能性があります。最後に、地理的分散は米国集中よりも優れています。新興市場は課題に直面していますが、その評価と期待リターンのプロフィールは、すでに米国市場を上回っています。レイ・ダリオのポートフォリオは、過去に集中期間中に割安な資産クラスや地域に回帰してきました。## これからの道：テクノロジー、インフレ、システムの限界現在のAIブームは、未曾有の資本投入、過大な期待、基本的な収益性から乖離した評価のバブル初期段階を反映しています。この技術が最終的に現在の評価を正当化するかどうかは不確かです。気候変動は資本配分を再構築し続けており、生産性の向上は資本所有者に集中し続けています。さらに、今後数年で約10兆ドルの債務再発行が必要となるなど、借入のリファイナンスも大きな課題です。レイ・ダリオのビッグサイクル理論—彼の著書『How Countries Go Broke』に詳述—は、これらのダイナミクスを理解するための体系的なテンプレートを提供します。債務の拡大、通貨の下落、政治の不安定、地政学的断裂、技術革新、生産性の向上の相互作用が、市場の方向性を決定づけるのです。伝統的な株選びの指標よりも、これらのシステム的な問いを投資家が持つことが、2026年をより成功裏に乗り切る鍵となるでしょう。
レイ・ダリオの2026年ポートフォリオ展望：なぜ通貨と金が2025年に投資のプレイブックを書き換えたのか
伝説的なグローバルマクロ投資家として、来る年に向けて準備を進めるレイ・ダリオの年末分析は、主流の市場コメントとは全く異なるストーリーを示しています。多くの観察者が2025年のブロックバスターとして米国株とAIを称賛する一方で、実際の投資ストーリーはまったく別の舞台で展開されていました：通貨の動き、資産のローテーション、そして金の異常な上昇です。
データは、レイ・ダリオのポートフォリオ戦略が明らかにする説得力のある物語を語っています—従来の知恵は森を見ず木を見ていたのです。金はドル建てで65％のリターンをもたらし、S&P 500の18％の上昇を47ポイントも上回りました。金の視点から見ると、実際にはS&P 500は28％下落していました。これは偶然の市場ノイズではなく、世界の資本配分の体系的な変化と投資家が本当に恐れていることを反映していました。
誰も議論したくなかった通貨危機
2025年、世界の通貨階層に地殻変動が起きました。米ドルはほぼすべての主要通貨に対して弱含みました：円に対して0.3％下落、人民元に対して4％、ユーロに対して12％、スイスフランに対して13％、そして唯一の主要な非フィアット準備通貨である金に対して驚くべき39％の下落です。
多くのポートフォリオマネージャーが軽視した不快な真実は次の通りです：自国通貨が崩壊すると、資産のリターンは人工的に膨らんで見えるのです。米国の投資家はS&P 500で18％の利益を得ましたが、ユーロ建ての投資家はわずか4％のリターンしか得られず、スイスフランの投資家はわずか3％でした。金建てのポートフォリオを持つ者は、ドルベースの株式が28％下落するのを見ていました。
このダイナミクスは、レイ・ダリオのポートフォリオ哲学を根本的に再構築します。通貨ヘッジは贅沢ではなく、不可欠です。国内通貨の弱さが経済に浸透すると、名目資産価格が上昇している間に国内の富の破壊を引き起こします。国内消費者の購買力は侵食され、輸入品は高騰し、インフレと消費パターンへの遅延効果がシステム全体に波及し、遅れて破壊的な結果をもたらします。
債券を考えてみてください。これは本質的に通貨を配達する約束です。米国の10年物国債はドル建てで9％のリターンを記録しましたが、強い通貨で測ると価値は激減し、ユーロでは-4％、金では-34％という壊滅的な結果になりました。外国人投資家はこのメモを見逃さず、米ドル債から積極的に撤退しました。これは、レイ・ダリオの枠組みでは、米国の固定収入を多く持つポートフォリオにとって重要な警告サインとみなされます。
グローバル資産ローテーションの大転換：非米国市場が勝った理由
