Efek kupu-kupu dari pencurian Balancer, mengapa $XUSD bisa terlepas dari jangkar?

Penulis: Omer Goldberg

Kompilasi: Shenchao TechFlow

Ringkasan

Setelah serangan kerentanan di platform multichain @Balancer yang menyebabkan ketidakpastian luas di bidang DeFi selama berjam-jam, @berachain segera melaksanakan hard fork, dan @SonicLabs membekukan dompet penyerang.

Kemudian, harga stablecoin xUSD dari Stream Finance secara signifikan menyimpang dari rentang targetnya, menunjukkan fenomena de-peg yang jelas.

Masalah jangka panjang muncul kembali

Kontroversi jangka panjang tentang operasi leverage, pembangunan oracle, dan transparansi bukti cadangan (PoR) kembali menjadi sorotan.

Ini adalah contoh klasik “peristiwa tekanan refleksif” yang kami jelaskan dalam artikel “Kotak Hitam/Brankas DeFi” minggu lalu.

Apa yang terjadi?/Latar belakang

Kerentanan Balancer v2 meledak di beberapa rantai, dan untuk waktu yang cukup lama, belum jelas kolam dana mana yang terpengaruh, serta jaringan atau protokol terintegrasi mana yang secara langsung terpapar risiko.

Kepanikan modal dalam vakum informasi

Dalam vacuum informasi, reaksi modal selalu sama: para deposan berlomba-lomba untuk menarik likuiditas dari mana pun yang mereka anggap mungkin terpengaruh secara langsung atau tidak langsung, termasuk Stream Finance.

Kontroversi yang kurang transparan

Stream Finance saat ini tidak memiliki dasbor transparansi yang komprehensif atau bukti cadangan (Proof of Reserve); namun, mereka menyediakan tautan ke Debank Bundle untuk menampilkan posisi on-chain mereka.

Namun, setelah kebocoran terjadi, pengungkapan sederhana ini tidak berhasil secara jelas menangani masalah eksposur risiko: harga xUSD (produk dolar berbasis hasil overlay Stream) turun dari harga target $1.26 menjadi $1.15, dan saat ini telah pulih menjadi $1.20, sementara pengguna melaporkan penarikan yang ditangguhkan.

Risiko dan Kontroversi Stream Finance

Stream adalah platform alokasi modal on-chain yang memanfaatkan dana pengguna untuk menjalankan strategi investasi dengan imbal hasil tinggi dan risiko tinggi.

Konstruksi portofolio investasinya menggunakan operasi leverage yang signifikan, sehingga sistem menjadi lebih elastis di bawah tekanan. Namun, baru-baru ini, protokol tersebut menjadi sorotan publik karena kontroversi mengenai mekanisme siklus/penambangan rekursif.

Meskipun situasi saat ini tidak secara langsung menunjukkan krisis likuiditas, itu mengungkapkan sensitivitas tinggi pasar. Ketika berita negatif muncul dan kepercayaan dipertanyakan, pergeseran dari “mungkin tidak ada masalah” ke “segera menarik kembali” seringkali sangat cepat.

xUSD digunakan sebagai jaminan, tersebar di berbagai rantai dalam Curated Markets (Pasar Pilihan), termasuk Euler, Morpho, dan Silo, yang mencakup ekosistem seperti Plasma, Arbitrum, dan Plume.

Protokol itu sendiri memiliki paparan risiko yang signifikan di pasar ini, di mana jumlah terbesar adalah 84 juta USDT yang dipinjam dengan jaminan xUSD di Plasma.

Mekanisme Staking dan Buffer Risiko

Ketika harga pasar xUSD jatuh di bawah nilai bukunya, posisi terkait tidak segera dilikuidasi. Alasannya adalah banyak pasar tidak mengaitkan nilai jaminan dengan harga AMM (Automated Market Maker) spot, tetapi bergantung pada harga yang dikodekan keras atau “nilai dasar”, yang melacak aset yang dilaporkan sebagai dukungan dan bukan harga pasar sekunder saat ini.

Dalam periode tenang, desain ini dapat mengurangi risiko tail clearing yang disebabkan oleh fluktuasi jangka pendek, terutama dalam produk stabil. Ini juga merupakan salah satu alasan mengapa protokol DeFi berkinerja lebih baik daripada platform terpusat selama gelombang likuidasi pada 10 Oktober.

Namun, desain ini juga dapat dengan cepat mengubah penemuan harga menjadi penemuan kepercayaan: memilih oracle dasar (atau yang dikodekan secara keras) memerlukan due diligence yang memadai, termasuk keaslian dukungan aset, stabilitas, dan karakteristik risikonya.

Singkatnya, mekanisme ini hanya berlaku jika terdapat bukti cadangan yang lengkap (Proof of Reserve) dan dapat dilakukan penebusan dalam waktu yang wajar. Jika tidak, risikonya adalah peminjam atau deposan mungkin akhirnya harus menanggung akibat dari piutang macet.

Uji tekanan di Arbitrum

Sebagai contoh Arbitrum, harga pasar saat ini untuk MEV Capital Curated xUSD Morpho Market telah berada di bawah LLTV (rasio nilai pinjaman minimum). Jika harga peg xUSD tidak dapat pulih, dengan tingkat pemanfaatan mencapai 100% dan suku bunga pinjaman melonjak hingga 88%, pasar mungkin akan semakin memburuk.

Kami tidak menentang oracle dasar, sebaliknya, mereka memiliki peran penting dalam mencegah likuidasi yang tidak adil yang disebabkan oleh fluktuasi jangka pendek. Begitu pula, kami tidak menentang aset berbasis token atau bahkan aset pendapatan yang terpusat. Namun, kami berpendapat bahwa saat menerapkan pasar uang di sekitar aset-aset ini, harus ada transparansi dasar dan harus menggunakan manajemen risiko yang modern, sistematis, dan profesional.

Pasar yang Dikurasi (Curated Markets) dapat menjadi mesin pertumbuhan yang bertanggung jawab, tetapi tidak boleh menjadi perlombaan yang mengorbankan keamanan dan rasionalitas demi mengejar imbal hasil yang tinggi.

Jika yang dibangun adalah struktur kompleks “domino”, maka ketika angin pertama bertiup, tidak seharusnya terkejut dengan kejatuhannya. Seiring dengan spesialisasi industri dan struktur produk hasil tertentu (meskipun mungkin lebih sulit dipahami bagi pengguna akhir), pihak-pihak yang terkait dengan risiko harus meningkatkan standar.

Meskipun kami berharap dapat menyelesaikan masalah ini dengan baik untuk pengguna yang terkena dampak, hal ini seharusnya menjadi peringatan bagi seluruh industri.