Mengapa pinjaman dengan suku bunga tetap belum pernah meledak di DeFi?

Pinjaman suku bunga tetap selalu dianggap sebagai bagian penting dari teka-teki agar keuangan terdesentralisasi (DeFi) menjadi matang. Namun, dalam beberapa siklus pasar, produk suku bunga tetap tidak pernah menjadi arus utama, tetapi pasar modal suku bunga mengambang terus berkembang, membawa sebagian besar aktivitas pinjaman on-chain.

Menanggapi fenomena struktural ini, peneliti kripto Prince (X account @0xPrince) baru-baru ini menerbitkan analisis panjang yang menunjukkan bahwa suku bunga tetap terbatas di DeFi, bukan hanya karena pengguna “tidak mau”, tetapi karena protokol tersebut merancang produk berdasarkan asumsi pasar kredit tradisional, tetapi digunakan dalam ekosistem dengan preferensi likuiditas yang tinggi, menghasilkan ketidakcocokan jangka panjang antara perilaku modal dan struktur produk.

Artikel ini merangkum dan menulis ulang pandangannya untuk menganalisis mengapa pinjaman suku bunga tetap selalu sulit untuk ditingkatkan di pasar kripto.

Keuangan tradisional memiliki pasar kredit, sedangkan DeFi lebih seperti pasar uang instan

Dalam sistem keuangan tradisional, suku bunga tetap dapat ada dalam skala besar, bukan karena mereka menarik dalam diri mereka sendiri, tetapi karena seluruh sistem beroperasi di sekitar “waktu” dan “manajemen berjangka”. Pasar memiliki kurva imbal hasil yang lengkap sebagai dasar penetapan harga, suku bunga acuan berubah relatif lambat, dan bank dan lembaga keuangan menyerap peminjam dan pemberi pinjaman dalam hal asimetri berjangka melalui manajemen neraca, instrumen lindung nilai dan mekanisme sekuritisasi.

Kuncinya bukanlah apakah ada pinjaman dengan suku bunga tetap, tetapi ketika persyaratan peminjam dan peminjam tidak selaras dengan sempurna, selalu ada seseorang dalam sistem yang dapat menanggung ketidakcocokan itu. Namun, DeFi tidak pernah benar-benar membangun lapisan perantara seperti itu. Sebaliknya, pinjaman on-chain lebih seperti pasar modal bayar sesuai pemakaian, di mana tujuan inti dari sebagian besar dana memasuki pasar adalah untuk menghasilkan pendapatan dari aset menganggur sambil mempertahankan likuiditas yang tinggi. Ketika pemberi pinjaman berperilaku lebih terkait dengan manajemen kas daripada investasi jangka panjang, pasar secara alami akan tumbuh di sekitar “produk seperti uang tunai” daripada “produk seperti kredit”.

Apa yang benar-benar dihargai pemberi pinjaman adalah fleksibilitas keluar daripada bentuk suku bunga

Di DeFi, perbedaan terbesar antara suku bunga tetap dan suku bunga mengambang bukan hanya perhitungan suku bunga, tetapi janji “hak keluar”. Di pasar suku bunga mengambang yang diwakili oleh Aave, token yang diperoleh pemberi pinjaman pada dasarnya adalah posisi yang sangat likuid, dan dana dapat ditarik kapan saja, menyesuaikan strategi dengan cepat, atau bahkan digunakan lagi sebagai jaminan dalam protokol lain. Opsi ini sendiri merupakan bagian dari nilai produk.

Pemberi pinjaman tidak mengabaikan fakta bahwa mereka mengorbankan sebagian pengembalian mereka sebagai hasilnya, tetapi secara sadar menukar pengembalian tahunan yang lebih rendah dengan likuiditas, komposisi, dan biaya manajemen yang rendah. Produk dengan suku bunga tetap adalah sebaliknya, dan jika mereka ingin mendapatkan premi berjangka, pemberi pinjaman harus menerima bahwa dana tidak dapat dimobilisasi secara bebas untuk jangka waktu tertentu. Namun, dalam praktiknya, pengembalian tambahan yang diberikan oleh sebagian besar desain suku bunga tetap tidak cukup untuk mengkompensasi fleksibilitas yang hilang, mengakibatkan kurangnya motivasi bagi pemberi pinjaman untuk memasuki pasar.

Agunan yang sangat likuid pada dasarnya lebih cocok untuk suku bunga mengambang

Saat ini, sebagian besar aktivitas pinjaman terbesar di pasar kripto bukanlah pinjaman kredit dalam arti tradisional, tetapi pinjaman margin dan transaksi seperti repo yang dijamin oleh aset kripto yang sangat likuid. Pasar ini secara inheren lebih cocok untuk suku bunga mengambang karena agunan dapat segera direalisasikan, risiko terus-menerus dihargai ulang, dan kedua belah pihak mengharapkan kondisi untuk menyesuaikan seiring dengan perubahan pasar.

