Balancerの盗難の余波が収まらない中、StreamのxUSDデペグはあなたのどの資産に影響を与えますか？

11月3日、Balancerは史上最も深刻な攻撃を受け、1.16億ドルが盗まれました。

わずか10時間後、別の無関係に見えるプロトコルであるStream Financeが引き出しの異常を示し始めました。24時間以内に、その発行したステーブルコインxUSDがペッグを外れ、1ドルから0.27ドルに暴落しました。

もしこれがただの二つの独立したプロトコルのそれぞれの不運な物語だと思うなら、それは間違いです。

オンチェーンデータによると、約2.85億ドルのDeFiローンがxUSD/xBTC/xETHを担保として使用しています。EulerからMorpho、SiloからGearboxまで、ほぼすべての主要な貸出プラットフォームがエクスポージャーを持っています。

さらに悪いことに、ElixirのdeUSDステーブルコインは65%の準備金（6800万ドル）がStreamのリスクにさらされています。

これは、上記のいずれかのプラットフォームに預金がある場合、関連するステーブルコインを保有している場合、または流動性を提供している場合、あなたの資金がまだ知らない危機を経験している可能性があることを意味します。

なぜBalancerがハッキングされるとバタフライ効果が生じ、Streamに問題が発生するのか？あなたの資産には本当にリスクがあるのか？

私たちは、あなたがこの2日間のネガティブな出来事を迅速に整理し、その中に存在する可能性のある資産リスクを特定する手助けをしようとしています。

Balancer バタフライ効果、xUSD はパニックによってデカップリングしました

xUSDのデリンクと影響を受ける可能性のある資産を理解するためには、一見無関係に見える二つのプロトコルがどのように致命的な関係を生み出しているのかを明らかにする必要があります。

まず、老舗のDeFiプロトコルBalancerが昨日ハッキングされ、ハッカーは1億ドル以上を持ち去りました。Balancerには様々な資産が含まれているため、このニュースの広がりはDeFi市場全体を恐慌に陥れました。

(関連記事:5年間で6件の事故が発生し、損失は1億を超える、ベテランのDeFiプロトコルBalancerのハッカーの歴史)

Stream FinanceはBalancerとは直接関係がありませんが、そのデカップリングは恐慌感情の蔓延と取り付け騒ぎに起因しています。

Streamを理解していない場合は、単純に高利益を求めるDeFiプロトコルと考えることができます。そして、高利益を求める方法は「ループ型アービトラージ」です。

簡単に言うと、ユーザーの預金を繰り返し担保として使用し、借り入れることで投資規模を拡大することです。

例えば、あなたが100万元を預けると、Streamはその100万元をAプラットフォームで担保として使用し、80万元を借り出します。それから、80万元をBプラットフォームで担保として使用し、64万元を借り出します。このように繰り返されます。最終的に、あなたの100万元は300万元の投資規模に拡大される可能性があります。

Stream自身のデータによると、彼らは1.6億ドルのユーザー預金をこの方法で5.2億ドルの展開資産に拡大しました。この3倍以上のレバレッジは市場が安定している時に魅力的な高収益を生むことができ、Streamはそのために多くの収益を追求するユーザーを惹きつけました。

しかし、高収益の背後には高リスクがあります。Balancerがハッキングされたというニュースが広がると、DeFiユーザーの最初の反応は「私のお金はまだ安全なのか？」でした。

多くのユーザーがさまざまなプロトコルから引き出しを始めています。Stream のユーザーも例外ではありません。問題は、Stream の資金が自分の手元にない可能性があることです。

ループしたマトリョーシカを通じて、資金がさまざまな貸出プロトコルに層状に埋め込まれています。

ユーザーの引き出しリクエストを満たすために、Streamはこれらのポジションを段階的に解除する必要があります。例えば、まずCプラットフォームのローンを返済し、担保を取り戻し、次にBプラットフォーム、最後にAプラットフォームを返済します。このプロセスは時間がかかるだけでなく、市場が恐慌状態のときには流動性が枯渇する可能性もあります。

さらに厄介なことに、ユーザーが狂ったように引き出しを行っている重要な瞬間に、Stream FinanceはTwitterで衝撃的な声明を発表しました：Streamの資金を管理している「外部ファンドマネージャー」が約9300万ドルの資産が行方不明であると報告しました。

