Kebocoran .com dan spekulasi AI: Apa yang harus diketahui investor hari ini

Awal November 2025, pasar mengalami guncangan: Nasdaq turun lebih dari 2% dalam satu hari, Indeks Ketakutan & Keserakahan menunjukkan ketakutan ekstrem (7 poin), dan di mana-mana dibicarakan tentang “gelembung AI”. Sebuah pola yang dikenal, yang langsung mengingatkan kita pada akhir 1990-an—masa euforia Dotcom, yang berakhir sama dramatisnya seperti saat dimulai.

Paralel-paralel ini mencengangkan dan penuh pelajaran. Baik dulu maupun sekarang, ketertarikan terhadap teknologi transformatif mendorong penilaian ke tingkat astronomis. Namun tidak setiap koreksi berujung bencana, dan tidak setiap euforia tidak beralasan. Untuk memahami posisi kita saat ini, kita harus terlebih dahulu memahami bagaimana gelembung .com terbentuk dan mengapa ia meledak begitu brutal.

Bagaimana Revolusi Digital Menjadi Demam Spekulasi

Di pertengahan tahun 1990-an, terjadi sesuatu yang revolusioner: Internet berubah dari barang langka teknologi menjadi teknologi massal. PC menjadi terjangkau, koneksi internet tersedia, dan jutaan orang pertama kali online. Perusahaan menyadari potensi besar ini dan bersaing untuk mendapatkan posisi di dunia baru ini.

Ini menarik masuk modal risiko yang besar. Perusahaan modal ventura di Silicon Valley bersaing sengit untuk berinvestasi di setiap calon pengubah dunia. Presentasi mereka beralih dari proyeksi keuangan rinci menjadi narasi visi yang cemerlang: pangsa pasar, kecepatan pertumbuhan, skalabilitas. Semakin banyak modal mengalir, semakin banyak pendiri muncul, dan semakin banyak investor takut melewatkan Amazon berikutnya. Sebuah lingkaran setan klasik dari FOMO dan tren mengikuti.

1998–1999: Puncak Ketidakrasionalan

Hingga 1998, pasar sepenuhnya terbuai oleh euforia internet. Nasdaq melambung seperti pesawat tanpa rencana penerbangan. Arus IPO yang tak berujung membanjiri bursa, dan emisi baru menggandakan atau melipatgandakan harga mereka pada hari perdagangan pertama.

Bagi investor, ini adalah janji kekayaan cepat. Bagi pendiri, alat untuk mengumpulkan miliaran dengan sedikit verifikasi. Perusahaan dengan pendapatan minim, tanpa laba, dan tanpa model bisnis yang jelas mendapatkan penilaian miliaran dolar. Beberapa dari perusahaan ini membakar modal mereka dengan cepat—namun tak ada yang peduli. Kepercayaannya sederhana: ukuran adalah segalanya. Profitabilitas datang nanti.

Sebuah trik sederhana bekerja ajaib: tambahkan “.com” ke nama kalian. Harga saham melambung tinggi. Rasio keuangan tradisional dianggap sebagai peninggalan era yang lebih lambat. Metrik baru seperti lalu lintas situs web, jangkauan pengguna, dan kecepatan akuisisi menggantikan laba dan arus kas sebagai indikator keberhasilan.

Media semakin membakar euforia. CNBC memuji miliarder muda yang naik dari kamar mahasiswa menjadi raja bisnis. Mitos miliarder teknologi semalam menyebar seperti api. Day trading menjadi obsesi nasional—orang membuka akun broker online, meninggalkan diversifikasi, dan mengkonsentrasikan kekayaan mereka pada saham teknologi spekulatif.

Semua komponen gelembung spekulasi sempurna ada: modal tak terbatas, narasi yang kuat, hype media, dan investor ritel yang mengikuti FOMO.

Meledaknya: Gelembung Menunjukkan Warna Aslinya

Akhir 1999, kenyataan tidak lagi bisa diabaikan. Penilaian di sektor teknologi sepenuhnya terlepas dari kenyataan ekonomi. Rasio harga terhadap laba mencapai nilai yang tidak rasional. Bahkan dalam skenario optimis, dibutuhkan puluhan tahun agar laba perusahaan membenarkan harga saham.

Namun pasar tetap bertahan. Aturan lama tidak lagi berlaku, begitu keyakinan mereka. Selama internet berkembang, rasio keuangan tradisional dianggap tidak relevan.

