Panduan stablecoin ARK Invest: Tiga jenis stablecoin dari mekanisme desain, perkembangan sejarah, dan penilaian risiko

Mekanisme desain, perkembangan historis, dan penilaian risiko stablecoin dibahas, dan prinsip operasi serta trade-off dari tiga jenis dukungan mata uang fiat, agunan multi-aset, dan model dolar sintetis dianalisis. Artikel ini berasal dari artikel yang ditulis oleh ARK Invest dan dikompilasi, disusun dan disumbangkan oleh Block unicorn. (Sinopsis: Setelah pemisahan stablecoin xUSD, pool USDX juga mengering) (Suplemen latar belakang: Balancer: Pool V2 kehilangan 128 juta yuan karena serangan kerentanan, V3 tidak terpengaruh; Artileri ahli: selusin audit tidak berguna) Artikel ini bertujuan untuk menjelaskan mekanisme kompleks ruang stablecoin. Rangkaian artikel ini bertujuan untuk mengisi kesenjangan dalam kompleksitas cara kerja stablecoin, dan saat ini tidak ada sumber daya pendidikan komprehensif yang dapat mengintegrasikan mekanisme, risiko, dan trade-off dari berbagai stablecoin. Bagian pertama dari seri empat bagian ini akan memperkenalkan stablecoin, termasuk desain dan sejarahnya. Tiga artikel lainnya akan fokus pada tiga kategori stablecoin arus utama saat ini: Stablecoin yang didukung oleh sebagian besar mata uang fiat (Bagian 2) Stablecoin yang dijaminkan multi-aset (Bagian 3) Model Dolar Sintetis (Bagian 4) Artikel ini secara terpisah menguraikan pengelolaan cadangan stablecoin, peluang yang disajikan oleh mekanisme hasil dan insentif, kemudahan dan integrasi asli akuisisi token, dan ketahanan token berdasarkan tata kelola dan kepatuhan. Setiap artikel juga akan mengeksplorasi dependensi eksternal dan mekanisme penahan yang menentukan apakah stablecoin dapat mempertahankan nilainya pada saat tekanan pasar. Bagian kedua dari seri ini pertama-tama memperkenalkan stablecoin dengan fiat sebagai jaminan utama, yang saat ini merupakan desain paling mainstream dan mudah. Bagian ketiga dan empat akan mengevaluasi jenis stablecoin yang lebih kompleks, termasuk stablecoin yang didukung agunan multi-aset dan model dolar sintetis. Analisis mendalam ini memberi investor kerangka kerja yang komprehensif untuk membantu mereka memahami asumsi, trade-off, dan eksposur yang terkait dengan setiap stablecoin. Nikmati bagian pertama dari seri ini. Stablecoin: Momen ChatGPT di Industri Crypto Munculnya stablecoin merupakan titik balik dalam sejarah industri cryptocurrency. Saat ini, pemerintah, bisnis, dan pengguna individu mengakui keuntungan menggunakan teknologi blockchain untuk menyederhanakan sistem keuangan global. Evolusi mata uang kripto membuktikan bahwa blockchain dapat menjadi alternatif yang layak untuk sistem keuangan tradisional, memungkinkan transfer nilai digital asli, global, dan instan — semuanya dari buku besar terpadu. Pengakuan ini, ditambah dengan permintaan global untuk dolar AS, menciptakan peluang unik untuk mempercepat konvergensi cryptocurrency dengan keuangan tradisional. Stablecoin berada di persimpangan konvergensi ini, baik untuk lembaga tradisional maupun pemerintah. Faktor-faktor utama yang mendorong popularitas stablecoin meliputi: Seiring dengan memodernisasi lanskap pembayaran global, lembaga tradisional berusaha untuk tetap relevan. Pemerintah mencari kreditur baru untuk membiayai defisit fiskal mereka. Meskipun pemerintah dan lembaga keuangan yang ada memiliki motivasi yang berbeda, mereka semua memahami bahwa stablecoin harus dirangkul atau berisiko kehilangan pengaruh seiring dengan pergeseran lanskap keuangan. Baru-baru ini, Lorenzo Valente, kepala penelitian aset digital di ARK, menerbitkan makalah terperinci tentang topik, “Stablecoin Bisa Menjadi Salah Satu Sekutu Keuangan Paling Tangguh Pemerintah AS.” Saat ini, stablecoin tidak lagi hanya menjadi alat khusus untuk pedagang mata uang kripto, dan adopsi ritel telah dipercepat. Mereka telah menjadi cara utama untuk mendapatkan dolar untuk pengiriman uang lintas batas, keuangan terdesentralisasi (DeFi), dan pasar negara berkembang yang tidak memiliki mata uang fiat yang stabil. Terlepas dari utilitas dan popularitas stablecoin yang meningkat, struktur dan mekanisme kompleks yang mendasari sistem stablecoin tetap tidak jelas bagi banyak investor. Pengertian Stablecoin adalah saham token yang dikeluarkan pada blockchain di mana pemegangnya menerima aset senilai satu dolar, yang dapat diperdagangkan baik on-chain maupun off-chain. Stablecoin didukung oleh cadangan yang dijaminkan, yang dikelola melalui kustodian tradisional atau