S&Pグローバル、テザーのステーブルコインの安定性評価を「弱い」に格下げ、高リスクの準備金が増加

S&P Globalがテザーの準備金におけるリスク上昇を警告

S&Pグローバル・レーティングは、テザーが米ドルとの1対1のペッグを維持する能力を再評価し、ステーブルコインの安定性評価フレームワークで最低のスコアを発表しました。

USDTのSSAは、安定したコインの準備構成、ガバナンス構造、および償還条件の詳細な分析に基づき、4 (制約)から5 (弱)に格下げされました。この格下げは、テザーの高リスク資産へのエクスポージャーの顕著な増加と、準備管理に関する透明性の持続的なギャップを反映しています。

最新の四半期証明書によると、テザーは2025年9月30日現在、流通している174.4億ドルのUSDTに対して181.2億ドルの準備金を保有しており、担保比率は103.9パーセントで、前年の105.1パーセントから低下しました。これらの準備金の大部分は短期の米国財務省証券やリバースレポに投資されており、S&Pはこれを低リスクと見なしています。しかし、「高リスク資産」の割合は劇的に増加しています。

ハイリスク資産は現在、テザーの準備金の24％を占めています

S&Pは、テザーの準備金の24パーセントが市場、信用、および金利リスクにさらされた資産で構成されていることを強調しています。これには、次のものが含まれます：

ビットコイン

ゴールド

社債

担保付きローン

その他の特定されていない投資

ビットコインだけで流通しているUSDTの5.6パーセントを占めており、これは現在の準備比率によって示される3.9パーセントの過剰担保マージンを超えています。これは、準備バッファがBTCやその他のボラティリティの高い資産の主要な価格下落を完全に吸収できなくなることを意味します。したがって、マルチアセットの下落はUSDTが不足担保になる原因となる可能性があります。

S&Pは、テザーが世界的に最大の米国財務省証券保有者の一つに成長し、1300億ドル以上の短期Tビルを保有していることを指摘しています。これらの保有の規模にもかかわらず、保管者、銀行パートナー、および特定の相手方エクスポージャーに関する開示において重要なギャップが残っています。

透明性とガバナンスの懸念は依然として存在する

評価は、いくつかの継続的な弱点を指摘しています：

1. 準備金の構成についての透明性が限られている

テザーはBDOイタリアによって確認された四半期報告書を公開していますが、競合するステーブルコインとは異なり、月次報告書は提供していません。利用可能な文書には、資産タイプ、対抗者、リスクエクスポージャーの詳細な内訳が欠けています。

2.資産の分離保護はありません

発行者の破産の場合に備えて、準備資産が法的に保護されることを保証する公的情報はありません。エルサルバドルの規制フレームワークは前進の一歩ではありますが、米国やEUの基準に比べて依然として堅牢さに欠けています。

3. 償還可能性の障壁

直接引き換えには次が必要です：

完全に確認されたアカウント

150ドルの認証手数料

最低引き出し額は100,000 USDTです。

0.1パーセントまたは1,000ドルの償還手数料

ほとんどのユーザーは二次市場の流動性に依存しており、それは強いままですが、銀行システムの営業時間によって制約されています。

4. より広範なビジネスリスク

テザーのAI、ビットコインマイニング、エネルギーなどの無関係な分野への拡大は、企業の事業活動と準備金管理の交差点について懸念を引き起こしています。公表された情報では、これらの活動が内部でどのように分離されているかは明らかにされていません。

技術レビューと実績

技術面では、S&Pは次のように指摘しています:

USDTはスマートコントラクトに対して外部監査を受けており、高Severityの問題は見つかりませんでした。

ソースコードはオープンソースではなく、多くの競合するステーブルコインとは異なります。

テザーは古いネットワークの提供を終了し、現在は主にイーサリアムとトロンに焦点を当てています。

歴史的に、テザーはテラの崩壊(2022)、FTXの破産(2022)、シリコンバレー銀行の失敗(2023)を通じてペッグの安定性を維持してきました。過去1年間で、その時価総額は1200億から1830億ドルに成長しましたが、USDCに対する優位性は狭まりました。

テザーとは何ですか (USDT)?

テザー (USDT) は、時価総額で世界最大のステーブルコインです。2014年に立ち上げられ、各トークンを準備金として保有される資産で裏付けることで、安定した価値を維持することを目的としています。USDTは、その流動性とグローバルなアクセス性により、取引所、DeFi プラットフォーム、送金チャネル、国境を越えた取引で使用されています。

テザーはエルサルバドルに設立された法人を通じてテザー・ホールディングスによって発行されています。会社は完全な準備金の裏付けを主張し、その資産基盤を可視化するために四半期ごとの証明書を公開しています。

S&Pグローバル・レーティングとは何ですか？

S&Pグローバル・レーティングスは、世界の主要な独立系信用格付けおよび金融分析の提供者の一つです。ステーブルコイン安定性評価(SSA)フレームワークは、ステーブルコインがペッグを維持する能力を評価するために設計されており、準備金の質、ガバナンス、透明性、流動性、技術、および規制環境などの側面を評価します。

SSAは信用格付けではありません。むしろ、市場参加者や規制当局に対して、デペッグリスクやステーブルコインの構造的レジリエンスについての洞察を提供します。

結論

S&PのUSDTの格下げが5 (弱い)という明確なメッセージを送っています: テザーは依然として支配的で流動的ですが、高リスク資産への露出の増加と限られた透明性が長期的な安定性についての懸念を高めています。

テザーがその地位を改善できるかどうかは、次の点に依存します:

リスクのある資産へのエクスポージャーを減らす

情報開示の充実

ガバナンスの強化

より厳格な規制の期待に沿った

現在、暗号市場で最大のステーブルコインは、競争と規制の監視が厳しくなる中で、より強力なリスク管理慣行を示すよう圧力が高まっています。

SSAに関する詳細情報は、次のリンクをご覧ください: S&Pステーブルコインの安定性評価 – テザー (26-Nov-25)

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