By エイダ, Deep Tide TechFlow
原題：退路のない実験、華興キャピタルがWeb3に賭ける
2025年の盛夏、華興資本は再び市場の注目を集め、YZi Labs（以前のBinance Labs）と協力覚書を締結し、BinanceプラットフォームのコインBNBに1億ドルを投入する計画を立てています。
わずか2か月前、取締役会は同じ規模の資金をWeb3と暗号通貨の分野に進出させることを承認した。このような集中的な動きは、外部から華興が深い変革を計画しているのではないか、さらには自己革命の可能性もあるのではないかと推測させている。
中国の投資銀行の地図において、華興は常に特別な存在であった。
それは中金や中信の国有資本の背景も、高盛やモルガン・スタンレーの百年の蓄積も持っていない。それの成長の道筋は、中国のインターネットの爆発的なリズムにほぼ完全に依存している。2005年に設立されて以来、華興は滴滴と快の合併、美団と大众点评の結婚、58同城と赶集の統合を目の当たりにし、そして操縦してきた……業界の構造を決定するほぼすべての買収案件の背後には、華興の姿を見ることができる。もしあの十年間のインターネットの野蛮な成長がなければ、華興は「買収の王」の座に登ることは難しかったかもしれない。
しかし、潮が引くとき、インターネット経済が増加の時代からストックゲームに入ると、独占禁止法の大きな棒が高く掲げられ、華興が生き残るための土壌が根本的に変わりつつある。
かつて華々しかったこのブティック投資銀行は、かつてない生存の危機に直面しています。
Web3への進出は、果たして華興の自己救済なのか、それともデジタル時代における伝統的投資銀行の集団的運命なのか？
M&Aの王のジレンマ
2021年、華興資本はほぼ完璧な成績表を提出しました：年間総収入は25.04億元に達しました。その年度の純利益も前年比56.5％の成長を実現し、16.24億元に達しました。その年、理想汽車の香港IPOや快手科技の上場など、いくつかの象徴的なプロジェクトを完了しました。年次報告書で、包凡は興奮して次のように書いています：「私たちは新しい経済の次の10年のスタート地点に立っています。」
しかし、頂点はしばしば転換の始まりです。
2022年、Huaxing Capital Holdingsの収益と純利益はともに減少し、年間営業利益は前年比8.36%減の15億3300万元となる。 年間損失は5億6400万元で、前年同期比134.71%減少した。
この背後には、環境の急激な冷却があります。
「2022年中国企業のM&A市場のレビューと展望」によると、前年に比べて全国のM&A取引総額は23.5％減少し、TMT分野の減少幅は41％にも達しました。TMT M&Aに依存して成り立っている華興にとって、これはほぼ生存の土壌を奪われることに等しいです。
しかし、より深刻な危機はデータにあるのではなく、パターンにあります。
華興の台頭は、中国のインターネットが0から1、そして100へと至る黄金時代に重なります。それは野性に満ちた時代でした：スタートアップは迅速に成長し、強くなる必要があり、大手は市場を買収したがっており、資本は物語を語ることに熱中していました。華興はちょうどこの資本の狂乱の中で「スーパーマッチメーカー」という役割を果たしました。包凡の個人的魅力、人脈資源、そして業界トレンドに対する鋭い直感が、華興の防壁を形成しました。
市場が増加サイクルにある限り、買収が資本市場の第一選択のシナリオである限り、華興は水を得た魚のようです。ほとんどすべての構造を変える大取引の背後には、彼らが奔走し調整している姿を見つけることができます。
しかし、環境が逆転すれば、物語は別の方向に進む。市場はストック競争に入り、「強強联合」は徐々に規制の警戒線となり、元々順風満帆だったモデルは舞台を失った。
これが華興の本当の困難である：ビジネスの低下ではなく、成功のモデルが時代に見捨てられたことである。
中央集権的な人脈ネットワーク、閉ざされた情報チャネル、関係によって駆動される価値創造は、透明性、開放性、仲介を排除した新しい世界では、浮いているように見える。
特に包凡を中心とした文化の中では、ますます歩みが困難になっている。ロイターは包凡を知る人物のコメントを引用して、華興は依然としてone-man business、key-person focus（キーパーソンを中心とした）ビジネスモデルであり、これは新時代の中ではもはや続けることが難しいと伝えている。
