Apakah era QE permanen sudah tiba? Ini arti untuk portofolio investasi Anda

Minggu lalu, Jerome Powell melemparkan sebuah bom: “The Federal Reserve could stop its balance sheet reduction in the coming months”. Di balik kata-kata yang tampaknya teknis ini tersembunyi pesan yang sudah dipecahkan pasar: kontraksi kuantitatif (QT) sedang sekarat dan ekspansi kuantitatif (QE) tak terelakkan. Pertanyaannya bukan apakah itu akan terjadi, melainkan kapan dan dengan kekuatan apa.

Tapi sebelum memahami masa depan, Anda perlu melihat realitas saat ini: sistem keuangan AS berada di ambang krisis likuiditas struktural, yang lebih berbahaya daripada yang hampir menyebabkan kolaps pasar pada September 2019.

Ujian kepanikan sudah terlihat dari angka-angka

Sofr (suku bunga pinjaman semalam yang dijamin) adalah indikator utama sistem keuangan. Saat ini, cotangnya 19 poin dasar di atas suku bunga dana federal efektif (EFFR). Ketika Anda melihat ini, Anda menyaksikan kepanikan diam-diam yang sedang berlangsung.

Untuk memahami mengapa ini penting: biasanya, meminjam uang yang dijamin obligasi Treasury harus lebih murah daripada pinjaman tanpa jaminan. Ketika kenyataannya berbalik, itu berarti bank-bank memiliki likuiditas yang sangat sedikit sehingga mereka lebih memilih meminjam tanpa perlindungan dengan suku bunga lebih rendah daripada menerima obligasi Treasury sebagai jaminan. Seperti jika seorang bankir berkata: “Saya kurang percaya pada jaminanmu daripada kata-katamu.”

Spread ini bukanlah sebuah fenomena sementara. Dari 2024 hingga 2025, spread ini terus meningkat, menandakan bahwa kekurangan cadangan bukanlah masalah sementara melainkan masalah struktural.

Mengapa cadangan bank berada di zona kritis?

Total cadangan sistem saat ini sekitar 2,96 triliun dolar. Angka besar, tapi jika dibagi dengan PDB AS saat ini sebesar 30,5 triliun, hanya mewakili sekitar 9,71% dari PDB.

Powell secara terbuka menyatakan: ketika persentase ini turun di bawah 10-11%, The Fed mulai menunjukkan tanda-tanda kepanikan nyata. Saat ini, kita sudah di bawahnya, menghirup udara yang sama beracunnya seperti sebelum krisis 2019.

Untuk memperburuk keadaan, alat yang selama bertahun-tahun menjadi saluran pelarian kini kosong. Reverse Repo Facility (RRP) mencapai maksimum 2,4 triliun dolar pada 2022. Sekarang, hanya tersisa beberapa miliar dolar. Lebih dari 99% hilang, menghapus bantalan likuiditas yang sebelumnya dianggap sistem keuangan sebagai jaminan.

Pada Januari tahun ini, total likuiditas (cadangan + RRP) mencapai 4 triliun dolar. Sekarang, kurang dari 3 triliun. Lebih dari 1 triliun dolar menguap dalam kurang dari setahun, sementara The Fed terus mengalirkan 25 miliar dolar setiap bulan melalui QT.

2019 lebih ringan dibandingkan ini

Banyak yang bertanya: “Pada 2019, kita mengalami krisis serupa, mengapa yang ini akan lebih buruk?”

Tiga alasan utama:

Pertama, pada 2019, cadangan turun ke 7% dari PDB ketika ekonomi lebih kecil. Sekarang, dengan 9,71%, sudah terlihat tanda-tanda ketegangan. Sistem keuangan telah tumbuh, utang lebih berleverage, dan persyaratan regulasi lebih ketat. Bantalan yang dibutuhkan pun lebih besar.

Kedua, kali ini kita tidak memiliki amortisasi dari RRP. Pada 2019, hampir tidak ada, tetapi sistem terbiasa dengan bantalan ekstra itu. Ketidakhadiran saat ini memaksa penyesuaian secara brutal.

Ketiga, bank-bank terluka oleh krisis 2023. Ketika Silicon Valley Bank dan First Republic runtuh hanya tiga tahun lalu, mereka meninggalkan luka mendalam. Regulator kini menuntut rasio likuiditas yang lebih ketat. Bank-bank mengamankan cadangan, mengurangi pinjaman, dan menaikkan suku bunga. Ini adalah perilaku stres murni.

The Fed sudah tahu apa yang akan terjadi

Pada 17 September 2019, suku bunga repo semalam melonjak dari 2% ke 10% hampir seketika. Cadangan terlalu rendah, dan sistem pun kolaps. The Fed harus panik dan menyuntikkan puluhan miliar dolar dalam operasi darurat.

Bulan-bulan kemudian, tanpa menunggu pandemi (yang akan datang enam bulan kemudian), The Fed memulai kembali QE.

Hari ini, The Fed tahu persis apa yang akan terjadi jika mereka membiarkan keadaan memburuk. Powell bermain catur: berbicara tentang “berhenti” dengan tenang sambil menyiapkan panggung untuk ekspansi, berusaha menghindari kepanikan lain seperti di 2019. Mereka ingin tampak sebagai keputusan yang terkendali, bukan penyelamatan darurat.

Tapi hasilnya akan sama: QE skala besar pasti akan terjadi.

