Q3の収益は予想を上回ったが株価を引き上げるには至らず、Circleの財務報告はどのようなリスク信号を明らかにしているのか？

By ナンシー, PANews

アメリカの《GENIUS法案》が7月に施行された後、「ステーブルコインの第一号」Circleが最近、新政策後の初の財務報告書を提出しました。収益はやや予想を上回ったものの、株価は依然として下落しました。その理由は、利益構造が単一で、利益の質が高くなく、金利の下落圧力や解禁される大量の株式が市場の短期的な懸念を引き起こしているためです。しかし、CircleはArcブロックチェーン、USYCトークン化通貨ファンドなどの新しいビジネスを展開し、第二の成長曲線を積極的に構築し、多様な収入源を探求して金利への依存を減らそうとしています。

USDCが収益の大旗を支え、流通コストがさらに利益空間を侵食する

Circleの最新の財務報告によると、今四半期の総収益は74億ドルに近づき、そのうちUSDCの準備金収入は71.1億ドルに達し、前年同期比で60%の増加を記録し、全体収益の96.1%を占めています（昨年同期比でやや減少）。これはCircleの絶対的なコア収益源となっています。この収益の増加は主にUSDCの市場成長に起因しており、流通量は737億ドルに達し、平均流通量は前年同期比で97%の増加を示し、市場シェアは約22.6%から29%に上昇しました。公式に予測されたUSDCの長期的な複合成長率は40%であり、収益の成長には一定の持続可能性があることを示しています。

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比較すると、他の収入の貢献割合は依然として4%未満（約2851万ドル）で、主にサブスクリプション、API、決済ネットワークなどのビジネスから来ていますが、前年同期比で52倍以上増加しました。また、Circleは年間予想を9000万ドルから1億ドルに引き上げました。しかし、短期的には、このような収入が全体の収益に与える影響は依然として限られており、Circleの収入構造は依然として非常に単一であり、金利の変動に非常に敏感であることを意味します。市場では、連邦準備制度が12月の会議で再び25ベーシスポイントの利下げを行うと広く予想されていますが、Circleの今四半期の準備金利回りは96ベーシスポイント減少し、4.15%になっています。これは、金利が引き続き低下すれば、Circleの利息収益がさらに圧縮され、全体的な収益性に明らかな圧力を与えることを意味します。

今四半期、Circleは純利益2.14億ドルを達成し、IPO関連の支出による第二四半期の巨額損失を成功裏に逆転させ、前年同期比で202%の大幅な増加を実現しました。しかし、転換社債の公正価値の低下による5621万ドルの利益および所得税収益6129万ドル（株式報酬、研究開発税額控除、新税法の影響による）を除外すると、実際の営業利益は約9650万ドルとなります。言い換えれば、今四半期Circleが主な業務から創出した利益は全体の純利益の約45.1%に過ぎず、収益性は大幅に低下しています。

注目すべきは、USDCの急速な成長の背後には、Circleの「ばら撒き式」流通協力モデルがあり、これが業績の「足かせ」となっていることです。今四半期、Circleが流通及び取引コストに使った金額は4.47億ドルで、これは準備収入の62.8％に相当し、2024年同期の比率は42％でした。公式の説明によれば、流通コストの増加は主にUSDCの流通残高の増加及びCoinbaseの平均保有量の増加、さらに他の戦略的パートナーシップによるものです。そして、Circleの第三四半期の自留収入の準備収入に対する割合は37％に減少し、前年同期は42％でした。これはCircleの流通コストの増加率が収入の増加率を上回っていることを示しています。RLDC（収入から流通コストを引いたもの）の減少について、公式は財務報告の電話会議で、優先パートナーの流通インセンティブや市場報酬の動的要因がコスト上昇を引き起こしていると述べましたが、規模の効果がレバレッジを改善すると予想しており、RLDCの粗利率は年間で約38％と見込まれています。