本来ユーザーはパニック引き出しをしていたが、今や近億ドルの資金ギャップが明らかになった。

Streamは声明の中で、トップ法律事務所のPerkins Coieを雇って調査を行っていると述べており、この公表は非常に公式なものに見えますが、お金がどのように消えたのか、いつ取り戻せるのかについては一言も触れていません。

この曖昧な説明に対して、市場は調査結果を待ってはくれません。ユーザーが出金の遅延に気づくと、取り付け騒ぎが始まります。

xUSDはStreamが発行した「ステーブルコイン」であり、1ドルにペッグされるはずでした。しかし、皆がStreamが約束を果たせないかもしれないと気づくと、売却の波が押し寄せました。11月3日の深夜から今日まで、xUSDは約0.27まで下落し、大幅にペッグを外しました。

したがって、xUSDのデペッグは技術的な故障ではなく、信頼の崩壊です。暗号市場が下落し、Balancerがハッキングされたのは単なる引き金であり、真の爆弾はStream自体の高レバレッジモデルであり、さらには同様のDeFiプロトコルの共通の問題かもしれません。

あなたが確認する必要がある資産リスト

xUSDの崩壊は孤立した事件ではない。

TwitterユーザーYAMのオンチェーン分析によると、現在、約2.85億ドルのローンがStream発行のxUSD、xBTC、xETHを担保として使用しています。これは、これらのステーブルコインと担保資産がゼロになる場合、全体のDeFiエコシステムが影響を受けることを意味します。

原理がわからない場合は、以下の比喩を見てみると良いでしょう:

Streamは、あなたが入金したUSDCなどのステーブルコインを通じて、3種類の「借用証」を発行しました：

xUSD："あなたにドルを借りている"という証明書に相当します。

xBTC：ビットコインを借りているという証明書に相当します

xETH："あなたにイーサリアムを借りている"という証明書

通常の場合、例えばあなたがxUSD（米ドルの債権）をEulerプラットフォームに持って行き、「この債権は100万ドルの価値があります、私はそれを担保にして50万ドルを借りる」と言ったとします。

しかし、xUSDがペッグを外れた場合：

xUSDは1ドルから0.3ドルに下落しましたが、あなたが担保にした「100万」は実際には30万の価値しかありません。しかし、50万を貸し出すことができるため、Eulerはさらに20万の損失を被ることになります。

一般的に言えば、これは悪債に近いもので、最終的にはElulerなどのDeFiプロトコルが穴を埋めることになります。しかし問題は、これらの貸付プロトコルのほとんどがこの規模の悪債に対して準備ができていない可能性が高いということです。

さらに悪いことに、多くのプラットフォームは「ハードコーディング」された価格オラクルを使用しており、市場のリアルタイム価格ではなく「帳簿価値」に基づいて担保の価値を判断しています。

これにより、通常は短期的な変動による不必要な清算を回避できますが、今や時限爆弾となってしまいました。

たとえxUSDが0.3ドルに下落しても、システムはそれが1ドルの価値があるとみなす可能性があり、リスクの管理が適時に行えない可能性があります。

YAMの分析によると、2.85億ドルの債務が複数のプラットフォームに分散され、異なる"Curator"（資金管理者）が責任を負っています。具体的にどのプラットフォームがこの火薬庫に座っているのか見てみましょう：

最大の被害者:TelosC - 1億2,360万ドル

TelosCは最大の資金管理者であり、Euler上で2つの主要な市場を管理しています:

イーサリアムメインネット：2985万ドル相当のETH、USDC、BTCを貸し出しました

プラズマチェーン：9000万USDTを貸し出し、さらに400万近くの他のステーブルコインを追加

この1.2億ドルは総エクスポージャーのほぼ半分を占めています。もしxUSDがゼロになった場合、TelosCとその投資家は巨額の損失を被ることになります。

もしあなたがEulerのこれらの市場に預金している場合、現在は正常に引き出すことができなくなっているかもしれません。Streamが最終的に一部の資金を取り戻すことができたとしても、清算と不良債権の処理には長い時間がかかります。

