DeFiの自然淘汰:適者生存

ヌル

著者:暗号化

翻訳：ブロックユニコーン

前書き

自然は冷酷無情で、感情も感じもなく、執着もない。ただ永遠に終わらない試練を行っている：このデザインは生存する価値があるのか。

金融市場も同様に、時間の経過とともに、弱いデザイン、脆弱な構造、リスクを十分に考慮していない戦略を淘汰し、効果的な戦略を統合します。これが自然選択の本質です——残酷で容赦のない、絶え間ない試練であり、適者生存を確保します。

DeFiも例外ではなく、数年の実験と数千のプロトコルを経て、一つのパターンが明らかになってきました：あらゆる絶滅イベントは「ブラックスワン」イベントというより、自然選択によって弱者が淘汰され、強者だけが生存できることを保証するものです。

Aaveはその典型的な例です。

Lunaの崩壊、FTX、そして暗号通貨で最も有名な有効利他主義者による顧客預金の悪用など、多くの業界絶滅事件を経ても、Aaveの貸出市場は数百億ドルの預金を持ち、v3だけでDeFi貸出のTVLで引き続きリードしています。

Aaveの生存と主導的地位は偶然ではなく、保守的なパラメータの複合的なリターンと、取引相手が失敗すると仮定し、それに基づいて計画を立てる文化によるものです。

これが Stream Finance と最新の自然選択のサイクルを引き出しました。

ストリームファイナンス

Stream Financeは、自身を収益の原語として位置づけ、合成資産（xUSD、xBTC、xETH）を発行します。ユーザーは預金を使用してこれらの資産を鋳造し、その後、新しく鋳造された合成資産をDeFiに展開します。これらの合成トークンは、担保として広く使用され、貸出市場や選ばれた金庫に埋め込まれています。

外部管理者が Stream 部分資産の監視を担当している際に 9300 万ドルの損失を報告したため、Stream は預金と引き出しを一時停止せざるを得ず、xUSD は米ドルと連動しなくなり、YAM は 2.85 億ドルのローンとステーブルコインのエクスポージャーを Stream に関連する担保に関連付け、Euler、Silo、Morpho および deUSD などの派生ステーブルコインをカバーしています。

これはスマートコントラクトの失敗ではなく、アーキテクチャと設計の失敗です。その理由は透明性の欠如と：

資金は外部の管理者に委託されます

xAssetsは複数の場所で担保として使用されます

選ばれた「隔離」金庫は、これらのxAssetsを統合し、過激な再ステーキングループにより、同じ基礎資産に対して複数の請求を行います。

本来は完全に隔離されたシステムであるべきでしたが、実際には密接に結合しています。Streamの委託資金が消失し、xUSDがペッグを外れたとき、損失は隔離されることなく、同じ基礎となる担保に基づいて構築されたさまざまな市場やプラットフォームに広がりました。本来独立していた金庫+保管者モデルは機能しなくなり、本来隔離されるべき単一の障害が全体ネットワークの問題に進化しました。

隔離金庫 + ツーター・モード

Streamは、現在のこの隔離金庫 + 托管人モードの脆弱性を暴露しました。このモードの動作方式は次のとおりです：

MorphoLabsのような許可不要の貸し出し原語を基盤として。

その上には、カストディレイヤーがあり、カストディアンが「隔離」された金庫を運営し、パラメーターを設定し、「厳選された」収益パスを推進します。

理論的には、各金庫は独立した隔離層を持つべきであり、管理者は専門家であり、必要な経験と専門知識を持っているべきです。最後に、リスクは透明でモジュール化されているべきです。

しかし、実際の状況はそうではなく、Streamの破産は3つの主要な欠陥を明らかにしました：

合成資産には発行者リスクが存在します：xUSDのような合成資産を受け入れる隔離金庫は、発行者の上流リスクに直面することになります。

インセンティブのミスマッチ：カストディアンはAPYとTVLで競争し、高いAPY = 高い市場シェア = 高いカストディアン報酬、そして初期損失がない（カストディアンの自己利益と市場利益が連携している）状況で、すべての下方リスクは流動性提供者が負担します。

循環と再ステーキング：同じ合成資産が再利用され、担保として貸出市場に投じられ、別の安定した資産のポートフォリオとしてパッケージ化され、その後厳選された管理された金庫を通じて再循環することにより、同じ基礎担保に対する複数の請求が発生します。要するに、プレッシャーの時期に、償還額が利用可能な担保を超える可能性があり、「隔離金庫」が突然隔離されなくなるのです。

自然淘汰

自然は最良の教師であり、私たちに与える教訓は明確です：共通の利益に基づく隔離は幻想です。

Stream Financeは自然選択が最適に機能した結果であり、成長ではなくレジリエンスを優先し、収益ではなく透明性を優先し、市場シェアではなく生存を優先する弱い設計を排除しました。

隔離金庫+トラスティモード自体には問題はありませんが、現時点では最も基本的な試練を通過することはできません……それは生き残ることができるでしょうか？発行者が失敗し、担保が蒸発し、連鎖的な請求が「隔離」が単なるマーケティング手法であることを明らかにする時、それは生き残ることができるでしょうか？

Aaveが生き残ることができたのは、失敗を前提としているからです；Streamが崩壊したのは、信頼を前提としているからです。

市場は変わらず残酷な自然選択の法則、すなわち有効と無効の法則によってその意見を表明しています。リスクを外部化し、不透明な担保を利用してレバレッジを積み重ね、存続能力ではなく年率収益を追求するプロトコルには二度目のチャンスはありません。それらは清算され、その総ロック価値は本当に有効なプロトコルに再分配されます。

DeFiはもはや収益メカニズムについて無限に誇張する必要はありません。必要なのは、より厳密な設計、より透明な担保、そして意思決定者がより多くのリスクを負うことです。生き残ることができるプロトコルは、取引相手のデフォルトに対応し、市場圧力を仮定し、保守主義を主導的な地位に変えることができるプロトコルです。

自然はあなたのTVLやAPYを気にしません。自然が気にするのは、あなたのデザインが次の絶滅イベントで生き残ることができるかどうかです。

そして次の時が来ました。

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