TD Cowen: Strategi akuisisi Bitcoin stabil, mempertahankan peringkat "beli" dan target harga 535 dolar

Laporan penelitian yang dirilis oleh TD Cowen pada November 2025 menunjukkan bahwa pola akumulasi Bitcoin dari Strategy tetap utuh di tengah fluktuasi pasar baru-baru ini, dan aktivitas penerbitan saham preferen memperkuat dukungan untuk kemampuan akuisisi berkelanjutannya. Perusahaan ini menggunakan hasil bersih dari penerbitan saham preferen yang dihargai dalam euro sebesar 703,9 juta dolar untuk mengakuisisi sekitar 6.890 koin Bitcoin, sementara jumlah penerbitan saham preferen suku bunga variabel meningkat secara tak terduga selama penurunan harga Bitcoin yang tajam.

Analis mempertahankan peringkat “beli” untuk saham Strategy (MSTR) dan target harga 535 dolar, menekankan bahwa kandungan Bitcoin per saham terus meningkat, meskipun nilai aset bersih premium menyusut menjadi 1,2 kali.

Inovasi Mekanisme Pembiayaan Strategi dan Operasi Modal

Strategi pembiayaan saham preferen Strategy menunjukkan ketahanan di pasar yang fluktuatif. Skala penerbitan saham preferen permanen yang dihargai dalam euro meningkat dari rencana awal 350 juta euro menjadi 620 juta euro (sekitar 716,8 juta dolar AS), dengan tingkat kelebihan permintaan mencapai 1,8 kali, menunjukkan permintaan yang kuat dari investor Eropa terhadap produk berimbal hasil. Sementara itu, seri A saham preferen permanen dengan suku bunga variabel (STRC) mengalami lonjakan penerbitan selama penurunan Bitcoin, mengumpulkan nilai nominal 131,4 juta dolar AS.

Alat saham preferen ini menawarkan dua keuntungan: menghindari pengenceran langsung pemegang saham biasa, sekaligus menyediakan dana biaya rendah yang dapat diprediksi—tingkat dividen saham preferen seri A 10% jauh di bawah tingkat pengembalian ekuitas historis perusahaan. Analis senior Tiger Research, Ryan Yoon, mencatat: “Strategi ini berhasil menarik kelompok investor pendapatan independen yang menginginkan volatilitas yang lebih rendah dibandingkan saham biasa.”

Analisis Pertumbuhan Kepemilikan Bitcoin dan Konten per Saham

Meskipun tantangan lingkungan pasar yang berat, kandungan Bitcoin per saham Strategy terus meningkat. Data dari TD Cowen menunjukkan bahwa perusahaan menginvestasikan 703,9 juta dolar AS untuk mengakuisisi 6.890 koin Bitcoin, dengan harga rata-rata sekitar 102.200 dolar AS, sehingga total kepemilikan mencapai 649.870 koin. Dengan menghitung ekuitas yang sepenuhnya tereduksi, setiap saham mewakili 0,036 koin Bitcoin, meningkat 18% dibandingkan awal 2024.

Pertumbuhan ini sepenuhnya didorong oleh pendanaan saham preferen, dan program ATM saham biasa tidak diaktifkan selama periode ini. Perlu dicatat bahwa, meskipun harga saham Strategy turun 57% dari puncak sejarah 473,83 dolar AS pada November 2024, kemampuan akuisisi Bitcoin-nya tidak terpengaruh, membuktikan bahwa model pendanaan terpisah dari performa harga saham. Struktur ini memungkinkan perusahaan untuk mempercepat akumulasi selama periode pesimisme pasar, membentuk kemampuan investasi kontra-siklus yang unik.

Strategi pembiayaan dan indikator kunci posisi

• Pendanaan Saham Preferen Euro: 620 juta Euro (sekitar 7,168 juta Dolar AS)
• Saham Preferen Suku Bunga Variabel: 1,314 juta USD nilai nominal
• Akuisisi Bitcoin Minggu Ini：6.890 koin (senilai 7,039 juta dolar AS)
• Total Posisi: 649,870 koin Bitcoin
• Konten per saham Bitcoin: 0.036 koin (dasar dilusi penuh)

Perubahan Indikator Penilaian Strategi dan Posisi Pasar

Indikator valuasi inti mNAV (rasio nilai pasar terhadap nilai aset bersih Bitcoin) dari Strategi telah menyusut dari puncak 2,5 kali pada tahun 2024 menjadi 1,2 kali, mencerminkan penilaian ulang pasar terhadap premi eksposur leverage Bitcoin. Penyusutan ini sebagian berasal dari persaingan ETF Bitcoin—investor kini dapat memperoleh eksposur Bitcoin yang lebih “murni” melalui produk seperti IBIT, GBTC, tanpa harus menanggung risiko operasional perusahaan.