秘密の Web3 レイアウト
華興キャピタルのWeb3への探求は、決して一時的な思いつきではありません。
2018年5月、Circleは1.1億ドルのEラウンドの資金調達を完了したと発表しました。投資家リストには、IDG、Breyer Capital、ビットメインなどの一流機関の名前が並んでいます。ほとんど誰も気づいていませんが、華興資本もその中に含まれています。
もし2025年6月に華興が自ら祝辞を発表しなければ、外部では彼らがすでにステーブルコインの分野に参入していることを知ることすら難しかっただろう。Circleの招股書を詳しく調べると、華興は主要株主には含まれておらず、それは彼らの持株比率が限られているか、上場前に清算されていることを意味している。
それにもかかわらず、Circleの華興に投資することは、投資家に久しぶりの興奮を感じさせます。
「Circle関連株」に成功裏に参入した後、華興資本の株価は3香港ドルから6香港ドル以上に急騰し、上昇幅は100％を超えました。上場後、長期間にわたり低迷していた企業にとって、これは間違いなく強力な刺激となります。
華興はCircleに投資でき、これは包凡が数年前に先を見越して準備した結果です。
2015年、華興キャピタルの絶頂期でした。中国の新経済分野で最も注目される投資銀行として、華興はほぼすべての重要なインターネット企業の合併と資金調達に関与していました。しかし、最も栄光の時期に、包凡は「3年後には私たちには食べるものがなくなっているかもしれない」という予想外の判断を投げかけました。
その言葉は華興の転換の起点となった。包凡は、顧問料と手数料のモデルだけではあまりにも薄弱であり、新しい成長エンジンを探さなければならないことをよく理解していた。そこで、彼は「サービス提供者」から「参加者」へ、顧問から株主へと転身することを選んだ。
華興の投資マップにおいて、Circleはあまり目立たない。同期に、美団、京東数科、快手、理想、蔚来、泡泡玛特に投資を行った…それに比べて、暗号決済を行うアメリカの企業は少し「主流ではない」。ましてや、この投資を主導した雷鳴も後に認めたように、Circleに投資できたのは運の要素があった。華興は参入が遅く、シェアも小さいため、本当に大金を稼いだとは言い難い。
Circleを除いて、華興は暗号業界にいくつかの足跡を残しました：Amber Group、Matrixportへの直接投資；嘉楠科技、Bitdeer、HashKeyのファイナンシャルアドバイザーを務めました。さらには、長年のブロックチェーン業界での経験と起業経験を持つFrank Fu Kanを独立非常勤取締役に迎えました。
しかし、これらの努力はすぐに目を見張る業績に結びつかなかった。36krの報道によると、華興は暗号市場では資本運用の超過利益ではなく、資金調達サービスの苦労を通じてより多くの利益を上げている。Circleにとって華興の価値は、想像の領域や時価総額の修復の面により多く存在している。
バオファン後の時代のギャンブル
2024年、華興キャピタルは新しい舵取り手を迎えます。
包凡が失踪した後、彼の妻である許彦清は次第に前面に出て、この高級投資銀行のハンドルを引き継ぎました。前CEOの謝屹璟が退任した後、華興資本は董事長の許彦清、CEOの王力行、執行董事の杜永波を中心とした鉄の三角形のリーダーシップチームを形成しました。
許彦清は「華興 2.0」戦略を提案しました：従来のインターネットビジネスへの依存を薄め、ハードテクノロジー、Web3、およびデジタル金融に賭ける。
この方向転換は思いつきではなく、政策の節目を正確に踏まえたものです。
2025年5月、香港の立法会は「ステーブルコイン規制草案」を可決した。1ヶ月後、政府は「デジタル資産発展政策宣言2.0」を発表した。ほぼ同時期に、華興は取締役会が1億ドルの予算を承認し、正式にWeb3と暗号資産の分野に進出することを発表した。
この決定は外部に馴染みのある香りを嗅がせた。過去に、華興は時代の節目を捉えるのが得意で、中国のインターネット企業が野蛮な成長の10年間を勝ち抜く手助けをした。今、彼らは新たな競技場で当時の成功を再現しようとしているようだ。しかし、今回は包凡の姿が欠けている。
