米連邦準備制度理事会の議事要旨は、今回の利上げが終了したことを示唆しており、利下げの日程は依然として不透明だ。

＞パウエル議長は「インフレ率が２％に達するまで待って利下げするつもりはない。それでは遅すぎる」と述べた。

ニック・ティミラオス著

編集者: Mary Liu、BitpushNews

北京時間の今朝早くに公表された12月12日と13日の連邦準備理事会議事録は、連邦準備理事会が今回の利上げを完了したことを示したものの、利下げ開始時期に関する有意義な議論は明らかにしなかった。

議事要旨では、ほぼ全ての当局者が政策金利は最終的に今年末までに引き下げられると予想しているものの、次の金融政策サイクルにどう対応するかについて不確実性が高まっていることが示された。

政策立案者の中には、金利を長期間にわたり高すぎる水準に維持することに不快感を抱いている人もいる。議事録によると、両氏は「過度な制限的スタンスが経済にもたらす可能性がある下振れリスク」を強調した。彼らは、労働市場の減速が「緩やかな緩和からより急激な低下に急速に移行する」可能性があると指摘した。

同時に会議議事録は、他の政策当局者が「状況によっては、現時点での予想よりも長期間、目標金利を現在の値に維持する必要があるかもしれない」と考えていることを示した。リッチモンド連銀のトム・バーキン総裁は水曜日の発言で、インフレ率がFRBの目標である2％を大幅に上回った場合にはこれが必要になる可能性があると述べた。

2022年3月から2023年7月までの間に、FRBは11回の利上げを含む12回の政策会合を開催した。それ以来、インフレが鈍化する中、委員会は指標となるフェデラルファンド金利を２２年ぶりの高水準となる５．２５─５．５％の範囲に維持している。

12月13日のジェローム・パウエルFRB議長の講演は混乱を引き起こした。パウエル議長のコメントと会合後に発表された経済見通しは、FRBの次の行動が利下げである可能性が高いことを示唆しているが、FRBは当局者が利上げを必要とする経済リスクにより重点を置いているとする書面によるガイダンスを維持した。

その結果、市場では今年利下げへの期待が高まり、2023年末には株式市場と債券市場が急反発するきっかけとなった。

投資家は中銀が今年3月の第2回政策会合で利下げを開始すると予想しており、次回会合は1月30─31日に予定されている。

議事要旨ではFRBの利上げが効果を上げていることが示され、投資家は安心した。最新の議事録では、以前のバージョンで言及されていた「容認できないほど高い」インフレについては言及されていない。

ただ議事要旨では、市場が金融緩和から反発しすぎて景気減速や持続的なインフレの低下を維持することが難しくなった場合、当局者が再び警戒する可能性があることが示された。

インフレと賃金の伸びが鈍化しており、米国の経済見通しはここ数カ月で改善しているように見える。景気が当局者の予想よりも悪化すれば、FRBに早期利下げの余地が広がり、景気拡大が止まらなかったとしても利下げへの扉が開く可能性がある。

1年前、多くのエコノミストはFRB当局者が失業者や休眠工場などインフレを大幅に鈍化させるのに十分な余裕を生み出す水準まで金利を引き上げる必要があると予想していた。しかし、サプライチェーンの修復と労働市場への労働者の流入により、広範な経済低迷を引き起こすことなく、賃金と物価の上昇が抑制されている。

議事録では当局者が利下げの見通しをどのように見ているかについてはほとんど示されていない。当局者らは昨年末の予想を上回るインフレリスクは後退したと信じていたが、議事要旨では期待の改善の程度を巡る議論が浮き彫りとなった。

先月、一部の当局者は、サプライチェーンと労働市場がパンデミック関連の混乱から完全に回復したため、インフレ対策の簡単な部分は完了したと主張した。そのためにはFRBが経済活動を抑制するために必要以上に金利を高く維持する必要が生じる可能性がある。

バーキン氏はノースカロライナ州ローリーで講演し、「何十年も価格決定権がなかったため、企業、特に利益圧力に直面している企業は、顧客や競合他社から強制されない限り、値上げを諦めないだろう。行動を起こすべきだ。そうするなら、行動を起こすべきだ」と語った。その場合、需要を減らし、インフレの時代は終わったことを価格設定者に納得させるために、さらなる措置を講じる必要があるのではないかと懸念している。」

しかし、供給側の改善が継続する可能性があり、それによって比較的コストのかからないインフレ低下が長引き、いつ利下げすべきかという問題が生じる可能性があると見る向きもいる。

FRB当局者らは、インフレ率が中銀政策当局者の予想よりも早く冷え込んでいることが主な理由で、早期かつ大幅な利下げを求める市場の期待を裏切るのがますます困難になっていると感じている。

FRB当局者らは先月、変動の激しい食品とエネルギー価格を除いたコアインフレ率が3.2％で年末を迎えると予想しており、3カ月前の予想から0.5％ポイント低下した。先月のFRB会合で入手したデータは、コアインフレ率の継続的な低下を示していた。米商務省によると、１１月には６カ月間年率換算で１．９％まで低下した。 FRBのインフレ目標は2%です。

パウエル議長は、FRB政策会議の一部当局者が自らの利下げ見通しを説明したと自発的に発言し、市場の熱狂を煽った。会合後の数日間、一部の当局者は公共の場での演説を利用して、利下げへの移行が差し迫っているという予想を押し戻した。パウエル議長の上級副官でニューヨーク連銀総裁、FRB金利設定委員会の副委員長を務めるジョン・ウィリアムズ氏はその後、利下げは政策会合の主な焦点ではないと明言した。

アナリストらは、パウエル氏がインフレ低下に伴い高すぎる金利が経済に不必要なダメージを与えるリスクを以前よりも懸念していたため、先月のパウエル氏の発言は注目に値すると考えた。同氏は「あまりにも長く持ちこたえるリスクは認識している」と述べた。 「私たちはこのような間違いを犯さないように細心の注意を払っています。」

パウエル議長はまた、インフレ率が目標の２％に近づくにつれ、来年金利が引き下げられる可能性があるとの見解を繰り返した。インフレ率が低下しても金利を一定に維持すると、インフレ調整後の金利、つまり「実質」金利が上昇することになるが、FRBはこれを望んでいない。政策立案者は、実質金利が過度に逼迫するのを防ぐためだけに名目金利を引き下げることができる。

パウエル議長は「インフレ率が２％に達するまで待って利下げするつもりはない。それでは遅すぎる」と語った。