Balancerの盗難のバタフライ効果、なぜ$XUSD はペッグを外れたのか？

著者：オマー・ゴールドバーグ

コンパイラ: Deep Tide TechFlow

まとめ

マルチチェーンプラットフォーム @Balancer が脆弱性攻撃を受けて DeFi 分野に広範な不確実性を引き起こして数時間後、@berachain は緊急にハードフォークを実行し、@SonicLabs は攻撃者のウォレットを凍結しました。

その後、Stream FinanceのxUSDステーブルコインの価格が目標範囲から大幅に逸脱し、明らかなペッグ解除現象を示しました。

長期的な問題が再び浮上する

レバレッジ取引、オラクル構築、及び準備証明（PoR）透明性に関する長期的な議論が再び注目を集めています。

これは先週の金曜日に私たちが「DeFiのブラックボックス/金庫」という記事で概説した典型的な「反射的圧力イベント」の例です。

何が起こったのですか？/背景

Balancer v2 の脆弱性が複数のチェーンで発生し、かなりの長期間にわたり、どの資金プールが影響を受け、どのネットワークや統合プロトコルが直接リスクにさらされているのかは不明です。

情報の真空における資本の恐慌

情報の真空の中で、資本の反応は常に同じです：預金者は、直接的または間接的に影響を受ける可能性があると考える場所から流動性を撤回しようと競い合います。その中にはStream Financeも含まれます。

透明性の欠如をめぐる論争

Stream Finance は現在、包括的な透明性ダッシュボードや準備証明（Proof of Reserve）を維持していません。ただし、そのオンチェーンポジションを表示するための Debank Bundle へのリンクを提供しています。

しかし、バグが発生した後、これらの単純な開示はリスクエクスポージャーの問題を明確に解決することができませんでした：xUSD（Streamの重畳型収益ドル商品）の価格は目標価格の$1.26から$1.15に下落し、現在$1.20に回復していますが、ユーザーは出金が一時停止されていると報告しています。

Stream Financeのリスクと紛争

Streamは、ユーザーの資金を利用して高リターン・高リスクの投資戦略を運用するオンチェーン資本配分プラットフォームです。

その投資ポートフォリオの構築は、顕著なレバレッジ操作を採用しており、システムがプレッシャーの下でより弾力的になるようにしています。しかし、最近、このプロトコルは再帰的なループ/鋳造メカニズムに関する論争のために、公共の注目を集める焦点となっています。

現在の状況は流動性危機を直接示しているわけではありませんが、市場の高い敏感性を明らかにしています。ネガティブなニュースが出て、信頼が疑問視されるとき、「問題ない可能性がある」から「すぐに償還する」への変化はしばしば非常に迅速です。

xUSDは担保として使用され、Euler、Morpho、Siloを含む複数のチェーンに分散されたCurated Markets（キュレーション市場）に関連しています。これらのチェーンは、Plasma、Arbitrum、Plumeなどのエコシステムをカバーしています。

これらの市場における契約自体は顕著なリスクエクスポージャーを持っており、その中で最大のものは、Plasma上でxUSDを担保に借りた8400万ドルのUSDTです。

担保メカニズムとリスクバッファ

xUSD の市場価格がその簿価を下回った場合、関連ポジションは即座に清算されるわけではありません。その理由は、多くの市場が担保の価値を現物 AMM（自動化マーケットメイカー）価格と連動させておらず、ハードコーディングされた「基礎価値」フィードに依存しているためです。これらのフィードは、報告された資産の支持を追跡しており、現在の二次市場価格ではありません。

静かな時期に、この設計は短期的な変動によって引き起こされるテールリスクの清算を緩和することができ、特に安定した製品においてそうです。これが、DeFiプロトコルが10月10日の清算ラッシュで中央集権プラットフォームよりも優れたパフォーマンスを示した理由の一つでもあります。

しかし、このような設計は、価格発見を迅速に信頼発見に変える可能性があります：基盤（またはハードコーディングされた）オラクルを選択するには、資産の裏付けの真実性、安定性、及びそのリスク特性に関する十分なデューデリジェンスが必要です。

要するに、このメカニズムは、十分な準備証明（Proof of Reserve）があり、合理的な時間内に償還を完了できる場合にのみ適用されます。そうでなければ、貸し手や預金者が最終的に不良債権の結果を負担するリスクがあります。

Arbitrumのストレステスト

アービトラムの場合、MEV Capital Curated xUSD Morpho Marketの現在の市場価格はすでにLLTV(Minimum Loan-to-Value Ratio)を下回っています。 xUSDのペッグ価格が回復しなければ、100%の稼働率と借入金利が88%に急上昇し、市場はさらに悪化する可能性があります。

私たちは基礎的なオラクルに反対しているわけではなく、むしろそれらは短期的な価格変動による不公平な清算を防ぐ上で決定的な役割を果たしています。同様に、トークン化された収益型資産や中央集権型のものにも反対しているわけではありません。しかし、これらの資産を利用してマネーマーケットを展開する際には、基本的な透明性を確保し、近代的で体系的かつ専門的なリスク管理を採用する必要があると主張します。

キュレートされたマーケットは責任ある成長のエンジンとなる可能性がありますが、高いリターンを追求するために安全性と理性を犠牲にする競争に陥ってはいけません。

「ドミノ倒し」のような複雑な構造を構築している場合、最初の風が吹いたときにその崩壊に驚いてはいけません。業界の専門化と一部の収益製品の構造化（ただし、エンドユーザーにとってはさらに難解な場合があります）に伴い、リスク関連の当事者は基準を引き上げる必要があります。

私たちは最終的に影響を受けたユーザーの問題を適切に解決できることを望んでいますが、この件は業界全体に警鐘を鳴らすべきです。