今年に入って、ステーブルコインは暗号資産市場で最も話題となっているビジネスの一つとなった。Tetherが第2四半期に49億ドルの大利益を上げたことから、Circleの上場後の財務報告の透明性まで、企業の発行コインブームを引き起こしている。しかし、ステーブルコインは本当に簡単に利益を得られるのか、AaveのGHOから各企業の自社ドルまで、このビジネスの構造とリスクを以下に分解する。
USDC 財務報告の秘密：誰もがステーブルコインの大きなケーキを分け合いたいと思っている
@_FORABが言うように、「USDCの最大の問題は上場後の透明性です。」Circleの財務報告は、ステーブルコインの発行が米国債の利息からもたらされる巨額の収入を赤裸々に示しており、資産管理会社や企業、DeFiプロトコルが自社のステーブルコインと決済型ブロックチェーンの構築に心を動かされています。
MetaMask の mUSD とワイオミング州の FRNT を除いて、EU からアメリカの多くの銀行が自社のステーブルコインを導入することを検討しています。
(競争が激しいステーブルコイン L1 ブロックチェーンの見通し：誰が世界の「オンチェーン決済」メインバトルフィールドを獲得できるのか？)
研究者は警告する：ステーブルコイン ≠ 印刷機、Aave GHO の損失デモ
これに対して、経験豊富な研究員のHasuは冷水を浴びせた。「ステーブルコインが貸出市場よりも利益を上げやすいという考えは、Defi領域における最大の誤解の一つである。」
彼は、ステーブルコインと貸出市場は本質的に「利ざやビジネス」であると指摘し、USDTやUSDCのようなグローバルな流動性と受容度を持つステーブルコインだけが「転送可能性」から追加の便利な価値を得ることができると述べています。他の新しいステーブルコインは、同じ希少資金プールで貸出市場と競争しなければなりません。
新しく市場に入るステーブルコインにとって、本当に重要な利点は2つだけです：より強力なコインを発行する能力 ( 低コストでの借入を可能にし ) 資産負債管理能力 ( 高金利での貸出を可能にします )
Hasuは、Aaveが今年初めに発表したGHOを例に挙げており、現在GHOの発行コストは8%に達していますが、実際に得られる収益は1%から2%に過ぎず、毎年流通しているGHO1枚あたりに6%から7%の費用を「負担」しなければならないことを意味しています。
新しいステーブルコインをローンチする際には初期費用がかかるのは確かですが、ステーブルコインが利益を上げることがどれほど難しいかは想像に難くありません。50%の粗利率を達成することは言うまでもありません。
彼はAaveが貸出市場で確かにリーダーであることを認めていますが、これはステーブルコイン分野で成功を再現できることを意味するわけではありません。
ステーブルコインの価値構造を分析する：真の勝者は誰か？
Plasmaの成長責任者Nathanが数ヶ月前に提案した「ステーブルコイン価値の蓄積 (stablecoin value accrual stack)」モデルによると、彼はステーブルコインの価値の蓄積を4つの層に分けています。
ネイサンの「ステーブルコインバリュースタッキング(stablecoinバリューアクルーアルstack)」モデル
まずは基盤の最大の勝者、「発行者」です。Tetherは2024年に米国債の利息だけで140億ドルを稼ぎました。次は「パブリックチェーン」で、EthereumとTronは資金の移動と取引手数料から利益を得ています。
次に「DeFiインフラストラクチャ」について、Aave、Curve、Uniswapなどのプロトコルが基本的な貸付、両替、利回り機能を提供します。最上層は「B2BおよびB2Cアプリケーション」で、Nathanはこれを最も潜在能力のあるレイヤーと呼んでいます。決済大手StripeからフィンテックスタートアップRevolutまで、ステーブルコインの現実的な普及のための使用シーンを創造しています。
彼は、最終的には真の革新と最大の商業化の機会が最上位のアプリケーション層に現れると考えていますが、基盤は依然として揺るぎないものであり、Tetherが長期的に「ステーブルコインの王」の座に君臨することになるでしょう。
(次の競争：汎用型から機能型へ、「カスタマイズされたステーブルコイン」が企業の必需品である理由は？)
ステーブルコインは利益をもたらすが、先行者利益が強力である
Hasuの言葉は、ステーブルコイン市場が巨額の利益を生み出すことができるとしても、決して利益を保証する途ではないことを明らかにし、AaveのGHOを通じて、新たな参加者は市場シェアを獲得するために高額なコストを支払わなければならないことを指摘しています。
最終的な答えは、ステーブルコインが当然良いビジネスであるということですが、本当に成功できるのは、Tetherのような先駆者だけです。彼らは深いネットワーク効果と資本の優位性を握っています。後発者が市場を分け合いたいのであれば、再現が難しい差別化された出口を見つける必要があります。