Namun di balik itu, tersembunyi kelemahan fatal. Banyak perusahaan dotcom membutuhkan aliran modal terus-menerus untuk menarik pengguna, membangun infrastruktur, dan membiayai kampanye pemasaran. Profitabilitas bukan hanya tertunda—itu tidak mungkin dicapai. Laporan kuartalan menunjukkan kerugian yang meningkat, tetapi alih-alih memperingatkan, ini dianggap sebagai bukti “pertumbuhan hiper”. Sebuah kesalahpahaman mendasar tentang ekonomi: bahwa internet telah membatalkan hukum keuangan perusahaan.

Pada musim semi 2000, lingkungan makroekonomi berubah. Federal Reserve AS menaikkan suku bunga untuk melawan overheating. Biaya pinjaman yang lebih tinggi berarti likuiditas yang lebih sedikit tersedia. Perusahaan teknologi yang tidak menguntungkan tidak bisa mendapatkan pendanaan baru. Pada saat yang sama, perusahaan teknologi besar melaporkan hasil yang mengecewakan. Aura ketidakpastian runtuh.

Suasana berbalik—dari euforia ke keraguan, lalu ke kepanikan. Nasdaq kehilangan hampir 78% nilainya antara Maret 2000 dan 2002. Perusahaan yang mewakili potensi tak terbatas kehilangan seluruh kapitalisasi pasar mereka dalam beberapa bulan.

Pelajaran: Cisco dan Para Pemenang

Cisco Systems adalah contoh utama dari era ini. Pada puncaknya, Cisco sempat menjadi perusahaan paling berharga di dunia. Harga saham mencapai 82 dolar AS—dan tidak pernah lagi melewati puncak itu hingga hari ini (Desember 2025), lebih dari 25 tahun kemudian.

Cisco bertahan, tetapi luka mendalam. Ribuan startup lain bangkrut. Kompleks kantor di Silicon Valley kosong. Triliunan dolar kapitalisasi pasar menguap, bersama tabungan banyak investor ritel yang masuk di puncaknya.

Dari abu, bangkit beberapa yang tersisa: Amazon dan eBay menyesuaikan model bisnis mereka, fokus pada efisiensi operasional, dan membangun profitabilitas. Mereka menunjukkan pelajaran penting: gelembung spekulasi meledak, tetapi teknologi transformatif bertahan.

AI 2025: Film yang Sama, Judul Baru?

Hari ini, kita melihat pola serupa. Penilaian AI sangat tinggi. Kecepatan dan skala pergerakan pasar mengingatkan pada akhir 1990-an. Dan narasi paling berbahaya kembali muncul: “Kali ini berbeda.”

Pernyataan ini dulu membenarkan penilaian astronomis dengan internet yang terlalu revolusioner untuk metrik tradisional. Sekarang, logika yang sama digunakan untuk AI: pertumbuhan performa model secara eksponensial berarti harga saat ini terlihat murah jika dilihat dari belakang.

Pertanyaan utama: Apakah Nvidia adalah Cisco yang baru?

Kedua perusahaan membentuk gelombang teknologi mereka masing-masing. Keduanya menguasai infrastruktur kritis. Keduanya dinilai dengan pertumbuhan luar biasa. Perbedaannya terletak pada substansi: Nvidia saat ini menghasilkan arus kas besar, memiliki kekuatan penetapan harga, dan mendapatkan manfaat dari permintaan nyata dan terasa terhadap produknya. Ini membedakan Nvidia secara fundamental dari banyak bintang dotcom—dan bahkan dari Cisco di puncaknya.

Namun sejarah menunjukkan: bahkan data fundamental yang kuat bisa tertutup oleh spekulasi berlebihan.

Kebijaksanaan Abadi

Pada akhirnya, aturan yang berlaku selama puluhan tahun tetap berlaku: arus kas, keberlanjutan, efisiensi operasional, dan manfaat praktis mengungguli cerita dan dinamika jangka pendek.

Pasar memberi penghargaan kepada perusahaan untuk pertumbuhan cepat dan narasi visioner secara jangka pendek. Tetapi nilai sejati hanya muncul dari perusahaan yang mengubah inovasi menjadi hasil yang dapat diulang dan menguntungkan.

Psikologi manusia tidak berubah: FOMO, tren mengikuti, dan distorsi naratif mendorong harga melampaui batas rasional berulang kali. Gelembung .com tetap menjadi contoh utama dari mania spekulasi modern—dan peringatan keras bahwa teknologi yang mengubah dunia pun mengalami koreksi besar jika ekspektasi melampaui kenyataan.

Investor saat ini harus mendengarkan dengan saksama.