8月、華興キャピタルは再びYZi Labsと覚書を締結し、1億ドルを投じてBNB資産を配分する計画を立て、BNBをデジタル資産に組み込む初の香港上場企業となりました。市場はすぐにわかりやすい類似例を提示しました：香港株式市場の「BNBマイクロストラテジー」。
コインを購入することは第一歩に過ぎず、その後、華興資本はBNBエコシステムを持続的に強化するために2つの側面で計画を立てています。
まずは、華夏基金（香港）や他のパートナーと協力してファンド化商品を開発し、BNBを香港の規制された仮想資産取引所に上場させることを推進します。偶然かもしれませんが、9月3日、香港の規制された取引プラットフォームOSLは、プロの投資家向けにBNBの取引サービスを開始し、香港で初めてBNB取引をサポートする取引所となりました。
次に、華興資本は YZi Labs の協力のもと、数億ドル規模の RWA ファンドを設立し、BNB 公チェーンが香港上場企業のステーブルコインおよび RWA アプリケーションシナリオを実現することを推進します。
これらの動きの背後には、華興が第一の取引プラットフォームであるBinanceの勢いを利用してWeb3のコアプレイヤーの列に入ろうとしていることがあります。
8月29日、BNBチェーンの5周年記念イベントで、許彦清はYZi Labsの責任者エラ・チャンとの対話で次のように述べました。「華興とYZi Labsが戦略的提携を結んで以来、私たちは多くの伝統的金融機関からの問い合わせを受けており、彼らはもはや『なぜデジタル資産を配置する必要があるのか』とは尋ねず、むしろ『未来の金融エコシステムを代表するコア資産であるBNBをどのように正しく配置するか』に関心を寄せています。」
!
彼女はさらに強調しました：「華興はWeb2とWeb3の世界をつなぐ橋だけでなく、投資銀行サービス、資産管理、富管理の分野での専門能力を通じて、華興がWeb3時代で最も象徴的な投資銀行となることを引き続き導いていく必要があります。」
要約すると、華興の論理は非常に明確です：
外部ロジック：伝統的な機関が暗号市場に入ろうとする際、直接投資はしばしば高いリスクに直面しますが、華興株に投資することで間接的に暗号資産へのエクスポージャーを得ることができます。
内部ロジック：Web3とWeb2の融合は必然的に新しい資金調達とM&Aの需要を生み出し、「インターネットM&A十年」の物語を再現することができる。
言い換えれば、華興は暗号の世界で、市場の構図を左右できる「第一の投資銀行」としての役割を引き続き果たしたいと考えています。
ビジョンは非常に壮大ですが、実際に実現する際の障害は非常に現実的です。
変革のジレンマ
TMTのM&Aを基盤とする boutique 投資銀行として、華興の核心的な強みは中国のインターネット業界に対する深い理解と創業者ネットワークにあります。
従来の投資銀行の世界では、インセンティブメカニズムは明確です：コミッションの分配、短期的な業績、迅速な結果を得ることです。投資銀行の従業員は典型的な「プロフェッショナルサービス提供者」であり、取引を完了し、手数料を得ます。
華興キャピタルにとって、暗号市場に全面的に参入することは、厳しい現実に直面することを意味します：多くの伝統的なトップキャピタルがこの新興分野で敗北を喫したことがあります。
まず、FAモデルの失効はほぼ運命づけられています。
インターネットのM&Aの黄金時代に、華興が「スーパーマッチメーカー」となれた理由は、人脈ネットワークと情報の非対称性によるものでした：誰が資金調達をしているのか、誰が売却しているのか、評価はどうなのかは、しばしば少数の投資銀行だけが把握しています。しかし、オンチェーンの世界では、資金の流れ、ガバナンス投票、プロトコルデータはほぼ完全に透明であり、誰でもリアルタイムで追跡できます。アジアの大規模な取引所や資産管理機関の少数がFAの支援を必要とするものの、大多数のプロジェクトの資本の動きは「少額投資」に近く、Hyperliquidのようなデリバティブプラットフォームは、外部の資金調達を全く必要としないため、投資銀行の交渉力とマッチングの優位性はもはや顕著ではありません。
したがって、本当に超過利益を得たいのであれば、華興資本は自ら投資に出なければなりません。
「FAをすることは主に友達を作ることであり、投資を通じてお金を稼ぐことだ」と、かつてFAの業者がこのような心構えを持って暗号の世界を探索し、友達を作り、投資を開始した後、彼は成功裏にお金を失ってしまった。
