CEO Polygon Sandeep Nailwal memperingatkan bahwa MicroStrategy mungkin menjadi “LUNA dari siklus kali ini”, karena kecepatan penurunan saham MSTR lebih cepat daripada Bitcoin. Harga saham MicroStrategy anjlok hampir 10% menjadi 159,77 dolar, turun 66% dari puncak sekitar 473 dolar pada bulan Juli. 650.000 Bitcoin yang dimiliki MicroStrategy menyumbang 3,1% dari total, menghadapi risiko “death spiral”.

Harga saham MicroStrategy anjlok 66% jauh melampaui penurunan Bitcoin

(sumber: Trading View)

Analisis terhadap tren harga saat ini mengungkapkan adanya penyimpangan yang jelas, mengkonfirmasi kekhawatiran orang-orang tentang kondisi keuangan MicroStrategy yang goyah. Pada 1 Desember, Bitcoin turun 6% menjadi sekitar 84.856 dolar, melanjutkan penurunan yang dimulai dari puncak sebelumnya sekitar 108.000 dolar. Meskipun menyakitkan, penurunan 22% dari puncak masih berada dalam rentang fluktuasi normal untuk cryptocurrency terkemuka. Bitcoin telah mengalami penarikan sebesar 20-30% beberapa kali dalam sejarahnya, dan volatilitas semacam ini adalah hal biasa di pasar cryptocurrency.

Namun, grafik pergerakan harga saham MicroStrategy menunjukkan gambaran yang lebih mengkhawatirkan. Harga saham tersebut turun hampir 10% dalam satu hari, menjadi 159,77 dolar AS, turun luar biasa 66% dari puncaknya sekitar 473 dolar AS pada bulan Juli. Ketidakunggulan besar ini dibandingkan dengan Bitcoin menunjukkan bahwa pasar sedang memperhitungkan risiko perusahaan dan struktural yang signifikan di luar risiko cryptocurrency sederhana.

Fenomena penyimpangan seperti ini sangat jarang dan berbahaya. Secara teori, MicroStrategy sebagai alat leverage murni untuk Bitcoin seharusnya memiliki harga saham yang tetap dalam hubungan proporsional yang relatif tetap dengan harga Bitcoin. Jika Bitcoin turun 22%, harga saham MicroStrategy mungkin turun 30-40% (mempertimbangkan efek leverage), tetapi tidak seharusnya turun 66%. Penurunan yang berlebihan ini menunjukkan bahwa pasar kehilangan kepercayaan terhadap model bisnis MicroStrategy itu sendiri.

Aspek teknis terpengaruh parah. Grafik mingguan saham menunjukkan bahwa harga saham membentuk pola double top di sekitar 445 dolar, dengan level support kunci 230 dolar telah ditembus. Saat ini, tren harga jelas berada di bawah rata-rata bergerak eksponensial 50 minggu dan 100 minggu, pola ini biasanya terkait dengan kontrol bearish yang berkelanjutan. Pola double top adalah salah satu pola pembalikan bearish yang paling dapat diandalkan, setelah menembus support 230 dolar, level support berikutnya mungkin berada di 150 dolar atau bahkan lebih rendah.

mNAV turun hingga 0.95 mendekati garis merah kematian

Manajemen MicroStrategy untuk pertama kalinya secara jelas menguraikan kondisi perusahaan untuk menjual kepemilikan Bitcoin-nya dalam sejarah cadangan Bitcoin-nya. CEO Phong Le menguraikan dua kondisi pemicu spesifik dalam acara podcast baru-baru ini: harga saham harus di bawah nilai aset bersih yang disesuaikan (mNAV), dan perusahaan harus tidak dapat mengakses pasar modal untuk pembiayaan ekuitas atau utang.

Nilai aset bersih yang disesuaikan (mNAV) membandingkan kapitalisasi pasar perusahaan dengan nilai kepemilikan Bitcoin-nya. Ketika rasio tersebut di bawah 1, kapitalisasi pasar perusahaan akan lebih rendah daripada nilai Bitcoin yang dimilikinya, yang dengan jelas menunjukkan bahwa investor memberikan nilai negatif terhadap struktur perusahaan itu sendiri. Hingga akhir November, indikator tersebut berfluktuasi di sekitar 0,95 kali, sangat mendekati ambang batas tindakan potensial yang ditentukan secara internal oleh manajemen di zona berbahaya 0,9 kali.

Jika mNAV terus turun hingga 0,9 kali, dan pasar kredit masih menutup perusahaan tersebut, maka menjual Bitcoin tidak hanya menjadi mungkin, tetapi secara matematis juga sangat mungkin. Penetapan ambang batas ini bukanlah sembarangan, itu mewakili batas maksimum yang dapat ditanggung oleh struktur keuangan perusahaan. Ketika nilai pasar di bawah nilai kepemilikan Bitcoin sebesar 10%, itu berarti pasar telah mencapai tingkat penilaian negatif terhadap perusahaan yang sulit diabaikan.

mNAV kematian silang tiga tahap kemunduran

Tahap saat ini (mNAV 0.95): Kapitalisasi pasar sedikit di bawah nilai kepemilikan BTC, kesulitan pembiayaan meningkat tetapi masih bisa dipertahankan

Tingkat Peringatan (mNAV 0.9): Menyentuh ambang tindakan yang ditetapkan oleh manajemen, mungkin terpaksa mempertimbangkan untuk menjual koin.

