ロックされた暗号コインおよびトークンとは何ですか？

ロックされたコインおよびトークンとは、特定の条件が満たされるか、定められた時間が経過するまで移転や売却ができない暗号資産を指します。これらの制限は、期間、ベスティングスケジュール、マルチシグ制御、またはカストディアンによる保管などに基づいて設定されます。ステーキングされたトークンやリキッドラップトークンとは異なり、ロックトークンはアンロックされるまで第三者に移動できないのが一般的です。プロジェクトは、トークンローンチ後の急激な売却を防ぎ、コミットメントを示すために、チームや投資家、流動性プールのトークンをロックすることがよくあります。

プロジェクトがトークンロックを使用する理由

プロジェクトは、インセンティブの整合や市場行動の形成のためにトークンロックを活用します。ロックアップは、インサイダーや投資家による早期売却を防ぎ、新しい市場への圧力を軽減し、急激な価格下落のリスクを下げます。また、創業者やアドバイザーが長期的な関与をしていることを示す役割もあり、ベスティングスケジュールによって彼らのトークン取得が遅らされます。

チームが流動性提供者トークンをロックすることで、初期の流動性プールを保護し、資金流出を防止することもあります。ロックアップは、プライベート資金調達やトークン化されたオファリングに紐づいた契約上の義務から生じる場合もあり、特定の条件が満たされるまで移転が制限されます。

一般的なロックの種類

トークンロックにはいくつかのタイプがあり、それぞれ保有者がトークンにアクセスできるタイミングに影響します。タイムロックは、移転可能時期を特定の日付やブロック番号に紐付けるもので、初期トークンローンチで一般的です。ベスティングスケジュールは、一定期間または待機期間後にトークンを段階的にリリースします。また、条件未達成の場合にトークンが回収されるプログラムも存在します。

流動性ロックは、初期DEX流動性を表すLPトークンに適用されます。これらのトークンをロックすることで早期引き出しを防ぎ、プロジェクトの立ち上げ段階で流動性プールを保護します。

カストディアルロックは、取引所、カストディアン、または特別目的事業体（(SPV)）がトークンを管理するものです。移転は契約条件下でのみ許可され、機関投資家向けの販売やトークン化証券でよく利用されます。一部プロジェクトは、プロトコル強制型ロックを採用し、スマートコントラクトがガバナンスやコンプライアンス、ホワイトリストベースのアクセス制限を実施します。

ロックトークンやアンロックスケジュールを追跡できるプラットフォーム・ツール

トークンアンロックカレンダーを監視することで価格リスクを見積もることができます。便利なトラッカーやサービスには以下があります：

• DropsTab：多くのトークンのベスティングスケジュールや今後のアンロックイベントを追跡
• Tokenomist：トークンのアンロックデータや定義を集約し、アンロックが流通供給量に与える影響を表示
• Keyrockのリサーチ・流動性レポート：アンロックイベントと価格への影響について実証分析を公開
• プロジェクトのロードマップ：暗号プロジェクトがコインやトークンの発行・管理・ロック・監査の方針を示す

ロックトークンのセカンダリーOTC市場の仕組み

ロックされたトークンはパブリック取引所で購入されることは稀です。大半は制限付きトークン向けの専用プラットフォームで取引されます。

暗号資産セカンダリーやOTCデスクは、パブリック向けにアンロックされる前の制限付きトークンの移転を可能にします。この市場では、トークンの時間的価値、流動性制限によるディスカウント、カウンターパーティリスクなどを考慮した交渉取引が行われます。

取引はエスクロー機構や構造化決済を用いることが多く、売り手が経済的権利を買い手に譲渡する一方で、元のベスティングスケジュールは維持されます。一部合意では条件付き譲渡が採用され、買い手は公式アンロック日時点でオンチェーン受領し、それまでは契約上の請求権に頼ります。

特定の取引では発行体の関与や承認が必要です。その場合、発行体やカストディアンが制限付き保有分の移転を検証・承認し、コンプライアンス要件を満たすようにします。

プライベートなピアツーピア取引も一般的です。こうした場合、保有者と買い手が直接交渉し、法的合意書やエスクローサービス、マルチシグ設定を使って移転を管理します。これらの取引では明確な書類と責任分担が重要です。

トークンが規制証券を表す場合、移転はKYCやコンプライアンス規則に従う許可制プラットフォームで行われます。これらはトークン化株式やその他規制された構造をサポートしています。

ロックトークン取引の実際の流れ

プラットフォームごとに異なりますが、共通するフローは以下の通りです：

1. 交渉・価格発見：買い手と売り手がトークン数、価格、ベスティングや移転条件に合意。OTCデスクやマーケットプレイスがマッチングや価格決定を支援。
2. 法的・コンプライアンスチェック：KYC/AML登録、資産の規制要件に基づく適格性チェック。投資家資格や地域による制限が必要な場合も。
3. エスクロー・カストディ：カストディアン、マルチシグエスクロー契約、または規制プロバイダーがトークン所有権を管理し、アンロック条件が満たされた時点で移転。一部マーケットプレイスは発行体承認済みロッカーを使い、ベスティング維持のまま買い手が請求可能。
4. 支払い・決済：買い手が法定通貨または暗号資産で支払い、売り手がロックトークン請求権をエスクローに預ける、もしくはマーケットプレイスが権利の法的譲渡を記録。決済はアンロック時にトークンへ転換されるトークン化レシートや契約を用いる場合も。
5. 売却後の手続き：買い手がアンロックスケジュールやコンプライアンス移転、オンチェーン移転のための発行体承認を追跡。一部プラットフォームはダッシュボードや自動請求実行機能を提供。