暗号世界の一次市場は非常に危険であり、投資を成功させるためには暗号市場の基礎的な論理を深く理解し、最も優れた起業家とつながりを持ち、持続的に力を与える必要があります。
しかし、暗号通貨の世界には短期的なストーリーの罠がしばしば存在します：あるプロジェクトが流行に乗れば、数ヶ月以内に評価が急上昇する可能性があります。しかし、ストーリーが退潮すると、市場価値は瞬時に半減し、チームはビジネスモデルを欠いているため、コインを売って生計を立てるしかなく、市場価値は持続的に下落します。さらに、現在の市場はすでにアルトコインに対する信頼を失っており、資金は主にBTC、ETH、SOLなどのメインアセットに集中しています。たとえ現在人気のあるコインと株の連動モデルであっても、将来的には疑問視される日が来るかもしれません。
華興にとって、これは二重のリスクを意味します。
一つは、投資の目が物語の罠を十分に貫通しているかどうか；二つ目は、評判リスク。
暗号周期の変動は従来の市場をはるかに超えており、プロトコルがハッキングされ、プロジェクトが逃げることは、48時間以内に時価総額を破壊する可能性があります。もし華興が失敗すれば、資金が損失するだけでなく、苦労して築き上げた「優良投資銀行」の評判を失う可能性もあります。
シンガポールの国家主権ファンドであるテマセクは、FTXで約2億7500万ドルの損失を被っただけでなく、国有背景を持つ投資家として、国会からの質疑に直面し、「デューデリジェンスに重大な欠陥があった」と認めざるを得ず、 reputational damage was significant.
この観点から見ると、華興資本の最適な道は、暗号版の「買収王」を再構築するのではなく、大型の二次市場プレーヤーにシフトすることかもしれません。BTC、ETH、BNBなどのコア資産を戦略的に配置し、量的戦略とリスクヘッジを重ねて、安定した収益を追求します。
しかし、この道も同様に危険です。
取引は、無数の専門的な量的ファンド、暗号ネイティブの取引チーム、国際的なマーケットメイカーと競い合うことを意味します。深い技術力、リスク管理システム、オンチェーンデータの洞察がなければ、従来の投資銀行のブランドと人脈だけでは、真の優位性を築くことはほぼ不可能です。
華興キャピタルは、非常に厄介な状況に置かれています。
FAを行うと、情報の優位性はもはや存在しない；VCを行うと、物語の罠があちこちにある；セカンダリーを行うと、元々の遺伝子が欠けている。
これは多くの伝統的なFA/VCが暗号の世界で直面しているジレンマでもあり、Web3で足場を築くためには、資本の投入だけでなく、徹底的な認識の再構築も必要です。
それは一つの質問に答えなければならない。この透明で仲介のない世界で、華興の価値とは一体何なのか？
2025年を振り返ると、華興のWeb3への転換は、まるでテーブルに押し上げられた実験のように見える。それは自発的な選択からではなく、環境によって徐々に追い詰められた結果だ。
20年前、華興は中国のインターネットの飛躍のウィンドウを捉え、台頭しました。その時の包凡は挑戦者の鋭気を持ち、「インターネットを理解する投資銀行」として旧金融の隙間を引き裂きました。
今日の状況は異なります：Web3がもたらすのは、オフラインビジネスのオンラインへの移行ではなく、金融論理の徹底的な書き換えです：分散型、許可不要、コミュニティガバナンス、これらの理念は直接投資銀行が生き残るための仲介地位を揺るがします。
役割の変化は問題をより鋭くします。かつての華興は創業者であり、軽やかに進むことができましたが、今の華興は既得権益者であり、新しい道に「all in」することは、切り捨てや裏切りを意味します。中国のM&A史に名を刻んだ機関にとって、こうした選択は20年前よりも残酷です。
世界を見渡すと、伝統的な金融機関はデジタル資産への転換で真のブレークスルーを達成した例はほとんどありません。ゴールドマン・サックスは最初に試みた投資銀行の一つですが、今でもデジタル資産事業はその収益の中で微々たるものです。この業界の共通の課題は、自己革命が可能なのか、それとも新しい種に取って代わられる運命にあるのかということです。
しかし、華興にとっては、もう引き返すことはできない。
