Gempa setelah pencurian Balancer belum reda, depeg xUSD dari Stream akan mempengaruhi aset-aset apa saja milikmu?

Pada 3 November, Balancer mengalami serangan terparah dalam sejarah, $116 juta dicuri.

Hanya 10 jam kemudian, protokol lain yang tampaknya tidak terkait, Stream Finance, mulai mengalami masalah penarikan. Dalam 24 jam, stablecoin yang diterbitkannya, xUSD, mulai terputus dari peg, jatuh dari 1 dolar menjadi 0,27 dolar.

Jika Anda berpikir ini hanya cerita sial dari dua protokol independen, maka Anda salah.

Menurut data on-chain, sekitar 285 juta USD pinjaman DeFi menggunakan xUSD/xBTC/xETH sebagai jaminan. Dari Euler ke Morpho, dari Silo ke Gearbox, hampir semua platform pinjaman utama memiliki eksposur.

Lebih buruk lagi, stablecoin deUSD milik Elixir memiliki 65% cadangan (68 juta USD) yang terekspos pada risiko Stream.

Ini berarti bahwa jika Anda memiliki deposit di salah satu platform di atas, memegang stablecoin yang relevan, atau menyediakan likuiditas, kemungkinan dana Anda sedang mengalami krisis yang belum Anda ketahui.

Mengapa Balancer yang diretas dapat menyebabkan efek kupu-kupu dan memicu masalah pada Stream? Apakah aset Anda benar-benar berisiko?

Kami berusaha membantu Anda dengan cepat mengklarifikasi peristiwa negatif dalam dua hari terakhir dan mengidentifikasi risiko aset yang mungkin ada di dalamnya.

Efek kupu-kupu Balancer, xUSD terlepas karena kepanikan

Untuk memahami dekopling xUSD dan aset yang mungkin terpengaruh, kita perlu terlebih dahulu memahami bagaimana dua protokol yang tampaknya tidak terkait ini dapat menghasilkan hubungan yang fatal.

Pertama, protokol DeFi lama Balancer dicuri kemarin, dan para hacker menggasak lebih dari 100 juta dolar. Karena Balancer memiliki berbagai aset, penyebaran berita ini membuat seluruh pasar DeFi terjebak dalam kepanikan.

(Baca juga: 5 tahun 6 kali kecelakaan menyebabkan kerugian lebih dari seratus juta, sejarah peretasan protokol DeFi lama Balancer)

Meskipun Stream Finance tidak langsung terkait dengan Balancer, pemisahannya berasal dari penyebaran emosi panik dan penarikan.

Jika Anda tidak memahami Stream, Anda bisa menyederhanakannya sebagai sebuah protokol DeFi yang mencari imbal hasil tinggi; sedangkan cara untuk mencari imbal hasil tinggi tersebut adalah “siklus nested”:

Secara sederhana, ini berarti menggadaikan dan meminjam deposito pengguna berulang kali untuk memperbesar skala investasi.

Misalnya, jika Anda menyimpan 1 juta, Stream akan menggunakan 1 juta tersebut untuk menggadaikan dan meminjam 800 ribu di platform A, lalu menggunakan 800 ribu itu untuk menggadaikan dan meminjam 640 ribu di platform B, dan seterusnya. Akhirnya, 1 juta Anda mungkin diperbesar menjadi skala investasi 3 juta.

Menurut data Stream sendiri, mereka telah memperbesar simpanan pengguna sebesar 160 juta dolar AS menjadi 520 juta dolar AS dalam aset yang dikerahkan dengan cara ini. Leverage lebih dari 3 kali lipat ini dapat menghasilkan imbal hasil yang menggiurkan ketika pasar stabil, sehingga Stream juga menarik banyak pengguna yang mencari imbal hasil.

Namun, di balik imbal hasil tinggi terdapat risiko tinggi. Ketika berita tentang Balancer yang diretas menyebar, reaksi pertama pengguna DeFi adalah: “Apakah uang saya masih aman?”

Banyak pengguna mulai menarik dana dari berbagai protokol. Pengguna Stream juga tidak terkecuali; masalahnya adalah, uang Stream mungkin tidak berada di tangan mereka sendiri.

Melalui lingkaran bertumpuk, dana terjebak dalam berbagai protokol pinjaman.

Untuk memenuhi permintaan penarikan pengguna, Stream perlu membebaskan posisi-posisi ini satu per satu, misalnya pertama membayar utang di platform C, mengambil kembali agunan, kemudian membayar di platform B, dan akhirnya di platform A. Proses ini tidak hanya memakan waktu, tetapi juga dapat menghadapi kekeringan likuiditas pada saat pasar panik.

Yang lebih parah, tepat pada saat kritis ketika pengguna menarik dana secara gila-gilaan, Stream Finance mengeluarkan pernyataan mengejutkan di Twitter: seorang “manajer dana eksternal” yang mengelola dana Stream melaporkan bahwa sekitar 93 juta dolar aset telah hilang.

Awalnya pengguna sudah melakukan penarikan secara panik, sekarang terungkap adanya celah dana hampir seratus juta dolar.

