投資家がL1の価値に疑問を呈する中、暗号のネットワーク効果について議論が巻き起こる

Cointelegraph

2025-11-26 14:37:58

暗号投資会社インベルシオンキャピタルの創設者兼CEOであるサンティアゴ・ロエル・サントスは、暗号通貨はポジティブネットワーク効果の対象ではないと述べましたが、他の専門家は異なる意見を持っています。

最近のSubstackの投稿で、サントスは「暗号は持っていないネットワーク効果のために価格が設定されている」と書いています。また、彼はネットワーク効果の評価システムであるメトカーフの法則を指摘し、それが「暗号の評価を正当化しない」と言い、「むしろそれを暴露する」と述べています。

サントスは、暗号のネットワーク効果の多くが、混雑のために悪影響を及ぼしていると主張しました。たとえば、手数料が高くなり、ユーザー体験が悪化し、取引が遅くなるなどです。彼は「フェイスブックが1,000万人のユーザーを追加したとき、悪化しなかった」と言いました。

他の専門家は反論する

一部のアナリストは、暗号通貨が過大評価されている可能性があると同意していますが、他の人々はサントスが間違った枠組みを適用していると言っています。

サントスは、新しいブロックチェーンが取引のスループットを改善したことを認めたが、これが価値の複利的な増加ではなく、摩擦の低下につながると主張した。それでも、流動性、開発者、ユーザーは移動でき、コードはフォークできるが、価値の獲得は弱いと述べた。

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ウィンターミュートの主要な暗号市場メーカーであるジャスパー・デ・マエレデスクストラテジストは、コインテレグラフに対し、ネットワーク効果の否定的な影響によりレイヤー1ブロックチェーンを過大評価していると見なすことは「インフラストラクチャに消費者アプリの論理を適用している」と述べ、Facebookの例を展開した。

“Facebookのバックエンドも初期に混雑や障害が発生していた; それらの悪影響は単に内部で処理され、抽象化されていた。”

De Maereは「ユーザーはL1と直接やり取りすべきではない」と述べており、月間アクティブユーザーやユーザーの定着率は無関係であるとしています。彼によれば、「L1の本当のネットワーク効果は、バリデーター、セキュリティ、流動性の層に存在し、エンドユーザーの層には存在しない。そして、そこが実際に複利が発生する場所です。」

クリプト投資会社ハートコアの社長であるトマス・ファンタは、使用が増えると手数料が悪化するというサンティアゴとは意見が異なると述べた。彼は、高性能なブロックチェーンでは、「手数料は無意味から無意味に変わる」とし、流動性が改善され、採用が増えると利回りが増加すると語った。

暗号取引会社Keyrockのデジタル資産研究者であるベン・ハーヴェイは、Cointelegraphに対して、彼は主にサントスのL1ブロックチェーンが過大評価されているという主張に同意していると述べた。それでも、彼はこれがすべてのL1に同じように当てはまるとは考えておらず、プロトコルのスケーラビリティと人工知能の統合が重要な要素であると述べた。

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アナリストたちが暗号資産の評価論理について議論

サントスは、ブロックチェーンにおけるオンチェーンユーザーが持つ価値の大まかな数学的推定を指摘しました。ビットコイン(BTC)を除いた現在の総暗号市場規模は1.26兆ドルであり、先月ベンチャーキャピタル会社アンドリーセン・ホロウィッツによって推定された4000万から7000万の月間アクティブユーザーの価格は、それぞれ18,000ドルから31,500ドルになります。

同じ報告書は、7億1600万人が暗号を所有していると推定しています。これは、ユーザーあたりの価値の推定が約1,760ドルになることを意味しますが、ビットコインが除外されていないため、過剰計算です。サントスの推定4億人のユーザーがいる場合、ユーザーあたりの価値は3,150ドルになります。

Facebookの月間アクティブユーザーは31億人で、Metaの時価総額は1.6兆ドルであるため、ユーザーあたりの評価額は516ドルとなります。さらに、MetaはFacebookに加えて、他のプラットフォームやサービスも運営しており、それらも価格が設定されています。

ユーザーあたりの時価総額比較。出典: サンティアゴ・ロエル・サントス元Web3投資会社ロッカウェイXの投資家マーティン・クプカは、コインテレグラフに対して、暗号の「ネットワーク効果は現在、ステーブルコイン、中央集権的取引所、永続的な未来の分散型取引所に存在している。」と述べました。彼は、「交換手段および担保としての有用性が高いほど、CEXまたは永続的な会場にトレーダーが多くなり、流動性が深まり、実行が改善される。」と説明しました。

ウィンターミュートのデ・マエレは、「Web3はモジュール式であり、それにより基盤となるネットワーク効果がWeb2と比べてはるかにわかりやすくなる」と述べました。彼は、その効果が一般的にL1全体でセキュリティとバリデーターの集中として、ステーブルコインでは流動性として、分散型および中央集権型の取引所、さらにユーザーが集約するアプリケーション層において現れると説明しました。

「これらのレイヤーはバンドルされるのではなく分離可能なので、どこで複利化が起こるかを明確に観察できます」とデ・マエレは言いました。「そのため、ARPUなどの従来の指標に基づくと、彼らは過大評価されているように見えることがあります」と彼は付け加えました。暗号の評価の現在の状態は、「私たちがWeb2プラットフォームの評価に苦労していた時期に似ており、それを行うための特定のモデルを作成しました」と彼は言いました。

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