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華興キャピタルがWeb3に賭ける：包凡時代後の転換の苦境
By エイダ, Deep Tide TechFlow
原題：退路のない実験、華興キャピタルがWeb3に賭ける
2025年の盛夏、華興資本は再び市場の注目を集め、YZi Labs（以前のBinance Labs）と協力覚書を締結し、BinanceプラットフォームのコインBNBに1億ドルを投入する計画を立てています。
わずか2か月前、取締役会は同じ規模の資金をWeb3と暗号通貨の分野に進出させることを承認した。このような集中的な動きは、外部から華興が深い変革を計画しているのではないか、さらには自己革命の可能性もあるのではないかと推測させている。
中国の投資銀行の地図において、華興は常に特別な存在であった。
それは中金や中信の国有資本の背景も、高盛やモルガン・スタンレーの百年の蓄積も持っていない。それの成長の道筋は、中国のインターネットの爆発的なリズムにほぼ完全に依存している。2005年に設立されて以来、華興は滴滴と快の合併、美団と大众点评の結婚、58同城と赶集の統合を目の当たりにし、そして操縦してきた……業界の構造を決定するほぼすべての買収案件の背後には、華興の姿を見ることができる。もしあの十年間のインターネットの野蛮な成長がなければ、華興は「買収の王」の座に登ることは難しかったかもしれない。
しかし、潮が引くとき、インターネット経済が増加の時代からストックゲームに入ると、独占禁止法の大きな棒が高く掲げられ、華興が生き残るための土壌が根本的に変わりつつある。
かつて華々しかったこのブティック投資銀行は、かつてない生存の危機に直面しています。
Web3への進出は、果たして華興の自己救済なのか、それともデジタル時代における伝統的投資銀行の集団的運命なのか？
M&Aの王のジレンマ
2021年、華興資本はほぼ完璧な成績表を提出しました：年間総収入は25.04億元に達しました。その年度の純利益も前年比56.5％の成長を実現し、16.24億元に達しました。その年、理想汽車の香港IPOや快手科技の上場など、いくつかの象徴的なプロジェクトを完了しました。年次報告書で、包凡は興奮して次のように書いています：「私たちは新しい経済の次の10年のスタート地点に立っています。」
しかし、頂点はしばしば転換の始まりです。
2022年、Huaxing Capital Holdingsの収益と純利益はともに減少し、年間営業利益は前年比8.36%減の15億3300万元となる。 年間損失は5億6400万元で、前年同期比134.71%減少した。
この背後には、環境の急激な冷却があります。
「2022年中国企業のM&A市場のレビューと展望」によると、前年に比べて全国のM&A取引総額は23.5％減少し、TMT分野の減少幅は41％にも達しました。TMT M&Aに依存して成り立っている華興にとって、これはほぼ生存の土壌を奪われることに等しいです。
しかし、より深刻な危機はデータにあるのではなく、パターンにあります。
華興の台頭は、中国のインターネットが0から1、そして100へと至る黄金時代に重なります。それは野性に満ちた時代でした：スタートアップは迅速に成長し、強くなる必要があり、大手は市場を買収したがっており、資本は物語を語ることに熱中していました。華興はちょうどこの資本の狂乱の中で「スーパーマッチメーカー」という役割を果たしました。包凡の個人的魅力、人脈資源、そして業界トレンドに対する鋭い直感が、華興の防壁を形成しました。
市場が増加サイクルにある限り、買収が資本市場の第一選択のシナリオである限り、華興は水を得た魚のようです。ほとんどすべての構造を変える大取引の背後には、彼らが奔走し調整している姿を見つけることができます。
しかし、環境が逆転すれば、物語は別の方向に進む。市場はストック競争に入り、「強強联合」は徐々に規制の警戒線となり、元々順風満帆だったモデルは舞台を失った。
これが華興の本当の困難である：ビジネスの低下ではなく、成功のモデルが時代に見捨てられたことである。
中央集権的な人脈ネットワーク、閉ざされた情報チャネル、関係によって駆動される価値創造は、透明性、開放性、仲介を排除した新しい世界では、浮いているように見える。
