利下げの期待されていた盛り上がりはどこへ？連邦準備制度の「ハト派的利下げ」とQEではないバランスシート拡大による債券購入の解釈

2025-12-11 07:09:58

連準備金管理購買計劃」启动，美联储宣布再次将基准利率下调25个基点，符合预期，仍预计明年降息一次，开始购入400亿美元短期国债。但同时披露了内部六年来最大的分歧，暗示明年将放慢行动步伐，近期可能不行动。 美联储也如华尔街人士所料，启动准备金管理，以应对货币市场压力，决定在年末买入短期公债。

美国东部时间12月10日星期三，美联储在货币政策委员会FOMC会议后公布，将联邦基金利率目标区间从3.75%至4.00%下调至3.50%至3.75%。这是年内第三次降息25个基点。值得注意的是，自2019年以来，联邦基金利率决议首次出现三票反对。

会后公布的点阵图显示，联邦公开市场委员会的利率路径预测与三个月前一致，仍预计明年会有一次25个基点的降息。这意味着，明年的降息行动将明显比今年放缓。

截至本周二收盘，芝商所(CME)工具显示，期货市场预计本周降息25个基点的概率接近88%，而到明年6月再降至少25个基点的概率为71%，明年1月、3月、4月的会议降幅概率都未超过50%。

上述CME工具反映的预测可以用近期热议的“鹰派降息”一词概括。它是指，联准会此次将降息，但同时暗示之后可能暂停行动，近期不会再降息。

有“新联准会通讯社”之称的资深联准会记者Nick Timiraos在会后发文直言，联准会“暗示可能暂时不再降息”，因为内部在通胀和就业市场哪个更值得担忧的问题上存在“罕见”的分歧。

Timiraos指出，会议上有三位官员对降息25个基点持异议，通胀下行停滞不前和就业市场降温导致此次会议成为近年来最大分歧。

鲍威尔在会后记者会上强调，目前不认为“下次加息”是任何人的基本假设。当前利率位置使联准会能耐心等待，观察经济未来的演变。他还表示，现有数据显示，经济前景尚未改变，公债购买规模在未来几个月可能维持在较高水平。

此前不少人预期，点阵图反映的未来利率变动会显示联准会官员更偏鹰派。本次点阵图并无此倾向，反而比上次偏鸽派。

在19位提供预测的联准会官员中，本次有七人预期明年利率在3.5%至4.0%之间，上次有八人如此预期。这意味着，预计明年不降息的人数比上次少一人。

会后公布的经济展望显示，联准会官员此次上调了今年及未来三年的GDP增长预期，小幅下调了2027年和次年失业率预期0.1个百分点，其余年份失业率预期保持不变。这显示，联准会认为劳动力市场更具韧性。

同时，联准会官员小幅下调了今年和明年PCE通胀以及核心PCE通胀预期各0.1个百分点。这体现出，联准会对未来一段时间内通胀放缓的信心略有增强。

鲍威尔：目前利率下能耐心等待

随着今天的降息，在过去三次会议中，联准会已累计下调政策利率75个基点。鲍威尔表示，这将有助于在关税影响消退后，推动通胀逐步回落至2%。

他说，自9月以来对政策立场所做的调整，已使政策利率进入多种“中性利率”估计区间之内，联邦公开市场委员会成员的中位数预测显示，2026年底联邦基金利率的合适水平为3.4%，2027年底为3.1%，这个预测与9月保持不变。

鲍威尔表示，目前，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行，这是一个充满挑战的局面。

一个合理的基本判断是，关税对通胀的影响将是相对短暂的，本质上是一种一次性的价格水平上移。我们的职责，是确保这种一次性的价格上升不会演变成持续性的通胀问题。但与此同时，近几个月就业下行风险有所上升，整体风险平衡已经发生变化。我们的政策框架要求在双重任务的两个方面之间保持平衡。因此，我们认为在本次会议下调政策利率25个基点是合适的。

由于通胀回落进展陷入停滞，联准会官员在本周决议前已暗示，进一步降息可能需要看到劳动力市场走弱的证据。鲍威尔在新闻发布会上表示：

「我们目前所处的位置，使我们能够耐心等待，观察经济接下来将如何演变。」

在问答环节，对于「当前政策利率已更接近中性水平，下一步调整是否必然向下，还是说政策风险已转为真正意义上的双向」这一问题，**鲍威尔回应称，目前没有人将加息作为基本假设，**自己也未曾听闻此类观点。目前委员会内部存在不同看法：部分成员认为当前政策立场适宜，主张保持现状并进一步观察；也有部分成员认为今年或明年可能需要再次降息，甚至不止一次。

当委员们各自写下对政策路径及合适利率水平的判断时，预期主要集中于几种情形：要么维持在现有水平，要么进行小幅降息，要么降息幅度稍大一些。鲍威尔强调，当前主流预期中并未包含加息的情景。

鲍威尔表示，作为一项独立决定，联准会还决定启动对短期美国公债的购买，其唯一目的，是在较长时间内维持充足的储备金供应，**从而确保联准会能有效控制政策利率。**他强调，这些问题与货币政策立场本身是分开的，并不代表政策取向的变化。

他说，短期国债购买的相关规模在未来几个月可能维持在较高水平，联准会并非严格意义上的“担忧”货币市场的紧张状况，只是这种情况比预期来得稍快一些。

鲍威尔还表示，根据纽约联准会发布的说明，初期的资产购买规模将在第一个月达到400亿美元，并可能在接下来的几个月保持较高水平，以缓解预期中的短期货币市场压力。之后，购买规模预计将下降，具体节奏将取决于市场状况。

在劳动力市场方面，鲍威尔表示，虽然10月和11月的官方就业数据尚未公布，但现有证据表明，裁员和招聘活动仍然处于较低水平。同时，家庭对就业机会的看法，以及企业对招聘难度的感受，都在持续下降。失业率继续小幅上升，达到4.4%，而就业增长较今年早些时候明显放缓。同时，联准会在声明中也不再使用“失业率仍处于低位”这一表述。

鲍威尔在随后的问答环节中表示，在对就业数据中存在的高估进行调整后，自4月以来就业增长可能已有所转负。

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