Namun, Strategy tetap mempertahankan proposisi nilai unik: efek pengungkit yang diperoleh dari pembiayaan saham preferen memperbesar keuntungan di pasar bull, dan perusahaan memiliki kemampuan untuk secara aktif mengelola waktu akuisisi. Data historis menunjukkan bahwa ketika mNAV di bawah 1,5 kali, rata-rata tingkat pengembalian saham Strategy selama 12 bulan berikutnya mencapai 85%, menunjukkan bahwa rentang valuasi saat ini mungkin menawarkan peluang investasi jangka panjang.

Siapa saja pesaing dari Strategy?

Model pengelolaan keuangan aset digital yang diperkenalkan oleh Strategy menghadapi tekanan persaingan. Perusahaan-perusahaan sejenis seperti BitMine Immersion Technologies dan Nakamoto Holdings mengalami penurunan valuasi yang lebih parah, dengan rasio mNAV umumnya turun ke kisaran 0,8-1,0 kali. Perusahaan tradisional juga mulai menjelajahi cadangan Bitcoin, meskipun perusahaan-perusahaan Jepang seperti Metaplanet dan perusahaan Amerika seperti Tesla berukuran lebih kecil, namun mereka telah mengalihkan perhatian pasar.

Lingkungan regulasi juga sedang berkembang: SEC memperketat perlakuan akuntansi untuk perusahaan pemegang aset digital, meminta pengungkapan yang lebih rinci tentang risiko likuiditas dan risiko pasar dari kepemilikan Bitcoin. Perubahan ini memaksa Strategy untuk terus mengoptimalkan struktur pendanaannya, produk terbaru yang dihargai dalam euro adalah langkah inovatif untuk menarik investor internasional dan mendiversifikasi risiko regulasi.

Faktor Risiko Strategi dan Kerangka Investasi

Investor perlu memperhatikan beberapa titik risiko kunci. Dari segi likuiditas, perdagangan saham preferen Strategy memiliki volume yang rendah, penutupan darurat mungkin menghadapi diskon yang signifikan. Dari segi risiko leverage, jika harga Bitcoin turun di bawah biaya rata-rata posisi sebesar 74,433 dolar AS, ini dapat memicu permintaan jaminan tambahan untuk kontrak pembiayaan. Risiko regulasi selalu ada, AS mungkin mengklasifikasikan Bitcoin sebagai sekuritas, yang dapat mengubah perlakuan pajak dan persyaratan modal.

Untuk investor yang mempertimbangkan untuk berinvestasi, disarankan untuk menggunakan kerangka analisis tiga lapis: pertama, menilai prospek jangka panjang Bitcoin, kedua, menganalisis keberlanjutan kemampuan pendanaan Strategy, dan terakhir, menilai apakah rasio mNAV memberikan margin keamanan yang cukup. Berdasarkan data saat ini, 1,2 kali mNAV sudah mendekati posisi terendah historis, mungkin sudah mencerminkan sebagian besar ekspektasi pesimis.

Ketika sebuah model bisnis mampu berkembang terus-menerus melewati siklus, nilai yang dimilikinya seringkali melampaui fluktuasi harga jangka pendek. Strategy menunjukkan fleksibilitas pembiayaan dan kemampuan eksekusi di tengah gejolak pasar, membuktikan bahwa ia telah bertransformasi dari sekadar agen Bitcoin menjadi platform manajemen treasury aset digital yang matang. Transformasi ini tidak hanya menguji kemampuan pemahaman investor, tetapi juga mendefinisikan ulang peran perusahaan yang terdaftar dalam ekosistem kripto.

FAQ

Strategi bagaimana membiayai akuisisi Bitcoin tanpa mengencerkan saham biasa?

Utamanya melalui penerbitan saham preferen, termasuk saham preferen permanen yang dihargakan dalam Euro dan saham preferen suku bunga variabel, alat-alat ini menarik investor dengan imbal hasil dan tidak langsung mendilusi hak pemegang saham biasa.

Berapa jumlah kepemilikan Bitcoin saat ini dalam Strategy?

Hingga 16 November 2025, Strategy memiliki 649,870 koin Bitcoin, dengan biaya dasar total 48,37 miliar dolar, rata-rata biaya 74,433 dolar.

Apa itu rasio mNAV? Mengapa itu penting?

mNAV adalah rasio antara nilai pasar perusahaan dan nilai Bitcoin yang dimiliki, mengukur tingkat premi yang diberikan oleh pasar, saat ini 1,2 kali mendekati posisi terendah historis, mencerminkan penyempitan premi yang signifikan.

Apa peringkat dan target harga TD Cowen untuk Strategi?

Menjaga peringkat “beli”, target harga 535 dolar AS, berdasarkan pertumbuhan konten Bitcoin per saham dan keberlanjutan kemampuan pendanaan saham preferen.

Apa keunggulan Strategi dibandingkan dengan Bitcoin ETF?

Mendapatkan efek leverage melalui pembiayaan saham preferen, secara aktif mengelola waktu akuisisi, dan dapat memperbesar keuntungan selama pasar bullish, tetapi juga menghadapi risiko operasional dan pembiayaan perusahaan.