トークン自体はロックされたままのため、オンチェーンロックに加えオフチェーンで法的合意を交わす取引が多いです。

ロックトークンの価格設定

ロックトークンの価格は、買い手がアクセスまで待つことにどう価値を見出すかなど、複数要素に左右されます。流動性の低さやトークンの時間価値が重要で、買い手はすぐに利用・移転できない分の補償を求めます。ロック期間が長く不確実性が大きいほど、割引率も高くなる傾向です。

アンロック後の市場予想も交渉材料となります。多くの買い手はアンロック時の予想価格を基準にリスク調整や制限付きトークン保有コストを加味して価格を決定します。売り手への信頼や規制エスクローの利用でリスクが低減されれば、割引幅は小さくなり高値がつきやすくなります。

取引規模やトークンの分割回数も重要です。大口ブロックは将来の市場価格に影響を与えるため、通常小口トランシェの方がアンロック後売却しやすく高値がつくことが多いです。

ロックされた暗号資産トークンを購入する理由

ロックされた暗号資産トークンを購入すると、すぐに移転できないトークンへの権利を得ることになります。これらのトークンは制限やベスティングスケジュール、カストディ規則の下にあり、契約条件が満たされて初めて利用可能となります。

それでも投資家がロックトークンを購入する主な理由は以下の通りです：

• ロックトークンの売り手は現金化を急いでいたり流動性リスクを抱えているため、一般的に低い価格を受け入れる傾向があります。OTC取引の買い手は、アンロック後の価値より割安で取得できる場合があります。
• 一部のプライベートラウンドや一次配分はロックアップを受け入れる投資家のみに提供されます。セカンダリー購入では、元のセールに参加せずともその配分を得ることができます。
• 機関投資家やファンドは将来的なユーティリティやガバナンス役割が期待されるトークンを狙い、長期的な上昇を見込んでロック期間を受け入れることがあります。

ただし、買い手は流動性の低さ、カウンターパーティへの信頼、規制上の問題、将来のアンロックによる価格下落リスクなども慎重に検討する必要があります。

ロックトークン購入のリスク

ロックトークン購入には以下のような固有リスクがあります：

• 流動性リスク：アンロックまでトークンは移転不可。早期退出したい場合、再販オプションが限られるか存在しないことも。
• カウンターパーティリスク：プライベート取引やOTC取引は売り手の誠実性やエスクロー提供者の信頼性に依存。規制カストディアンやマルチシグエスクローでこのリスクを管理。
• スマートコントラクトリスク：ロック契約やマーケットプレイス契約にバグやリリースメカニズム変更の余地がある場合。監査やコントラクトの不変性を確認。
• 規制リスク：一部地域ではプレセールや制限付きトークンの移転が規制証券の売買と見なされ、買い手にコンプライアンス要件や取引無効化リスクが生じる。現地の証券・移転規則を確認。
• アンロック供給ショック：大量アンロックが予告されている場合、価格が大幅に下落することがあり、市場は数ヶ月前から織り込む場合がある。実証分析では多くのアンロックイベントが価格下落圧力をもたらすことが示されている。
• 発行体またはカストディアンのデフォルト：カストディアンや発行体が破綻した場合、トークンが引き出せない、または所有権主張が争われることがある。カストディアンの証明や保険適用範囲が重要。

ロックトークン購入前のデューデリジェンスチェックリスト

1. ロックの種類とスマートコントラクトロジックの確認：ロックコントラクトや監査済み内容を読み、アンロックトリガーや管理者権限の有無を検証。
2. トークノミクスとアンロックカレンダーのチェック：各アンロックで流通供給量がどれだけ増えるか・受領者は誰かを定量化。DropsTabやTokenomistで日程を確認。
3. チェーンとトークンアドレスの検証：公式コントラクトアドレスの確認、リネームや偽物トークンの有無をチェック。ブロックエクスプローラーでロック取引を検証。
4. カウンターパーティとエスクロー提供者の評価：規制OTCデスク、信頼できるカストディアン、またはマルチシグエスクローを利用し、法的書類なしのp2p取引は避ける。
5. 法的・移転書類の入手：譲渡証書や移転合意書、発行体承認（該当する場合）を取得。トークン化証券の場合は目論見書や移転記録を要求。
6. 監査・証明・保険の確認：スマートコントラクト監査、カストディアンの準備金証明、損失シナリオをカバーする保険の有無をチェック。
7. 市場需要・出口戦略の確認：アンロック後の想定取引先と取引所、想定取引規模でのスリッページを評価。

すべての手順の記録を残し、購入契約に紛争解決条項を追加することを推奨します。

ハイリスク・詐欺性が高いロックトークン案件の兆候

• 売り手が規制エスクローの利用や法的書類を拒否する。
• コントラクトや保管アドレスが監査や公開検証を受けていない。
• ロックコントラクトが可変で、リリースロジックを変更できる管理者キーが存在する。
• 割引理由が不明確なまま価格が異常に安い。
• デューデリジェンスや検証なしに早期取引成立を強く迫る。

これらの警告サインが見られたら、取引を中止するか、より良い保護を要求しましょう。

市場の今後の展望

ロックトークンの市場は近年拡大・高度化しています。発行体承認済みのセカンダリー移転をベスティングルール維持のまま行える新マーケットプレイスやプラットフォームが登場しています。一部取引所は上場前トークンの早期アクセスプログラムを試験しており、プライベートなロックトークン取引が減少する可能性もあります。アナリティクス企業やカストディアンは、機関投資家向けにより良いデータや検証サービスを提供し始めています。これらの変化はロックトークン取引の安全性と透明性を高めることを目指していますが、同時にプリセール資産移転や投資家保護への規制当局の注目も集めています。