Tahap Kematian (mNAV <0.8): Pasar sepenuhnya kehilangan kepercayaan, saluran pendanaan ditutup, likuidasi paksa tidak dapat dihindari

Strategi akumulasi Bitcoin agresif MicroStrategy bergantung pada struktur modal yang kompleks, dan struktur ini menjadi semakin tidak stabil. Perusahaan tersebut menerbitkan beberapa seri saham preferen abadi, yang menawarkan dividen dengan variasi setiap tahun. Alat ini dirancang untuk membiayai pembelian Bitcoin secara berkelanjutan, tanpa segera mengencerkan hak pemegang saham biasa. Mekanisme ini telah bekerja dengan sangat baik selama periode kenaikan Bitcoin, tetapi telah memasuki zona berbahaya dalam tren penurunan saat ini. Seiring dengan penurunan harga saham yang besar, minat investor terhadap penerbitan saham baru telah hilang, dan kemampuan perusahaan untuk mengumpulkan dana baru telah terpengaruh secara serius.

65 ribu BTC penjualan risiko sistemik

Dampak likuidasi MicroStrategy mungkin jauh melampaui neraca perusahaan. Mengontrol lebih dari 650.000 Bit, yang mewakili lebih dari 3% dari total pasokan, setiap penjualan paksa dapat menjadi salah satu dampak pasokan tunggal terbesar dalam sejarah cryptocurrency. Sebagai latar belakang, kasus kebangkrutan Mt. Gox melibatkan sekitar 850.000 Bit, tetapi Bit ini didistribusikan secara bertahap selama beberapa tahun, bukan dijual secara langsung.

Penjualan besar-besaran kemungkinan besar akan memicu volatilitas pasar yang multi-level. Tekanan penjualan awal akan menekan harga, yang kemudian dapat memicu panggilan margin untuk posisi perdagangan berlever dan likuidasi paksa. Ini dapat membentuk siklus umpan balik, di mana penurunan harga memaksa lebih banyak orang untuk menjual, sehingga lebih lanjut menekan penilaian, menciptakan dinamika spiral kematian yang khas. Dampak psikologis terhadap sentimen pasar juga bisa sangat merusak, karena strategi mikro telah menjadi simbol adopsi Bitcoin oleh institusi dan keyakinan jangka panjang.

Kesamaan dan Perbedaan Esensial dari Jatuhnya LUNA

Ketika mekanisme yang menghubungkan token UST dan LUNA runtuh, model stablecoin algoritma LUNA juga runtuh, menyebabkan inflasi ganas dan kehilangan nilai secara total. Meskipun struktur MicroStrategy secara fundamental berbeda, kesamaan mereka adalah keduanya bergantung pada kepercayaan pasar dan pengadaan modal. Kedua model tersebut tampil baik di pasar yang sedang naik, tetapi memiliki kerentanan yang melekat di pasar yang sedang turun.

Kesamaan kunci terletak pada kenyataan bahwa penurunan harga dapat membentuk siklus ganas yang memperkuat dirinya sendiri, yang mengarah pada penurunan keberlanjutan mekanisme yang ada, dan selanjutnya mendorong harga lebih rendah. Spiral kematian LUNA adalah: UST terputus→penebusan besar-besaran→pencetakan LUNA dalam jumlah besar→harga LUNA anjlok→UST semakin terputus. Spiral kematian potensial MicroStrategy adalah: BTC turun→harga saham anjlok→mNAV menjadi negatif→terpaksa menjual BTC→BTC semakin turun.

Namun, keduanya juga memiliki perbedaan mendasar. Model LUNA bergantung pada algoritma, dan ketika algoritma gagal, seluruh sistem runtuh dalam sekejap. MicroStrategy memiliki aset Bitcoin yang nyata, bahkan jika terpaksa menjual, Bitcoin itu sendiri masih memiliki nilai dan tidak akan menjadi nol. Selain itu, MicroStrategy telah menetapkan cadangan senilai 1,44 miliar dolar AS, menyediakan buffer likuiditas selama 21 bulan, yang merupakan mekanisme manajemen risiko yang tidak dimiliki LUNA.

Beberapa minggu ke depan akan menjadi ujian kunci untuk model strategi mikro dan pergerakan terbaru Bitcoin. Pergerakan harga Bitcoin sangat penting. Jika harga dapat terus pulih di atas 95.000 dolar, itu akan membantu meningkatkan rasio harga terhadap nilai buku strategi mikro, dan mungkin membuka kembali akses pasar modal. Sebaliknya, jika harga saham semakin turun di bawah 80.000 dolar, itu akan memperburuk tekanan di berbagai aspek neraca perusahaan.

Penafian: Informasi di halaman ini dapat berasal dari pihak ketiga dan tidak mewakili pandangan atau opini Gate. Konten yang ditampilkan hanya untuk tujuan referensi dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, atau hukum. Gate tidak menjamin keakuratan maupun kelengkapan informasi dan tidak bertanggung jawab atas kerugian apa pun yang timbul akibat penggunaan informasi ini. Investasi aset virtual memiliki risiko tinggi dan rentan terhadap volatilitas harga yang signifikan. Anda dapat kehilangan seluruh modal yang diinvestasikan. Harap pahami sepenuhnya risiko yang terkait dan buat keputusan secara bijak berdasarkan kondisi keuangan serta toleransi risiko Anda sendiri. Untuk detail lebih lanjut, silakan merujuk ke Penafian.