Struktur ini juga menjelaskan mengapa suku bunga nyata yang dilihat oleh pemberi pinjaman DeFi seringkali lebih tinggi daripada pengembalian aktual yang mereka terima. Dalam protokol seperti Aave, ada perbedaan suku bunga yang signifikan antara suku bunga pinjaman dan pinjaman, dan selain biaya protokol, alasan yang lebih penting adalah bahwa sistem harus mempertahankan tingkat penggunaan rendah tertentu untuk memastikan kelancaran penarikan meskipun ada tekanan pasar. Dengan kata lain, pemberi pinjaman telah lama terbiasa membayar likuiditas.

Permintaan pinjaman bersifat jangka pendek, dan suku bunga tetap tidak memiliki insentif

Dari perspektif peminjam, meskipun suku bunga tetap dapat membawa kepastian, penggunaan utama pinjaman on-chain bukanlah kebutuhan modal jangka panjang, tetapi berbagai operasi strategis, termasuk siklus leverage, perdagangan dasar, lindung nilai, dan menghindari likuidasi. Jenis pinjaman ini biasanya sangat fleksibel dan jangka pendek, dan peminjam tidak berniat untuk menahan kewajiban untuk waktu yang lama.

Karena itu, peminjam enggan membayar premi tambahan untuk jatuh tempo, alih-alih berharap untuk memperluas posisi mereka dengan cepat ketika suku bunga menguntungkan dan keluar dengan cepat ketika pasar berputar. Hasilnya adalah kontradiksi struktural: pemberi pinjaman membutuhkan pengembalian yang lebih tinggi untuk bersedia mengunci dana, tetapi peminjam tidak memiliki kemauan untuk membayar premi itu, meninggalkan pasar suku bunga tetap dalam ketidakseimbangan untuk waktu yang lama.

Fragmentasi likuiditas membuat suku bunga tetap lebih sulit untuk berkembang

Produk dengan suku bunga tetap harus datang dengan tanggal kedaluwarsa, yang berarti likuiditas dipotong menjadi periode waktu yang berbeda. Bagi pemberi pinjaman, jika mereka ingin keluar sebelum jatuh tempo, mereka harus menemukan pembeli yang bersedia mengambil risiko jangka waktu yang sama. Namun, di DeFi, pasar sekunder kredit yang benar-benar dalam tidak pernah terbentuk, mengakibatkan keluar awal sering kali menimbulkan diskon yang signifikan.

Ketika pemberi pinjaman menyadari ini “secara nominal dapat dipindahtangankan, tetapi dalam praktiknya likuiditas terbatas”, posisi suku bunga tetap kurang seperti deposito dan lebih seperti investasi yang perlu dikelola secara aktif. Bagi sebagian besar dana yang mengejar kesederhanaan dan fleksibilitas, pengalaman ini cukup untuk menghalangi investasi selanjutnya.

Mengapa dana masih memilih Aave pada akhirnya

Dilihat dari hasilnya, penyaluran dana telah memberikan jawabannya. Protokol suku bunga mengambang seperti Aave dapat mempertahankan skala multi-miliar dolar untuk waktu yang lama, bukan karena suku bunganya adalah yang tertinggi, tetapi karena posisinya “seperti uang tunai” dalam penggunaan aktual. Bahkan dengan pengembalian tahunan dalam satu digit rendah hingga menengah, pemberi pinjaman masih dapat menyesuaikan strategi mereka kapan saja dan mengintegrasikan posisi mereka ke dalam portofolio DeFi yang lebih kompleks.

Sebaliknya, perjanjian suku bunga tetap, bahkan jika jumlahnya lebih menarik, lebih dekat dengan obligasi yang harus dipegang sampai jatuh tempo. Untuk dana DeFi yang terbiasa dengan rotasi yang sangat likuid dan cepat, opsi itu sendiri adalah bagian dari pengembalian, itulah sebabnya likuiditas akhirnya terkonsentrasi di pasar suku bunga mengambang.

Suku bunga tetap dapat ada, tetapi sulit untuk menjadi opsi default

Secara keseluruhan, suku bunga tetap bukannya tanpa ruang di DeFi, tetapi sulit untuk menjadi jangkar default untuk dana. Selama sebagian besar pemberi pinjaman masih mengharapkan likuiditas pada nilai nominal dan menempatkan nilai tinggi pada kemampuan composability dan penyesuaian diri, suku bunga mengambang akan terus mendominasi.

Arah yang lebih mungkin adalah menjadikan suku bunga mengambang sebagai lapisan dasar dana, sementara suku bunga tetap tersedia sebagai alat jangka waktu yang jelas dan sukarela bagi mereka yang benar-benar menginginkan kepastian. Daripada menyamarkan kredit sebagai deposito, lebih baik dengan jujur membiarkan istilah risiko dilihat dan dihargai dengan benar.

Artikel ini Mengapa pinjaman suku bunga tetap tidak pernah meledak di DeFi? muncul pertama kali di Chain News ABMedia.