この記事は、ステーブルコインを発行することがこれほど儲かるのか？TetherからAave GHOまで、後期参加者の利益の真実を見る。最初に登場したのは、チェーンニュースABMedia。
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@_FORABが言うように、「USDCの最大の問題は上場後の透明性です。」Circleの財務報告は、ステーブルコインの発行が米国債の利息からもたらされる巨額の収入を赤裸々に示しており、資産管理会社や企業、DeFiプロトコルが自社のステーブルコインと決済型ブロックチェーンの構築に心を動かされています。
MetaMask の mUSD とワイオミング州の FRNT を除いて、EU からアメリカの多くの銀行が自社のステーブルコインを導入することを検討しています。
(競争が激しいステーブルコイン L1 ブロックチェーンの見通し：誰が世界の「オンチェーン決済」メインバトルフィールドを獲得できるのか？)
研究者は警告する：ステーブルコイン ≠ 印刷機、Aave GHO の損失デモ
これに対して、経験豊富な研究員のHasuは冷水を浴びせた。「ステーブルコインが貸出市場よりも利益を上げやすいという考えは、Defi領域における最大の誤解の一つである。」
彼は、ステーブルコインと貸出市場は本質的に「利ざやビジネス」であると指摘し、USDTやUSDCのようなグローバルな流動性と受容度を持つステーブルコインだけが「転送可能性」から追加の便利な価値を得ることができると述べています。他の新しいステーブルコインは、同じ希少資金プールで貸出市場と競争しなければなりません。
新しく市場に入るステーブルコインにとって、本当に重要な利点は2つだけです：より強力なコインを発行する能力 ( 低コストでの借入を可能にし ) 資産負債管理能力 ( 高金利での貸出を可能にします )
Hasuは、Aaveが今年初めに発表したGHOを例に挙げており、現在GHOの発行コストは8%に達していますが、実際に得られる収益は1%から2%に過ぎず、毎年流通しているGHO1枚あたりに6%から7%の費用を「負担」しなければならないことを意味しています。
新しいステーブルコインをローンチする際には初期費用がかかるのは確かですが、ステーブルコインが利益を上げることがどれほど難しいかは想像に難くありません。50%の粗利率を達成することは言うまでもありません。
彼はAaveが貸出市場で確かにリーダーであることを認めていますが、これはステーブルコイン分野で成功を再現できることを意味するわけではありません。
ステーブルコインの価値構造を分析する：真の勝者は誰か？
Plasmaの成長責任者Nathanが数ヶ月前に提案した「ステーブルコイン価値の蓄積 (stablecoin value accrual stack)」モデルによると、彼はステーブルコインの価値の蓄積を4つの層に分けています。
ネイサンの「ステーブルコインバリュースタッキング(stablecoinバリューアクルーアルstack)」モデル
まずは基盤の最大の勝者、「発行者」です。Tetherは2024年に米国債の利息だけで140億ドルを稼ぎました。次は「パブリックチェーン」で、EthereumとTronは資金の移動と取引手数料から利益を得ています。
次に「DeFiインフラストラクチャ」について、Aave、Curve、Uniswapなどのプロトコルが基本的な貸付、両替、利回り機能を提供します。最上層は「B2BおよびB2Cアプリケーション」で、Nathanはこれを最も潜在能力のあるレイヤーと呼んでいます。決済大手StripeからフィンテックスタートアップRevolutまで、ステーブルコインの現実的な普及のための使用シーンを創造しています。
彼は、最終的には真の革新と最大の商業化の機会が最上位のアプリケーション層に現れると考えていますが、基盤は依然として揺るぎないものであり、Tetherが長期的に「ステーブルコインの王」の座に君臨することになるでしょう。
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ステーブルコインは利益をもたらすが、先行者利益が強力である
Hasuの言葉は、ステーブルコイン市場が巨額の利益を生み出すことができるとしても、決して利益を保証する途ではないことを明らかにし、AaveのGHOを通じて、新たな参加者は市場シェアを獲得するために高額なコストを支払わなければならないことを指摘しています。
最終的な答えは、ステーブルコインが当然良いビジネスであるということですが、本当に成功できるのは、Tetherのような先駆者だけです。彼らは深いネットワーク効果と資本の優位性を握っています。後発者が市場を分け合いたいのであれば、再現が難しい差別化された出口を見つける必要があります。
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