この通貨の背景の中で、資本は米国市場から大規模な再配分を行いました。欧州株はS&P 500を23％上回り、中国株は21％、英国株は19％、日本株は10％のパフォーマンスを示しました。新興市場は合計で34％のリターンを達成し、先進国市場を大きく上回りました。
これは孤立したパフォーマンスの低迷ではなく、投資家の感情の構造的な変化を示しています。かつては米国株に独占的に資金を集中させていた資本が、今や多様な地域でリターンを追い求めているのです。レイ・ダリオのポートフォリオ配分アプローチは、レジームシフトの際に集中リスクが増大することを常に強調してきました。今年はまさにその理由を示しています。
新興市場のドル建て債は14％のリターンを示し、新興市場の現地通貨建て債はドル建てで18％のリターンを記録しました。メッセージは明白です：投資家は資本をもって米国集中から退出し、グローバルな分散投資を受け入れる投票を行ったのです—これはダリオが長年推奨してきたリスク管理の基本戦略です。
なぜS&P 500は二桁の利益を出したのか（しかし正しい理由ではない）
18％のS&P 500リターンは、より詳細に検証する価値があります。見出しの背後には、企業収益が実際にどこから来ているのかというより微妙な物語があります。指数は、7％の売上拡大と5.3％のマージン改善による12％のEPS成長を達成しました。ここで不快な部分は、企業が生産性向上の大部分を獲得する一方で、労働者は相対的に少なく受け取ったことです。
全体のS&P 500の時価総額の3分の1を占めるマグニフィセント7銘柄は、22％の堅調な利益成長を記録しました。しかし、残りの493社も堅実な9％の利益成長を示し、利益の増加が巨大テックだけに集中していないことを示しています。本当の物語は、マージン拡大にあります。企業が運営を圧縮する中で、売上拡大が利益拡大の57％を占め、マージン改善が43％を牽引しました。一部のマージン向上は技術効率性に関連しているようですが、包括的なデータは未だ不完全です。
ここでレイ・ダリオのポートフォリオフレームワークが重要な警告を発します：これらのマージンは過度に拡大している可能性があります。歴史的に、2025年のようにP/E倍率が劇的に拡大し、信用スプレッドが圧縮され、全体的に評価が高まると、将来のリターンは期待外れになることが多いのです。ダリオの予想リターン計算は、株式配当利回り、債券利回り、通常の生産性仮定、現実的な利益成長から導き出され、長期的な株式リターンは約4.7％と示唆しています—これは過去の10％のパーセンタイルを下回り、現在の4.9％の債券利回りとほぼ同じです。つまり、株式のリスクプレミアムは実質的に消失しています。
2025年には信用スプレッドが歴史的に狭い水準に縮小しました。これによりリスク資産は年間を通じて支えられましたが、同時にこれらのスプレッドには拡大の余地がはるかに多く、縮小の余地は少ないのです。金利が上昇すれば—通貨の下落圧力による借入増と需要減少の両方を考慮すると、これは十分にあり得るシナリオです—株式と信用市場への影響は非常に悪化します。レイ・ダリオのポートフォリオのポジショニングは、このレジームリスクを考慮しなければなりません。
市場とポートフォリオを変える政治的地震
市場やマクロ経済を超えて、政治の風景も地殻変動を迎えました。レイ・ダリオの体系的な枠組みは、これらを主要な市場ドライバーとして扱います。トランプ政権の国内政策は、資本主義の力に対するレバレッジベットでした—規制緩和、財政刺激策、生産障壁の低減、積極的な関税、国内AIや製造業の支援です。これは、伝統的な自由市場資本主義から、国家主導の資本主義へと意図的に転換したものです。
上位10％の所得層—資本の大部分を所有する層—にとっては、2025年は素晴らしい年でした。企業収益は急増し、評価は拡大し、キャピタルゲインも劇的に積み上がりました。しかし、下位60％の家庭にとっては？インフレは圧倒的に感じられ、購買力は侵食され、富の格差は拡大しました。これは偶然ではなく、資産価格を膨らませる財政・金融のリフレ政策の構造的結果です。これにより、資本所有者は恩恵を受ける一方、消費者は持続的な手頃な価格の課題に苦しむことになったのです。