Matematika yang tidak berbohong: The Fed tidak punya pilihan

PDB tumbuh sekitar 2-3% per tahun. Ini berarti, hanya untuk menjaga rasio cadangan terhadap PDB tetap stabil, cadangan harus bertambah 60-90 miliar dolar setiap tahun.

Tapi The Fed justru melakukan kebalikannya: mengurangi 300 miliar dolar setiap tahun melalui QT.

Bahkan jika The Fed menghentikan QT hari ini, rasio ini akan terus menurun seiring waktu: dari 9,7% ke 9,5% lalu ke 9,2%, sampai sesuatu pecah.

The Fed punya dua pilihan:

1. Membiarkan cadangan tumbuh sejalan dengan PDB (QE moderat tapi berkelanjutan)
2. Membiarkan rasio ini jatuh sampai kolaps

Tidak ada pilihan ketiga. The Fed terjebak dalam roda; mereka tidak punya pilihan selain melanjutkan.

Kemungkinan mereka akan mengumumkan akhir QT pada Desember atau Januari sebagai “penyesuaian teknis”, bukan perubahan kebijakan. Jika keadaan memburuk lebih cepat, mungkin akan ada pernyataan darurat sebelumnya.

Ketika The Fed membuka keran, mereka tidak pernah menutupnya secara moderat

Di sinilah kekuatan kata-kata dari ekspansi moneter bekerja secara maksimal: ketika The Fed beralih ke QE, mereka tidak melakukannya secara perlahan. Lihat sejarahnya:

• 2008-2014: Tiga putaran QE + operasi twist. Balance sheet meningkat dari 900 miliar menjadi 4,5 triliun.
• 2019-2020: The Fed mulai membeli 60 miliar dolar per bulan pada Oktober 2019. Kemudian pandemi datang dan mereka memperluas secara agresif, menambah 5 triliun dalam beberapa bulan.

Ketika siklus ini berakhir, jangan harap QE yang lembut. Bersiaplah untuk ekspansi yang sangat dahsyat seperti banjir besar. The Fed bisa membeli antara 60 dan 100 miliar dolar dalam obligasi Treasury setiap bulan “untuk menjaga cadangan yang cukup”.

Pemerintah federal membutuhkan lebih dari 2+ triliun dolar per tahun untuk pengeluaran

Defisit federal melebihi 2 triliun dolar per tahun. Dengan RRP yang sudah habis, dari mana uang untuk membiayai pemerintah?

Tidak ada permintaan swasta yang cukup. Jika bank-bank menjual cadangan mereka untuk membeli obligasi Treasury, itu akan mengurangi cadangan lebih jauh dan memperburuk masalah. Ini memaksa The Fed menjadi pembeli terakhir.

The Fed pada dasarnya telah mendorong dirinya sendiri ke dalam QE permanen. Mereka tidak bisa mengurangi balance sheet tanpa merusak sistem. Mereka tidak bisa mempertahankannya tanpa memperburuk inflasi. Mereka terjebak.

Apa yang harus dilakukan saat The Fed mencetak tanpa kendali?

Hanya ada satu jawaban rasional: memiliki aset yang tidak bisa dicetak oleh The Fed.

Emas sudah bergerak. Pada Januari 2025, harganya sekitar 2.500 dolar per ons. Sekarang, melampaui 4.000 dolar. Naik lebih dari 70%. Investor cerdas tidak menunggu pengumuman; mereka sudah membeli.

Tapi multiplier sejati ada di Bitcoin.

Bitcoin saat ini diperdagangkan di $90.820, dan ada alasan fundamental mengapa ia akan mengungguli emas dalam siklus QE berikutnya:

Bitcoin adalah kelangkaan mutlak: total pasokan tetap 21 juta. Tidak ada yang bisa menciptakan lebih dari itu, baik The Fed maupun pemerintah. Emas, sebaliknya, bertambah 1,5-2% per tahun melalui penambangan. Kelangkaannya relatif.

Bitcoin mengikuti tren emas tetapi dengan multiplier: Secara historis, ketika emas naik secara berkelanjutan karena kekhawatiran moneter, Bitcoin akan menyusul dan biasanya mengunggulinya dalam persentase.

Bitcoin benar-benar mengeluarkan Anda dari sistem: Emas melindungi dari inflasi. Bitcoin ada di luar sistem, tidak bisa disita (jika disimpan dengan benar), tidak bisa dinilai ulang atau dimanipulasi oleh bank sentral.

Siklus QE berikutnya berbeda: Ini akan menjadi yang paling agresif yang pernah ada. The Fed harus mencetak lebih banyak untuk menjaga ekonomi yang tumbuh lambat, sambil membiayai defisit 2+ triliun. Aset digital yang langka seperti Bitcoin akan mendapatkan manfaat secara tidak proporsional.

Hitungan mundur telah dimulai

Powell baru saja memberi sinyal. Cadangan berada di zona kritis. Sofr naik. RRP sudah mati. Semuanya mengarah ke pengumuman akhir QT dalam beberapa minggu ke depan.

Ketika The Fed menyalakan saklar, tidak ada jalan kembali. Apa yang terjadi pada 2019 hanyalah latihan. Yang akan datang adalah aksi utama.

Mereka yang memahami ini sebelum pengumuman resmi sudah menyesuaikan portofolio mereka. Yang lain akan membeli emas dan Bitcoin setelah pengumuman, saat harga naik 30% lagi.

Pertanyaannya sederhana: di mana Anda akan berada saat era QE permanen dimulai?