特に包凡を中心とした文化の中では、ますます歩みが困難になっている。ロイターは包凡を知る人物のコメントを引用して、華興は依然としてone-man business、key-person focus（キーパーソンを中心とした）ビジネスモデルであり、これは新時代の中ではもはや続けることが難しいと伝えている。
秘密の Web3 レイアウト
華興キャピタルのWeb3への探求は、決して一時的な思いつきではありません。
2018年5月、Circleは1.1億ドルのEラウンドの資金調達を完了したと発表しました。投資家リストには、IDG、Breyer Capital、ビットメインなどの一流機関の名前が並んでいます。ほとんど誰も気づいていませんが、華興資本もその中に含まれています。
もし2025年6月に華興が自ら祝辞を発表しなければ、外部では彼らがすでにステーブルコインの分野に参入していることを知ることすら難しかっただろう。Circleの招股書を詳しく調べると、華興は主要株主には含まれておらず、それは彼らの持株比率が限られているか、上場前に清算されていることを意味している。
それにもかかわらず、Circleの華興に投資することは、投資家に久しぶりの興奮を感じさせます。
「Circle関連株」に成功裏に参入した後、華興資本の株価は3香港ドルから6香港ドル以上に急騰し、上昇幅は100％を超えました。上場後、長期間にわたり低迷していた企業にとって、これは間違いなく強力な刺激となります。
華興はCircleに投資でき、これは包凡が数年前に先を見越して準備した結果です。
2015年、華興キャピタルの絶頂期でした。中国の新経済分野で最も注目される投資銀行として、華興はほぼすべての重要なインターネット企業の合併と資金調達に関与していました。しかし、最も栄光の時期に、包凡は「3年後には私たちには食べるものがなくなっているかもしれない」という予想外の判断を投げかけました。
その言葉は華興の転換の起点となった。包凡は、顧問料と手数料のモデルだけではあまりにも薄弱であり、新しい成長エンジンを探さなければならないことをよく理解していた。そこで、彼は「サービス提供者」から「参加者」へ、顧問から株主へと転身することを選んだ。
華興の投資マップにおいて、Circleはあまり目立たない。同期に、美団、京東数科、快手、理想、蔚来、泡泡玛特に投資を行った…それに比べて、暗号決済を行うアメリカの企業は少し「主流ではない」。ましてや、この投資を主導した雷鳴も後に認めたように、Circleに投資できたのは運の要素があった。華興は参入が遅く、シェアも小さいため、本当に大金を稼いだとは言い難い。
Circleを除いて、華興は暗号業界にいくつかの足跡を残しました：Amber Group、Matrixportへの直接投資；嘉楠科技、Bitdeer、HashKeyのファイナンシャルアドバイザーを務めました。さらには、長年のブロックチェーン業界での経験と起業経験を持つFrank Fu Kanを独立非常勤取締役に迎えました。
しかし、これらの努力はすぐに目を見張る業績に結びつかなかった。36krの報道によると、華興は暗号市場では資本運用の超過利益ではなく、資金調達サービスの苦労を通じてより多くの利益を上げている。Circleにとって華興の価値は、想像の領域や時価総額の修復の面により多く存在している。
バオファン後の時代のギャンブル
2024年、華興キャピタルは新しい舵取り手を迎えます。
包凡が失踪した後、彼の妻である許彦清は次第に前面に出て、この高級投資銀行のハンドルを引き継ぎました。前CEOの謝屹璟が退任した後、華興資本は董事長の許彦清、CEOの王力行、執行董事の杜永波を中心とした鉄の三角形のリーダーシップチームを形成しました。
許彦清は「華興 2.0」戦略を提案しました：従来のインターネットビジネスへの依存を薄め、ハードテクノロジー、Web3、およびデジタル金融に賭ける。
この方向転換は思いつきではなく、政策の節目を正確に踏まえたものです。
2025年5月、香港の立法会は「ステーブルコイン規制草案」を可決した。1ヶ月後、政府は「デジタル資産発展政策宣言2.0」を発表した。ほぼ同時期に、華興は取締役会が1億ドルの予算を承認し、正式にWeb3と暗号資産の分野に進出することを発表した。
この決定は外部に馴染みのある香りを嗅がせた。過去に、華興は時代の節目を捉えるのが得意で、中国のインターネット企業が野蛮な成長の10年間を勝ち抜く手助けをした。今、彼らは新たな競技場で当時の成功を再現しようとしているようだ。しかし、今回は包凡の姿が欠けている。