mekanisme on-chain otomatis, dan distabilkan melalui mekanisme arbitrase penahanan. Stablecoin dirancang untuk menyerap volatilitas dan mempertahankan paritas dengan aset target, biasanya dolar AS atau mata uang fiat lainnya. Stablecoin sangat bias terhadap dolar AS, yang merupakan hasil yang tak terhindarkan dari kompatibilitasnya yang tinggi dengan permintaan pasar dalam memberikan eksposur dolar sintetis ke dolar AS yang langka. Menggabungkan stabilitas dolar AS, efektivitas biaya blockchain, dan aksesibilitas sepanjang waktu, stablecoin telah menjadi media pertukaran yang menarik dan penyimpan nilai yang andal. Dinamika ini sangat terasa di pasar yang telah lama terganggu oleh ketidakstabilan mata uang dan pembatasan akses ke rekening bank AS. Dengan latar belakang ini, stablecoin secara efektif bertindak sebagai titik masuk digital ke eksposur USD, sebagaimana dibuktikan dengan pertumbuhan tercepat dalam aktivitas on-chain pada tahun 2025: Asia Pasifik, Amerika Latin, dan Afrika Sub-Sahara. Selain itu, stablecoin telah merevolusi pengembangan mata uang kripto, terutama keuangan terdesentralisasi (DeFi), dengan memperkenalkan unit akun yang sangat likuid dan volatilitas rendah. Tanpa stablecoin, pasar on-chain akan dipaksa untuk berdagang dengan aset yang tidak stabil seperti Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH), atau Solana (SOL), yang tidak hanya mengekspos pengguna pada risiko harga, tetapi juga mengurangi nilai aplikasi praktis dari keuangan terdesentralisasi (DeFi). Stablecoin meningkatkan efisiensi modal dengan memberikan stabilitas untuk aset on-chain yang dipatok ke dolar AS, meningkatkan penemuan harga dan efisiensi penyelesaian transaksi on-chain dari protokol DeFi. Stabilitas dan keandalan ini sangat penting untuk infrastruktur inti yang menjadi sandaran pasar keuangan baru ini. Oleh karena itu, mekanisme pegging spesifik dan arsitektur cadangan yang mempertahankan karakteristik ini sangat penting untuk ketahanannya, terutama selama periode tekanan pasar. Aset atau instrumen utang? Desain Stablecoin Membawa Perbedaan Substansial Mekanisme yang mendasari dan struktur cadangan stablecoin secara langsung memengaruhi perilaku ekonomi dan hukum mereka. Arsitektur yang berbeda memiliki kelebihan dan kekurangan dalam hal kepatuhan terhadap peraturan, ketahanan sensor, tingkat desain crypto-native, serta kontrol dan stabilitas. Mereka juga menentukan cara kerja stablecoin, serta risiko, perilaku, dan batasan yang harus diambil oleh pemegangnya. Nuansa ini menimbulkan pertanyaan kunci tentang bagaimana stablecoin dipahami – misalnya, apakah jenis stablecoin tertentu harus dianggap sebagai aset atau instrumen utang. Dalam konteks ini, stablecoin dapat dianggap sebagai “aset” ketika pemegangnya memiliki kepemilikan hukum langsung atas stablecoin atau cadangan pendukungnya, sehingga mempertahankan hak yang dapat ditegakkan bahkan jika terjadi kebangkrutan penerbit. Stablecoin lebih merupakan “instrumen utang” ketika penerbit mempertahankan kepemilikan sah atas cadangan dan pemegangnya hanya memiliki klaim kontraktual, yang secara efektif setara dengan kreditur tanpa jaminan. Perbedaan ini tergantung pada desain hukum penerbit dan struktur escrow cadangan. Klasifikasi token terutama tergantung pada siapa yang mengontrol cadangan yang menopang token dan apakah pihak tersebut bertanggung jawab secara hukum untuk memenuhi kewajiban penebusan. Sementara sebagian besar penerbit mungkin berniat untuk memenuhi kewajiban penebusan mereka bahkan dalam situasi stres, token berfungsi lebih seperti instrumen utang tanpa kewajiban hukum yang jelas atau cadangan yang dikendalikan pengguna. Perbedaan ini menentukan apakah pemegang masih memiliki hak yang dapat ditegakkan atas agunan yang mendasarinya dalam skenario terburuk. Tabel di bawah ini menguraikan perbedaan antara berbagai jenis stablecoin dalam klasifikasi ini. Struktur seperti itu sering dirancang dengan hati-hati, berdasarkan wilayah, target pasar, atau penggunaan khusus yang dimaksudkan untuk stablecoin. Meski begitu, perbedaan struktur hukum dapat menimbulkan nuansa yang pada gilirannya dapat berdampak signifikan pada pemegang token. Perlu dicatat bahwa ini hanyalah salah satu dari banyak kasus menarik di mana perbedaan arsitektur yang disengaja dan tidak disengaja dapat berdampak besar pada stablecoin dan investor. Kegagalan stablecoin di masa lalu terkait erat dengan kelemahan desain Beberapa peristiwa bermasalah di masa lalu melibatkan stabilisasi selama krisis.