Stream menyatakan dalam pernyataan bahwa mereka telah menyewa firma hukum terkemuka Perkins Coie untuk melakukan penyelidikan, pengumuman ini terkesan sangat resmi, tetapi tidak menyebutkan bagaimana uang itu hilang dan kapan dapat dipulihkan.

Penjelasan yang tidak jelas ini, pasar tidak akan menunggu hasil penyelidikan. Ketika pengguna menemukan penundaan penarikan, penarikan besar-besaran akan terjadi.

xUSD sebagai “stablecoin” yang diterbitkan oleh Stream seharusnya terikat pada 1 dolar AS. Namun, ketika semua orang menyadari bahwa Stream mungkin tidak dapat memenuhi janjinya, gelombang penjualan pun melanda. Dari tengah malam 3 November hingga hari ini, xUSD telah jatuh ke sekitar 0,27, mengalami depeg yang serius.

Jadi, pemisahan xUSD bukanlah kegagalan teknis, melainkan runtuhnya kepercayaan. Pasar kripto sedang turun, Balancer yang diretas hanyalah pemicu, bom sebenarnya mungkin adalah model leverage tinggi Stream itu sendiri, bahkan masalah umum dari protokol DeFi sejenis.

Daftar aset yang perlu Anda periksa

Kejatuhan xUSD bukanlah kejadian yang terisolasi.

Menurut analisis on-chain oleh pengguna Twitter YAM, saat ini terdapat sekitar 285 juta dolar pinjaman yang menggunakan xUSD, xBTC, dan xETH yang diterbitkan oleh Stream sebagai jaminan. Ini berarti, jika stablecoin dan aset jaminan ini menjadi nol, seluruh ekosistem DeFi akan merasakan gelombang kejut.

Jika tidak memahami prinsipnya, ada baiknya melihat perumpamaan di bawah ini:

Stream menerbitkan tiga jenis “surat utang” melalui penyimpanan USDC dan stablecoin lainnya:

xUSD: Sertifikat yang setara dengan “Saya berutang dolar kepada Anda”

xBTC: Sertifikat yang setara dengan “Saya berutang Bitcoin kepada Anda”

xETH: Sertifikat yang setara dengan “Saya berhutang kepada Anda Ethereum”

Dalam keadaan normal, misalnya Anda membawa xUSD (surat utang dolar AS) ke platform Euler dan berkata: surat utang ini bernilai 1 juta dolar AS, saya menggadaikannya kepada Anda, dan meminjam 500 ribu dolar.

Namun ketika xUSD terlepas dari pegangan:

xUSD turun dari 1 dolar menjadi 0,3 dolar, sehingga “1 juta” yang Anda jamin sebenarnya hanya bernilai 300 ribu; tetapi karena Anda dapat meminjam 500 ribu, itu berarti Euler masih mengalami kerugian 200 ribu.

Secara umum, ini lebih mirip dengan utang yang buruk, yang pada akhirnya harus ditutupi oleh protokol DeFi seperti Eluler. Namun, masalahnya adalah bahwa sebagian besar dari protokol pinjaman ini mungkin tidak siap untuk menghadapi utang buruk sebesar ini.

Lebih buruk lagi, banyak platform menggunakan “oracle harga yang di-hardcode”, yang tidak berdasarkan harga pasar secara real-time, melainkan berdasarkan “nilai buku” untuk menilai nilai jaminan.

Ini biasanya dapat menghindari likuidasi yang tidak perlu akibat fluktuasi jangka pendek, tetapi sekarang telah menjadi bom waktu.

Meskipun xUSD telah jatuh menjadi 0,3 dolar, sistem mungkin masih menganggap nilainya 1 dolar, yang menyebabkan risiko tidak dapat dikendalikan tepat waktu.

Menurut analisis YAM, utang sebesar 285 juta dolar tersebar di beberapa platform, yang dikelola oleh berbagai “Curator” (manajer dana). Mari kita lihat platform mana saja yang duduk di atas tong mesiu ini:

Korban terbesar: TelosC - 123,6 juta USD

TelosC adalah pengelola dana terbesar, yang mengelola dua pasar utama di Euler:

Jaringan utama Ethereum: meminjam ETH, USDC, dan BTC senilai 29,85 juta dolar AS

Plasma Chain: Meminjam 90 juta USDT, ditambah hampir 4 juta stablecoin lainnya

Jumlah 120 juta USD ini hampir setengah dari total eksposur. Jika xUSD menjadi nol, TelosC dan investornya akan mengalami kerugian besar.

Jika Anda memiliki setoran di pasar Euler ini, sekarang mungkin sudah tidak dapat ditarik dengan normal. Bahkan jika Stream akhirnya dapat memulihkan sebagian dana, likuidasi dan penanganan piutang macet juga memerlukan waktu yang lama.