8月、華興キャピタルは再びYZi Labsと覚書を締結し、1億ドルを投じてBNB資産を配分する計画を立て、BNBをデジタル資産に組み込む初の香港上場企業となりました。市場はすぐにわかりやすい類似例を提示しました：香港株式市場の「BNBマイクロストラテジー」。
コインを購入することは第一歩に過ぎず、その後、華興資本はBNBエコシステムを持続的に強化するために2つの側面で計画を立てています。
まずは、華夏基金（香港）や他のパートナーと協力してファンド化商品を開発し、BNBを香港の規制された仮想資産取引所に上場させることを推進します。偶然かもしれませんが、9月3日、香港の規制された取引プラットフォームOSLは、プロの投資家向けにBNBの取引サービスを開始し、香港で初めてBNB取引をサポートする取引所となりました。
次に、華興資本は YZi Labs の協力のもと、数億ドル規模の RWA ファンドを設立し、BNB 公チェーンが香港上場企業のステーブルコインおよび RWA アプリケーションシナリオを実現することを推進します。
これらの動きの背後には、華興が第一の取引プラットフォームであるBinanceの勢いを利用してWeb3のコアプレイヤーの列に入ろうとしていることがあります。
8月29日、BNBチェーンの5周年記念イベントで、許彦清はYZi Labsの責任者エラ・チャンとの対話で次のように述べました。「華興とYZi Labsが戦略的提携を結んで以来、私たちは多くの伝統的金融機関からの問い合わせを受けており、彼らはもはや『なぜデジタル資産を配置する必要があるのか』とは尋ねず、むしろ『未来の金融エコシステムを代表するコア資産であるBNBをどのように正しく配置するか』に関心を寄せています。」
!
彼女はさらに強調しました：「華興はWeb2とWeb3の世界をつなぐ橋だけでなく、投資銀行サービス、資産管理、富管理の分野での専門能力を通じて、華興がWeb3時代で最も象徴的な投資銀行となることを引き続き導いていく必要があります。」
要約すると、華興の論理は非常に明確です：
外部ロジック：伝統的な機関が暗号市場に入ろうとする際、直接投資はしばしば高いリスクに直面しますが、華興株に投資することで間接的に暗号資産へのエクスポージャーを得ることができます。
内部ロジック：Web3とWeb2の融合は必然的に新しい資金調達とM&Aの需要を生み出し、「インターネットM&A十年」の物語を再現することができる。
言い換えれば、華興は暗号の世界で、市場の構図を左右できる「第一の投資銀行」としての役割を引き続き果たしたいと考えています。
ビジョンは非常に壮大ですが、実際に実現する際の障害は非常に現実的です。
変革のジレンマ
TMTのM&Aを基盤とする boutique 投資銀行として、華興の核心的な強みは中国のインターネット業界に対する深い理解と創業者ネットワークにあります。
従来の投資銀行の世界では、インセンティブメカニズムは明確です：コミッションの分配、短期的な業績、迅速な結果を得ることです。投資銀行の従業員は典型的な「プロフェッショナルサービス提供者」であり、取引を完了し、手数料を得ます。
華興キャピタルにとって、暗号市場に全面的に参入することは、厳しい現実に直面することを意味します：多くの伝統的なトップキャピタルがこの新興分野で敗北を喫したことがあります。
まず、FAモデルの失効はほぼ運命づけられています。
インターネットのM&Aの黄金時代に、華興が「スーパーマッチメーカー」となれた理由は、人脈ネットワークと情報の非対称性によるものでした：誰が資金調達をしているのか、誰が売却しているのか、評価はどうなのかは、しばしば少数の投資銀行だけが把握しています。しかし、オンチェーンの世界では、資金の流れ、ガバナンス投票、プロトコルデータはほぼ完全に透明であり、誰でもリアルタイムで追跡できます。アジアの大規模な取引所や資産管理機関の少数がFAの支援を必要とするものの、大多数のプロジェクトの資本の動きは「少額投資」に近く、Hyperliquidのようなデリバティブプラットフォームは、外部の資金調達を全く必要としないため、投資銀行の交渉力とマッチングの優位性はもはや顕著ではありません。
したがって、本当に超過利益を得たいのであれば、華興資本は自ら投資に出なければなりません。
