なぜアメリカ政府が開くとビットコインが上昇するのか？

文:EeeVee

アメリカ政府のシャットダウンは正式に記録的な36日目に突入しました。

過去二日、世界の金融市場は急落しました。ナスダック、ビットコイン、テクノロジー株、日経指数、さらには避難資産である米国債と金も免れませんでした。

市場の恐慌感情が広がっている一方、ワシントンの政治家たちは予算を巡って争い続けている。アメリカ政府の停止と世界の金融市場の下落には関連があるのか？その答えが浮かび上がってきている。

これは普通の市場調整ではなく、政府の停滞によって引き起こされた流動性危機です。財政支出が凍結され、数千億ドルが財務省の口座にロックされて市場に流入できず、金融システムの血液循環が断たれています。

下落の「真の原因」：財務省の「ブラックホール」

米国財務省一般口座（Treasury General Account）、略して TGA。これは米国政府が連邦準備制度に開設している中央小切手口座と理解できます。すべての連邦収入、税収であれ国債発行によるものであれ、この口座に預け入れられます。

そしてすべての政府支出、公務員の給与から国防費まで、すべてこのアカウントから振り分けられます。

通常、TGAは資金の中継地点のようなもので、動的なバランスを維持しています。財務省はお金を受け取り、その後すぐにお金を使い、資金は民間金融システムに流入し、銀行の準備金となり、市場に流動性を提供します。

政府の閉鎖はこのサイクルを打破しました。財務省は依然として税収や債券発行を通じて資金を調達しており、TGAの残高は引き続き増加しています。しかし、議会が予算を承認しなかったため、大部分の政府機関が閉鎖され、財務省は計画通りに支出することができません。TGAは出入りのない金融ブラックホールになっています。

2025年10月10日の停止開始以来、TGAの残高は約8000億ドルから10月30日には1兆ドルを突破しました。わずか20日間で、2000億ドル以上の資金が市場から引き抜かれ、連邦準備制度の金庫にロックされました。

米国政府のTGAバランス |

分析によると、政府の閉鎖は1か月以内に市場から約7,000億ドルの流動性を引き抜いたと指摘されています。この効果は、連邦準備制度が複数回の利上げを行ったり、量的引き締めを加速したりするのに匹敵します。

銀行システムの準備金がTGAによって大量に吸い上げられると、銀行の貸出能力と意欲が大幅に低下し、市場の資金コストが急騰します。

最初に寒さを感じるのは、常に流動性に最も敏感な資産です。暗号通貨市場は10月11日、停止の2日後に暴落し、清算規模は200億ドルに近づきました。今週、テクノロジー株も揺れ動き、ナスダック指数は火曜日に1.7%下落し、MetaやMicrosoftの決算後に大幅に下落しました。

世界の金融市場の下落は、この見えない引き締めの最も直観的な表れです。

システムは「発熱」しています

TGAは流動性危機の"病因"であり、急上昇するオーバーナイトレートは金融システムの"発熱"の最も直接的な症状です。

オーバーナイト借貸市場は銀行間で短期資金を相互に借りる場所であり、金融システム全体の毛細血管であり、その金利は銀行間の「資金の緩み」を測る最も真実な指標です。流動性が豊富な時、銀行間でお金を借りるのは非常に簡単で、金利は安定しています。しかし、流動性が枯渇すると、銀行はお金が不足し、オーバーナイトでお金を借りるためにより高い代償を支払うことを望むようになります。

二つの重要な指標が、この高熱がどれほど深刻であるかを明確に示しています：

最初の指標は SOFR（担保付きオーバーナイトファイナンスレート）です。10月31日、SOFRは4.22%に急上昇し、1年で最大の日次上昇幅を記録しました。

これは、連邦準備制度が設定した連邦基金金利4.00%の上限を超えているだけでなく、連邦準備制度の実効基金金利よりも32ベーシスポイント高く、2020年3月の市場危機以来の最高点に達しています。銀行間市場の実際の貸出コストは制御不能になっており、中央銀行の政策金利を大幅に上回っています。

担保付きオーバーナイトファイナンス金利 (SOFR) 指数｜出典：ニューヨーク連邦準備銀行

二つ目の驚くべき指標は、米連邦準備制度のSRF（常備回購便利）の使用量です。SRFは、銀行が市場でお金を借りられないときに、米連邦準備制度に高格付けの債券を担保にして現金を得るための緊急流動性ツールです。

10月31日、SRFの使用量が5035億ドルに急増し、2020年3月のパンデミック危機以来の最高記録を更新しました。銀行システムは深刻なドル不足に陥り、連邦準備制度の最後の救助窓口を叩かざるを得ませんでした。

スタンディング・バイバック・ファシリティ(SRF)利用法|出所:ニューヨーク連邦準備銀行

金融システムの高熱は実体経済の脆弱な部分に圧力を伝え、長い間潜んでいた債務の地雷を引き起こしています。現在、最も危険な2つの分野は商業不動産と自動車ローンです。

研究機関Treppのデータによると、アメリカのオフィスビルCMBS商業不動産担保ローン証券化商品のデフォルト率は2025年10月に11.8%に達し、歴史的な最高値を記録しただけでなく、2008年の金融危機時の10.3%のピークをも上回った。この3年間で、この数字は1.8%からほぼ10倍に急増した。