Kejadian tidak langsung: deUSD Elixir, 68 juta dolar AS

Elixir meminjamkan Stream sebesar 68 juta USDC, yang mewakili 65% dari cadangan stablecoin deUSD. Meskipun Elixir mengklaim mereka memiliki “hak penebusan 1:1”, yang merupakan satu-satunya kreditor yang memiliki hak ini, tim Stream sebelumnya menyatakan bahwa secara umum, kami tidak dapat melakukan pembayaran sampai pengacara menentukan siapa yang berhak menerima apa.

Ini berarti jika Anda memegang deUSD, dua pertiga nilai stablecoin Anda bergantung pada apakah Stream dapat membayar kembali. Dan sekarang, tampaknya “apakah” dan “kapan” itu adalah hal yang tidak pasti.

Beberapa titik risiko terpisah lainnya

Di Stream, “Curator” adalah lembaga atau individu profesional yang bertanggung jawab untuk mengelola pool dana. Mereka memutuskan collateral mana yang diterima, menetapkan parameter risiko, dan mengalokasikan dana.

Secara sederhana, mereka seperti manajer dana, menggunakan uang orang lain untuk memberikan pinjaman dan menghasilkan keuntungan. Sekarang, “manajer dana” ini terjebak oleh kejatuhan Stream:

MEV Capital - 25,42 juta dolar AS: sebuah lembaga investasi yang fokus pada strategi MEV (nilai yang dapat diekstrak maksimum). Mereka memiliki penempatan di beberapa rantai:

Misalnya pasar Euler di Sonic Chain, telah menyimpan 9,87 juta xUSD dan 500 xETH; di Avalanche juga terdapat eksposur xBTC senilai 17,6 juta dolar AS (272 BTC dipinjam).

Varlamore - 1917 juta dolar AS: Mereka adalah penyedia dana utama di Silo Finance, dengan eksposur yang tersebar di:

1420 juta USDC di Arbitrum, hampir mencapai 95% dari pasar tersebut;

Avalanche dan Sonic masih memiliki sekitar 5 juta Varlamore yang dikelola untuk dana institusi dan investor besar, kejadian ini dapat menyebabkan penarikan besar-besaran.

Re7 Labs - 14,26 juta USD: Re7 Labs membuka pasar xUSD khusus di Euler di rantai Plasma, seluruh 14,26 juta USD adalah USDT.

Beberapa pemain kecil lain yang mungkin terpengaruh termasuk:

Mithras: 2,3 juta dolar AS, fokus pada arbitrase stablecoin

Enclabs: 2,56 juta dolar AS, lintas dua rantai Sonic dan Plasma

TiD: 380.000 dolar AS, meskipun jumlahnya kecil tetapi mungkin merupakan seluruh dana mereka.

Invariant Group: 72.000 dolar AS

Curator ini pasti tidak sedang berjudi dengan dana yang disetorkan, pasti sudah mengevaluasi risikonya. Namun, ketika masalah terjadi pada protokol hulu Stream, semua langkah pengendalian risiko hulu akan sangat reaktif.

Pasar bearish, apakah krisis hipotek versi kripto akan terjadi?

Jika Anda telah menonton film “The Big Short”, apa yang terjadi sekarang mungkin akan membuat Anda merasa akrab.

Pada tahun 2008, Wall Street mengemas pinjaman sub-prime menjadi CDO, lalu mengemasnya lagi menjadi CDO², lembaga pemeringkat memberikan label AAA kepada mereka. Hari ini, Stream memperbesar simpanan pengguna melalui penggandaan lingkaran hingga 3 kali lipat, xUSD diterima sebagai “jaminan berkualitas tinggi” oleh berbagai platform pinjaman. Sejarah tidak terulang, tetapi memang memiliki irama.

Stream sebelumnya mengklaim memiliki 160 juta simpanan, tetapi pada kenyataannya, jumlah simpanan sebesar itu akhirnya dikerahkan menjadi 520 juta aset. Dari mana angka ini berasal?

DefiLlama telah lama mempertanyakan metode perhitungan semacam ini, pinjaman berulang yang berlapis, pada dasarnya adalah perhitungan ulang uang yang sama, dianggap sebagai salah satu indikasi TVL yang terlalu tinggi.

Jalur penularan krisis subprime adalah: gagal bayar hipotek → runtuhnya CDO → kebangkrutan bank investasi → krisis keuangan global.

Jalur kali ini adalah: Balancer diretas → Stream mengalami penarikan besar-besaran → xUSD terputus dari nilai tukar → 285 juta pinjaman menjadi piutang macet → lebih banyak protokol mungkin akan bangkrut.

Menggunakan protokol DeFi untuk penambangan berimbal tinggi, saat pasar baik, orang-orang juga jarang bertanya bagaimana uang dihasilkan, dari mana keuntungan berasal; begitu terjadi peristiwa negatif, yang hilang mungkin adalah modalnya.

Anda mungkin tidak akan pernah tahu risiko eksposur sebenarnya dari dana Anda di dalam protokol DeFi. Dalam dunia DeFi yang tanpa regulasi, tanpa asuransi, dan tanpa pemberi pinjaman terakhir, keamanan dana Anda hanya bisa Anda jaga sendiri.

Pasar tidak baik, semoga kamu aman.