「FAをすることは主に友達を作ることであり、投資を通じてお金を稼ぐことだ」と、かつてFAの業者がこのような心構えを持って暗号の世界を探索し、友達を作り、投資を開始した後、彼は成功裏にお金を失ってしまった。
暗号世界の一次市場は非常に危険であり、投資を成功させるためには暗号市場の基礎的な論理を深く理解し、最も優れた起業家とつながりを持ち、持続的に力を与える必要があります。
しかし、暗号通貨の世界には短期的なストーリーの罠がしばしば存在します：あるプロジェクトが流行に乗れば、数ヶ月以内に評価が急上昇する可能性があります。しかし、ストーリーが退潮すると、市場価値は瞬時に半減し、チームはビジネスモデルを欠いているため、コインを売って生計を立てるしかなく、市場価値は持続的に下落します。さらに、現在の市場はすでにアルトコインに対する信頼を失っており、資金は主にBTC、ETH、SOLなどのメインアセットに集中しています。たとえ現在人気のあるコインと株の連動モデルであっても、将来的には疑問視される日が来るかもしれません。
華興にとって、これは二重のリスクを意味します。
一つは、投資の目が物語の罠を十分に貫通しているかどうか；二つ目は、評判リスク。
暗号周期の変動は従来の市場をはるかに超えており、プロトコルがハッキングされ、プロジェクトが逃げることは、48時間以内に時価総額を破壊する可能性があります。もし華興が失敗すれば、資金が損失するだけでなく、苦労して築き上げた「優良投資銀行」の評判を失う可能性もあります。
シンガポールの国家主権ファンドであるテマセクは、FTXで約2億7500万ドルの損失を被っただけでなく、国有背景を持つ投資家として、国会からの質疑に直面し、「デューデリジェンスに重大な欠陥があった」と認めざるを得ず、 reputational damage was significant.
この観点から見ると、華興資本の最適な道は、暗号版の「買収王」を再構築するのではなく、大型の二次市場プレーヤーにシフトすることかもしれません。BTC、ETH、BNBなどのコア資産を戦略的に配置し、量的戦略とリスクヘッジを重ねて、安定した収益を追求します。
しかし、この道も同様に危険です。
取引は、無数の専門的な量的ファンド、暗号ネイティブの取引チーム、国際的なマーケットメイカーと競い合うことを意味します。深い技術力、リスク管理システム、オンチェーンデータの洞察がなければ、従来の投資銀行のブランドと人脈だけでは、真の優位性を築くことはほぼ不可能です。
華興キャピタルは、非常に厄介な状況に置かれています。
FAを行うと、情報の優位性はもはや存在しない；VCを行うと、物語の罠があちこちにある；セカンダリーを行うと、元々の遺伝子が欠けている。
これは多くの伝統的なFA/VCが暗号の世界で直面しているジレンマでもあり、Web3で足場を築くためには、資本の投入だけでなく、徹底的な認識の再構築も必要です。
それは一つの質問に答えなければならない。この透明で仲介のない世界で、華興の価値とは一体何なのか？
2025年を振り返ると、華興のWeb3への転換は、まるでテーブルに押し上げられた実験のように見える。それは自発的な選択からではなく、環境によって徐々に追い詰められた結果だ。
20年前、華興は中国のインターネットの飛躍のウィンドウを捉え、台頭しました。その時の包凡は挑戦者の鋭気を持ち、「インターネットを理解する投資銀行」として旧金融の隙間を引き裂きました。
今日の状況は異なります：Web3がもたらすのは、オフラインビジネスのオンラインへの移行ではなく、金融論理の徹底的な書き換えです：分散型、許可不要、コミュニティガバナンス、これらの理念は直接投資銀行が生き残るための仲介地位を揺るがします。
役割の変化は問題をより鋭くします。かつての華興は創業者であり、軽やかに進むことができましたが、今の華興は既得権益者であり、新しい道に「all in」することは、切り捨てや裏切りを意味します。中国のM&A史に名を刻んだ機関にとって、こうした選択は20年前よりも残酷です。
世界を見渡すと、伝統的な金融機関はデジタル資産への転換で真のブレークスルーを達成した例はほとんどありません。ゴールドマン・サックスは最初に試みた投資銀行の一つですが、今でもデジタル資産事業はその収益の中で微々たるものです。この業界の共通の課題は、自己革命が可能なのか、それとも新しい種に取って代わられる運命にあるのかということです。
しかし、華興にとっては、もう引き返すことはできない。