アメリカのオフィスビル CMBS 商業不動産担保ローン証券化商品のデフォルト率｜出典：Wolf Street

ワシントン州ベルビューのBravern Office Commonsは典型的なケースです。このかつてマイクロソフトが全額賃貸していたオフィスビルは、2020年には評価額が6.05億ドルに達していましたが、マイクロソフトの撤退に伴い、評価額は56%急落し2.68億ドルとなり、デフォルト手続きに入っています。

2008年以来最も深刻な商業不動産危機が、地域銀行、不動産投資信託（REIT）および年金基金を通じて、金融システム全体にシステミックリスクを広げています。

消費者向けに、自動車ローンの警報も鳴り響いています。新車の価格は平均5万ドル以上に急騰し、サブプライム借り手は最大18〜20％の金利に直面しており、デフォルトの波が迫っています。2025年9月までに、サブプライム自動車ローンのデフォルト率は10％に近づいており、全体の自動車ローンの延滞率は過去15年間で50％以上増加しています。

高金利と高インフレの圧力の下で、アメリカの低所得者層の消費者の財政状況は急速に悪化しています。

TGAの隠れた圧縮から、オーバーナイト金利のシステム的な高騰、さらには商業不動産と自動車ローンの債務爆発に至るまで、明確な危機の伝達チェーンが浮かび上がってきました。ワシントンの政治的な行き詰まりが偶然引き金となり、アメリカ経済内部に早くから存在していた構造的な弱点を引き起こしています。

トレーダーたちは今後の市場をどう見るか？

この危機に直面して、市場は巨大な分裂に陥りました。トレーダーたちは十字路に立ち、未来の方向性について激しく議論しています。

Mott Capital Management が代表する悲観派は、市場が2018年末に匹敵する流動性ショックに直面していると考えています。銀行の準備金は危険な水準まで低下しており、2018年の連邦準備制度のバランスシート縮小が市場の動揺を引き起こした際の状況と非常に似ています。政府の閉鎖が続く限り、TGAが流動性を吸収し続けるため、市場の苦痛は終わりません。唯一の希望は、11月2日に財務省が発表する四半期再資金調達発表 QRA にあります。もし財務省がTGAの目標残高を引き下げることを決定すれば、市場に1500億ドル以上の流動性をもたらす可能性があります。しかし、財務省が目標を維持または引き上げた場合、市場の厳冬はさらに長くなるでしょう。

著名なマクロアナリストRaoul Palが代表する楽観派は、興味深い「苦痛の窓」理論を提唱しました。彼は、現在の市場が流動性の引き締めという苦痛の窓にあることを認めていますが、その後には流動性の洪流が続くと確信しています。今後12ヶ月間で、アメリカ政府は最大10兆ドルの債務をロールオーバーする必要があり、これにより市場の安定と流動性を確保しなければならないのです。

アメリカ政府の債務の31%（約7兆ドル）が今後1年以内に期限を迎え、新たな債務発行を加えると、総規模は10兆ドルに達する可能性があります｜出典：Apollo Academy

政府の停止が終了すると、抑圧されていた数千億ドルの財政支出が洪水のように市場に流れ込み、連邦準備制度の量的引き締め QT も技術的に終了し、さらには転換する可能性もあります。

2026年の中間選挙に向けて、アメリカ政府は金利引き下げ、銀行規制の緩和、暗号通貨法案の通過など、あらゆる手段を使って経済を刺激するつもりです。中国と日本も流動性の拡張を続ける中で、世界は新たな資金供給の波を迎えるでしょう。現在の調整はブルマーケットにおける洗い出しに過ぎず、真の戦略は押し目買いであるべきです。

ゴールドマン・サックスやシティグループなどの主要機関は、比較的中立的な見解を持っています。彼らは一般的に、政府の閉鎖は今後1〜2週間以内に終了すると予想しています。行き詰まりが解消されると、TGAにロックされている巨額の現金が迅速に解放され、市場の流動性圧力が緩和されるでしょう。しかし、長期的な方向性は、財務省のQRA発表と連邦準備制度のその後の政策に依存しています。

歴史は常に繰り返されるようです。2018年の縮小恐慌であれ、2019年9月のリポ危機であれ、最終的には連邦準備制度の降伏と流動性の再注入で終わりました。今回は、政治的な行き詰まりと経済的なリスクという二重の圧力に直面し、政策立案者たちは再びお馴染みの岐路に立たされているようです。

短期的には、市場の運命はワシントンの政治家たちの一念に懸かっている。しかし、長期的には、世界経済はすでに債務 - 緩和 - バブルのサイクルに深くはまり込み、自力では抜け出せないように見える。

この政府のシャットダウンによって引き起こされた危機は、次のより大規模な流動性の狂潮が到来する前の序曲に過ぎないかもしれません。