間接雷雨:エリクサーのdeUSD、6800万ドル

ElixirはStreamに6800万USDCを貸し出しました。この金額はdeUSDステーブルコインの準備金の65%を占めています。Elixirは「1:1の償還権」を持っていると主張しており、この権利を持つ唯一の債権者ですが、Streamチームが以前に応答した大まかな意味は、弁護士が誰が何を受け取るべきかを確認するまで、支払いを行うことができないということです。

これは、deUSDを保有している場合、あなたのステーブルコインの3分の2の価値がStreamが返済できるかどうかに依存することを意味します。しかし、今のところ、この「できるか」と「いつ」がすべて未知数のようです。

他のいくつかの分散されたリスクポイント

Stream上の「キュレーター」は、資金プールを管理する専門機関または個人です。彼らはどの担保を受け入れるか、リスクパラメータを設定し、資金を配分することを決定します。

簡単に言うと、彼らはファンドマネージャーのように、他人のお金を使って貸付を行い利益を得ています。今、これらの「ファンドマネージャー」はStreamの崩壊に巻き込まれています：

MEVキャピタル - 2542万ドル：MEV（最大抽出可能価値）戦略に特化した投資機関。彼らは複数のチェーンに展開しています：

例えば、SonicチェーンのEuler市場では、987万xUSDと500のxETHが預け入れられています。また、Avalanche上には1760万ドルのxBTCエクスポージャー（272のBTCが貸し出されています）。

Varlamore - 1917万ドル：彼らはSilo Financeの主要な資金提供者であり、エクスポージャーは次のように分布しています：

Arbitrum上1420万USDCは、ほぼ市場の95％を占めています；

AvalancheとSonicには約500万Varlamoreがあり、機関や大口投資家の資金を管理しています。この事件は大規模な償還を引き起こす可能性があります。

Re7 Labs - 1,426万ドル: Re7 Labsは、プラズマチェーン上のオイラーに専用のxUSDマーケットプレイスを開設し、1,426万ドルのUSDTを保有しています。

その他の影響を受ける可能性のある小規模プレイヤーには、

ミトラス：230万ドル、ステーブルコインのアービトラージに焦点を当てています

Enclabs：256万ドル、SonicとPlasmaの2つのチェーンを跨いで

TiD：38万ドル、額は小さいが彼らの全資金かもしれない

不変グループ: $72,000

これらのキュレーターは、確実に預けた資金を賭けているわけではなく、リスクを評価しているに違いありません。しかし、上流のプロトコルであるStreamに問題が発生した場合、すべての下流のリスク管理措置は非常に受動的になります。

市場がベアマーケットに入り、暗号版サブプライム危機が上演される？

映画『マネー・ショート』を見たことがあるなら、今起こっていることは既視感を覚えるかもしれません。

2008年、ウォール街はサブプライムローンをCDOにパッケージ化し、更にCDO²にパッケージ化しました。格付け機関はそれらにAAAのラベルを付けました。今日、Streamはユーザーの預金を循環的なネストで3倍に拡大し、xUSDは主要な貸出プラットフォームで「優良担保」として受け入れられています。歴史は繰り返されることはありませんが、確かに韻を踏んでいます。

Streamは以前に1.6億の預金があると主張していましたが、実際にはこの規模の預金が最終的に5.2億の資産として展開されました。この数字はどうやって来たのでしょうか？

DefiLlama はこの計算方法を以前から疑問視しており、循環借入し合うことは本質的に同じお金を繰り返し計算することであり、TVL の虚高の一種の表れと考えられます。

サブプライム危機の感染経路は：住宅ローンのデフォルト→CDOの崩壊→投資銀行の倒産→世界金融危機。

今回の経路は：Balancerがハッキングされる→Streamが取り付け騒ぎ→xUSDがデペッグ→2.85億のローンが不良債権に→さらに多くのプロトコルが倒産する可能性がある。

DeFiプロトコルを使用して高収益のマイニングを行うと、市場が好調なときは誰もお金がどのように稼がれているのか、利益がどこから来ているのかをあまり気にしない。しかし、一旦ネガティブな出来事が発生すると、損失が元本になる可能性がある。

あなたは、規制も保険も最後の貸し手もないDeFiの世界で、自分が存在するDeFiプロトコル内の資金の真のリスクエクスポージャーを永遠に知ることはできないかもしれません。あなたの資金の安全は、あなた自身が守るしかありません。

市場はあまり良くありませんが、あなたの無事を願っています。