一方で、第3四半期のCircleの運営費用は2.11億ドルで、前年同期比70%増加しました。これは主に給与の増加（5908万ドルの株式報酬を含む）やIT、管理、研究開発支出の増加によるものです。Circleはまた、年間調整後運営支出の予想を4.95億ドルから5.1億ドルに引き上げた理由として、プラットフォームの能力構築とグローバルパートナーの拡大への投資を増やすことを挙げています。

全体的に見て、CircleはUSDCの準備業務において依然として高速成長を維持していますが、利益率は制限されており、多様な収入はまだ強力な支えを形成していません。これにより、市場の懸念が引き起こされ、CRCLは影響を受けて86.3ドルに下落し、現在の下落幅は約12.2%、歴史的な高点からの下落幅は約64.1%です。一方、Circleは11月14日に大規模なロック解除を迎えるため、以前の目論見書で開示されたロックアップ株は180日後または第三四半期の決算報告を公表した後の二日目（早い方が優先される）に売却可能となり、潜在的な売却圧力は株価の変動圧力をさらに高める可能性があります。

2つ目の成長曲線、Circleの新しい3手の動きを探る

新たなステーブルコインの台頭に伴い、競争はますます激化しています。このトレンドの中で、市場の配布能力とエコシステムの拡張能力が新しいコア競争の次元となり、もはや先行者利益やコンプライアンスに依存するだけではありません。そのため、CircleはそのコアビジネスであるUSDCのパートナーシップエコシステムを引き続き拡大しています。

決算報告によると、第2四半期以来、CircleはBrex、ドイツ取引所グループ、Finastra、Fireblocks、Hyperliquid、Kraken、イタウ連合銀行、Visaなど、USDCに関連する複数の重要なパートナーシップと協力関係を発表しました。これらは企業向け決済、従来の金融、保管、DeFi、国際送金などの分野をカバーしており、暗号ネイティブから主流の金融インフラへの深い浸透を加速しています。

その一方で、CircleはUSDCの発行に過度に依存するリスクから早期に脱却するために、収益構造の多様化を加速しています。

一方で、Circleは基盤インフラストラクチャ分野に進出しています。今年の8月、同社は自社開発の第一層ブロックチェーンArcを発表しました。10月28日、Arcのテストネットが正式にローンチされ、資本市場、銀行、資産管理、保険、支払い、テクノロジーなどの多くの業界から100以上の機関がテストに参加しています。Circleはこれにより、開発者や企業にプログラム可能な金融インフラを提供し、オンチェーン経済活動の規模化を促進したいと考えています。また、CircleはArcのネイティブトークンの発行を検討しており、ネットワーク参加者へのインセンティブを提供し、エコシステムアプリケーションの実現を推進し、長期的に持続可能なネットワーク経済モデルを構築する計画です。

一方で、Circleは支払いと決済の分野で継続的に深い展開をしています。今年の5月に、同社はクロスボーダー決済ネットワークCircle Payments Network（CPN）を立ち上げ、現在8か国、29の金融機関が正式に接続されており、さらに55社が審査中で、500社が接続待ちです。2025年11月7日までに、CPNの過去30日間の年率取引量は約340億ドルに達しました。

さらに、資産のトークン化事業も重点的な探索の方向性となっています。Circleは年の中頃にトークン化されたマネーマーケットファンドUSYCを発表し、機関投資家と高資産価値の投資家に流通可能で取引可能、安定した収益を持つデジタル資産ツールを提供することを目的としています。2025年6月30日から11月8日までの間に、USYCの規模は200％以上増加し、約10億ドルに達しました。

全体的に見て、Circleのビジネスは依然として堅調な成長を維持していますが、短期的な利益には圧力がかかっています。会社は安定したコイン以外のビジネスの境界を積極的に拡大しており、安定コインの発行者からオンチェーン金融インフラストラクチャーの提供者への転換を加速しています。しかし、競争が激しい安定コインのトラックでは、この転換は簡単ではありません。