政治的な意味合いは深刻です。レイ・ダリオは、これを民主主義の枠組み内では持続不可能と認識するでしょう。歴史は、長期にわたる一党支配が、選挙民の期待に応えられなくなると崩壊することを示しています。2026年の中間選挙は、トランプの議会優位を大きく弱める可能性があり、2028年には完全に逆転するかもしれません。すでに、ゾラン・マムダニ、バーニー・サンダース、アレクサンドリア・オカシオ＝コルテスが年初に結集し、富の再分配と資本家への高税率を求めて組織化しています。
この、極右と極左の間の新たな政治対立は、ポートフォリオに深刻な影響をもたらします。富の分配を巡る闘争は、税制、規制の枠組み、そして最終的には株価の基盤となる企業利益率を左右するのです。
地政学的断裂と軍事支出のスパイラル
2025年を通じて、世界秩序は多国間主義から一国主義へと決定的に変化しました。かつて国際貿易を支配していた多国間機関は、国家の利益を優先するパワー・ベースの関係に取って代わられました。その結果は即座に波及し、軍事支出は世界的に急増し、保護主義は加速し、脱グローバリゼーションが進行し、経済制裁の武器化も激化しました。
これらの変化は、同時に外国資本を米国資産に引き寄せる一方で、ドル建て債務やドル自体から資本を引き離す結果となりました。結果は？金の需要が加速しました—地政学的緊張を超越した究極の安全資産です。レイ・ダリオの枠組みは、金を地政学的断裂の期間において非相関のポートフォリオ保険とみなしており、これが2025年の金の65％のパフォーマンスを説明しています。
2026年以降のレイ・ダリオのポートフォリオ戦略
今後のレイ・ダリオのポートフォリオ戦略にとって重要な調整点は、いくつかのポイントに集約されます。まず、評価の規律が最優先です。株式リスクプレミアムがほぼゼロの状態では、従来の株式配分には懐疑的になる必要があります。期待リターンのプロフィールは4.7％と、株式リスクを正当化するには低すぎます。
次に、通貨ヘッジはオプションから必須へと移行します。外国人投資家は米ドルのエクスポージャーをヘッジすべきです。さらなる下落が予想されるためです。ダリオの枠組みは、強いフィアット通貨への通貨分散を維持しつつ、非相関の保険として金の大きなエクスポージャーを持ち続けることを推奨します。
第三に、政治リスクに注意を払う必要があります。2026年から2028年の政治サイクルは、富の不平等が主要な政治課題となる中で、著しいボラティリティを生む可能性があります。ポートフォリオのポジショニングは、政策の急激な逆転、富の課税強化、キャピタルゲイン税の引き上げ、規制の変化を見越す必要があります。これらは企業の利益率を圧迫する可能性があります。
最後に、地理的分散は米国集中よりも優れています。新興市場は課題に直面していますが、その評価と期待リターンのプロフィールは、すでに米国市場を上回っています。レイ・ダリオのポートフォリオは、過去に集中期間中に割安な資産クラスや地域に回帰してきました。
これからの道：テクノロジー、インフレ、システムの限界
現在のAIブームは、未曾有の資本投入、過大な期待、基本的な収益性から乖離した評価のバブル初期段階を反映しています。この技術が最終的に現在の評価を正当化するかどうかは不確かです。気候変動は資本配分を再構築し続けており、生産性の向上は資本所有者に集中し続けています。さらに、今後数年で約10兆ドルの債務再発行が必要となるなど、借入のリファイナンスも大きな課題です。
レイ・ダリオのビッグサイクル理論—彼の著書『How Countries Go Broke』に詳述—は、これらのダイナミクスを理解するための体系的なテンプレートを提供します。債務の拡大、通貨の下落、政治の不安定、地政学的断裂、技術革新、生産性の向上の相互作用が、市場の方向性を決定づけるのです。伝統的な株選びの指標よりも、これらのシステム的な問いを投資家が持つことが、2026年をより成功裏に乗り切る鍵となるでしょう。